LayerZero في المقدمة، Wormhole يرفع الأسعار، من سيتمكن من الفوز بـ StarGate؟

كتب بواسطة: ChandlerZ ، أخبار فورايت

تستقبل البنية التحتية عبر السلاسل صفقة حاسمة.

اقترحت مؤسسة LayerZero في أوائل أغسطس شراء جسر StarGate عبر السلاسل ورمزه STG بمبلغ 110 مليون دولار. تتضمن محتويات الاقتراح أن رمز STG سيتم إيقافه، وسيكون بإمكان حاملي STG استبدال رموزهم برمز LayerZero الأصلي ZRO، بمعدل استبدال 1 STG مقابل 0.08634 ZRO، مما يعني أن كل STG يساوي 0.1675 دولار، وكل ZRO يساوي 1.94 دولار. بالإضافة إلى ذلك، سيتم دمج StarGate في مؤسسة LayerZero، وسيتم حل DAO الخاص بها.

في 18 أغسطس، تم فتح التصويت على اقتراح استحواذ مؤسسة LayerZero على StarGate، وبلغت نسبة الدعم حتى 21 من الشهر 88.65%، وسينتهي التصويت في 24 أغسطس.

ثم صرحت مؤسسة Wormhole في المجتمع بأنها تعتبر هذا العرض يقلل من قيمة أصول وإدارة StarGate، وهي مستعدة لتقديم عرض أعلى وطلب تعليق مؤقت على تصويت اللحظة الجارية لمدة 5 أيام عمل. أثار هذا الحدث نقاشاً حاداً في المجتمع في فترة زمنية قصيرة، وتم طرح "صراع الانتماء" لطبقة الرسائل عبر السلاسل وحوض الأموال الموحد على الطاولة.

ما هو StarGate

StarGate Finance هو بروتوكول لنقل الأصول عبر السلاسل، يركز على تجمع الأموال الموحد وضمان النهاية الفورية، حيث يمكن للمستخدمين إكمال نقل الأصول عبر السلاسل في عملية واحدة دون الحاجة إلى المرور بعمليات تبادل متعددة معقدة. منذ إطلاقه في عام 2022، كان StarGate لاعبًا مهمًا في مجال جسور السلاسل، حيث يوفر البروتوكول سيولة مستقرة عبر الشبكات مثل إيثيريوم، Arbitrum، BNB Chain، Avalanche، Polygon، وOptimism.

علاقة StarGate بـ LayerZero وثيقة للغاية. تم كتابة الورقة البيضاء لـ StarGate بواسطة ثلاثة من المؤسسين المشاركين لـ LayerZero، وهناك تداخل على مستوى المطورين، حيث اعتمدت StarGate بشكل شبه كامل على وظائف المراسلة الخاصة بـ LayerZero في مراحلها الأولية. يتكون الفريق المؤسس لـ LayerZero Labs من بريان بيليجرينو، وريان زاريك، وكاليب بانستر، جميعهم خريجي قسم علوم الكمبيوتر من جامعة نيوهامبشير الأمريكية، وقد تعاونوا عدة مرات في ريادة الأعمال قبل تأسيس LayerZero، مما أكسبهم خبرة غنية في الهندسة والإدارة. بالإضافة إلى ذلك، انضم المؤسس المشارك لـ Sushiswap 0xMaki إلى الفريق كمستشار استراتيجي.

فيما يتعلق بالحوكمة، يتم إدارة StarGate من قبل مؤسسة StarGate و DAO بشكل مشترك، حيث يمتلك أعضاء DAO عملة STG ويمكنهم الحصول على veSTG من خلال قفلها للمشاركة في التصويت وتقاسم الأرباح.

نقاط اقتراح LayerZero: نسبة الاستبدال، ترتيبات الحكم وتوزيع فترة الانتقال

خطة LayerZero مكتوبة بشكل مباشر. إذا تمت الصفقة، سيتم تبادل STG بسعر 1 STG : 0.08634 ZRO، مع تقييم مرجعي بناءً على سعر ZRO في وقت إصدار الاقتراح; سيتم تحمل تشغيل وأصول StarGate من قبل مؤسسة LayerZero، ولن تتحمل DAO دور الحوكمة. تم تحديد عملية الحوكمة على النحو التالي: مناقشة في المنتدى لمدة 7 أيام، تليها تصويت Snapshot لمدة 3 أيام، والحد الأدنى القانوني لمشاركة 1.2M veSTG، ويجب أن تصل الأصوات المؤيدة إلى 70%.

إذا تم الموافقة، سيتم إبلاغ حاملي STG بكيفية استبدالها بـ ZRO. ستتولى مؤسسة LayerZero ملكية وتشغيل جميع المسؤوليات المتعلقة بـ StarGate Finance. ستستمر StarGate في العمل دون انقطاع؛ خلال فترة الانتقال، لن يواجه مستخدمو جسر StarGate أي توقف أو تغييرات في الوظائف.

علاوة على ذلك، لن تشارك STG بعد الآن في تشغيل StarGate Finance. سيتم استبدال كل رمز STG بعقد استرداد بسعر ثابت مقابل 0.08634 ZRO، والذي يستند إلى سعر السوق لـ ZRO البالغ 1.94 دولار عند إصدار الاقتراح. سيظل عقد المبادلة ساري المفعول إلى أجل غير مسمى.

بعد ردود الفعل من المجتمع، أضاف الاقتراح ترتيبات للذين يودعون أموالهم: سيستمر veSTG في الحصول على 50% من "الإيرادات العليا" للبروتوكول لمدة 6 أشهر بعد الدمج، بينما سيستخدم الـ 50% المتبقية لشراء ZRO؛ وبعد انتهاء فترة 6 أشهر، سيتم استخدام جميع الأرباح الصافية لشراء ZRO. هذه التعديلات تستهدف النقطة المثيرة للجدل "تحمل الإيداع للمخاطر طويلة الأجل، يجب أن تكون الحقوق مختلفة"، في محاولة لتخفيف المشاعر التصويتية.

وضعية Wormhole: طلب تأجيل التصويت، تقديم مساحة سعر أعلى

أرسلت مؤسسة Wormhole إشارة واضحة في منتدى StarGate: الاستعداد لتقديم عرض "أعلى"، وطلبت تعليق Snapshot الحالي لمدة 5 أيام عمل لاستكمال مسودة العرض وإجراء تدقيق إضافي. وقدمت جدول حساب يوضح خزينة DAO ومؤشرات الأعمال: حوالي 76.47 مليون دولار من العملات المستقرة، وحوالي 15.9 مليون دولار من ETH، وحوالي 55 مليون دولار من STG، وحوالي 5.24 مليون دولار من الأصول الأخرى؛ وحسب بيانات البروتوكول، كانت كمية الجسر في يوليو حوالي 4 مليارات دولار، وTVL حوالي 345 مليون دولار، ومن المتوقع أن تكون الإيرادات السنوية حوالي 2 مليون دولار، مع دمج أكثر من 80 سلسلة.

بناءً على ذلك، فإن التعويض البالغ 110 مليون دولار "ما هو إلا زيادة طفيفة فوق الخزينة، ولكنه يتطلب الاستحواذ على جميع التدفقات النقدية المستقبلية"، ولا يعتبر صفقة محترمة.

تتركز النقاشات في هذه الجولة حول نطاق تغطية العروض. وفقًا لما ذكرته Wormhole، فإن صافي الأصول قريب من تسعين مليون دولار؛ وإذا أخذنا بعين الاعتبار العلامة التجارية، الشيفرة، الفريق وتدفق النقد الجاري، ينبغي أن يكون سعر الاستحواذ مرفقًا بعلاوة أكبر. بينما تميل منطق التسعير الخاص بـ LayerZero إلى استخدام سعر التأييد والسعر السوقي كمرجع، مع إضافة علاوة بسيطة، ثم دمج ذلك مع توقعات إعادة شراء ZRO، مما ينقل قيمة التحمل من STG إلى ZRO.

تسجل الفجوة في معيارين بشكل مباشر في إدراك مصالح الحائزين على الرموز المقيدة والمستثمرين المتداولين. في الأشهر الثلاثة الماضية، وزعت StarGate حوالي 939,000 دولار على المراهنين، وهذه النقود المرئية هي مصدر حجج العديد من المعارضين؛ بمجرد إتمام الصفقة، سيتم دمج خط التوزيع هذا في صندوق إعادة شراء ZRO بعد فترة انتقالية مدتها ستة أشهر.

ماذا يعني ذلك للسوق

أدى اقتراح الاستحواذ الذي قدمته LayerZero والمزايدة المحتملة من Wormhole إلى إعادة مناقشة استقلالية StarGate ومسار تطورها في المجتمع. اعترف صندوق StarGate في ردوده خلال المكالمات الهاتفية والمنتديات بالضغط على الفريق والميزانية، مؤكداً أن الاستحواذ سيساعد في ضمان موارد التطوير المستقبلية، بينما يشعر بعض الأشخاص في المجتمع بالقلق من أن قيمتها قد تكون مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، ويتمنون أن يكون هناك المزيد من مقدمي العروض المشاركين.

تقدم LayerZero نقل الرسائل عبر السلاسل، وتقف على طبقة الاتصال الأساسية؛ ويقع Wormhole في موقع مشابه، حيث يتمتع بسلطة كبيرة في تغطيته وتعاوناته في نظام متعدد السلاسل. إن الاستحواذ مرة واحدة يتناول فعليًا مسألة التحكم في طبقة الرسائل + حوض الأموال: إذا استحوذت LayerZero على StarGate، فإن ارتباط مصالح نقل الرسائل وحوض الأموال سيكون أكثر تماسكًا؛ وإذا استحوذ Wormhole، فسيتم ربط حوض الأموال بشبكة رسائل أخرى، وسيظهر مواجهة جديدة في السوق. ستؤثر هذه التغييرات على تصميم الرسوم، واختيار المسارات، وتفضيلات الشركاء في الوصول، ونموذج الأمان، وفي النهاية ستنعكس على المستخدمين والمطورين.

بالنسبة لتداول STG ، فإن الجوهر هو "تبادل العملات". إذا تم تنفيذ الاقتراح ، ستخرج STG من الساحة ، وستنتقل قيمة التحمل إلى ZRO. على المدى القصير ، ستتأثر بسعر الصرف الثابت ، بينما يعتمد على المدى الطويل على قوة إعادة شراء ZRO ، وتوقيت فك القفل ، ودفع LayerZero لأعمال StarGate. بالنسبة لـ veSTG ، فإن تأجيل نهاية الستة أشهر سيسمح باستمرار التوزيع الموجود لفترة من الوقت ، ولكن بعد ذلك سيواجه واقع انتهاء منطق التوزيع. بالنسبة لـ ZRO ، إذا تمت عملية الدمج بسلاسة ، سيكون مصدر إعادة الشراء أكثر وفرة ، وستكون السرديات الحاكمة أكثر تركيزًا ، ولكن في نفس الوقت سيتعين تحمل ضغوط التسليم والعلاقات العامة بعد الدمج.

المعرفة المعروفة عن LayerZero تشمل نسبة التبادل الثابتة، خروج DAO، توزيع veSTG بعد ستة أشهر من التسليم، ومن ثم دمج العائدات في إعادة شراء ZRO. ما هو غير معروف هو شدة وتيرة إعادة شراء ZRO، وتنسيق الفريق، وتخصيص الموارد في خارطة الطريق. المعرفة المعروفة عن Wormhole هي نية سعر أعلى، طلبات الإيقاف، وقائمة العناية الواجبة؛ ما هو غير معروف هو هيكل العرض والالتزامات الحاكمة، مثل ما إذا كان سيتم الاحتفاظ بحقوق العائد لفترة معينة، وما إذا كان سيتم منح المودعين تعويضا إضافيا، وما إذا كان سيتم إنشاء فترة حوكمة انتقالية. هذه المحتويات تحدد تفضيلات التصويت لمجموعات مختلفة، كما تحدد درجة حرارة الرأي العام بعد إتمام الصفقة.

ليس من الصعب فهم دافع LayerZero. يتم دمج الجسور الموجهة للمستخدم مع طبقة الرسائل الأساسية في أصل واحد ومركز حوكمة واحد، مما يقلل من الطرق المكررة والتنافس الداخلي، ويركز الموارد على تحقيق المدفوعات الكبيرة، والعملة المستقرة، والتطبيقات عبر السلاسل. من ناحية أخرى، تهدف Wormhole إلى ربط مجموعة موحدة من الأموال بشبكتها الخاصة، مما يجمع التغطية البيئية لتكوين نوع آخر من الضربات المركبة. كلاهما يركز على تدفقات الأموال عبر السلاسل وعقل المطورين، وجسر StarGate في مرحلة ارتفاع الحجم، وهذه الصفقة تتعلق بمن يمكنه الحصول على المدخل الرئيسي في السنوات القادمة.

ملخص

من خلال المعطيات التي قدمها Wormhole في الموضوع، سجل StarGate حوالي 4 مليارات دولار من حجم المعاملات عبر السلاسل في يوليو، وTVL حوالي 345 مليون دولار، والإيرادات السنوية المقدرة بنحو 2 مليون دولار. تعكس هذه الأرقام شدة الاستخدام والقدرة على تحمل الأموال، لكن دلالة ذلك على التقييم لا تزال تعتمد على نموذج الرسوم، وحرب الأسعار بين المنافسين، وخطوط المنتجات المستقبلية.

إذا قُدِّرَت قيمة LayerZero بناءً على الميزانية العمومية للأصول + التدفق النقدي التشغيلي، فإن التعويض يبدو أكثر مثل سعر الدفاع، مما يترك العوائد الأساسية للنمو لـ ZRO والمجموعة المدمجة؛ إذا كان الهدف هو توسيع إجمالي النظام البيئي، فإن السرد الموحد يساعد في دمج الموارد. الفكرتان غير متوافقتين، وسوف تُظهر التصويت تفضيلًا.