العنوان الأصلي: "Fluid DEX مقابل EulerSwap: الجزء 1 - مقارنة أسس سوق الائتمان"
دمج AMM مع سوق الإقراض أطلق مستويات جديدة من كفاءة رأس المال، مما جعل التداول الفوري على السلسلة أقرب إلى تجاوز المواقع خارج السلسلة. كانت Fluid أول من أطلق هذا التصميم عند طرح Fluid DEX v1 في أوائل عام 2025. مؤخرًا، اعتمدت Euler Finance نفس المبدأ في EulerSwap.
تتكون هذه المقالة المكونة من جزئين من تحليل المقارنة بين هذين البروتوكولين، وميزاتهما الخاصة، بالإضافة إلى التنازلات التي تقدمانها. لفهم الفروق بينهما بشكل حقيقي، نحتاج أولاً إلى دراسة البنية التحتية لسوق الإقراض الأساسية التي تدعم منصات التداول الخاصة بهما.
عند الانتهاء من هذه المقالة، ستفهم بوضوح كيفية عمل الضمانات الذكية (Smart Collateral) والديون الذكية (Smart Debt) في Fluid DEX، وكيف تعمل السيولة الفورية (Just-in-Time Liquidity) في EulerSwap، بالإضافة إلى مقارنة الاقتصاد الرمزي بينهما.
تصميم سوق الإقراض اليوم
من المهم توضيح أنه عندما أذكر "سوق الإقراض" في DeFi، فإنني أشير إلى بروتوكولات الإقراض ذات الضمان المفرط ومعدلات الفائدة المتغيرة التي تدعم الدخول والخروج الفوري. حاليًا، هناك مجموعة من خيارات التصميم المختلفة في أسواق الإقراض الموجودة في DeFi.
من ناحية أخرى، يوجد نموذج مشابه لمجمعات Aave أو نموذج فردي. يتم رهن جميع الأصول في مجمع واحد، ويتم تطبيق معلمات المخاطر مثل نسبة قيمة القرض، وحد الاقتراض، وعتبة التصفية، وغرامات التصفية بشكل "موحد" لكل أصل. في حالة Aave، يتم إدارة هذه المعلمات من قبل DAO.
تتمثل ميزة هذه الطريقة في سيولة عميقة، واستفادة من تأثير الشبكة، لذا فإن المقترضين، حتى لو اقترضوا مبالغ كبيرة من الأموال، فلن يؤثر ذلك بشكل كبير على تغييرات أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، من السهل استخدامها، حيث يمكن لأي شخص إقراض أي من الأصول المدعومة بمجرد إيداع ضمانات في القائمة البيضاء. العيب هو أن سعر الفائدة الذي يدفعه المقترضون لا يعكس بدقة المخاطر التي يجلبونها، مما يعرض جميع المقرضين لأضعف الضمانات في صندوق الأموال، مما يفرض ضرورة إدارة المخاطر بشكل أكثر تحفظًا.
من ناحية أخرى، هناك نموذج سوق الإقراض المعزول المشابه لـ Morpho Labs. هنا، يتم تقييد كل سوق بنوعين من الأصول، حيث تُستخدم واحدة كضمان والأخرى كأصل يمكن اقتراضه. يسمح هذا التصميم بإدارة مخاطر أكثر دقة وعزلة السوق. التوازن هنا هو أن السيولة تتوزع، مما يجعل من الصعب على المقترضين العثور على عمق، ولا يمكن أن تستفيد السيولة غير المستخدمة في سوق معين سوقاً آخر.
إذن، ما هي مكانة Euler و Fluid في هذا النطاق؟ دعونا نبدأ بـ Euler.
Euler: حزمة أدوات سوق الإقراض المعيارية
يمكن فهم Euler بشكل أفضل كأداة تسمح ببناء أسواق ائتمانية غير مصرح بها ضمن نطاق "التجميع - العزل". إذا كنت تريد خزنة مزدوجة الأصول بسيطة مثل Morpho، فهذا ممكن؛ إذا كنت تريد بركة كبيرة من الضمانات المتقاطعة مثل Aave، فهذا أيضًا ممكن؛ إذا كنت تريد شيئًا بين الاثنين، يمكن تكوينه أيضًا.
تأتي هذه المرونة من بنية خزائن Euler القابلة للتجميع. يتم تخزين كل أصل في خزينة ERC-4626 الخاصة به، ويجمع الفائدة (إذا تم تكوينه لقبول الرهن ودعم الإقراض). في Euler، سوق الإقراض هو ببساطة مجموعة من الخزائن المعترف بها المتبادلة (أي قبول خزينة أخرى كضمان، مما يسمح بالإقراض).
أبسط مثال هو: خزينة تضمن WBTC فقط ، وخزينة اقتراض USDC تقبل WBTC كضمان.
مثال آخر على سوق قابل للتكوين من Euler هو شبكة تتكون من عدة خزائن متشابكة، مشابهة لنموذج التجميع مثل Aave. كما سنرى في الجزء الثاني، فإن هذه القدرة على دمج خزينة واحدة مع عدة خزائن تمكّن LP في EulerSwap من توفير السيولة لأسواق متعددة في نفس الوقت.
لكي تعمل هذه القابلية للتجميع بين الخزائن، تحتاج إلى التحقق المتبادل. يتم تحقيق ذلك من خلال موصل Ethereum Vault الذي يضمن التواصل الآمن بين الخزائن. عندما يقوم المستخدم بإيداع الضمان، تُخزن الأصول في الخزنة المرتبطة بحساب المستخدم (يمكن أن يمتلك المستخدم عدة حسابات معزولة). بمجرد أن يقوم المستخدم بالاقتراض، تصبح خزنة الإقراض هي المتحكم في هذا الحساب. يقوم المتحكم بتنفيذ قواعد الإقراض (مثل LTV، إلخ) ويكون له الحق في منع السحب أو الاقتراض الإضافي عندما يتم انتهاك هذه القواعد.
يمكن لأي شخص استخدام مجموعة Euler Vault لنشر الخزائن بسهولة وإنشاء الأسواق. مكان رائع للغاية هو أن هذه المرونة تسمح بنشر الخزائن في شكل مثيل غير قابل للتغيير، مما يتيح سوق إقراض خالية تمامًا من الثقة.
أخيرًا، من الجدير بالذكر أن Euler يسمح بتثبيت مشغل على الحساب. يمكن أن تكون هذه المشغلات عقودًا ذكية أو EOA، ويمكن أن تمثل إجراءات المستخدم، مثل التسوية الذاتية المبكرة لتجنب الغرامات. كما سنرى في الجزء الثاني، فإن EulerSwap هو مشغل من هذا القبيل، يمثل الحساب وينسق تنفيذ المعاملات.
Fluid: طبقة سيولة مشتركة
اتخذت Fluid نهجًا مختلفًا تمامًا. فهي ليست خزينة معيارية، بل تقوم بإدراج وحدات نمطية فوق طبقة السيولة المشتركة (Liquidity Layer). تستضيف هذه الطبقة الأساسية للسيولة جميع الرموز، وتتتبع الديون والإمدادات، وتحدد أسعار الفائدة بناءً على الاستخدام، وتدير المخاطر من خلال فرض حدود استخدام على التطبيقات السفلية.
يمكنك اعتباره محور سيولة مركزي. كل تطبيق - سواء كان Fluid Lending، Fluid Vault، أو DEX - يتصل بهذا المحور ويشارك سيولته. هذا التصميم يجعل طبقة السيولة بسيطة وآمنة، بينما تقوم التطبيقات في الأطراف بمعالجة التعقيدات. كما سنرى في فصل السيولة في نهاية هذه المقالة وفي الجزء الثاني، فإن تصميم تجمع السيولة هذا مفيد للغاية عند توفير السيولة لـ DEX.
من الناحية النظرية، يمكن لأي شخص البناء على طبقة السيولة، والاستفادة من سيولته وتأثير الشبكة من خلال تنفيذ واجهة IProtocol والحصول على موافقة الحوكمة.
يتكون سوق الإقراض التقليدي لـ Fluid من تطبيقين متصلين بطبقة السيولة المركزية: Fluid Lending و Fluid Vault.
Fluid Lending هو جانب توليد العائدات. تقوم Lending Vault بتوفير الأصول إلى طبقة السيولة وكسب سعر الفائدة الحالي. ستقوم الودائع بصك حصص ERC-4626 التي تتراكم قيمتها بمرور الوقت. سيستفيد المقرضون (Lender) تلقائيًا من أي طلبات اقتراض في النظام دون الحاجة إلى نقل سيولتهم. هذا يتناقض مع التصميم غير المعياري (مثل Aave) الذي يجب فيه نقل السيولة من v2 إلى v3 للاستفادة من الطلبات الاقتراضية في الإصدار الجديد. ملاحظة: سيتجه Aave v4 نحو الاتجاه المعياري لـ Fluid من خلال نموذج Hub-Spokes الخاص به.
يمكن أن يمكّن Fluid Vault المقترضين في السوق. إنه موجود في شكل سوق مزدوج الرموز، مثل WETH/USDC، حيث يحتوي كل سوق على معاييره الخاصة من المخاطر، مثل LTV، وحدود التصفية، والغرامات. يتم توفير الرموز المرهونة إلى طبقة السيولة، بينما يتم سحب رموز الاقتراض منها. هذا يسمح للمقترضين بالاستفادة من مزايا السيولة العميقة، بينما لا يزال البروتوكول قادرًا على الحفاظ على تحكم أكثر دقة في المخاطر على مستوى الأصول المزدوجة. يمكن مقارنته بوضع Aave e-mode، طالما أن المقترضين مقيدون بتوريد مجموعة محدودة من الأصول، مما يسمح لهم بالاستفادة من LTV أعلى من "مقاربة موحدة". على سبيل المثال، إذا قمت بتوريد stETH واقترضت ETH، سيكون من المنطقي الاستفادة من LTV أعلى مقارنة بتوريد stETH واقتراض USDC.
آلية التسوية
في Euler، يتم التسوية على مستوى الحساب. يقوم المسوّغ بسداد الديون ويبيع الضمانات من خلال الخزينة التي يتحكم بها. تعتمد Euler على المزادات الهولندية لتحديد غرامات التسوية، مما يؤدي إلى منافسة شديدة تؤدي إلى انخفاض تكاليف المستخدمين. هذا يعني أنه، بالمقارنة مع البروتوكولات التقليدية التي تتطلب غرامات تسوية تتراوح بين 5-10%، يمكن للحسابات الكبيرة في Euler دفع تكاليف تسوية أقل.
محرك التسوية في Fluid يعتمد على مبادئ مختلفة. لا يعمل على مستوى مركز واحد، بل يقوم بتجميعها في نقاط منفصلة، مستلهمًا من تقسيم نطاق السيولة في Uniswap v3. في Fluid، يتم تقسيم نسبة الدين إلى الضمانات إلى نقاط. على سبيل المثال، إذا قمت بإيداع 2 ETH، واقترضت 3,000 USDC بسعر 2,000 دولار/ETH (نسبة قيمة القرض إلى القيمة 75%)، سيتم تخصيص مركزك إلى النقطة التي تتوافق مع تلك النسبة.
مع تذبذب سعر ETH، بمجرد أن يتجاوز السعر عتبة التسوية، ستقوم محركات التسوية بتسوية جميع المراكز التي تتجاوز عتبة التسوية المخصصة للخزينة على الفور. من المهم أنها ستقوم بالتسوية فقط بما يكفي لدمج المراكز إلى القفزة السعرية الصحية التالية. هذا يعني أن الخسارة الفعلية للمقترضين ستكون أقل بكثير. على سبيل المثال، إذا كانت الغرامة 1%، وكان فقط 10% من المراكز قد تم تسويتها، فإن الخسارة الفعلية ستكون فقط 0.1%.
حالة ما بعد التسوية هي أن جميع العروض ومراكزها قد عادت إلى حالة أقل من سعر عتبة التسوية.
ما هو رائع حقًا هنا هو أنه نظرًا لأن محرك التسوية يعمل فقط على معالجة عروض تجميع آلاف المراكز، فإن مركزًا فرديًا لم يتأثر حتى. وهذا يعني أن تكاليف الغاز تتغير فقط مع عدد المراكز وهي فقط O(1)، بينما جميع محركات التسوية الأخرى تسوي بشكل منفصل، لذا فإن تكاليف الغاز هي O(n). توفر تكاليف المقاصة المدخرات مباشرة في ربحية التسوية، وهذا هو أحد الأسباب التي تجعل Fluid قادرًا على تعيين غرامات التسوية بأمان عند 1%.
تتمثل إحدى المزايا الأخرى لهذا التجميع في أن Fluid تتجنب تراكم الديون السيئة في المراكز الصغيرة، بينما في أنظمة الإقراض الأخرى، عندما ترتفع أسعار الغاز (وهو ما يحدث عادةً عندما يحدث التصفية ويكون السوق تحت الضغط)، فإن تصفية هذه الديون السيئة لا تكون مربحة. كما أن محرك التصفية في Fluid يتمتع بميزة سهولة التكامل مع مجمعات DEX، حيث أن التصفية هي مجرد عملية تبادل: شراء الأصول المرهونة وبيع الأصول المدينة. في الأنظمة القائمة على المراكز، لا يمكن تنفيذ ذلك، حيث يحتاج المجمع إلى تتبع والتفاعل مع العديد من المراكز الفردية. في Fluid، يمكن للمتداولين الذين ينفذون عمليات تبادل عادية من خلال المجمع الحصول على أسعار تداول أفضل (بفضل غرامات التصفية)، بينما يحميون المقرضين بنشاط من تأثير الديون السيئة. هذه مثال رائع يوضح كيف يمكن أن يؤدي تكامل DeFi إلى تحقيق تأثيرات إيجابية مفيدة.
السيولة
لقد قمت بإضافة هذا الجزء حول السيولة لأنني أرى أنه بالإضافة إلى كفاءة تصميم DEX نفسه، فإن السيولة هي العامل الثاني الأكثر أهمية في تحديد كيفية أداء "سوق الإقراض DEX" واكتساب حجم التداول. كما سنرى في الجزء الثاني، فإن الدين الذكي من Fluid والسيولة الفورية من EulerSwap لا يمكن أن تعمل بشكل فعال إلا في حالة وجود TVL كافٍ. والسبب في ذلك هو أن الدين الذكي في Fluid والسيولة الفورية في EulerSwap تعمل بشكل أساسي من خلال اعتبار جزء السحب من التجارة كأموال مقترضة من سوق الائتمان الأساسي. وهذا يعني أن السيولة تحتاج ليس فقط لتلبية طلبات المبلغ المتبادل، ولكن أيضًا أن تكون عميقة بما يكفي لضمان عدم دفع أسعار الفائدة على الأموال المقترضة بشكل فوري. أسعار الفائدة على الاقتراض، كما سنناقش بمزيد من التفصيل لاحقًا، هي المحرك الرئيسي لربحية مزودي السيولة في هذين النموذجين. في هذه الحالة، يعتبر TVL مقياسًا واضحًا ودقيقًا للمبلغ القابل للاقراض الفعلي، لأنه يساوي إجمالي الودائع ناقص إجمالي الاقتراض.
ومع ذلك، فإن الرقم الأصلي لـ TVL لا يوفر الكثير من المعلومات. ما هو مهم حقًا هو تكوين TVL. لهذا، سأعتبر فقط الأصول الكبرى مثل USDT و USDC و ETH و BTC. هذه الأصول تدفع معظم أنشطة التداول، لذا فإن توافرها يحدد في نهاية المطاف مدى فائدة TVL لـ DEX.
عند كتابة هذه المقالة، كان إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Euler في نشر EVM حوالي 1.5 مليار دولار، بينما كانت Fluid تمتلك حوالي 1.4 مليار دولار على EVM و500 مليون دولار على Solana (لم يتم احتساب هذا هنا).
انظر إلى تكوين رموز Euler، فإن جزءًا كبيرًا من TVL يأتي من سوق القروض المستقرة العادية (التي تسمح بالتداول USD0++ واقتراض USD0) ورموز PT. بالنسبة لـ EulerSwap، فإن هذه السيولة ليست ذات قيمة خاصة. إذا ركزنا فقط على رموز TVL عالية الجودة (BTC، ETH، USDC، USDT)، فإنها تشكل حوالي 13.7٪ من TVL الخاص بـ Euler، أي ما يعادل حوالي 200 مليون دولار.
بالمقارنة، يظهر تكوين TVL لـ Fluid أن الرموز عالية الجودة (BTC، ETH، USDC، USDT) تشكل 22.5% من TVL الخاص بها، أي ما يعادل حوالي 315 مليون دولار. من هذه الناحية، تتمتع Fluid حاليًا بميزة هيكلية في سيولة البلو تشيب على DEX الخاص بها. بالطبع، TVL ديناميكي، ويمكن أن تتغير هذه الأرقام.
النقطة الأخيرة: تتكون رموز Euler من قياسها في جميع أسواقها، ولكن لا يمكن لمزودي السيولة في EulerSwap الانتقال عبر جميع الأسواق، وسنرى ذلك في الجزء الثاني. يمكن لكل حالة من حالات EulerSwap الاستفادة فقط من سيولة سوق معينة. لم أتمكن من العثور على بيانات تكوين الرموز لكل سوق، ولكن تظهر أدناه أكبر ستة أسواق. هذه التجزئة ليست مثالية لتوفير عمق السيولة لـ EulerSwap. من ناحية أخرى، فإن تصميم صندوق الائتمان هذا هو ما يسمح لأي شخص ببناء سوق ائتمان مخصص وفقًا لرغبته.
ملخص الجزء 1
يمثل Euler و Fluid فكرتين مختلفتين تمامًا. يوفر Euler مجموعة من الأدوات المعيارية لإنشاء أسواق الإقراض بأي شكل وحجم؛ بينما تم بناء Fluid حول مركز سيولة مشترك ويتم بناء وحدات البناء المعيارية عليه.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
عندما تلتقي الإقراض مع DEX: تحليل أسس الإقراض لـ Fluid و Euler
كتب بواسطة letsgetonchain
ترجمة: تيا، أخبار تيك هاب
العنوان الأصلي: "Fluid DEX مقابل EulerSwap: الجزء 1 - مقارنة أسس سوق الائتمان"
دمج AMM مع سوق الإقراض أطلق مستويات جديدة من كفاءة رأس المال، مما جعل التداول الفوري على السلسلة أقرب إلى تجاوز المواقع خارج السلسلة. كانت Fluid أول من أطلق هذا التصميم عند طرح Fluid DEX v1 في أوائل عام 2025. مؤخرًا، اعتمدت Euler Finance نفس المبدأ في EulerSwap.
تتكون هذه المقالة المكونة من جزئين من تحليل المقارنة بين هذين البروتوكولين، وميزاتهما الخاصة، بالإضافة إلى التنازلات التي تقدمانها. لفهم الفروق بينهما بشكل حقيقي، نحتاج أولاً إلى دراسة البنية التحتية لسوق الإقراض الأساسية التي تدعم منصات التداول الخاصة بهما.
عند الانتهاء من هذه المقالة، ستفهم بوضوح كيفية عمل الضمانات الذكية (Smart Collateral) والديون الذكية (Smart Debt) في Fluid DEX، وكيف تعمل السيولة الفورية (Just-in-Time Liquidity) في EulerSwap، بالإضافة إلى مقارنة الاقتصاد الرمزي بينهما.
تصميم سوق الإقراض اليوم
من المهم توضيح أنه عندما أذكر "سوق الإقراض" في DeFi، فإنني أشير إلى بروتوكولات الإقراض ذات الضمان المفرط ومعدلات الفائدة المتغيرة التي تدعم الدخول والخروج الفوري. حاليًا، هناك مجموعة من خيارات التصميم المختلفة في أسواق الإقراض الموجودة في DeFi.
من ناحية أخرى، يوجد نموذج مشابه لمجمعات Aave أو نموذج فردي. يتم رهن جميع الأصول في مجمع واحد، ويتم تطبيق معلمات المخاطر مثل نسبة قيمة القرض، وحد الاقتراض، وعتبة التصفية، وغرامات التصفية بشكل "موحد" لكل أصل. في حالة Aave، يتم إدارة هذه المعلمات من قبل DAO.
تتمثل ميزة هذه الطريقة في سيولة عميقة، واستفادة من تأثير الشبكة، لذا فإن المقترضين، حتى لو اقترضوا مبالغ كبيرة من الأموال، فلن يؤثر ذلك بشكل كبير على تغييرات أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، من السهل استخدامها، حيث يمكن لأي شخص إقراض أي من الأصول المدعومة بمجرد إيداع ضمانات في القائمة البيضاء. العيب هو أن سعر الفائدة الذي يدفعه المقترضون لا يعكس بدقة المخاطر التي يجلبونها، مما يعرض جميع المقرضين لأضعف الضمانات في صندوق الأموال، مما يفرض ضرورة إدارة المخاطر بشكل أكثر تحفظًا.
من ناحية أخرى، هناك نموذج سوق الإقراض المعزول المشابه لـ Morpho Labs. هنا، يتم تقييد كل سوق بنوعين من الأصول، حيث تُستخدم واحدة كضمان والأخرى كأصل يمكن اقتراضه. يسمح هذا التصميم بإدارة مخاطر أكثر دقة وعزلة السوق. التوازن هنا هو أن السيولة تتوزع، مما يجعل من الصعب على المقترضين العثور على عمق، ولا يمكن أن تستفيد السيولة غير المستخدمة في سوق معين سوقاً آخر.
إذن، ما هي مكانة Euler و Fluid في هذا النطاق؟ دعونا نبدأ بـ Euler.
Euler: حزمة أدوات سوق الإقراض المعيارية
يمكن فهم Euler بشكل أفضل كأداة تسمح ببناء أسواق ائتمانية غير مصرح بها ضمن نطاق "التجميع - العزل". إذا كنت تريد خزنة مزدوجة الأصول بسيطة مثل Morpho، فهذا ممكن؛ إذا كنت تريد بركة كبيرة من الضمانات المتقاطعة مثل Aave، فهذا أيضًا ممكن؛ إذا كنت تريد شيئًا بين الاثنين، يمكن تكوينه أيضًا.
تأتي هذه المرونة من بنية خزائن Euler القابلة للتجميع. يتم تخزين كل أصل في خزينة ERC-4626 الخاصة به، ويجمع الفائدة (إذا تم تكوينه لقبول الرهن ودعم الإقراض). في Euler، سوق الإقراض هو ببساطة مجموعة من الخزائن المعترف بها المتبادلة (أي قبول خزينة أخرى كضمان، مما يسمح بالإقراض).
أبسط مثال هو: خزينة تضمن WBTC فقط ، وخزينة اقتراض USDC تقبل WBTC كضمان.
مثال آخر على سوق قابل للتكوين من Euler هو شبكة تتكون من عدة خزائن متشابكة، مشابهة لنموذج التجميع مثل Aave. كما سنرى في الجزء الثاني، فإن هذه القدرة على دمج خزينة واحدة مع عدة خزائن تمكّن LP في EulerSwap من توفير السيولة لأسواق متعددة في نفس الوقت.
لكي تعمل هذه القابلية للتجميع بين الخزائن، تحتاج إلى التحقق المتبادل. يتم تحقيق ذلك من خلال موصل Ethereum Vault الذي يضمن التواصل الآمن بين الخزائن. عندما يقوم المستخدم بإيداع الضمان، تُخزن الأصول في الخزنة المرتبطة بحساب المستخدم (يمكن أن يمتلك المستخدم عدة حسابات معزولة). بمجرد أن يقوم المستخدم بالاقتراض، تصبح خزنة الإقراض هي المتحكم في هذا الحساب. يقوم المتحكم بتنفيذ قواعد الإقراض (مثل LTV، إلخ) ويكون له الحق في منع السحب أو الاقتراض الإضافي عندما يتم انتهاك هذه القواعد.
يمكن لأي شخص استخدام مجموعة Euler Vault لنشر الخزائن بسهولة وإنشاء الأسواق. مكان رائع للغاية هو أن هذه المرونة تسمح بنشر الخزائن في شكل مثيل غير قابل للتغيير، مما يتيح سوق إقراض خالية تمامًا من الثقة.
أخيرًا، من الجدير بالذكر أن Euler يسمح بتثبيت مشغل على الحساب. يمكن أن تكون هذه المشغلات عقودًا ذكية أو EOA، ويمكن أن تمثل إجراءات المستخدم، مثل التسوية الذاتية المبكرة لتجنب الغرامات. كما سنرى في الجزء الثاني، فإن EulerSwap هو مشغل من هذا القبيل، يمثل الحساب وينسق تنفيذ المعاملات.
Fluid: طبقة سيولة مشتركة
اتخذت Fluid نهجًا مختلفًا تمامًا. فهي ليست خزينة معيارية، بل تقوم بإدراج وحدات نمطية فوق طبقة السيولة المشتركة (Liquidity Layer). تستضيف هذه الطبقة الأساسية للسيولة جميع الرموز، وتتتبع الديون والإمدادات، وتحدد أسعار الفائدة بناءً على الاستخدام، وتدير المخاطر من خلال فرض حدود استخدام على التطبيقات السفلية.
يمكنك اعتباره محور سيولة مركزي. كل تطبيق - سواء كان Fluid Lending، Fluid Vault، أو DEX - يتصل بهذا المحور ويشارك سيولته. هذا التصميم يجعل طبقة السيولة بسيطة وآمنة، بينما تقوم التطبيقات في الأطراف بمعالجة التعقيدات. كما سنرى في فصل السيولة في نهاية هذه المقالة وفي الجزء الثاني، فإن تصميم تجمع السيولة هذا مفيد للغاية عند توفير السيولة لـ DEX.
من الناحية النظرية، يمكن لأي شخص البناء على طبقة السيولة، والاستفادة من سيولته وتأثير الشبكة من خلال تنفيذ واجهة IProtocol والحصول على موافقة الحوكمة.
يتكون سوق الإقراض التقليدي لـ Fluid من تطبيقين متصلين بطبقة السيولة المركزية: Fluid Lending و Fluid Vault.
Fluid Lending هو جانب توليد العائدات. تقوم Lending Vault بتوفير الأصول إلى طبقة السيولة وكسب سعر الفائدة الحالي. ستقوم الودائع بصك حصص ERC-4626 التي تتراكم قيمتها بمرور الوقت. سيستفيد المقرضون (Lender) تلقائيًا من أي طلبات اقتراض في النظام دون الحاجة إلى نقل سيولتهم. هذا يتناقض مع التصميم غير المعياري (مثل Aave) الذي يجب فيه نقل السيولة من v2 إلى v3 للاستفادة من الطلبات الاقتراضية في الإصدار الجديد. ملاحظة: سيتجه Aave v4 نحو الاتجاه المعياري لـ Fluid من خلال نموذج Hub-Spokes الخاص به.
يمكن أن يمكّن Fluid Vault المقترضين في السوق. إنه موجود في شكل سوق مزدوج الرموز، مثل WETH/USDC، حيث يحتوي كل سوق على معاييره الخاصة من المخاطر، مثل LTV، وحدود التصفية، والغرامات. يتم توفير الرموز المرهونة إلى طبقة السيولة، بينما يتم سحب رموز الاقتراض منها. هذا يسمح للمقترضين بالاستفادة من مزايا السيولة العميقة، بينما لا يزال البروتوكول قادرًا على الحفاظ على تحكم أكثر دقة في المخاطر على مستوى الأصول المزدوجة. يمكن مقارنته بوضع Aave e-mode، طالما أن المقترضين مقيدون بتوريد مجموعة محدودة من الأصول، مما يسمح لهم بالاستفادة من LTV أعلى من "مقاربة موحدة". على سبيل المثال، إذا قمت بتوريد stETH واقترضت ETH، سيكون من المنطقي الاستفادة من LTV أعلى مقارنة بتوريد stETH واقتراض USDC.
آلية التسوية
في Euler، يتم التسوية على مستوى الحساب. يقوم المسوّغ بسداد الديون ويبيع الضمانات من خلال الخزينة التي يتحكم بها. تعتمد Euler على المزادات الهولندية لتحديد غرامات التسوية، مما يؤدي إلى منافسة شديدة تؤدي إلى انخفاض تكاليف المستخدمين. هذا يعني أنه، بالمقارنة مع البروتوكولات التقليدية التي تتطلب غرامات تسوية تتراوح بين 5-10%، يمكن للحسابات الكبيرة في Euler دفع تكاليف تسوية أقل.
محرك التسوية في Fluid يعتمد على مبادئ مختلفة. لا يعمل على مستوى مركز واحد، بل يقوم بتجميعها في نقاط منفصلة، مستلهمًا من تقسيم نطاق السيولة في Uniswap v3. في Fluid، يتم تقسيم نسبة الدين إلى الضمانات إلى نقاط. على سبيل المثال، إذا قمت بإيداع 2 ETH، واقترضت 3,000 USDC بسعر 2,000 دولار/ETH (نسبة قيمة القرض إلى القيمة 75%)، سيتم تخصيص مركزك إلى النقطة التي تتوافق مع تلك النسبة.
مع تذبذب سعر ETH، بمجرد أن يتجاوز السعر عتبة التسوية، ستقوم محركات التسوية بتسوية جميع المراكز التي تتجاوز عتبة التسوية المخصصة للخزينة على الفور. من المهم أنها ستقوم بالتسوية فقط بما يكفي لدمج المراكز إلى القفزة السعرية الصحية التالية. هذا يعني أن الخسارة الفعلية للمقترضين ستكون أقل بكثير. على سبيل المثال، إذا كانت الغرامة 1%، وكان فقط 10% من المراكز قد تم تسويتها، فإن الخسارة الفعلية ستكون فقط 0.1%.
حالة ما بعد التسوية هي أن جميع العروض ومراكزها قد عادت إلى حالة أقل من سعر عتبة التسوية.
ما هو رائع حقًا هنا هو أنه نظرًا لأن محرك التسوية يعمل فقط على معالجة عروض تجميع آلاف المراكز، فإن مركزًا فرديًا لم يتأثر حتى. وهذا يعني أن تكاليف الغاز تتغير فقط مع عدد المراكز وهي فقط O(1)، بينما جميع محركات التسوية الأخرى تسوي بشكل منفصل، لذا فإن تكاليف الغاز هي O(n). توفر تكاليف المقاصة المدخرات مباشرة في ربحية التسوية، وهذا هو أحد الأسباب التي تجعل Fluid قادرًا على تعيين غرامات التسوية بأمان عند 1%.
تتمثل إحدى المزايا الأخرى لهذا التجميع في أن Fluid تتجنب تراكم الديون السيئة في المراكز الصغيرة، بينما في أنظمة الإقراض الأخرى، عندما ترتفع أسعار الغاز (وهو ما يحدث عادةً عندما يحدث التصفية ويكون السوق تحت الضغط)، فإن تصفية هذه الديون السيئة لا تكون مربحة. كما أن محرك التصفية في Fluid يتمتع بميزة سهولة التكامل مع مجمعات DEX، حيث أن التصفية هي مجرد عملية تبادل: شراء الأصول المرهونة وبيع الأصول المدينة. في الأنظمة القائمة على المراكز، لا يمكن تنفيذ ذلك، حيث يحتاج المجمع إلى تتبع والتفاعل مع العديد من المراكز الفردية. في Fluid، يمكن للمتداولين الذين ينفذون عمليات تبادل عادية من خلال المجمع الحصول على أسعار تداول أفضل (بفضل غرامات التصفية)، بينما يحميون المقرضين بنشاط من تأثير الديون السيئة. هذه مثال رائع يوضح كيف يمكن أن يؤدي تكامل DeFi إلى تحقيق تأثيرات إيجابية مفيدة.
السيولة
لقد قمت بإضافة هذا الجزء حول السيولة لأنني أرى أنه بالإضافة إلى كفاءة تصميم DEX نفسه، فإن السيولة هي العامل الثاني الأكثر أهمية في تحديد كيفية أداء "سوق الإقراض DEX" واكتساب حجم التداول. كما سنرى في الجزء الثاني، فإن الدين الذكي من Fluid والسيولة الفورية من EulerSwap لا يمكن أن تعمل بشكل فعال إلا في حالة وجود TVL كافٍ. والسبب في ذلك هو أن الدين الذكي في Fluid والسيولة الفورية في EulerSwap تعمل بشكل أساسي من خلال اعتبار جزء السحب من التجارة كأموال مقترضة من سوق الائتمان الأساسي. وهذا يعني أن السيولة تحتاج ليس فقط لتلبية طلبات المبلغ المتبادل، ولكن أيضًا أن تكون عميقة بما يكفي لضمان عدم دفع أسعار الفائدة على الأموال المقترضة بشكل فوري. أسعار الفائدة على الاقتراض، كما سنناقش بمزيد من التفصيل لاحقًا، هي المحرك الرئيسي لربحية مزودي السيولة في هذين النموذجين. في هذه الحالة، يعتبر TVL مقياسًا واضحًا ودقيقًا للمبلغ القابل للاقراض الفعلي، لأنه يساوي إجمالي الودائع ناقص إجمالي الاقتراض.
ومع ذلك، فإن الرقم الأصلي لـ TVL لا يوفر الكثير من المعلومات. ما هو مهم حقًا هو تكوين TVL. لهذا، سأعتبر فقط الأصول الكبرى مثل USDT و USDC و ETH و BTC. هذه الأصول تدفع معظم أنشطة التداول، لذا فإن توافرها يحدد في نهاية المطاف مدى فائدة TVL لـ DEX.
عند كتابة هذه المقالة، كان إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Euler في نشر EVM حوالي 1.5 مليار دولار، بينما كانت Fluid تمتلك حوالي 1.4 مليار دولار على EVM و500 مليون دولار على Solana (لم يتم احتساب هذا هنا).
انظر إلى تكوين رموز Euler، فإن جزءًا كبيرًا من TVL يأتي من سوق القروض المستقرة العادية (التي تسمح بالتداول USD0++ واقتراض USD0) ورموز PT. بالنسبة لـ EulerSwap، فإن هذه السيولة ليست ذات قيمة خاصة. إذا ركزنا فقط على رموز TVL عالية الجودة (BTC، ETH، USDC، USDT)، فإنها تشكل حوالي 13.7٪ من TVL الخاص بـ Euler، أي ما يعادل حوالي 200 مليون دولار.
بالمقارنة، يظهر تكوين TVL لـ Fluid أن الرموز عالية الجودة (BTC، ETH، USDC، USDT) تشكل 22.5% من TVL الخاص بها، أي ما يعادل حوالي 315 مليون دولار. من هذه الناحية، تتمتع Fluid حاليًا بميزة هيكلية في سيولة البلو تشيب على DEX الخاص بها. بالطبع، TVL ديناميكي، ويمكن أن تتغير هذه الأرقام.
النقطة الأخيرة: تتكون رموز Euler من قياسها في جميع أسواقها، ولكن لا يمكن لمزودي السيولة في EulerSwap الانتقال عبر جميع الأسواق، وسنرى ذلك في الجزء الثاني. يمكن لكل حالة من حالات EulerSwap الاستفادة فقط من سيولة سوق معينة. لم أتمكن من العثور على بيانات تكوين الرموز لكل سوق، ولكن تظهر أدناه أكبر ستة أسواق. هذه التجزئة ليست مثالية لتوفير عمق السيولة لـ EulerSwap. من ناحية أخرى، فإن تصميم صندوق الائتمان هذا هو ما يسمح لأي شخص ببناء سوق ائتمان مخصص وفقًا لرغبته.
ملخص الجزء 1
يمثل Euler و Fluid فكرتين مختلفتين تمامًا. يوفر Euler مجموعة من الأدوات المعيارية لإنشاء أسواق الإقراض بأي شكل وحجم؛ بينما تم بناء Fluid حول مركز سيولة مشترك ويتم بناء وحدات البناء المعيارية عليه.