إثيريوم正在“大换血”：هل هي ادخل مركز良机，أم إشارة للهروب؟

المؤلف: SoSo Value

أصبح السوق مرة أخرى من الصعب التنبؤ به.

من جهة، لم يرتفع سعر ETH بشكل كبير، ولم ينخفض بشكل كبير، مما يجعل المستثمرين يشعرون بعدم الارتياح؛ ومن جهة أخرى، تظهر عناوين الأخبار المثيرة للقلق بشكل متكرر - "ETH بقيمة 2.3 مليار دولار في قائمة الاسترداد، وهذا هو أكبر ضغط بيعي في التاريخ!" ينتشر الذعر بسرعة. كأنك في مسرح، تبدأ الأضواء في الوميض، ويبدأ الجمهور في الصف الأمامي في مغادرة المكان واحدًا تلو الآخر. تبدأ في التساؤل: "هل ستنهار هذه العرضة؟ هل يجب علي أن أنسحب أيضًا؟"

لكن لا تتعجل. قبل أن تضغط باندفاع على زر "بيع"، دعنا نتوقف ونتحقق بعناية، ونعود إلى السؤال الأساسي: من الذي يبيع بالضبط؟ والأهم من ذلك، من الذي يشتري؟ بمجرد أن ترى أوراق الطرفين بوضوح، ستدرك أن هذا ليس اندفاعاً ناتجاً عن الذعر - بل هو إعادة توزيع للأوراق في لعبة قد تحدد المستقبل.

الخطوة 1: البائع - من يقوم ببيع ETH؟

تأتي ضغوط البيع الكبيرة لإيثريوم (ETH) في الآونة الأخيرة من ثلاثة جوانب:

المستثمرون الأوائل يحققون أرباحهم: مع وصول ETH إلى أعلى مستوياته، قرر العديد من حاملي الأسهم على المدى الطويل تحقيق الأرباح وتقليل مراكزهم.

حدث استرداد كبير للمستثمرين على الشبكة: منذ أن سمحت ترقية Shapella بسحب ETH بشكل أكثر مرونة، دخلت كميات كبيرة من الرموز التي كانت مقفلة سابقًا في التداول، وتم بيع بعضها.

إعادة تكوين المؤسسات والحيتان عند النقاط العالية: قامت بعض المؤسسات والحسابات الكبيرة ببيع عند النقاط العالية الأخيرة، وانتقلت إلى أصول أخرى أو قامت بالمضاربة.

أكبر حدث مبيعات والعنوان الرئيسي

في يوليو 2025، حدثت عملية بيع كبيرة من قبل المؤسسة المعروفة Trend Research: في غضون 24 ساعة، باعوا 69,946 إيثريوم (حوالي 218 مليون دولار)، بما في ذلك بيع كتلة واحدة قدرها 21,000 إيثريوم (حوالي 67 مليون دولار). حتى بعد عملية البيع، لا يزال لدى محفظة Trend Research 115,187 إيثريوم، مما يشير إلى أن هذه كانت إعادة توازن لمحفظة استثمارية أو جني أرباح مرحلي، وليس "بيع شامل".

البائع الرئيسي الآخر هو حساب حوت (بيع 40,000 ETH، بقيمة حوالي 127 مليون دولار، تم إرساله إلى بورصة Kraken). في يوليو، تجاوز إجمالي مبيعات المؤسسات وحسابات الحيتان 374 مليون دولار.

تم الشك في أن مؤسسة الإيثيريوم قد قامت ببيع، لكنها أوضحت أن جزءًا من البيع كان في الواقع من قبل منظمة Argot Collective غير الربحية التي تدعم بنية الإيثيريوم التحتية، حيث باعت 1,210 ETH كتمويل للتطوير.

خصائص وعمليات البيع الجماعي

تأتي معظم عمليات البيع من المؤسسات والحيتان، وهي تسوية "لمرة واحدة" نموذجية لجني الأرباح، وليس بيعًا عشوائيًا بدافع الذعر.

توجهت معظم ETH المباعة إلى CEX (مثل Kraken و Binance)، وتم امتصاص جزء منها بسرعة من قبل رأس المال الجديد وطلب ETF.

الحقيقة هي أن الحيتان والمستثمرين المؤسسيين يقومون بالشراء والبيع في نفس الوقت عند النقاط العالية والمنخفضة، من جهة لجني الأرباح ومن جهة أخرى لبناء مراكز طويلة الأجل. الرؤية الرئيسية: إن موجة الاسترداد هذه هي ظاهرة طبيعية في منتصف السوق الصاعدة، وهي في جوهرها تحسين وتعزيز هيكل المستثمرين.

الخطوة الثانية: من الذي يشتري؟ تدفق "الأنابيب" الجديد من وول ستريت

مع خروج "المال القديم"، من سيكون المشتري الكبير الجديد؟ الجواب هو: وول ستريت - وبالتحديد، هو ETF الإيثيريوم الفوري.

إذا كان سوق العملات المشفرة بحيرة، فإن ETF الإيثيريوم الفوري يشبه أنبوباً عملاقاً جديداً يربطه مباشرة بمحيط رأس المال العالمي (التمويل التقليدي). منذ إطلاقه، جذب ETF الإيثيريوم الفوري الأمريكي 8.32 مليار دولار من صافي التدفقات، ويحتفظ حالياً بأكثر من 4.4% من المعروض المتداول من ETH. يمتلك ETF iShares الخاص بـ BlackRock (ETHA) وحده أكثر من 2.2% من إجمالي إمدادات ETH.

تشير البيانات الإحصائية إلى أن تدفقات الأموال في صندوق ETF الخاص بـ ETH تتمتع باستقلالية عالية: حتى في فترات الاضطراب في السوق حيث تتدفق الأموال من صندوق ETF الخاص بـ Bitcoin، يستمر صندوق ETF الخاص بـ ETH في جذب الأموال بشكل ثابت كما لو كان مغناطيسًا.

هذا الانقسام أرسل إشارة قوية: استثمارات تدفق ETH ليست سلبية أو مدفوعة بالاتجاهات، بل هي تخصيص استراتيجي مدروس.

تمامًا كما يختار مستثمرو الأسهم شراء الأسهم ذات العائد القياسي (بيتكوين) عند تقلبها، تعترف المؤسسات بقيمة الإيثيريوم ك"نفط رقمي" وقيمة فريدة كمنصة لامركزية.

تأتي قوة الشراء الرئيسية الأخرى لزيادة ETH من الشركات الذكية والمستثمرين "الحيتان" المؤسسيين. لم يعد هؤلاء المستثمرون يرون ETH كأداة للتداول المضاربي، بل يعتبرونها أصول إنتاجية يمكن أن تحقق عوائد، وقد تم تضمينها في الميزانية العمومية. الآن، يسأل المديرون الماليون للشركات: "كم يمكن أن تجلب لي ETH من عوائد مستقرة؟" بدلاً من "إلى أي مدى يمكن أن يرتفع السعر؟" - مما يدل على تحولهم الواضح نحو الاستثمار القيمي.

عندما تبدأ الشركات في تحويل جزء من ميزانيتها العمومية إلى ETH، فإن ذلك يُشير إلى الاعتراف النهائي من الصناعة بقيمة ETH. هذا أكثر معنى من المضاربة على المدى القصير.

رؤى رئيسية: الأموال "الذكية" في وول ستريت تقوم ببناء مراكز شراء هيكلية من خلال صناديق المؤشرات والشركات الاستثمارية. تدفق هذه الأموال مستقر ومستقل وقوي، مما شكل دعماً قوياً لقيمة ETH.

الخطوة الثالثة: تفسير خروج المدققين - تغيير "المساهمين الرئيسيين"

تتمثل القرينة التالية في جوهر شبكة الإيثيريوم: ديناميكيات المدققين. مؤخرًا، انضم عدد قياسي من المدققين إلى قائمة الخروج، مما أثار القلق بشأن انسحاب جماعي للاعبين الرئيسيين. لكن هل هذه حقًا علامة على "فرار الجميع"؟

دعونا نغير وجهة نظرنا. تخيل أن أكثر المطاعم ازدحامًا في المدينة دائمًا ما تكون مليئة بالناس، وهناك من ينتظر في الخارج. عندما يغادر الزبائن الذين تناولوا الطعام مبكرًا، وأصبح هناك طاولات شاغرة، هل يعني ذلك أن هذا المطعم على وشك الإغلاق؟ بالطبع لا؛ فهذا فقط يعني أن الآخرين أخيرًا لديهم فرصة للدخول! التغييرات الحالية في المدققين تشبه "معدل دوران الطاولات" في هذا المطعم الشهير.

حتى 23 يوليو، كان هناك حوالي 519,000 ETH (ما يعادل حوالي 1.92 مليار دولار) في قائمة الانتظار للخروج من الشبكة (وهي أكبر قائمة انتظار منذ يناير 2024)، مع وجود تأخيرات تزيد عن 9 أيام في السحب.

أندي كرونك (المؤسس المشارك لمزود خدمات الرهن Figment): "عندما ترتفع الأسعار، يقوم الناس بفك الرهن وبيع الأصول لتأمين الأرباح. لقد رأينا المستثمرين الأفراد والمؤسسات يقومون بهذا السلوك في عدة دورات." وأشار أيضًا إلى أن تغيير المؤسسات الكبيرة لمقدمي الخدمات الحفظ أو تقنيات المحفظة قد يؤدي أيضًا إلى فك الرهن.

ومع ذلك، فإن الضغط في السوق ليس كبيرًا - فهناك طلب قوي على انضمام المدققين الجدد، حيث يوجد 357,000 ETH (حوالي 1.3 مليار دولار) تنتظر الانضمام، وقد وصلت قائمة انتظار المدققين إلى أطول فترة انتظار منذ أبريل 2024 (6 أيام).

قد تأتي بعض الطلبات الجديدة من صندوق خزينة ETH؛ حيث أوضحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن الرهن ليس غير قانوني، مما أدى إلى زيادة اهتمام المؤسسات.

منذ أواخر مايو، زاد عدد المدققين النشطين بمقدار 54,000 شخص، ليصل إلى رقم قياسي يقارب 1.1 مليون.

"الخروج" (المتحققون في قائمة السحب): بشكل رئيسي المستثمرون الأوائل أو أصحاب رؤوس الأموال المغامرة الذين قاموا بتحقيق الأرباح بعد سنوات من الاستثمار - "عائد الاستثمار" المخطط، وليس البيع الناتج عن الذعر.

"الدخول" (تفعيل المدققين في الطابور): 357,000 ETH في الانتظار للانضمام - رأس المال الجديد والثابت على المدى الطويل يريد "تسلم الشعلة" ، ويحتفظ بتفاؤل بشأن مستقبل الإيثريوم.

الرؤية الرئيسية: هذه ليست "ركض" أحادي الاتجاه، بل هي عملية تسليم صحية للمساهمين. يقوم المضاربون على المدى القصير بنقل حصصهم إلى المستثمرين الذين يسعون للقيمة على المدى الطويل، مما يعزز المشاركة في الشبكة ويضع أساسًا أقوى لنمو المرحلة التالية من الإيثيريوم.

استكشاف عميق: محركات القيمة الثلاثة لـ ETH

المحرك الأول: سحر القيمة لآلية انكماش العملة

منذ ترقية EIP-1559، يتم حرق جزء تلقائي من الرسوم الأساسية لكل معاملة. مع الزيادة الهائلة في نشاط الشبكة، تجاوزت كمية ETH المحترقة كمية الإصدار، مما أدى إلى حدوث انكماش في ETH واستمرار انخفاض العرض. على عكس العملات الورقية (التي يمكن أن تخرج عن السيطرة في الإصدار) والبيتكوين (التي لها حد ثابت)، فإن انكماش ETH يخلق قيمة أقوى. يسميها المجتمع "العملة فوق الصوتية": تزداد ندرة ETH، بينما تزداد القوة الشرائية وقدرة التخزين القيمة لكل ETH.

المحرك الثاني: الرهن العقاري على السلسلة - "السندات طويلة الأجل" للاقتصاد

كل إيثريوم يتم رهنه مثل سند حكومي طويل الأجل - يتم قفله لضمان أمان الشبكة، ويدفع "فائدة" سخية (مكافآت الرهن). حالياً، تم رهن أكثر من 34 مليون إيثريوم (حوالي 29% من إجمالي المعروض)، مما يعني أن ثلث إيثريوم يشكل دعامة اقتصاد الإيثيريوم.

منذ أن تم تفعيل ميزة السحب المرن بعد ترقية Shapella، زادت كمية التخزين الصافي بأكثر من 12 مليون ETH، مما يظهر ثقة قوية على المدى الطويل.

يمكن أن توفر ETH المرهونة مكافآت، وتقلل من العرض المتداول، وتحدد الحد الأدنى لسعر ETH.

المحرك الثالث: جذب تدفقات العملات المستقرة ونمو على السلسلة من خلال تنظيم الرياح الخلفية

أدى صدور "قانون تنظيم العملات المستقرة" (GENIUS Act) في الولايات المتحدة إلى إعلان العديد من عمالقة المال والتكنولوجيا عن خطط جديدة للعملات المستقرة، مما أثار "سباق العملات المستقرة". وقد بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة مؤخرًا 244 مليار دولار، حيث تمثل حصة نظام إيثريوم 54%.

عندما تتدفق العملات المستقرة إلى الإيثيريوم، فإنها تشبه السفن العملاقة "الجديدة" التي تجلب النقد من العالم الحقيقي إلى اقتصاد البلوكشين. سيؤدي ذلك إلى تعزيز تطوير سوق DeFi على السلسلة، وزيادة استهلاك رسوم الغاز، وخلق طلب مستمر على ETH (لرسوم المعاملات والرهون).

تقييم المخاطر: ليست الأمور دائمًا سهلة

على الرغم من الآفاق المشرقة، إلا أنه يجب علينا تقييم المخاطر والتحديات بشكل واقعي:

*ETH يتم تصنيفه كسلعة؛ لا تزال هناك جدل حول بعض منتجات الرهن/المشتقات، ولكن البيئة التنظيمية تتجه نحو الوضوح.

الاستنتاج: مواجهة عدم اليقين

تحت "طبقة الجليد" السطحية (تقلبات الأسعار، الانسحاب)، تشتعل "لهب" الإيثريوم - الناتج عن الشراء الهيكلي من ETFs وإعادة تخصيص الأموال. هذه "إعادة هيكلة كبيرة" ليست علامة على الانحلال، بل هي انتعاش لنظام بيئي أكثر صحة وقوة.

الخلاصة واضحة: بالنسبة للمستثمرين القادرين على تمزيق الضباب والتعرف على الاتجاهات الهيكلية، فإن التقلبات في السوق اليوم ليست حالة "هروب"، بل هي فرصة شراء استراتيجية. بالنسبة للسوق الثانوي، لا يمكن أن يتوافق السعر والقيمة حقًا إلا بعد حدوث حجم تداول ذو معنى وتصحيح.

السؤال الحقيقي للمستثمر هو: كم من الوقت والثقة والصبر أنتم مستعدون لاستثماره في هذه الرحلة الاستثمارية؟