ثغرة جعلت عملة مستقرة محور صراع تريليونات الدولارات

كتابة: آدم ويليمز، مجلة كونكت

ترجمة: ساويرس، أخبار فوريسايت

عرض الرئيس الأمريكي دونالد ترامب قانون "GENIUS" الموقّع في مراسم توقيع جرت في البيت الأبيض. تصوير: فرانسيس تشونغ؛ صورة من: غيتي إيميجز

في 18 يوليو، وبعد أكثر من عشر سنوات من عدم اليقين التنظيمي في صناعة العملات المشفرة الأمريكية، أخيراً قام المشرعون الأمريكيون بإدخال بعض مجالات هذه الصناعة ضمن إطار تنظيمي. يقدم مشروع قانون "توجيه وتأسيس ابتكار العملات المستقرة الأمريكية" (المعروف باسم "قانون GENIUS") مجموعة من المتطلبات لمصدري العملات المستقرة: فالعملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تدعي أن قيمتها مرتبطة بأصل أكثر استقراراً، ويجب على مصدرها توفير احتياطي كامل بنسبة 100% من النقد أو السندات الحكومية قصيرة الأجل، والقبول بالتدقيق، والامتثال لقواعد مكافحة غسل الأموال، وغيرها. بالإضافة إلى ذلك، ولتحديد العملة المستقرة كـ "نقد رقمي" بدلاً من "أداة لتخزين الأموال"، يحظر هذا القانون على مصدري العملات المستقرة دفع الفوائد.

لكن النقطة الرئيسية هي أن القانون لم يمنع بورصات العملات المشفرة من تقديم مكافآت لحملة العملات المستقرة من المستخدمين - مما يعني أن حاملي العملات المستقرة لا يزال بإمكانهم الحصول على حوافز اقتصادية مشابهة جدًا لـ "الفائدة". اليوم، يمكن لمستخدمي Coinbase إذا كان لديهم عملة مستقرة تُدعى USDC على المنصة، أن يصل العائد السنوي إلى 4.1%، وهو مستوى عائد يعادل العائد المتوقع من حسابات التوفير ذات العائد المرتفع.

تعتقد مجموعة البنوك الأمريكية أن هذه القاعدة تمثل ثغرة تنظيمية كبيرة، وقد تشجع الناس على تحويل الأموال من البنوك إلى منصات تبادل العملات المشفرة التي تخضع لتنظيم أقل بكثير. بعض المكافآت التي تقدمها المنصات أعلى حتى من حسابات التوفير ذات العائد المرتفع (حيث يتراوح متوسط العائد السنوي حول 4.25%، وتختلف المعدلات المحددة حسب المؤسسة). على سبيل المثال، تروج منصة Kraken لعائد سنوي يصل إلى 5.5% على حيازات USDC.

حتى دون النظر في آلية المكافآت، لا تزال العملات المستقرة تحمل مخاطر محتملة للمستهلكين مقارنةً بالودائع البنكية والنقد. على عكس حسابات الشيكات أو حسابات التوفير، فإن العملات المشفرة غير محمية بواسطة تأمين المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) - مما يعني أنه في حال إفلاس جهة إصدار العملة المستقرة، لن تتدخل الحكومة الأمريكية مباشرة لتعويض خسائر الأموال للمستهلكين.

تعتقد بعض الجهات التنظيمية ومؤيدي العملات المشفرة أن متطلبات الاحتياطي الصارمة ومواد الحماية من الإفلاس في "مشروع قانون GENIUS" كافية لتعويض تأمين FDIC. ومع ذلك، فقد شهدت العملات المستقرة انهيارات في السابق، وأظهرت تقارير بحثية من بنك التسويات الدولية (BIS) أنه حتى مثل هذه العملات المستقرة "الأقل تقلبًا" التي ينظمها "مشروع قانون GENIUS"، نادرًا ما تستطيع الحفاظ على مستويات قيمة الربط التي تدعيها. وأشار الباحثون في بنك التسويات الدولية إلى أن هذه الظاهرة تثير الشكوك حول قدرة العملات المستقرة كأداة دفع موثوقة.

تشير أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس الأمريكية إلى أن زيادة الطلب على العملات المستقرة قد تؤثر على الاقتصاد بشكل متسلسل. وقال نائب الرئيس المساعد للبنك ستيفان ياسويتز: "إذا استخدم المستخدمون ودائعهم البنكية لشراء العملات المستقرة، فسوف تقل الأموال المتاحة للقروض في البنك بشكل حتمي." وأضاف أن الحوافز مثل المكافآت "قد تؤدي إلى تسريع حركة الأموال وزيادة حجمها، متجاوزةً المستويات السوقية الطبيعية."

في أبريل من هذا العام، أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية تقريرًا يظهر أنه نتيجة لقانون "GENIUS"، قد يقوم المستهلكون بتحويل ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الودائع البنكية إلى العملات المستقرة. وأشارت دراسة جمعية المصرفيين الأمريكيين (ABA) إلى أنه إذا حدث هذا، فإن الأموال المتاحة للإقراض من البنوك ستنخفض، على المدى الطويل، قد ترتفع تكاليف الاقتراض للمستهلكين والشركات.

لعبة المساومة خلف التسوية

"استغرق推进 مشروع قانون GENIUS أربع سنوات حتى تم اعتماده أخيرًا، خلال هذه الفترة كان معظم أعضاء الكونغرس الأمريكي يتفقون على مبدأ "يجب ألا تدفع جهات إصدار العملات المستقرة فوائد". "كان واضعو مسودة القانون واضحين، فالعملات المستقرة هي أداة خاصة - إنها نقد رقمي، دولار رقمي، وليست أداة مالية قادرة على توليد عائدات"، كما قال كوري ثم، نائب المستشار القانوني العالمي لشركة Circle.

في مارس من هذا العام، أدلى الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، بريان أرمسترونغ، بتصريح حول هذا الأمر. وذكر على منصة X (تويتر سابقاً) أنه يجب السماح للمستخدمين بكسب الفوائد من خلال العملات المستقرة، وقارن هذا النموذج بـ "حسابات التوفير العادية، دون الحاجة إلى تحمل المتطلبات المعقدة للإفصاح بموجب قوانين الأوراق المالية وآثارها الضريبية."

لقد مثل رون هاموند جمعية الكتل المعروفة (Blockchain Association) كمتحدث كبير، وكشف عن تفاصيل اللعبة التالية: في النهاية، وافقت مجموعة البنوك على التوصل إلى اتفاق يتضمن شرط "منع جهات إصدار العملات المستقرة من دفع الفوائد" الذي طالما دعت إليه، لكن هذا الشرط لا يزال يترك مجالًا لبورصات العملات الرقمية - مما يسمح لها بتقديم حوافز نقدية لحيازات المستخدمين من العملات المستقرة. صرح هاموند بأن بعض شركات العملات الرقمية كانت تأمل في أن ينص القانون بوضوح على "الفوائد"، لكن المجموعة الرئيسية للعملات الرقمية كانت في النهاية مستعدة لقبول هذا الحل التوفيقي.

"على الأقل نجح قطاع العملات المشفرة في دفع مشروع القانون لإدراج بيان ذي صلة، مما فتح الباب أمام تقديم مكافآت "عائدات" أو "عائدات مشابهة"." قال الرئيس السابق للجنة الخدمات المالية في مجلس النواب مكهنري. اليوم، يشغل منصب نائب رئيس مشروع بلوكتشين أوندو.

يشعر بعض خبراء صناعة العملات المشفرة بعدم الرضا عن "الموقف التحذيري" الحالي لجماعات البنوك. قال كودي كاربون، الرئيس التنفيذي لجماعة الضغط والدعوة للعملات المشفرة Digital Chamber: "إن إثارة القلق بشأن آلية مكافآت العملات المستقرة في هذه المرحلة ليس صادقًا، ويتجاهل النقاشات العميقة والمتعددة التي شكلت مشروع قانون GENIUS. شارك ممثلو البنوك طوال عملية التشريع وتعاونوا مع الأطراف المعنية في مجال العملات المشفرة، وكانت الصياغة النهائية للقانون التي تسمح للبورصات والمنصات المرتبطة بتقديم مكافآت مرتبطة بالعملات المستقرة نتيجة مباشرة لهذه المناقشات."

فرصة اللعب الثانية

تعود رغبة صناعة العملات المشفرة في تقديم تنازلات جزئيًا إلى عدم رغبتها في استهلاك الكثير من رأس المال السياسي على "هذا القانون التجريبي" - حيث تعتبر الصناعة "قانون GENIUS" بمثابة "محك" للتشريع التنظيمي الأوسع في مجال العملات المشفرة. أوضح هاموند: "كانت مخاوف صناعة العملات المشفرة في ذلك الوقت هي: 'إذا كانت حتى قانون العملات المستقرة، وهو قانون نسبي بسيط، يواجه عقبات، فإن فرصنا في تمريره ستنخفض بشكل كبير، واحتمالية تمرير قانون هيكل السوق في العامين القادمين ستكون شبه معدومة.'"

تشير "قانون هيكل السوق" الذي ذكره هاموند إلى "قانون الوضوح". يحاول هذا القانون إنشاء إطار تنظيمي للمنتجات ومنصات التمويل على blockchain، مشابه للقواعد التنظيمية الحالية التي تنطبق على أسواق الأسهم والبنوك والمستثمرين المؤسسيين وغيرها من الكيانات المالية التقليدية. تم تمرير "قانون الوضوح" في مجلس النواب، ومن المتوقع أن يتم إصدار النسخة الخاصة بمجلس الشيوخ في سبتمبر من هذا العام. بعد أيام قليلة من توقيع "قانون العبقرية"، أصدر صاغة قانون "الوضوح" في مجلس الشيوخ استشارة تتعلق برأي، حيث طرحوا سؤالًا رئيسيًا: هل ينبغي تقييد أو حظر آليات مثل مكافآت العملات المستقرة من خلال التشريع.

"قانون CLARITY" يوفر فرصة ثانية لصناعة العملات المشفرة والبنوك - يمكن لكلا الجانبين من خلاله دفع تنفيذ البنود التي لم يتم تضمينها في "قانون GENIUS". قال بول ميرسكي، نائب الرئيس التنفيذي للعلاقات الحكومية في جمعية المصرفيين المستقلين الأمريكيين (ICBA)، وهي مجموعة ضغط رئيسية للبنوك المجتمعية الأمريكية، إن الجمعية ستعارض أي بنود "تتعارض مع المبدأ الأساسي لـ 'حظر دفع الفائدة'". وأشار إلى أن هذا المبدأ هو أحد المحتويات الرئيسية التي وضعها "قانون GENIUS". "لقد عالجنا هذه القضية في قوانين العملات المستقرة، وسنضمن أيضًا أن تشمل قوانين هيكل السوق ذات الصلة نفس البنود لتجنب وجود ثغرات تنظيمية."

"المشكلة هي أن سرعة تقدم التشريعين مختلفتان: الطرف الذي خسر في الجولة السابقة سيعود مرة أخرى، بينما الطرف الفائز يجب أن يدافع مرة أخرى عن البنود التي حصل عليها." أشار مكهنري، "الآن نحن في الجولة الثانية من اللعبة، وكل القضايا من الجولة السابقة يجب مناقشتها مرة أخرى، مما يزيد من صعوبة الجولة الثانية بشكل كبير."

أثناء تقدم مشروع قانون "CLARITY"، كانت الصناعة المصرفية الأمريكية أيضًا تُظهر اهتمامًا علنيًا في مجال العملات المستقرة. أشارت مجموعة سيتي وبنك أمريكا إلى إمكانية إصدار عملات مستقرة خاصة بهم؛ وفي الوقت نفسه، أقام بنك PNC وبنك جي بي مورغان شراكات مع Coinbase. على سبيل المثال، ستسمح خطة التعاون مع بنك جي بي مورغان للعملاء بربط حساباتهم المصرفية بمحافظ العملات المشفرة مباشرةً في أقرب وقت العام المقبل.

تقوم JPMorgan أيضًا بتجربة نظام "رمز الإيداع"؛ حيث يستخدم هذا النظام تقنيات مشابهة لتلك الموجودة في العملات المستقرة، ولكن دون الحاجة إلى الاحتفاظ بأصول بنسبة 1:1 لدعم قيمة الرمز كما تطلبه "قانون GENIUS". في النهاية، إذا أدى "قانون CLARITY" إلى حظر آلية "المكافآت" للعملات المستقرة، فقد تستعيد الصناعة المصرفية تفوقها في هذه اللعبة المتعلقة بالودائع والفوائد التي تقدر بمليارات الدولارات.

"من الواضح أن مجموعة البنوك قد أخطأت في تقديرها في لعبة "قانون GENIUS"، وهذه الأخطاء نادرة للغاية بالنسبة لهم." قال مكهنري، "الآن لقد عادوا بقوة، وموقفهم صارم - المخاطر في هذه اللعبة عالية جداً."