Circle، Tether، Stripe يتسابقون في وضع خطط لعملة مستقرة L1، من سيكون المسيطر؟

المؤلف: تيري لي

ترجمة: شين تشاو TechFlow

تصوير Tether و Stripe و Circle لإطلاق إصداراتها الخاصة من L1 في شكل ملصقات

مقدمة

في أقل من 12 عامًا، تطورت العملات المستقرة من تجربة تشفير نادرة، ولا تزال تنمو بسرعة حتى سبتمبر 2025. ومن الملاحظ أن هذا النمو مدفوع ليس فقط بالطلب في السوق، ولكن أيضًا بوضوح التنظيم - حيث قدم قانون GENIUS الذي تم تمريره مؤخرًا في الولايات المتحدة وMiCA في الاتحاد الأوروبي دعمًا لشرعية العملات المستقرة. اليوم، تم الاعتراف بالعملات المستقرة من قبل الحكومات الرئيسية في الغرب كركيزة أساسية لمستقبل المال. والأكثر إثارة للاهتمام، أن مُصدري العملات المستقرة ليسوا فقط "مستقرين"، بل يحققون أيضًا أرباحًا عالية. بدعم من بيئة أسعار الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة، أفادت شركة Circle، المُصدرة لـ USDC، بأن إيراداتها بلغت 658 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025، حيث جاءت معظمها من فوائد الاحتياطي. حققت Circle أرباحًا منذ عام 2023، مع صافي دخل بلغ 271 مليون دولار.

المصدر: tokenterminal.com، العرض غير المسدد الحالي للعملات المستقرة

تسببت هذه الربحية بشكل طبيعي في ظهور المنافسة. من عملة Ethena المستقرة USDe إلى USDS من Sky، تظهر تحديات جديدة باستمرار في محاولة لكسر الهيمنة السوقية لـ Circle و Tether. مع تفاقم المنافسة، تحول المصدّرون الرائدون مثل Circle و Tether نحو تطوير سلسلتهم الخاصة من Layer 1 blockchain، بهدف السيطرة على البنية التحتية المالية المستقبلية. تهدف هذه البنية التحتية المالية إلى تعميق الخنادق، وجني المزيد من الرسوم، وقد تعيد تشكيل طريقة تدفق العملات القابلة للبرمجة على الإنترنت.

السؤال الذي تقدر قيمته تريليون دولار هو: هل يمكن للعمالقة مثل Circle و Tether مقاومة تأثير المشاركين الأصليين غير المستقرين مثل Tempo؟

لماذا تختار Layer 1؟ الخلفية والتحليل التفريقي

تعتبر سلسلة الكتل من الطبقة الأولى بروتوكول الأساس للنظام البيئي، وهي مسؤولة عن معالجة المعاملات والتسويات والتوافق والأمان. بالنسبة للمهندسين، يمكن تشبيهها بنظام التشغيل في مجال التشفير (مثل إيثريوم أو سولانا)، حيث يتم بناء جميع الوظائف الأخرى فوقها.

بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، فإن الدخول إلى Layer 1 هو استراتيجية للتكامل الرأسي. بدلاً من الاعتماد على سلاسل طرف ثالث مثل Ethereum وSolana وTron أو Layer 2، فهم يقومون بنشاط ببناء بنيتهم التحتية الخاصة للحصول على قيمة أكبر وتعزيز السيطرة والامتثال للوائح.

لفهم هذا الصراع على السيطرة، يمكننا النظر في الخصائص المشتركة والاختلافات الفريدة لسلاسل الكتل Layer 1 الخاصة بـ Circle و Tether و Stripe:

الخصائص المشتركة:

استخدامStablecoins الخاصة بهم كعملات أصلية دون الحاجة إلى الاحتفاظ بـ ETH أو SOL لدفع رسوم الغاز. على سبيل المثال، سيتم دفع رسوم Arc من Circle بـ USDC، بينما في حالات أخرى مثل Plasma، يتم إعفاء رسوم الغاز بالكامل.

عالية الإنتاجية، تسوية سريعة: كل Layer 1 يعد بتأكيد نهائي دون ثانية الآلاف من TPS (مثل Plasma التي تتجاوز 1000 TPS، وTempo من Stripe التي تصل إلى أكثر من 100,000 TPS).

بيئة الخصوصية والتنظيم الاختيارية: هذه هي أنظمة تشفير ذات خصوصية أقوى وامتثال، ولكن على حساب المركزية.

متوافق مع EVM، مما يضمن معايير تطوير مألوفة للمطورين.

التمييز الفريد:

تم تصميم Arc من Circle خصيصًا للمستخدمين الأفراد والمؤسسات. محرك الفوركس الداخلي (Malachite) يجعله جذابًا للغاية في مجال التجارة والأسواق المالية، مما قد يضع Arc كالبنية التحتية المفضلة للعملات المشفرة على "وول ستريت".

تركز Stable و Plasma من Tether على إمكانية الوصول ، حيث تقدم رسوم معاملات صفرية مما يجعل تداول الأفراد ومستخدمي P2P بدون احتكاك.

تسلك خدمة Tempo من Stripe نهجًا مختلفًا، حيث تتمسك بمبدأ الحياد في العملات المستقرة. نظرًا لأن Tempo تعتمد على آلية AMM الداخلية الخاصة بها لدعم مجموعة متنوعة من رموز الدولار الأمريكي، فقد تكون جذابة للغاية للمطورين الساعين إلى المرونة وللمستخدمين الذين لا يهتمون بنوع رمز الدولار الأمريكي المستخدم.

طبقة 1 تعتمد على الاتجاه

من استنتاجي، هناك ثلاثة اتجاهات رئيسية:

الاتجاه 1: الدخول إلى المالية التقليدية - الثقة والرقابة

بالنسبة لمصدري العملات المستقرة ، فإن بناء Layer 1 خاص بهم هو مفتاح كسب الثقة. من خلال السيطرة على البنية التحتية أو النظام البيئي ، بدلاً من الاعتماد فقط على الإيثيريوم أو سولانا أو ترون ، يمكن لـ Circle و Tether بسهولة توفير البنية التحتية المتوافقة مع أطر مثل قانون GENIUS (الولايات المتحدة) و MiCA (الاتحاد الأوروبي).

حددت Circle عملة USDC كمنتج خاضع للتنظيم، مما يتطلب من الكيانات التي تتداول USDC مقابل الدولار الأمريكي الامتثال لإطار "التحقق من الهوية" (KYC) ومكافحة غسيل الأموال (AML). بروتوكول Layer 1 الجديد الذي تم إصداره Arc يأخذ ذلك خطوة إلى الأمام من خلال دمج الشفافية القابلة للتدقيق مع ميزات الخصوصية، مما يجعله خيارًا موثوقًا للتبني المؤسسي. اتبعت Tether أيضًا استراتيجية مشابهة من خلال سلسلتي Stable و Plasma الخاصة بها. هدفها هو أن تصبح ركيزة البنية التحتية للبنوك والوسطاء وشركات إدارة الأصول.

السيناريو المحتمل "المثالي" هنا هو تداول العملات الأجنبية. تمتلك Arc من Circle تأكيد نهائي في نطاق الثواني، مع أكثر من 1000 معاملة في الثانية (TPS) وميزات تداول العملات الأجنبية. يمكن لـ Arc أن تتيح للمتداولين والبنوك تسوية معاملات العملات الأجنبية على الفور، مما يخلق فرصًا لهم لدخول سوق العملات الأجنبية الذي يتجاوز حجمه 70 تريليون دولار يوميًا، ويشكل تأثيرات شبكة قوية. يمكن أن تصبح العملات المستقرة مثل USDC و EURC أصول تسوية أصلية، مما يقفل المطورين بقوة داخل نظامها البيئي. قد يفتح هذا أيضًا الأبواب أمام تطبيقات DeFi التي تدعم أنظمة التسعير الاستفساري على مستوى المؤسسات (RFQ)، مستفيدة من مزايا العقود الذكية لتقليل مخاطر الطرف المقابل وضمان التسوية السريعة.

هذا المشهد يفترض استخدام Chainlink oracle، لأغراض توضيحية فقط.

رسم تخطيطي لعملية التداول عبر Layer 1 من Circle

تخيل سيناريو حيث يمكن لتاجر صرف العملات المقيم في باريس إتمام صفقة تحويل 10 ملايين دولار إلى يورو مباشرةً على Arc من خلال زوج التداول USDC/EURC باستخدام Malachite. أفترض أنهم يستطيعون استخدام أوراكل Chainlink للحصول على سعر الصرف في الوقت الحقيقي (على سبيل المثال، 1 دولار = 0.85 يورو)، وتنفيذ صفقة تحويل USDC إلى EURC بقيمة 10 ملايين دولار في أقل من ثانية، مما يقلل من تأخير التسويات التقليدية من T+2 إلى T+0. تم الانتهاء!

مصدر المعلومات: كتاب "نمو العملات المستقرة والديناميات السوقية" من تأليف فيدانغ راتان فاتسا

تدعم الأبحاث هذا الاتجاه. وفقًا لدراسة Vedang Ratan Vatsa، هناك علاقة إيجابية قوية بين عرض العملات المستقرة وحجم المعاملات، مما يعني أن زيادة العرض تعني عمقًا أكبر في السيولة ومعدل اعتماد أعلى. وبالتالي، فإن تيذر وسيركل كأكبر جهتين إصدار، مستعدتان لالتقاط هذه السيولة المؤسسية.

ومع ذلك، لا تزال تكامل البنية التحتية المالية التقليدية مع البلوكشين تواجه تحديات كبيرة. تحتاج الجهات التنظيمية والبنوك المركزية والقوانين الإقليمية إلى التنسيق لمواجهة بيئة معقدة (على سبيل المثال، قد يستغرق التوصيل مع البنوك المركزية في مختلف البلدان سنوات). كما أن إصدار عملات مستقرة لمختلف العملات (مثل رمز XYZ المصمم لعملات الأسواق الناشئة) زاد من التعقيد، وقد تكون سرعة التبني في الاقتصاديات النامية بطيئة للغاية أو حتى صفر بسبب محدودية توافق السوق للمنتجات. حتى إذا تم التغلب على هذه العقبات، فقد لا تكون البنوك وصناع السوق راغبين في نقل البنية التحتية الأساسية إلى سلاسل جديدة. قد يزيد هذا التحول من التكاليف الإضافية، حيث إن ليس كل العملات يمكن أن تُدرج على السلسلة، مما يجبر المؤسسات على الحفاظ على أنظمة التشفير والتقليدية في نفس الوقت. علاوة على ذلك، مع إطلاق عدة جهات إصدار (مثل Circle وTether وStripe والبنوك المحتملة) لبلوكشاين خاصة بهم، فإن خطر جزر السيولة يتزايد. قد تعيق التجزئة أي سلسلة واحدة من تحقيق الحجم أو السيولة اللازمة للسيطرة على سوق الفوركس اليومي الذي يبلغ 70 تريليون دولار.

الاتجاه 2: هل تهدد سلاسل العملات المستقرة البنية التحتية للدفع التقليدية؟

مع جذب Layer 1 للتمويل التقليدي بفضل ميزاته القابلة للبرمجة، قد تؤدي نهضته أيضًا إلى إحداث ثورة في عمالقة الدفع التقليديين مثل Mastercard وVisa وPayPal من خلال تقديم خدمات تسوية فورية وبتكلفة منخفضة عبر مجموعة واسعة من التطبيقات اللامركزية. على عكس أنظمة المنصات المغلقة الواحدة، فإن هذه المنصات مفتوحة وقابلة للبرمجة، مما يوفر أساسًا مرنًا للمطورين وشركات التكنولوجيا المالية، مشابهًا لاستئجار البنية التحتية للحوسبة السحابية من AWS بدلاً من استضافة بنية الدفع. يمكن أن يمكّن هذا التحول المطورين من نشر منتجات للتحويلات عبر الحدود، والمدفوعات المدعومة بالذكاء الاصطناعي، وأصول التوكن، مع الاستمتاع بتكاليف قريبة من الصفر وتأكيد نهائي في جزء من الثانية.

على سبيل المثال، يمكن للمطورين بناء تطبيق دفع على سلسلة العملات المستقرة لتحقيق التسويات الفورية. يمكن للتجار والمستهلكين الاستفادة من المعاملات السريعة ومنخفضة التكلفة، بينما تعمل الطبقة 1 مثل Circle وTether وTempo كالبنية التحتية الأساسية التي تلتقط القيمة. الفرق الرئيسي مع الأنظمة التقليدية هو أن هذه الأنظمة تتجنب الوسطاء مثل Visa وMastercard، مما يخلق قيمة أكبر مباشرة للمطورين والمستخدمين.

ومع ذلك، فإن المخاطر موجودة في كل مكان. مع ظهور المزيد من جهات الإصدار وشركات الدفع التي تطلق Layer 1 الخاصة بها، يواجه النظام البيئي خطر التفتت. قد يواجه التجار فوضى من "USD" من سلاسل مختلفة ولكنها لا يمكن تبادلها بسهولة. تحاول بروتوكول النقل عبر السلاسل من Circle (CCTP) معالجة هذه المشكلة من خلال إنشاء نسخة سائلة واحدة من USDC عبر عدة سلاسل، ولكن نطاقه محدود فقط برمز Circle. في سوق الاحتكار، قد تصبح التوافقية هي عنق الزجاجة الرئيسي.

مع إعلان Stripe مؤخرًا عن إطلاق Tempo، شهدت هذه الديناميكية تغييرًا إضافيًا. Tempo هو منصة Layer 1 محايدة للعملات المستقرة تم تطويرها بالتعاون مع Paradigm. على عكس Circle و Tether، لم تطلق Stripe عملتها الخاصة بعد، بل تدعم عدة عملات مستقرة من خلال AMM المدمج لاستخدامها في الغاز والمدفوعات. قد تجذب هذه الحيادية المطورين والتجار الذين يسعون للحصول على المرونة دون أن يكونوا مقيدين، وقد تمنح Stripe فرصة لتأمين مكان لها في مجال تهيمن عليه شركات العملات المشفرة الأصلية على المدى الطويل.

الاتجاه 3: ديناميكية الاحتكار الثنائي - سيركل مقابل تيثر

بينما تتحدى هذه الطبقات الأولى اللاعبين التقليديين، فإنها تعيد تشكيل هيكل السوق. حاليًا، تهيمن Circle و Tether على مجال العملات المستقرة بحصة تقترب من 89% من إجمالي المعروض، حيث تمثل Tether 62.8% و Circle 25.8% حتى سبتمبر 2025. من خلال إطلاق طبقتها الأولى الخاصة (Arc و Stable/Plasma)، تعمل على تعزيز هيمنتها من خلال وضع عوائق دخول عالية. على سبيل المثال، جمعت Plasma 1 مليار دولار من الودائع كحد أقصى لبيع الرموز، مما يشكل عائق دخول مرتفع.

ومع ذلك، تبرز تهديدات دقيقة، وهو Layer 1 المحايد للعملات المستقرة. لقد قلل Tempo من Stripe من احتكاك الوصول للمستخدمين والمخاطر المركزية للجهات التنظيمية. إذا أصبحت الحيادية معيارًا، فقد تتحول الحواجز المغلقة لـ Circle و Tether إلى نقطة ضعف. إذا أصبح الحياد معيارًا، قد تفقد Circle و Tether تأثير الشبكة وحصة السوق. قد يتحول الوضع الحالي للاحتكار الثنائي إلى احتكار قلة، حيث تتنافس عدة شبكات على السوق.

الخاتمة

بشكل عام، مع تحول العملات المستقرة اليوم إلى فئة أصول قوية تتجاوز قيمتها 280 مليار دولار، حقق المصدّرون أرباحًا ضخمة، وظهور Layer 1 المدعوم بالعملات المستقرة يكشف عن ثلاثة اتجاهات مهمة:

(1) إدخال التمويل التقليدي إلى البنية التحتية الأصلية المشفرة، ودخول سوق الفوركس المتزايد باستمرار؛

(2) من خلال القضاء على الوسطاء مثل Mastercard و Visa، يتم تحقيق تحول في الدفع؛

(3) يعيد تعريف الهيكل السوقي من احتكار ثنائي إلى احتكار قلة.

توجهت هذه التحولات معًا نحو رؤية أكبر: لم يعد مُصدرو العملات المستقرة مثل Circle و Tether، وكذلك المشاركون الجدد مثل Tempo التابعة لـ Stripe، مجرد جسر بين العملات المشفرة والعملات التقليدية، بل يضعون أنفسهم كركيزة للبنية التحتية المالية المستقبلية.

في النهاية، طرحت على قرائي سؤالاً: كيف ستتمكن هذه السلاسل من تحقيق التوافق بين المنتج والسوق؟ هل ستكون Arc من Circle، أم Stable/Plasma من Tether، أم مثل Tempo، المتحدي المحايد للعملات المستقرة، من سيتفوق في حجم التداول أو اعتماد المؤسسات؟ على الرغم من الفرص وتجزئة السيولة، لا تزال العقبات موجودة. نرحب بقرائنا لمشاركة أفكاركم!