منذ العام الماضي، أثارت استراتيجية أصول البيتكوين لشركة Metaplanet اليابانية المدرجة في البورصة اهتماماً كبيراً، حيث ارتفع سعر سهمها بأكثر من 40 مرة في ذروته. تظهر المعلومات العامة أن الشركة تمتلك حالياً 20,000 بيتكوين، مما يجعلها سادس أكبر شركة خزينة بيتكوين في العالم. ومع ذلك، على الرغم من أن البيتكوين قد شهد قوة منذ أبريل من هذا العام، إلا أن سعر سهم Metaplanet تراجع بأكثر من 50% بعد الوصول إلى الذروة في يونيو، مما يدل على انفصاله المتزايد عن BTC.
تراجع المتغيرات الداخلية في سوق التشفير
من شركة فندقية في البداية، إلى الآن تمتلك 20000 بيتكوين، تمكنت Metaplanet من تنفيذ نموذج "شراء العملات - جذب الأسهم - التمويل - إعادة شراء العملات" في أقل من عامين.
في أبريل 2024، مع انتعاش البيتكوين بعد انخفاضه، بدأت الشركة في إصدار أسهم جديدة وتمويل السندات القابلة للتحويل، وشراء أول دفعة من BTC؛ بعد ارتفاع سعر السهم، زادت الشركة من حيازتها من خلال إصدار أسهم إضافية وقروض ذات فائدة منخفضة. حتى أوائل سبتمبر 2025، كانت الشركة تمتلك حوالي 20,000 عملة، وقيمة سوقية مشفرة تتجاوز 2 مليار دولار، مما جعلها في المرتبة السادسة بين شركات خزائن البيتكوين (بعد MicroStrategy وMARA وXXI وBitcoinStandardTreasuryCompany وBullish).
بالإضافة إلى ذلك، حددت الشركة هدفها في نهاية العام عند 30,000 قطعة، وستواصل الشراء وفقًا لخطة جمع الأموال المحددة في سبتمبر وأكتوبر؛ وأكد الرئيس سيمون جيروفيتش في اجتماع الجمعية العامة للمساهمين على السعي لشراء 210,000 قطعة من BTC بحلول عام 2027 (حوالي 1% من الإمداد).
حتى إغلاق 2 سبتمبر (UTC+9) ، أفادت Metaplanet بسعر 832 ين ، بانخفاض حوالي 57% عن ذروة يونيو البالغة 1,930 ين. مع حيازة 20,000 عملة وبتقدير BTC بحوالي 108,000-111,000 دولار أمريكي ، تبلغ القيمة السوقية للخزينة حوالي 2.16-2.22 مليار دولار أمريكي ، مما يعادل "القيمة السوقية / قيمة حيازة العملة" ≈ 1.8× (تقريبًا علاوة mNAV ، دون احتساب الأصول / الالتزامات الأخرى).
إن انحراف أسعار الأسهم عن أسعار العملات ليس مجرد ضوضاء في أسهم Metaplanet (كما تم توضيحه بالتفصيل في مقال "من الانحراف إلى الانخفاض المشترك: كيف وصلت العلاقة بين العملات والأسهم إلى مفترق طرق")، ولا يمكن تفسيره بجملة "تدهور الأساسيات". المفتاح هنا هو ضعف المتغيرات الداخلية للعملات المشفرة - وفقًا لـ SoSoValue، شهدت ETFs البيتكوين في أغسطس تدفقًا صافياً للخارج بنحو 751 مليون دولار أمريكي؛ انخفض معدل تمويل البيتكوين من ذروته في منتصف يوليو إلى قريب من الصفر، مع تحولاته السلبية المتكررة خلال هذه الفترة. تراجع الشراء الهامشي وضعف الزخم بالرافعة المالية، مما رفع من عتبة إعادة اقتران أسهم BTC مع BTC.
هل البقاء في لعبة ببجي هو شرب السم بدلاً من العطش؟
وفقًا للتقارير، وافق المساهمون في Metaplanet على زيادة الأسهم المصرح بها ووضع شروط الأسهم الممتازة، بحد أقصى للإصدار يبلغ حوالي 3.8 مليار دولار، وستستخدم الأموال بشكل رئيسي لمواصلة شراء البيتكوين وتوسيع الخزينة. في السوق اليابانية، الأسهم الممتازة ليست شائعة؛ حيث أن العائد الثابت وحقوق التسوية الأولوية يقدمان يقينًا ماليًا، لكنهما يعنيان أيضًا تخفيضًا فوريًا وخصمًا في الحوكمة، وسيقوم السوق بتقييم فعالية هذه "الحقنة" بناءً على "ما إذا كانت قادرة على التحول إلى زخم صعودي".
ليس ما يحدد النجاح هو "ما إذا كان يمكن إصدارها بنجاح"، بل يتعلق بكيفية مواجهة العملة المشفرة β بعد دخول الأموال.
وفقًا لخطة الشركة ، من المقرر زيادة حيازة البيتكوين إلى 30000 قطعة بحلول نهاية هذا العام ، بما يتماشى مع ثلاثة مسارات تنموية مستقبلية:
وتيرة سريعة (β تدفئة): إذا عاد تدفق صافي أموال ETF للبيتكوين بشكل ملحوظ، سيكون لدى الشركة الدافع بسرعة لشراء 10000 وحدة جديدة بين سبتمبر وأكتوبر، على أن يتراوح السعر المتوسط حول نطاق الأسعار الحالية. التأثير هو تضخيم سريع للبيتكوين في الميزانية العمومية، واستقرار مرحلي حتى تصحيح المNAV مضافًا إلى ارتفاع سعر الشراء، مما يجعل التراجع أكثر حساسية، مع إضافة "تكلفة صارمة" لتوزيعات الأسهم الممتازة، مما يزيد من مرونة الانخفاض.
وسط الوتيرة (β محايد): إذا كان سعر البيتكوين يميل إلى التذبذب على المدى القصير، فمن المرجح أن تشتري الشركة بشكل متقطع، وتدفع حيازتها في نهاية العام إلى نطاق 2.7-3.0 ألف عملة. هذه الطريقة تقلل من مخاطر الشراء عند الأسعار المرتفعة، لكن تخفيف الأولوية والخصم سوف يعوض مرونة التقييم، وسعر السهم غالباً ما يكون قريباً من mNAV، ومن المحتمل أن يكون من الصعب توسيع الفائض بشكل كبير.
إيقاع بطيء (ضعف β): إذا استمر تدفق الأموال الصافي بالخروج، فمن الصعب الحفاظ على سعر البيتكوين عند مستويات مرتفعة، وستستمر علاوة mNAV للشركة في الانكماش أو حتى التحول إلى سعر الانعطاف؛ مع توقع تخفيف الأسهم الممتازة/زيادة الإصدار وارتفاع تكاليف التمويل، بالإضافة إلى انهيار المشاعر في السوق، ستستمر قوة الانخفاض في سعر السهم في التزايد، وسيتم خفض مركز التقييم، أو قد يظهر ضغط على تخفيض الرافعة المالية بشكل غير نشط.
خاتمة
باختصار، على الرغم من أن نموذج خزينة المال قد جلب动力 للنمو على المدى القصير، إلا أن هشاشته بدأت تظهر تدريجياً في ظل تقلبات السوق والتغيرات الاقتصادية الكلية. بعد اختيار البيتكوين الشامل، لم يعد مستقبل Metaplanet تحت سيطرتها، بل تم تسليم مصيرها إلى سوق العملات المشفرة. ومع تزايد تنوع أساليب الشراء المتوافقة في سوق العملات المشفرة، من مناطق القيمة المنخفضة إلى أن تصبح إجماعاً في السوق، قد تجد Metaplanet، كمتابعة للطرق، نفسها في موقف أكثر صعوبة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بعد تراجع سعر السهم بنسبة 50%، هل ستستمر رهانات بيتكوين الخاصة بـ Metaplanet؟
المؤلف: زو، تشاين كاتشر
منذ العام الماضي، أثارت استراتيجية أصول البيتكوين لشركة Metaplanet اليابانية المدرجة في البورصة اهتماماً كبيراً، حيث ارتفع سعر سهمها بأكثر من 40 مرة في ذروته. تظهر المعلومات العامة أن الشركة تمتلك حالياً 20,000 بيتكوين، مما يجعلها سادس أكبر شركة خزينة بيتكوين في العالم. ومع ذلك، على الرغم من أن البيتكوين قد شهد قوة منذ أبريل من هذا العام، إلا أن سعر سهم Metaplanet تراجع بأكثر من 50% بعد الوصول إلى الذروة في يونيو، مما يدل على انفصاله المتزايد عن BTC.
تراجع المتغيرات الداخلية في سوق التشفير
من شركة فندقية في البداية، إلى الآن تمتلك 20000 بيتكوين، تمكنت Metaplanet من تنفيذ نموذج "شراء العملات - جذب الأسهم - التمويل - إعادة شراء العملات" في أقل من عامين.
في أبريل 2024، مع انتعاش البيتكوين بعد انخفاضه، بدأت الشركة في إصدار أسهم جديدة وتمويل السندات القابلة للتحويل، وشراء أول دفعة من BTC؛ بعد ارتفاع سعر السهم، زادت الشركة من حيازتها من خلال إصدار أسهم إضافية وقروض ذات فائدة منخفضة. حتى أوائل سبتمبر 2025، كانت الشركة تمتلك حوالي 20,000 عملة، وقيمة سوقية مشفرة تتجاوز 2 مليار دولار، مما جعلها في المرتبة السادسة بين شركات خزائن البيتكوين (بعد MicroStrategy وMARA وXXI وBitcoinStandardTreasuryCompany وBullish).
بالإضافة إلى ذلك، حددت الشركة هدفها في نهاية العام عند 30,000 قطعة، وستواصل الشراء وفقًا لخطة جمع الأموال المحددة في سبتمبر وأكتوبر؛ وأكد الرئيس سيمون جيروفيتش في اجتماع الجمعية العامة للمساهمين على السعي لشراء 210,000 قطعة من BTC بحلول عام 2027 (حوالي 1% من الإمداد).
حتى إغلاق 2 سبتمبر (UTC+9) ، أفادت Metaplanet بسعر 832 ين ، بانخفاض حوالي 57% عن ذروة يونيو البالغة 1,930 ين. مع حيازة 20,000 عملة وبتقدير BTC بحوالي 108,000-111,000 دولار أمريكي ، تبلغ القيمة السوقية للخزينة حوالي 2.16-2.22 مليار دولار أمريكي ، مما يعادل "القيمة السوقية / قيمة حيازة العملة" ≈ 1.8× (تقريبًا علاوة mNAV ، دون احتساب الأصول / الالتزامات الأخرى).
إن انحراف أسعار الأسهم عن أسعار العملات ليس مجرد ضوضاء في أسهم Metaplanet (كما تم توضيحه بالتفصيل في مقال "من الانحراف إلى الانخفاض المشترك: كيف وصلت العلاقة بين العملات والأسهم إلى مفترق طرق")، ولا يمكن تفسيره بجملة "تدهور الأساسيات". المفتاح هنا هو ضعف المتغيرات الداخلية للعملات المشفرة - وفقًا لـ SoSoValue، شهدت ETFs البيتكوين في أغسطس تدفقًا صافياً للخارج بنحو 751 مليون دولار أمريكي؛ انخفض معدل تمويل البيتكوين من ذروته في منتصف يوليو إلى قريب من الصفر، مع تحولاته السلبية المتكررة خلال هذه الفترة. تراجع الشراء الهامشي وضعف الزخم بالرافعة المالية، مما رفع من عتبة إعادة اقتران أسهم BTC مع BTC.
هل البقاء في لعبة ببجي هو شرب السم بدلاً من العطش؟
وفقًا للتقارير، وافق المساهمون في Metaplanet على زيادة الأسهم المصرح بها ووضع شروط الأسهم الممتازة، بحد أقصى للإصدار يبلغ حوالي 3.8 مليار دولار، وستستخدم الأموال بشكل رئيسي لمواصلة شراء البيتكوين وتوسيع الخزينة. في السوق اليابانية، الأسهم الممتازة ليست شائعة؛ حيث أن العائد الثابت وحقوق التسوية الأولوية يقدمان يقينًا ماليًا، لكنهما يعنيان أيضًا تخفيضًا فوريًا وخصمًا في الحوكمة، وسيقوم السوق بتقييم فعالية هذه "الحقنة" بناءً على "ما إذا كانت قادرة على التحول إلى زخم صعودي".
ليس ما يحدد النجاح هو "ما إذا كان يمكن إصدارها بنجاح"، بل يتعلق بكيفية مواجهة العملة المشفرة β بعد دخول الأموال.
وفقًا لخطة الشركة ، من المقرر زيادة حيازة البيتكوين إلى 30000 قطعة بحلول نهاية هذا العام ، بما يتماشى مع ثلاثة مسارات تنموية مستقبلية:
وتيرة سريعة (β تدفئة): إذا عاد تدفق صافي أموال ETF للبيتكوين بشكل ملحوظ، سيكون لدى الشركة الدافع بسرعة لشراء 10000 وحدة جديدة بين سبتمبر وأكتوبر، على أن يتراوح السعر المتوسط حول نطاق الأسعار الحالية. التأثير هو تضخيم سريع للبيتكوين في الميزانية العمومية، واستقرار مرحلي حتى تصحيح المNAV مضافًا إلى ارتفاع سعر الشراء، مما يجعل التراجع أكثر حساسية، مع إضافة "تكلفة صارمة" لتوزيعات الأسهم الممتازة، مما يزيد من مرونة الانخفاض.
وسط الوتيرة (β محايد): إذا كان سعر البيتكوين يميل إلى التذبذب على المدى القصير، فمن المرجح أن تشتري الشركة بشكل متقطع، وتدفع حيازتها في نهاية العام إلى نطاق 2.7-3.0 ألف عملة. هذه الطريقة تقلل من مخاطر الشراء عند الأسعار المرتفعة، لكن تخفيف الأولوية والخصم سوف يعوض مرونة التقييم، وسعر السهم غالباً ما يكون قريباً من mNAV، ومن المحتمل أن يكون من الصعب توسيع الفائض بشكل كبير.
إيقاع بطيء (ضعف β): إذا استمر تدفق الأموال الصافي بالخروج، فمن الصعب الحفاظ على سعر البيتكوين عند مستويات مرتفعة، وستستمر علاوة mNAV للشركة في الانكماش أو حتى التحول إلى سعر الانعطاف؛ مع توقع تخفيف الأسهم الممتازة/زيادة الإصدار وارتفاع تكاليف التمويل، بالإضافة إلى انهيار المشاعر في السوق، ستستمر قوة الانخفاض في سعر السهم في التزايد، وسيتم خفض مركز التقييم، أو قد يظهر ضغط على تخفيض الرافعة المالية بشكل غير نشط.
خاتمة
باختصار، على الرغم من أن نموذج خزينة المال قد جلب动力 للنمو على المدى القصير، إلا أن هشاشته بدأت تظهر تدريجياً في ظل تقلبات السوق والتغيرات الاقتصادية الكلية. بعد اختيار البيتكوين الشامل، لم يعد مستقبل Metaplanet تحت سيطرتها، بل تم تسليم مصيرها إلى سوق العملات المشفرة. ومع تزايد تنوع أساليب الشراء المتوافقة في سوق العملات المشفرة، من مناطق القيمة المنخفضة إلى أن تصبح إجماعاً في السوق، قد تجد Metaplanet، كمتابعة للطرق، نفسها في موقف أكثر صعوبة.