عملة مستقرة اليوان الخارجي تلوح في الأفق: هل تستطيع تحدي هيمنة الدولار؟

المؤلف | وو شوا البلوكتشين آكي تشين

تم إعداد هذه المقالة بمشاركة GPT، وهي مخصصة فقط لمشاركة المعلومات، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، يرجى من القراء الالتزام الصارم بالقوانين واللوائح في منطقتهم، وعدم المشاركة في الأنشطة المالية غير القانونية.

في الفترة الأخيرة، تشير سلسلة من الديناميكيات إلى أن العملة المستقرة باليوان الصيني الخارجي تسرع في الظهور: وفقًا لتقارير رويترز، فإن عمالقة التكنولوجيا في البر الرئيسي، مجموعة JD ومجموعة Ant، قاموا بعدة محاولات للتأثير على بنك الشعب الصيني، سعيًا لإصدار عملة مستقرة مقومة باليوان الصيني الخارجي (CNH) في هونغ كونغ أولاً. وبالمقارنة مع الموقف المتحفظ التقليدي تجاه العملات المشفرة، أبدى محافظ بنك الشعب الصيني، بان غونغ شينغ، انفتاحًا في موقف الحكومة المركزية تجاه قضايا العملات المستقرة، حيث اعترف بفائدتها في تحقيق "الدفع الفوري" الذي يقلل بشكل كبير من سلسلة المدفوعات عبر الحدود، وأكد أيضًا على التحديات الكبيرة التي تطرحها الرقابة المالية. قبل ذلك، حصلت شركة Guotai Junan International على موافقة هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ لترقية تداول الأصول الافتراضية، مما أدى إلى ارتفاع كبير في سعر سهمها. يُعتبر هذا أيضًا إشارة لدخول "الفرقة الوطنية" إلى صناعة العملات المشفرة، وفي ظل انفتاح السياسات، تستعد جميع الأطراف في السوق بشكل نشط. يتضح أن العملة المستقرة باليوان الصيني تتحرك من المفهوم إلى التنفيذ العملي، في ضوء تداخل فوائد الرقابة والفرص في السوق.

أولاً، مراجعة الأحداث

وفقًا لتقارير "فاينانشيال تايمز"، في 21 مايو، أقر المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع قانون "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة"، لإنشاء نظام ترخيص لجهات إصدار العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية في هونغ كونغ؛ في 30 مايو، نشرت حكومة منطقة هونغ كونغ الخاصة في الجريدة الرسمية "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة"، مما يعني أن "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة" أصبحت قانونًا رسميًا. بعد ذلك، تفاعلت شركتان من عمالقة الإنترنت بشكل نشط. في 12 يونيو، أعلنت مجموعة أنتي أنها ستتقدم للحصول على ترخيص للعملات المستقرة في منطقة هونغ كونغ وسنغافورة، كما تخطط للحصول على إذن في لوكسمبورغ، وذلك لتعزيز الأعمال المتعلقة بالبلوكتشين في المستقبل ودعم خدمات الدفع عبر الحدود وإدارة الأموال. تتعلق الخطوة بشركتين تابعتين لها، إحداهما هي أنتي الدولية (Ant International) التي تتخذ من سنغافورة مقرًا لها، والأخرى هي أنتي تكنولوجيز الرقمية (Ant Digital Technologies) التي تتخذ من هونغ كونغ مقرًا لها. في 17 يونيو، أعلنت شركة JD أيضًا أنها ستصدر عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونغ كونغ 1:1 على بلوكتشين عام، وبعد اكتمال مدفوعات الجهات التجارية، ستتجه نحو تطوير مدفوعات الأفراد. من الجدير بالذكر أنه في نفس اليوم، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي مشروع قانون "العبقرية" للعملات المستقرة، والذي يُعتبر أول مشروع قانون أمريكي لإنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة، مما يسد الثغرة التنظيمية في هذا المجال. تتماشى خطوات الشركات مع تقدم سريع من جانب الجهات التنظيمية في هونغ كونغ. تم إقرار "اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة" في نهاية مايو من هذا العام من قبل المجلس التشريعي، وستدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 1 أغسطس، وفقًا للوائح، ستبدأ إدارة الأموال في هونغ كونغ في فتح باب التقدم للحصول على التراخيص. تعتبر تراخيص العملات المستقرة نادرة، ومن المتوقع إصدار عدد محدود فقط، ولكن هناك أكثر من 40 شركة تستعد للتقدم، وقد تلقت مكاتب المحاماة ردودًا من عشرات الشركات التي تعبر عن اهتمامها، مما يؤدي إلى منافسة شديدة. المتقدمون هم في الغالب من كبار المؤسسات المالية وشركات الإنترنت الصينية، بما في ذلك JD، وستاندرد تشارترد، ورونغ باي، وأنتي الدولية، وأنتي تكنولوجيز الرقمية، بينما تواجه بعض الشركات الصغيرة والمتوسطة صعوبة في التقدم نظرًا لارتفاع المعايير، مما يجعل فرصها ضئيلة، بل إن بعض الشركات قد لجأت إلى استغلال المفاهيم لرفع أسعار أسهمها. صرح وزير الشؤون المالية والمشاريع في هونغ كونغ، هو زينغ يوي، أن نظام الترخيص الذي أنشأته اللوائح الجديدة سيوفر إشرافًا مناسبًا للأنشطة المتعلقة بالعملات المستقرة، مما يؤسس لالتزام مستدام لتطوير العملات المستقرة في هونغ كونغ وما يتعلق بها في النظام البيئي للأصول الرقمية بشكل عام، ويمكن اعتبار هذه الخطوة علامة بارزة في تعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي.

ثانياً، النقاشات الأساسية وتوضيحات الخبراء

سوء الفهم والتعريفات للعملات المستقرة

تثير آفاق ورؤية العملات المستقرة باليوان الصيني خارج الحدود نقاشات معمقة بين كبار المسؤولين في القطاع التنظيمي، والباحثين في المالية، والعاملين في السوق. من منظور تنظيمي، هناك توافق واسع على أن العملات المستقرة هي في جوهرها تجسيد رقمي للعملات القانونية، وينبغي إدراجها في النظام الرقابي المالي الحالي. وأكد وانغ يونغلي، نائب محافظ بنك الصين السابق، أن العملات المستقرة بعد إدراجها تحت الرقابة هي في الحقيقة رموز للعملات القانونية، وليست عملات مستقلة، وأن تطورها يبرز أوجه القصور في كفاءة النظام القانوني الحالي، وينبغي على الدول أن تستفيد من تقنيتها لتعزيز قدرة العملات القانونية على الدفع عبر الحدود. وأشار إلى أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ قد سرعتا مؤخرًا من تشريع العملات المستقرة، وطالبتا بترخيص العمليات، واحتياطي بنسبة 100%، وحظر دفع الفوائد، مما يعزز في الجوهر من صفة المركزية للعملات المستقرة، ويضعف المخاطر المرتبطة باللامركزية، مما يجعلها أقرب إلى نطاق الرقابة المالية التقليدية. هنا، قام جوي د، نائب رئيس ومسك سكرتير مؤسسة البحث والتطوير في شنغهاي، بتوضيح بشأن الهجمة الأخيرة على العملات المستقرة.

الخطأ الشائع الأول هو تشبيه العملات المستقرة بـ "支付宝 على البلوكتشين". هذا القول غير دقيق من الناحية الجوهرية. "支付宝" هو منصة دفع من طرف ثالث، ولا يمتلك خصائص العملة، حيث تبقى الأموال التي يتم نقلها في المعاملات مخزنة في حسابات المستخدمين المصرفية. أما العملات المستقرة، فهي تختلف، حيث إنها تحمل قيمة بحد ذاتها، على الرغم من أن استخدامها الرئيسي هو الدفع. خلال عملية المعاملة، تمثل العملات المستقرة مباشرة أصول المستخدم بدلاً من أن تكون مجرد "قناة" للأموال.

الاختلاط الثاني هو مقارنة الدولار هونغ كونغ بـ "عملات مستقرة بالدولار الأمريكي". من الناحية السطحية، توجد بعض أوجه التشابه في آلية الربط بين الاثنين - حيث يتم إصدار الدولار هونغ كونغ بضمان 100٪ بالدولار الأمريكي. ومع ذلك، من حيث الخصائص القانونية وهيكل الحوكمة، هناك اختلافات جوهرية بين الاثنين. الدولار هونغ كونغ هو العملة القانونية في هونغ كونغ، ويتم التحكم فيه بواسطة هيئة النقد من خلال نظام ربط أسعار الصرف، وتحتفظ ثلاث بنوك كبرى بالإصدار - إتش إس بي سي، وبنك الصين، وبنك ستاندرد تشارترد، وتعود عائدات الإصدار إلى صندوق النقد الأجنبي في هونغ كونغ لخدمة المصلحة العامة. بينما يتم إصدار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، مثل USDT، من قبل شركات خاصة، وتكون عائدات الأصول الاحتياطية مملوكة للجهة المصدرة. على سبيل المثال، تجاوزت أرباح شركة تيثر في عام 2023 المليار دولار، وتوجد اختلافات واضحة في حوكمة عملاتها المستقرة وطبيعتها العامة.

الخطأ الثالث هو الاعتقاد بأن العملات المستقرة "لامركزية". في الواقع، العملات المستقرة هي هيكل مختلط للغاية، حيث لا يزال لديها ميزات مركزية ملحوظة في قاعدتها. ارتباطها بالعملات الورقية يعني أن آلية الإصدار تحتاج إلى الاعتماد على كيانات مركزية لإدارة الاحتياطات والتسليم؛ في حين أن ترتيبات الإيداع وآليات التدقيق وغيرها تسيطر عليها في الغالب مؤسسات مركزية. بالمقارنة، فإن جوانب التداول والتداول تظهر المزيد من ميزات اللامركزية على السلسلة. وبالتالي، فإن العملات المستقرة ليست مركزية تمامًا، ولا يمكن القول إنها لامركزية تمامًا، والتعبير الأكثر دقة هو: إنها "وسيط ائتماني" مدعوم بالتكنولوجيا.

بشكل عام، تعتبر العملات المستقرة في جوهرها تمثيلاً للعملات القانونية على سلسلة الكتل، وهي تعبير رقمي عن الائتمان. تستخدم تقنية البلوكتشين لربط العالم الافتراضي بالعالم الحقيقي، وتتحمل وظائف الدفع والتسوية، ولها طبيعة انتقالية قوية. من منظور تاريخ التنمية المالية، فإن شعبية العملات المستقرة هي إلى حد ما استجابة لعجز العملات اللامركزية مثل البيتكوين عن تحمل الوظائف النقدية اليومية — حيث تواجه المثالية اللامركزية عقبات في الواقع، مما يدفع السوق إلى "العودة" إلى النظام النقدي التقليدي. هذه الظاهرة تؤكد، تمامًا، أن العملات القانونية لا تزال تتمتع بحيوية واستقرار قويين في النظام المالي الحالي.

بكين تستكشف عبر هونغ كونغ مسارات العملات المستقرة و دولرة اليوان

بالنسبة للصين، يُعطى عملة اليوان القابلة للتحويل في الخارج آمالاً جديدة لتعزيز الدولية لليوان، حيث أشار تقرير بحثي حديث من مورغان ستانلي إلى أنه مع تقدم الولايات المتحدة في تشريعات العملات المستقرة، قد يُعزز ذلك من مكانة الدولار في النظام المالي العالمي، وفي هذا السياق، زادت بكين من اهتمامها بالعملات المستقرة، وهي تستفيد من هونغ كونغ كـ "صندوق اختبار تنظيمي" لاستكشاف جدوى استخدامها كأداة دفع بديلة في المستقبل، بينما تدفع للاستخدام العابر للحدود لليوان.

ذكر رئيس بنك الشعب الصيني السابق زو شياوتشوان مؤخرًا في مناسبة علنية مسألة العملات المستقرة، وأشار إلى أن الاستخدام الواسع للعملات المستقرة المقومة بالدولار قد يزيد من اتجاه "الدولرة" العالمية، مما يستدعي درجة عالية من اليقظة. وقد وافق مورغان ستانلي على ذلك، وأشار إلى أن صعود العملات المستقرة لا يعني أن النظام النقدي الدولي سيدخل مرحلة "العملة فوق السيادة" الجديدة. وأكد أن جوهر العملات المستقرة لا يزال امتدادًا للعملات الورقية التقليدية ضمن النظام التنظيمي الحالي، حيث تكمن وظيفتها الأساسية في تعزيز كفاءة المدفوعات والتجارة عبر الحدود، وليس استبدال العملات السيادية الحالية. أيد رئيس مختبر المالية والتنمية الوطني لي يانغ هذه الرؤية، وأضاف أنه ينبغي على الصين أن تلعب دورًا نشطًا في مجال العملات المستقرة، وتعزيز دولرة اليوان الرقمي (e-CNY) على المستوى الدولي، واستغلال هونغ كونغ لتطوير عملة مستقرة مقومة باليوان لتعزيز مكانة اليوان الدولية. وأكد على ضرورة تذكر أنه ما دامت الدول ذات السيادة موجودة، فلن تتغير خصائص السيادة النقدية. السيادة النقدية هي جزء مهم من السيادة الوطنية، وهي السلطة العليا لكل دولة في إصدار وإدارة عملتها الوطنية داخل أراضيها. بغض النظر عن كيفية تطور مساراتها التقنية، تظل العملات المستقرة في المدفوعات الدولية غير قادرة على تجاوز تنظيم الصرف بين العملات والقيود على حركة رأس المال.

عند الحديث عن مسار تطوير عملة اليوان المستقرة، أشارت مورغان ستانلي إلى أنه يجب اعتبارها جزءًا محتملاً من نظام تسوية اليوان عبر الحدود، مع إمكانية تحقيق تكامل مع البنية التحتية المالية الحالية، بما في ذلك اتفاقيات مقايضة اليوان، ونظام الدفع بين البنوك عبر الحدود (CIPS)، بالإضافة إلى الشبكة العالمية لخدمات تصفية اليوان. وأشارت مورغان ستانلي في تقريرها إلى أن دولرة اليوان شهدت تراجعًا ملحوظًا في السنوات الثلاث الماضية. حيث انخفضت النسبة في نظام العملات الاحتياطية العالمية من 2.8% في بداية عام 2022 إلى 2.2% بحلول نهاية عام 2024. وترى المؤسسة أن هذه الاتجاهات تعكس تراجع ثقة الأسواق الدولية في آفاق الاقتصاد الصيني، مما أدى إلى ضعف في حركة رأس المال. ويرجع السبب الرئيسي وراء عرقلة دولرة اليوان إلى القلق المستمر من التحديات الثلاثة التي تواجه الصين - الدين العالي، ضغط الانكماش، وتغيرات التركيبة السكانية. هذه المشكلات الهيكلية قد أضعفت جاذبية الأصول المقومة باليوان في الأسواق، وفي ذات الوقت، قيدت من توسع اليوان في المعاملات الدولية والاحتياطيات.

نموذج عملة مستقرة باليوان الصيني ذو مسارين متوازيين

ذكر لي يانغ بشكل خاص أن الولايات المتحدة تعمل بنشاط على دفع تشريع العملات المستقرة، بهدف خدمة مصالح الدولار الوطنية: بما في ذلك تعزيز تحديث نظام الدفع بالدولار، وتعزيز الهيمنة الدولية للدولار، وخلق طلب جديد بقيمة تريليونات الدولارات على سندات الخزانة الأمريكية، حيث يتطلب قانون العملات المستقرة الذي تم تمريره مؤخرًا تأمين الاحتياطيات بأصول مدعومة بالدولار أو سندات الخزانة الأمريكية. وهذا يعني أن الجهات المصدرة للعملات المستقرة يجب أن تودع دولارات في حسابات مصرفية أو تشتري سندات الخزانة الأمريكية مباشرة. ووفقًا لترتيبات النظام المالي الحالي، فإن الكيانات الحكومية غير الأمريكية (مثل شركات العملات المستقرة) التي تمتلك سندات الخزانة الأمريكية عادة لا تحصل على عوائد فائدة. من هذه الزاوية، توفر العملات المستقرة آلية جديدة "لإزالة بدون فائدة" لسندات الخزانة الأمريكية: إذا استمر سوق العملات المستقرة في التوسع، واستمر المصدّرون في زيادة حيازاتهم من سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطيات، فإن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية في السوق سيتم رفعه بشكل غير محسوس، ودون الحاجة لدفع الحكومة تكاليف فائدة إضافية، مما يشكل نوعًا من "الإزالة الصامتة". بالطبع، غالبًا ما تكون الحالة الواقعية أكثر تعقيدًا وصعوبة. من جهة، فإن إجمالي سندات الخزانة الأمريكية ضخم، حتى لو نمت العملات المستقرة بسرعة، فإنه من الصعب في المدى القصير زعزعة إجمالي حجمها؛ ومن جهة أخرى، فإن إصدار العملات المستقرة لا يزال مقيدًا بالامتثال والطلب والسياسات الكلية وغيرها من القيود المتعددة.

تقوم آلية العملات المستقرة بتحويل توسع سوق التشفير بذكاء إلى تأثير الدولار على الشبكة. لذلك، دعا الصين إلى تقديم استجابة سريعة، لتحقيق الانفراج من خلال "المسارين المتوازيين": من ناحية، تسريع بناء نظام تسوية المعاملات للعملة الرقمية للبنك المركزي، ومن ناحية أخرى، استكشاف تطوير عملات مستقرة باليوان في النظام الخارجي، مما يجعل كلاهما يعملان بشكل متكامل. وقد لاقت هذه الفكرة "المسار المزدوج" صدى لدى العديد من الخبراء. اعتبر نائب رئيس مؤسسة تطوير شانغهاي للأبحاث، تشياو ييد، أنه في مواجهة موجة العملات المستقرة، تحتاج الصين إلى التمييز بين الاستراتيجيات قصيرة الأجل وطويلة الأجل، وبين الاستراتيجيات داخل البلاد وخارجها: يمكن أن تبدأ في المدى القصير من خلال اختراق السوق الخارجي، بالاعتماد على هونغ كونغ كمركز مالي دولي لتجربة إصدار عملات مستقرة باليوان؛ وعندما تنضج الظروف، يمكن إعادة تقييم ما إذا كان يجب وكيفية الترويج لذلك داخل البلاد. وأكد أن عملة اليوان المستقرة يجب أن تركز على وظائف معينة مثل المدفوعات عبر الحدود، على سبيل المثال، تسوية المعاملات عبر الحدود دون استخدام SWIFT، وسيناريوهات التعاون الإقليمي مثل "بوابة الدفع" بين البر الرئيسي وهونغ كونغ، لتحقيق ميزات في هذه المجالات، وتنظيم التنسيق بين العملة الرقمية للبنك المركزي واليوان المستقر لتحقيق "مسار مزدوج" داخل وخارج البلاد، وتعزيز جهود تحقيق الدولية لليوان.

في تصميم نموذج العملة المستقرة، قدم الباحثون والممارسون في الصناعة أيضًا أفكارًا بناءة. اقترح شياو فنغ، رئيس مجموعة هاشكي، بناء "هيكل مزدوج" للعملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) والعملات المستقرة باليوان. تتمثل الطريقة المحددة في السماح للجهات المصدرة للعملة المستقرة الحائزة على ترخيص بفتح حساب احتياطي للعملة الرقمية باليوان في البنك المركزي، واستخدام العملة الرقمية للبنك المركزي كأموال في طبقة الجملة، من خلال إصدار عملات مستقرة باليوان للاستخدام في البيع بالتجزئة والعمليات العابرة للحدود على شكل رموز على السلسلة. سيجمع هذا التصميم بين نتائج البنك المركزي في تطوير العملة الرقمية باليوان وقوة الابتكار من المؤسسات السوقية، مما يمكّن العملة الرقمية للبنك المركزي من تحمل وظيفة الجملة، بينما تُستخدم العملة المستقرة للدفع عبر الحدود والبيع بالتجزئة، وبالتالي تسريع حركة اليوان عبر الحدود وعملية دولته بشكل كبير. في رأي شياو فنغ، تحل العملة المستقرة حقًا مشكلة "الميل الأخير" في التمويل الشامل، حيث تكمن قيمتها الأساسية في تعزيز إمكانية الحصول على الخدمات المالية. العملات المستقرة الرئيسية، مثل USDC (USD Coin) و USDT (Tether)، تعمل على توسيع حدود النظام المالي التقليدي، مما يوفر وسائل دفع وتسوية فعالة ومنخفضة العوائق للأشخاص الذين لا يمكنهم الوصول بسهولة إلى النظام المصرفي. يعتقد أن العملات المستقرة وتقنية التوكن ستغير بشكل جذري منطق عمل الأسواق المالية العالمية: "بعد عشر سنوات، ستدفع العملات المستقرة التوكن ليصبح أداة الدفع والتسوية الرئيسية، مما سيحل في النهاية محل البنية التحتية المالية التقليدية. إن اتجاه "العملات الجيدة تطرد العملات السيئة" لا يمكن التراجع عنه، لأن العملات المستقرة أكثر كفاءة، وتكلفة أقل، وبنية أبسط، وتدعم التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع."

لذلك، قال شياو فنغ: "يجب على هونغ كونغ، بوصفها مركزًا ماليًا دوليًا في الصين، أن تواكب حتى تتقدم على اتجاه تطوير عملات الاستقرار. إن إصدار هونغ كونغ لائحة "عملات الاستقرار"، التي أكملت عملية تشريع عملات الاستقرار على مستوى العالم، متجاوزةً الولايات المتحدة، يمثل خطوة مهمة في بناء نظام عملات الاستقرار العالمي. لا تقتصر هذه اللائحة على كونها ذات أهمية إيجابية كبيرة للنظام البيئي للتكنولوجيا المالية المحلي في هونغ كونغ فحسب، بل تُعتبر أيضًا عاملًا مساعدًا مهمًا في دفع دولرة اليوان. خلال هذه العملية، يمكن أن تكون هونغ كونغ "حقل تجارب" لتطوير عملات الاستقرار في الصين، من خلال نموذج التجربة المسبقة، لتجميع الخبرات في تصميم النظام، وتشغيل السوق، والوقاية من المخاطر، واكتشاف المشكلات في الوقت المناسب، وتحسين الآليات، لوضع أسس السياسات والممارسات لتوسيع نطاق عملات الاستقرار في البر الرئيسي في المستقبل. بعد أن تصبح تجارب عملات الاستقرار في هونغ كونغ ناضجة نسبيًا، يمكن النظر في توصيل عملات الاستقرار المرتبطة باليوان الخارجي من خلال حسابات التجارة الحرة (FT) في مناطق محددة في البر الرئيسي، مثل ميناء هاينان للتجارة الحرة، ومنطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى، وميناء شنغهاي للتجارة الحرة.

ثالثًا، موقف التنظيم في هونغ كونغ: تفاصيل اللوائح ونظام الترخيص

تعتبر هونغ كونغ ساحة اختبار مفضلة للعملات المستقرة بالرينمينبي خارج الصين، حيث تحظى تصميم نظامها الرقابي وتقدم تنفيذها باهتمام كبير. يحدد "قانون العملات المستقرة" نظامًا متكاملًا يتمثل في "نظام الترخيص + اختبار الصندوق الرملي"، مما يضع معايير عالية للدخول والرقابة المستمرة على إصدار العملات المستقرة والأنشطة ذات الصلة. بعد إقرار القانون، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ في مارس من هذا العام خطة "صندوق اختبار مُصدري العملات المستقرة" كخطوة أولى، حيث دعت المؤسسات المهتمة للمشاركة في التجارب تحت إشراف رقابي، بهدف توصيل التوقعات وجمع ردود الفعل من السوق، استعدادًا لتنفيذ النظام الرسمي. تُظهر هذه الآلية للصندوق الرملي الجانب العملي للرقابة في هونغ كونغ: حيث يتم اختبار الأمور مسبقًا قبل الانتهاء من التشريع، وتعزيز التواصل مع السوق، لضمان تنفيذ القوانين الجديدة بشكل أكثر سلاسة. وفقًا للقانون والإرشادات المرافقة، يجب على أي شخص يمارس إصدار العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية أو الأنشطة ذات الصلة في هونغ كونغ الحصول على ترخيص صادر عن هيئة النقد. تشمل الرقابة إصدار العملات المستقرة، وإدارتها، والترويج لها بشكل نشط، ويجب على المؤسسات الحاصلة على الترخيص الالتزام بمتطلبات متعددة الصياغات، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:

1. الاحتياطيات الكافية وأمان الأصول: يجب أن تكون العملات المستقرة المتداولة مدعومة بالكامل بأصول عالية السيولة تعادل قيمتها. يجب أن تتطابق أصول الاحتياطي مع نوع العملة المرتبطة (وفي حالات خاصة، تحتاج إلى موافقة). يمكن أن تشمل الأصول النقدية، والودائع المصرفية، وغيرها من الأصول منخفضة المخاطر، ويجب أن تكون مخزنة بشكل منفصل عن أموال المُصدر، مع ضمان حقوق حامليها من خلال هياكل مثل الثقة. يجب على المُصدر إنشاء آلية شاملة لإدارة الاحتياطي وآلية للتحكم في المخاطر، ويجب التحقق من كفاية الاحتياطيات شهريًا من قبل مدقق مستقل والإفصاح للجمهور عن حجم الاحتياطي وتكوينه وغيرها من المعلومات.

2. آلية الاستقرار واسترداد الأموال: يتحمل المصدر مسؤولية الحفاظ على استقرار قيمة العملة، ويجب أن ينشئ آلية فعالة لضمان استقرار سعر الصرف للعملة المستقرة بشكل دائم وموثوق. يحق لحاملي العملات استرداد العملة المستقرة بسعر الصرف المربوط، وفي الظروف العادية يجب أن يتم الاسترداد خلال T+0 إلى T+1 يوم، ولا يجوز فرض رسوم مرتفعة بشكل غير مبرر أو وضع شروط غير معقولة. تضمن هذه القاعدة توقعات المستخدمين بشأن سيولة العملة المستقرة، وتقي من عمليات السحب الجماعي ومخاطر السيولة.

3. قيود نطاق الأعمال: يجب على مُصدر العملة المستقرة الحصول على موافقة مسبقة من هيئة النقد إذا أراد توسيع أعمال جديدة، ويجب أن يُثبت أن لديه موارد كافية وأن الأعمال الجديدة لن تشكل مخاطر كبيرة على واجبات إصدار عملته المستقرة. تهدف هذه الخطوة إلى تجنب تعرض المُصدر للخطر نتيجة دخوله في أعمال عالية المخاطر والتي قد تؤثر على التشغيل المستقر للعملة المستقرة.

4. الكيانات المحلية والحوكمة: يجب أن يكون المتقدم كيانًا مسجلاً في هونغ كونغ، ويجب أن يكون له مكتب فعلي في هونغ كونغ. يجب أن يكون الفريق الإداري الرئيسي (مثل المدير التنفيذي، والمستشارين التنفيذيين، والمجلس الإداري) مقيمًا في هونغ كونغ، بحيث يمكن للجهات التنظيمية مراقبتهم بشكل مباشر. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المُصدر تلبية متطلبات الحد الأدنى من رأس المال، والتي يجب أن تكون لا تقل عن 25 مليون دولار هونغ كونغي أو 1% من القيمة الاسمية للعملات المستقرة المتداولة (أخذ القيمة الأعلى من بين الاثنين). يجب أن يكون لدى الفريق التنفيذي المعرفة والخبرة الكافية في المجالات ذات الصلة، وأي تغيير في السيطرة أو الإدارة يجب أن يحصل على موافقة تنظيمية مسبقة.

5. مكافحة غسل الأموال والامتثال عبر الحدود: أكد الرئيس التنفيذي لهيئة النقد في هونغ كونغ، يو وي وون، أن الخصائص المجهولة والتداول عبر الحدود للعملات المستقرة ستجلب تحديات مخاطر مثل غسل الأموال وتمويل الإرهاب، مما يتطلب من المُصدرين امتلاك القدرة الكافية في مكافحة غسل الأموال (KYC/AML). إذا كانت أنشطة العملات المستقرة تشمل ولايات قضائية أخرى، يجب على المتقدمين وضع خطة امتثال شاملة عبر الحدود، لضمان حصولهم وشركائهم على التراخيص المطلوبة والامتثال للوائح المحلية في المناطق ذات الصلة. في المستقبل، ستقوم هونغ كونغ أيضًا من خلال مجموعة العشرين (G20) ومجلس الاستقرار المالي، بتعزيز التعاون في مجال الرقابة عبر الحدود، مما يسهم في تطوير أنشطة العملات المستقرة بشكل صحي ومنظم على مستوى العالم.

أصبح المنظمون في هونغ كونغ يدركون أن العملة المستقرة هي فرصة ابتكار ولكنها تحمل أيضًا مخاطر. وقد أكد عضو المجلس التشريعي في هونغ كونغ، وو جيه تشوانغ، على ضرورة "تخفيف حدة السوق"، مشددًا على أن العملة المستقرة ليست أداة مضاربة، بل وسيلة دفع قائمة على تقنية البلوكتشين، ولا تمتلك في حد ذاتها مساحة للتقدير. هونغ كونغ، التي تعد من أوائل المراكز المالية الدولية التي وضعت نظامًا تنظيميًا للعملات المستقرة، تأمل في توفير مساحة للنمو للأنشطة الناشئة مع مراعاة مخاطر مالية، ومن جهة أخرى، يجب أن تتخذ خطوات استباقية لتحويل هونغ كونغ إلى "نموذج عالمي" للامتثال للعملات المستقرة، ودعم الاستخدام الرقمي عبر الحدود للعملات القانونية مثل اليوان. ومن جهة أخرى، تحتاج أيضًا إلى مراقبة المخاطر المحتملة عن كثب، لضمان أنه "في حال حدوث مشكلة، يمكن أن يلعب الإطار التنظيمي والقانوني دورًا فعالًا".

تظهر جميع الأطراف في هونغ كونغ حماسًا غير مسبوق ومتوازن بعقلانية تجاه العملات المستقرة: حيث أعلنت الحكومة بشكل علني من خلال بيانات السياسة وغيرها من الوسائل دعمها لتطوير العملات المستقرة المتوافقة في هونغ كونغ، وتشجع القطاعين العام والخاص على استكشاف إمكانية استخدام العملات المستقرة المرخصة في سيناريوهات مثل المدفوعات الحكومية والتجارة عبر الحدود؛ كما تتابع الهيئة التشريعية عن كثب تفاصيل تنفيذ اللوائح، لضمان نجاح الإعلانين المرافقين للائحة (بما في ذلك تعريف المستثمرين المحترفين وغيرها)؛ وتعتبر الأوساط المالية في هونغ كونغ هذه الخطوة فرصة جديدة لتعزيز مركز هونغ كونغ المالي الدولي.

رابعًا، تحدي هيمنة الدولار: ما هي فرص عملة اليوان المستقرة؟

لا يمكن تجنب مواجهة "تحدي هيمنة الدولار" عند التفكير في تطوير عملات مستقرة باليوان في الخارج. لقد احتكر الدولار لفترة طويلة المكانة المركزية في النظام المالي العالمي ونظام المدفوعات، حتى في عالم التشفير: حيث إن معظم العملات المستقرة العشر الأعلى قيمة مرتبطة بالدولار، بإجمالي حجم يقارب 258 مليار دولار، مما يجعل الدولار في الواقع هو طبقة التسوية الافتراضية في مجال الأصول الرقمية. حصة اليوان في المدفوعات عبر الحدود التقليدية تقل عن 3%، فهل يمكن أن تتحدى عملة اليوان المستقرة الناشئة هذا النمط؟ وقد أجرى المتخصصون مقارنات من حيث كفاءة الدفع، وسمعة النظام، والامتثال، والتعاون عبر الحدود.

كفاءة الدفع

توجد نقاط مؤلمة في مجال المدفوعات عبر الحدود، حيث أن الطرق التقليدية للتحويلات البنكية طويلة، وتكلفتها عالية، وسرعتها بطيئة. تُعول تقنية العملات المستقرة على تحسين هذه الحالة بشكل كبير. علق شياو فنغ قائلاً: "تزيد العملات المستقرة من كفاءة التسوية والدفع بعدة مرات، وتقلل التكلفة بعدة مرات، كما تقلل من عدد الحلقات الوسيطة بشكل كبير". إذا كانت هناك تقنية يمكن أن تخفض التكلفة إلى خمس التكلفة الأصلية، وتزيد السرعة بمقدار خمسة أضعاف، فهي بلا شك ستتمتع بحيوية كبيرة. ولكن من الجدير بالذكر أن المدفوعات بالعملات المستقرة لم تُدرج بعد ضمن تنظيمات KYC ومكافحة غسل الأموال قبل صدور القانون. على الرغم من أن استخدام العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود يكون أكثر كفاءة من الناحية التقنية، إلا أن هذا الاختلاف ينشأ إلى حد ما من اختلافات تنظيمية. ومع تطبيع التنظيمات، قد تزيد أيضاً تكاليف الامتثال للعملات المستقرة. وهذا يجعل من الصعب على عملة الرنمينبي المستقرة أن تتجاوز الدولار في تحدي هيمنته على أساس كفاءة الدفع.

موثوقية النظام

تتعلق هذه البعد بمعنيين، الأول هو ائتمان العملة نفسها، والثاني هو شفافية وموثوقية ترتيبات إصدار العملات المستقرة. من حيث العملة المرتبطة، يتم اعتبار الدولار، بفضل قوة الاقتصاد الأمريكي وميزة النظام المالي، لفترة طويلة من قبل المستثمرين العالميين والجهات الرسمية كأفضل وسيلة موثوقة لتخزين القيمة ووسيلة للتقييم، "الدولار = ائتمان" متأصلة بعمق على الصعيد الدولي. على الرغم من أن الرنمينبي الخارجي يوسع استخدامه باستمرار، إلا أنه مقيد بسبب قيود حساب رأس المال في الصين ودرجة قبول الرنمينبي الدولية المحدودة، مما يعني أن صورته العالمية كائتمان أضعف نسبيًا من الدولار. وهذا يعني أنه يجب على العملة المستقرة المرتبطة بالرنمينبي أن تكسب ثقة المستخدمين الدوليين مثل عملات الدولار المستقرة (مثل USDT و USDC) تحتاج إلى تقديم الصين لدعم كافٍ من الثقة في استقرار السياسات الكلية، واستقرار قيمة الرنمينبي وقابلية تحويله. كما يخشى السوق، تشمل الشكوك التي تواجه العملة المستقرة المرتبطة بالرنمينبي: هل قابلية تحويل الرنمينبي الخارجي (CNH) سلسة بما فيه الكفاية؟ هل توجد مخاطر غير قابلة للتنبؤ في سعر صرف الرنمينبي والسياسات؟ تؤثر هذه الأمور مباشرة على رغبة المستخدمين الخارجيين في حيازة واستخدام العملة المستقرة المرتبطة بالرنمينبي. تم تصميم الإطار التنظيمي في هونغ كونغ بعناية لآلية الثقة للعملات المستقرة: ستؤدي الإفصاحات الإلزامية، والتدقيق المستقل، وحفظ الأصول المؤهلة إلى تحقيق مستوى عال من شفافية الاحتياطيات وأمان الأموال للعملة المستقرة المرتبطة بالرنمينبي. بالمقابل، كانت العملات المستقرة بالدولار (مثل USDT) في البداية عرضة للشكوك بشأن عدم الشفافية في الاحتياطيات ونسبة الأوراق التجارية العالية جدًا. إذا تم تنفيذ العملة المستقرة المرتبطة بالرنمينبي بدقة وفقًا للوائح هونغ كونغ مع توفير 100% من الأصول النقدية المعادلة، ونشر نتائج التدقيق بانتظام، فقد تتفوق حتى في موثوقية الاحتياطيات على بعض العملات المستقرة بالدولار، مما يعزز ثقة السوق. بشكل عام، تواجه العملة المستقرة المرتبطة بالرنمينبي تحديًا كبيرًا للهيمنة على الدولار من حيث الائتمان، ولكن من خلال تنظيم صارم وتصميم آلية شفافة، يمكن على الأقل تقليل الفجوة في "عجز الثقة" مع العملات المستقرة بالدولار.

الامتثال والتعاون العالمي

إن الهيمنة على الدولار لا تتجلى فقط في العملة نفسها، بل تتمثل أيضًا في قدرة الولايات المتحدة على وضع وتنفيذ القواعد المالية العالمية. يعتمد توسيع العملات المستقرة بالدولار أيضًا على تأثير النظام المالي الأمريكي - حيث يتم توجيه كميات كبيرة من احتياطيات العملات المستقرة بالدولار إلى سندات الخزانة الأمريكية، مما يوفر دعمًا إضافيًا للطلب على السندات الأمريكية. في هذا السياق، يعتبر إطلاق العملات المستقرة باليوان خطوة نحو "بداية جديدة" خارج الإطار المالي الدولي الحالي، حيث تحتاج إلى الحصول على اعتراف الجهات التنظيمية في مختلف البلدان من أجل استخدامها على نطاق واسع. في هذا الصدد، توفر هونغ كونغ مسارًا قابلاً للتطبيق: نظرًا لأن الترخيص في هونغ كونغ يتمتع بطبيعة منصة دولية، إذا تمكن مصدرو العملات المستقرة باليوان الحاصلين على الترخيص من إنشاء سجل موثوق في هونغ كونغ، ثم السعي للحصول على تراخيص مماثلة في سنغافورة وأوروبا، فإن قانونية التداول عبر الحدود للعملات المستقرة باليوان ستتعزز بشكل كبير. في المستقبل، لا يمكن استبعاد إمكانية اعتراف أو إعفاء العملات المستقرة الحاصلة على ترخيص هونغ كونغ في الولايات القضائية الصديقة، مما سيساعد العملات المستقرة باليوان في "الخروج إلى العالم". بالمقارنة، لا تزال العملات المستقرة بالدولار حاليًا خارج نطاق التنظيم في العديد من البلدان / المناطق (بعضها يعتبر غير قانوني، وبعضها يفتقر إلى قواعد واضحة)، وهذا يمثل مخاطرة وفرصة: قد تكون الأسواق خارج الولايات المتحدة أكثر انفتاحًا تجاه العملات المستقرة باليوان الخاضعة للتنظيم في هونغ كونغ، على الأقل لن تكون أكثر تحفظًا من تعاملها مع العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة. وبالتالي، فيما يتعلق بالتعاون العالمي والامتثال، طالما يمكن للعملات المستقرة باليوان أن تحافظ على قاعدة هونغ كونغ هذه، وتسعى للحصول على دعم مراكز المال الإقليمية (مثل سنغافورة ودبي)، فستتاح لها فرصة لإنشاء شبكة امتثال عبر الحدود، لتتعايش بشكل متوازي مع العملات المستقرة بالدولار، وبالتالي تآكل حصة من تداولات الدولار.

أثر الشبكة وقاعدة المستخدمين

المنافسة بين العملات هي في الأساس منافسة تأثير الشبكة. السبب الرئيسي في هيمنة الدولار هو أن الجميع يستخدمون الدولار في التجارة التقليدية، وتقييم الاستثمارات، أو في المعاملات الرقمية الناشئة، فكلما كانت الشبكة أكبر، كانت المزايا أقوى. تتماشى عملة الدولار المستقرة مع هذه الاتجاهات، وتحتل مكانة ريادية في سوق العملات المشفرة العالمية، مما يشكل شبكة سيولة كبيرة. على سبيل المثال، USDT يتداول على نطاق واسع في البورصات والأسواق الخارجية، كما أن التجار والأفراد اعتادوا استخدامها كوسيط للقيمة. بدأت عملة الرنمينبي المستقرة في وقت متأخر، وهي بطبيعتها في وضع شبكة ضعيف، ولتحدي الدولار يجب أن توسع شبكتها بسرعة. من ناحية، تمتلك الصين أكبر حجم تجارة ونظام سلسلة إمداد في العالم، والعديد من الأسواق الناشئة لديها علاقات تجارية وثيقة مع الصين، فإذا استطاعت عملة الرنمينبي المستقرة أن تتقدم في مجالات التجارة الإلكترونية عبر الحدود، والتمويل لسلسلة الإمداد، فستتمكن من تجمع طلبات حقيقية على التجارة وقاعدة مستخدمين بسرعة. وقد أشار شياو فنغ إلى أن العديد من التجار الصغار والمتوسطين عبر الحدود في الصين سيكونون من أكبر المستفيدين من عملة الرنمينبي المستقرة - في الماضي، كانت لديهم صعوبات كبيرة في تحصيل المدفوعات عبر الحدود، ولكن العملات المستقرة سهلت هذه العملية بشكل كبير. في الوقت الحالي، العديد من سكان الأسواق الناشئة قد قاموا بالتحوط من انخفاض قيمة عملاتهم المحلية والرقابة على رأس المال من خلال الاحتفاظ بـ USDT، مما زاد من تأثير الدولار في هذه المناطق. إذا دخلت عملة رنمينبي مستقرة متوافقة مع القوانين في المستقبل، وحصلت على إذن من الجهات التنظيمية المحلية، فقد تتسلل العملة الرقمية إلى هذه الأسواق، وتتنافس على الأراضي التي يحتلها الدولار. بالطبع، ليس من السهل بناء تأثير الشبكة. لكي تكسب عملة الرنمينبي المستقرة تفضيل المستخدمين، يجب أن تقدم قيمة مستقرة وموثوقة، وتجربة دفع منخفضة التكلفة وفعالة، بالإضافة إلى إنشاء واجهات استخدام مريحة وبيئات قبول واسعة - بما في ذلك دعم المحفظة، وقبول التجار، وقنوات الصرف وغيرها. لقد حصلت عملة الدولار المستقرة على دعم سلس من المحافظ ومنصات التداول العالمية، بينما لا تزال عملة الرنمينبي المستقرة بحاجة إلى بناء نظام بيئي في هذا الجانب. ومع ذلك، بمجرد أن تتجاوز الجهات التنظيمية العقبات القانونية، ستدفع قوى السوق بسرعة إلى دمج عملة الرنمينبي المستقرة في مختلف المحافظ والبورصات، حيث أن إضافة عملة مستقرة سيادية جديدة تعني وجود قاعدة مستخدمين محتملين في سوق كبير.

بشكل عام، من الصعب على عملة اليوان المستقرة أن تهز هيمنة الدولار في المدى القصير، ولكن إطلاق عملة اليوان المستقرة في الأسواق الخارجية قد وضع بالفعل قطعة شطرنج رئيسية على رقعة المالية الرقمية. على المدى الطويل، يعتمد ما إذا كانت عملة اليوان المستقرة تستطيع تحدي الدولار على خطوات الانفتاح المالي في الصين وثقة المجتمع الدولي في اليوان. ومع ذلك، في ساحة المعركة الجديدة هذه، بدأت المنافسة بين الصين والولايات المتحدة حول هيمنة العملة.

خمسة، التحديات المحتملة الأخرى للعملات المستقرة باليوان

ثقة السوق

لتحظى أي عملة بقبول واسع، فإن الثقة هي الأساس. إن هيمنة الدولار تدعمها عوامل سياسية وعسكرية، ولكن ما هو أكثر مباشرة هو ثقة المستخدمين العالميين في قدرة الدولار على السداد والسيولة. لكي تكسب العملة المستقرة باليوان الثقة المماثلة، تحتاج إلى تشكيل دعم ائتماني على عدة مستويات. أولاً، يجب أن تكون السياسة موثوقة. تشمل "المخاطر السياسية" التي تقلق الأسواق: هل ستفرض قيوداً مفاجئة على العملة المستقرة باليوان بسبب الاتجاهات الجيوسياسية أو التنظيمية؟ على سبيل المثال، إذا افترضنا أن العلاقات بين الصين والولايات المتحدة قد توترت في المستقبل، هل من الممكن أن تقوم الحكومة الصينية بتقييد تحويل العملة المستقرة باليوان إلى الدولار الأمريكي في الخارج، أو تتطلب مراجعة صفقات معينة؟ ستثير هذه التساؤلات قلق بعض المستخدمين الدوليين. لذلك، ينبغي على الجهات التنظيمية في الصين الحفاظ على الشفافية والاتساق في السياسة، وتوضيح الحدود التنظيمية والدعم للعملة المستقرة باليوان، من أجل إزالة الشكوك غير الضرورية. ثانياً، يجب أن تكون العمليات موثوقة. تحتاج المؤسسات التي تصدر العملات المستقرة إلى بناء سمعة، على سبيل المثال، يجب أن تختار البنوك الوكيلة بنوكاً ذات سمعة دولية جيدة، ويجب إدخال شركات تدقيق معروفة عالمياً لتعزيز ثقة المستثمرين الدوليين. في البداية، كانت توقعات هونغ كونغ بإصدار تراخيص لعدد قليل من المؤسسات القوية ناتجة عن هذا الاعتبار: اختيار الأفضل لبناء نموذج يحتذى به.

تأثير البيئة السياسية الدولية

كعمل يهدف إلى تحدي هيمنة الدولار، لا مفر من تأثر عملة اليوان المستقر بالصراعات الدولية. من المتوقع أن تكون الولايات المتحدة حذرة منها. بمجرد أن تبدأ عملة اليوان المستقر في تحقيق حصة معينة في تدفقات الأموال العالمية، قد تحاول الولايات المتحدة الضغط عليها بطرق مختلفة، مثل: مطالبة الشركات والمؤسسات المالية الأمريكية بعدم المشاركة في شبكة عملة اليوان المستقر، وحث حلفائها على رفض قبول مدفوعات عملة اليوان المستقر، وحتى الضغط على الشبكات التقليدية مثل SWIFT لعدم التعاون مع البنوك الصينية التي تتعامل باليوان. هذه ليست مجرد تحذيرات مبالغ فيها — فقد فرضت الولايات المتحدة عقوبات على بنوك في دول مثل إيران، وتم حذفها من SWIFT، ولا يستبعد أن تشمل أدوات العقوبات المستقبلية العملات الرقمية.

بشكل عام، تحمل عملة اليوان المستقرة في الخارج حلمًا جديدًا لتمويل اليوان على المستوى الدولي، لكنها تواجه اختبارات معقدة في الواقع. من الأمن المالي المحلي إلى صراع العملات الدولية، ومن الأمان التكنولوجي إلى تنمية المستخدمين، يجب أن تكون كل خطوة متينة ومنظمة. ظهور عملة اليوان المستقرة لا يعني بالتأكيد أنه سيتم تحريك هيمنة الدولار بين عشية وضحاها، بل يبدو أنه بداية حرب طويلة الأمد - - في رحاب الاقتصاد الرقمي والأسواق الناشئة الواسعة، سيقوم اليوان من خلال هذه الوسيلة الجديدة، العملة المستقرة، بالسعي للحصول على معدل استخدام واعتراف أكبر. في السنوات القليلة القادمة، قد لا نرى مكانة الدولار تُستبدل، ولكن قد نرى نمط الهيمنة المطلقة للدولار يتغير تدريجيًا: سيت coexist عدة عملات مستقرة قانونية مثل الدولار واليورو واليوان، وسيتقدم النظام النقدي العالمي نحو اتجاه أكثر تنوعًا وتوازنًا.

مقال مرجعي: