إذا كان انهيار عملة DAT في المرحلة السابقة لا مفر منه، فكيف يجب على المستثمرين الرد؟ ما هي الاستراتيجيات التي يجب اتخاذها؟ ما هي الخوارزميات والمعايير؟ هل هناك حالات ناجحة في السوق؟ ما هي المزايا التنافسية الأساسية لها؟
دليل القراءة:
إذا لم تشاهد الجزء السابق بعد، يُنصح بالذهاب إلى: "سيرة العملات والأسهم المخفية: الخنجر المخفي في "تخفيف الأسهم" وخوارزمية mNAV"
2.إذا كنت ترغب فقط في مشاهدة تحليل الحالة، يمكنك القراءة أدناه.
الجزء الرابع: الحقيقة حول "خندق الحماية" ومستقبل نموذج DAT
بعد فهم آلية عمل «بيت الأسهم» والمخاطر المرتبطة بها، يطرح سؤال أساسي: ما هي القدرة التنافسية طويلة الأجل لشركات فئة DAT وما هي «الخندق الحامية» الخاصة بها؟ إلى أين ستتجه مستقبلاً؟
4.1. حقيقة الخندق: "عجلة رأس المال" المعتمدة على مشاعر السوق
إن "DATs" ليست "خندقًا" حقيقيًا ينبع من عملها التجاري نفسه، بل هي ميزة تمويلية عالية السياق وهشة. وتتمثل قوتها الأساسية في دورة قوية من السيولة وتكاليف التمويل: "قدرة التمويل → شراء المزيد من العملات → تعزيز توقعات عائد المستثمرين → جذب المزيد من السيولة → تقليل تكاليف التمويل → تعزيز القدرة على التمويل بشكل أكبر". هذه الآلية، المعروفة باسم "عجلة رأس المال"، هي جوهر فهم نموذج أعمالها.
الدورة الإيجابية (خلال سوق الثور):
تولد هذه العجلة قوة دفع إيجابية قوية في السوق الصاعدة.
المعدل المرتفع هو الوقود: يتم تداول سعر سهم الشركة بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول الرقمية التي تمتلكها (NAV) ، مما يشكل "علاوة الأسهم" (mNAV Premium). هذه العلاوة هي الوقود الرئيسي الذي يشغل العجلة بأكملها.
تم تفعيل القدرة على التمويل: يمكن للشركة من خلال العلاوة العالية إجراء تمويل "قابل للإضافة" (Accretive) عن طريق إصدار أسهم جديدة أو سندات قابلة للتحويل بفائدة منخفضة، أي استبدال الأسهم ذات التقييم المرتفع بالتمويل، لشراء المزيد من الأصول الرقمية، وبالتالي توسيع الميزانية العمومية دون تخفيف أو حتى زيادة كمية العملة لكل سهم.
السيولة والتكاليف المنخفضة: عندما تكون معنويات السوق مرتفعة، وتكون سيولة الأسهم ممتازة، يمكن للشركة بسهولة بيع كمية كبيرة من الأسهم الجديدة في السوق العامة دون أن تؤثر بشكل كبير على الأسعار، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف الاحتكاك في التمويل.
"شراء شراء شراء" تعزيز السرد: ستستمر الشركة في شراء المزيد من الأصول الرقمية باستخدام الأموال التي تم جمعها، وهذا لا يزيد فقط من صافي قيمة أصول الشركة، بل يعزز أيضًا سردها في السوق كـ "محرك نمو"، مما يجذب المزيد من المستثمرين، ويزيد من سعر السهم والعلاوة، مما يشكل حلقة تغذية راجعة قوية.
التدمير العكسي (في سوق الدب) :
ومع ذلك، فإن هذه المحرك القوي لديه نقطة ضعف قاتلة: إنه يعتمد تمامًا على شعور السوق الصاعد المستمر وارتفاع علاوات الأسهم. بمجرد أن يتحول السوق، ستدور العجلة بسرعة في الاتجاه المعاكس، لتتحول إلى "حلقة الموت":
اختفاء العلاوة، نفاد الوقود: عندما تنخفض أسعار العملات الأساسية، فإن أسعار "أسهم العملات" ستنخفض بشكل أكبر، مما يؤدي إلى انكماش سريع في علاوة القيمة الصافية المعدلة (mNAV)، بل وقد تتحول إلى خصم.
تجميد القدرة على التمويل: بمجرد اختفاء العلاوة، ستكون أي أنشطة تمويل من خلال إصدار أسهم جديدة "مخففة". في هذه المرحلة، لن تتمكن الشركة من إجراء تمويلات ذات قيمة مضافة، وستفشل قصتها الأساسية للنمو. القدرة على التمويل - هذه الخندق الوحيد - ستجف على الفور.
حلقة التغذية الراجعة السلبية: إن استنفاد قنوات التمويل وانهيار السرد الخاص بالنمو يمكن أن يؤدي إلى ذعر المستثمرين وبيعهم بشكل هستيري، مما يضغط على أسعار الأسهم أكثر، مما يشكل حلقة مفرغة، وقد يؤدي في النهاية إلى انهيار أسعار الأسهم.
لذا فإن خندق DATs ضيق للغاية وغير مستقر لأنه يعتمد بالكامل على مشاعر السوق المالية المتقلبة. بمجرد أن تنعكس مشاعر السوق، تختفي العلاوة، وسيجف هذا الخندق على الفور، مما سيؤدي إلى فقدان الشركة لميزتها التنافسية الوحيدة.
4.2. دراسة حالة مقارنة: ممارسة الاستراتيجية والتغيرات
على الرغم من أن الأنماط الأساسية متشابهة، إلا أن DATs المختلفة تُظهر اختلافات ملحوظة في تنفيذ الاستراتيجيات المحددة، وهذه الاختلافات تعكس فهمها المختلف لموقعها الخاص، والبيئة السوقية، والقيود التنظيمية.
استراتيجية إنك. (MSTR) - الرائد المتقدم
بصفتها رائدة في النموذج، فإن استراتيجية MicroStrategy هي الأكثر عدوانية. فهي لا تستخدم فقط مجموعة متنوعة من أدوات الدين (مثل السندات القابلة للتحويل) لتعظيم الرفع المالي، بل إن مؤسسها مايكل سايلور قد أسس أيضًا "خندقًا ناعمًا" للشركة من خلال علامته التجارية القوية والدعوة المستمرة. لقد نجح في ربط MicroStrategy بعمق مع BTC، مما جعلها الأسهم الأكثر شهرة في نظر المستثمرين العالميين كوكيل لـ BTC، وقد ساهمت هذه الوعي بالعلامة التجارية إلى حد ما في تعزيز علاوة mNAV الخاصة بها.
Metaplanet Inc. (3350.T) - المتكيف الدولي المرن
تظهر حالة Metaplanet كيف أن نموذج DAT يمكن أن يبتكر ويتكيف بناءً على بيئة السوق المحددة لدولة أو منطقة معينة. تستخدم استراتيجيتها بذكاء البيئة الاقتصادية والتنظيمية الفريدة في اليابان:
تجارة الاقتراض بالين (Yen Carry Trade): في ظل الحفاظ على معدلات الفائدة المنخفضة للغاية من قبل البنك المركزي الياباني لفترة طويلة، تقوم Metaplanet بالاقتراض بالين بتكلفة قريبة من الصفر، وتحويلها إلى BTC المتوقع أن يرتفع قيمته على المدى الطويل، مما يتيح إجراء عمليات المراجحة الكلية.
« خيارات الأسهم بسعر تنفيذ متغير » ( خيارات السعر المتحرك ): نظرًا لأن الجهات التنظيمية في اليابان لا تسمح بآلية الزيادة الشائعة في سوق الأسهم الأمريكية، ابتكرت Metaplanet استخدام نوع من خيارات الأسهم المرتبطة بسعر إغلاق اليوم السابق. يضمن هذا التصميم أنه سيتم ممارسة الخيارات فقط عندما يرتفع سعر السهم، مما يحقق تأثيرًا مشابهًا للزيادة في التمويل القابل للتخفيف عند ارتفاع أسعار الأسهم.
مزايا الضرائب: تفرض اليابان ضرائب تصاعدية مرتفعة على الأرباح التي يحققها الأفراد من حيازة العملات المشفرة بشكل مباشر، في حين أن معدل ضريبة الأرباح الرأسمالية على الأسهم أقل بكثير (حوالي 20%). هذه الفجوة الضريبية تجعل من غير المباشر الاستثمار في بيتكوين من خلال شراء أسهم Metaplanet أكثر جاذبية من الناحية الضريبية مقارنة بشراء بيتكوين بشكل مباشر، مما يخلق طلبًا محليًا على أسهمها.
Semler Scientific (SMLR) - دمج الأعمال بحذر
تمثل Semler Scientific استراتيجية أكثر تحفظًا - نموذج "المال البطيء". تخطط الشركة للاعتماد على التدفقات النقدية المستقرة الناتجة عن أعمالها الأساسية في الرعاية الصحية لشراء BTC تدريجيًا وبحذر، بهدف تحقيق تراكم أصول أكثر "قيمة" للمساهمين. من الناحية النظرية، يُعتبر هذا النموذج أكثر استدامة لأنه لا يعتمد بالكامل على التمويل الخارجي. ومع ذلك، فإن التحدي يكمن في أن الأعمال الأساسية للشركة تواجه اختناقات في النمو وضغوط تنظيمية، مما يجعل السرد حول توليد ما يكفي من التدفق النقدي لدعم عمليات شراء BTC على نطاق واسع أكثر تعقيدًا.
ترون إنك. (TRON) - الدمج العكسي ووضع الخلط
تظهر حالة Tron Inc. مسارًا غير تقليدي للإدراج وبنية عمل. كانت الشركة سابقًا SRM Entertainment، دخلت السوق العامة من خلال عملية اندماج عكسي مع TRON DAO، وتغير اسمها إلى Tron Inc. سمح لها هذا الاستراتيجية بأن تصبح بسرعة شركة مدرجة في ناسداك، مع التركيز على بناء احتياطيات مالية لرمز TRX. تكمن خصوصيتها في نموذج العمل المختلط: حيث احتفظت بالعمل الأصلي في تصميم وتصنيع السلع المخصصة للمتنزهات الترفيهية الكبيرة مثل ديزني واستوديوهات يونيفرسال، وفي نفس الوقت استكشفت استراتيجيات مالية على blockchain. بالإضافة إلى ذلك، تستفيد الشركة بنشاط من احتياطيات TRX الخاصة بها للتخزين، مما يحقق عوائد سنوية تصل إلى 10% من خلال منصات مثل JustLend، مما يوفر تدفق نقدي غير مخفف لعملياتها. (من منظور شامل، لم يغادر رمز $TRX شبكة Tron، وهذا هو)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - الحوت المتطرف في إيثريوم
يمثل BitMine (BTMR) التوسع الجريء لنموذج DAT إلى أصول غير BTC. انتقلت الشركة من أعمال تعدين BTC إلى التركيز على أن تصبح أكبر حائز على مستوى المؤسسات للإيثيريوم (ETH) في العالم، وحددت هدفًا طموحًا بحيازة 5% من إجمالي ETH المتداول. تتميز استراتيجيتها بسرعة تمويل مذهلة، حيث جمعت في وقت قصير احتياطيات ETH بقيمة مليارات الدولارات من خلال الاكتتابات الخاصة الضخمة (PIPEs) وتمويل الأسهم. جذبت هذه الاستراتيجية الجريئة مستثمرين رفيعي المستوى، بما في ذلك Founders Fund بقيادة Peter Thiel وStanley Druckenmiller، ويترأسها Tom Lee من Fundstrat. ومع ذلك، فإن أداء سعر سهم BMNR غير مستقر للغاية، حيث شهد ارتفاعات بمئات الآلاف من النقاط قبل أن يتعرض لتصحيح كبير، مما يبرز طبيعتها عالية المخاطر وعالية العائد. نظرًا لأن إيرادات عملها الأساسي (التعدين) ضئيلة وفي حالة خسارة، فإن تقييمها مدفوع تقريبًا بالكامل بتوقعات السوق حول سعر ETH وثقة السوق في قدرتها على التمويل.
4.3. التطور التالي: "المالية الإنتاجية"
في مواجهة الضعف الداخلي لاستراتيجية الاحتفاظ السلبي، يشهد نموذج DAT تطورًا مهمًا، أي الانتقال من "الخزينة السلبية" إلى "الخزينة الإنتاجية".
استراتيجية المالية التقليدية لـ BTC ، هي في جوهرها استراتيجية «الذهب الرقمي» السلبية، حيث أن الأصول نفسها لا تولد أي تدفق نقدي. بينما يركز نموذج «المالية الإنتاجية» على الاحتفاظ بالأصول الرقمية التي يمكن أن تولد عائدات من خلال آليات الشبكة الأصلية، والرموز المميزة لسلاسل الكتل العامة التي تعتمد بشكل رئيسي على آلية إجماع POS، مثل ETH و SOL.
من خلال القيام بعمليات Staking لـ ETH أو SOL المحتفظ بها، يمكن للشركة الحصول مباشرةً على مكافآت محسوبة بالرموز من البروتوكول. تعتبر هذه العوائد الناتجة عن Staking نوعاً من "الفائدة" الداخلية، الأصلية في عالم التشفير، حيث لا تعتمد على الأسواق الائتمانية التقليدية، مما يوفر للشركة مصدراً ثابتاً من التدفقات النقدية غير المخففة. إن ظهور هذا النموذج يشير إلى أن DATs قد تتحول من مجرد أدوات هندسية مالية إلى شركات تشغيل تمتلك أعمالاً حقيقية أصلية في عالم التشفير. على سبيل المثال، تركز شركات مثل DeFi Development Corp. (DFDV) على تجميع SOL وتوليد عوائد Staking من خلال تشغيل عقد التحقق. (تعتبر TRON Inc. أيضاً رائدة في هذا المجال)
إن هذا التحول نحو "المالية الإنتاجية" هو استجابة استراتيجية للواقع المتمثل في أن نموذج الاحتفاظ السلبي يتمتع بحواجز دفاعية ضعيفة للغاية. من خلال خلق تدفقات نقدية ذاتية، غير مرتبطة بمشاعر سوق رأس المال، تحاول هذه الشركات بناء حاجز اقتصادي أوسع وأعمق، مما يقلل من اعتمادها الشديد على قدرتها على التمويل خلال السوق الصاعدة، ويقدم أساسًا أكثر صلابة لبقائها وتطورها على المدى الطويل.
الجزء الخامس: الخاتمة - عبور الضباب لرؤية الجوهر
بالنسبة للمستثمرين الذين يتطلعون إلى الاستثمار في مثل هذه الشركات، يجب التخلي عن اعتبارها مجرد "أسهم أصول مشفرة"، بل ينبغي تقييمها كصندوق استثماري مدعوم بالرفع المالي، يتطلب إدارة نشطة وعالية المخاطر. تعتمد الأداء الاستثماري النهائي على التفاعل المعقد بين أربعة متغيرات رئيسية:
أداء أسعار الأصول المشفرة الأساسية: هذا هو الأساس لتحديد صافي قيمة أصول الشركة (NAV).
قدرات الهندسة المالية للإدارة: أي مدى سرعة الشركة، وتكلفتها المنخفضة، وأقل تكلفة للتخفيف، لجمع الأموال وتحويلها إلى أصول.
مشاعر السوق في سوق الأسهم: هذه هي العوامل الرئيسية التي تحدد مستوى علاوة mNAV للشركات، والتي تؤثر بشكل مباشر على قدرتها على التمويل وقوة "تأثير العجلة الطائرة".
محتوى صافي الأصول المشفرة لكل سهم: هذا يحدد مستوى الأصول المشفرة الموزعة على كل سهم.
كمثال على استراتيجية إنك BTC ، عند تقييم "عملة السهم" ، يجب التركيز على مراقبة المؤشرات الرئيسية التالية بدلاً من التركيز فقط على إجمالي حيازة BTC الذي أعلنت عنه الشركة:
محتوى الأصول المشفرة لكل سهم (بعد التخفيف الكامل): هذه هي المؤشر الأكثر أهمية لقياس تعرض المساهمين الحقيقي. يجب على المستثمرين متابعة اتجاهات تغيره التاريخية عن كثب لتحديد ما إذا كانت أنشطة تمويل الشركة على المدى الطويل تضيف قيمة أم تقللها.
اتجاه علاوة mNAV: هل العلاوة في حالة توسع أم انكماش؟ الانكماش المستمر للعلاوة هو علامة واضحة على تراجع الثقة في السوق وزيادة المخاطر. من خلال مقارنة ذلك مع الشركات المماثلة وصناديق الاستثمار المتداولة ذات الصلة، يمكن تقييم ما إذا كانت تقييماتها معقولة بشكل أفضل.
شروط التمويل / إصدار الأسهم: دراسة دقيقة لكل شروط إصدار السندات أو زيادة الإصدار من قبل الشركة، بما في ذلك سعر تحويل السندات القابلة للتحويل، وسعر الفائدة، وحجم وسعر تنفيذ خطة الصندوق الآلي (ATM). تكشف هذه التفاصيل عن مخاطر التخفيف والضغط المالي في المستقبل للشركة.
اعرف ما هو ، وأيضًا اعرف لماذا هو كذلك.
إن "عجلة رأس المال" التي تدفع أسعار الأسهم لـ DAT إلى الارتفاع خلال السوق الصاعدة هي أيضًا السبب الجذري الذي يؤدي إلى تسارع انخفاضها في السوق الهابطة. إن نموذج الأعمال الأساسي لها - من خلال الاستفادة من ارتفاع أسعار الأسهم لجمع الأموال لشراء المزيد من الأصول - هو في حد ذاته سلاح ذو حدين. هذه الاعتماد الشديد على مشاعر السوق المالية يحدد مصيرها الذي لا بد أن يكون مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بالتقلبات الدورية في السوق.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
شفرة تخفيف الأسهم في وضع DAT وخندق الدعم اللانهائي
المؤلف: داني
إذا كان انهيار عملة DAT في المرحلة السابقة لا مفر منه، فكيف يجب على المستثمرين الرد؟ ما هي الاستراتيجيات التي يجب اتخاذها؟ ما هي الخوارزميات والمعايير؟ هل هناك حالات ناجحة في السوق؟ ما هي المزايا التنافسية الأساسية لها؟
دليل القراءة:
2.إذا كنت ترغب فقط في مشاهدة تحليل الحالة، يمكنك القراءة أدناه.
الجزء الرابع: الحقيقة حول "خندق الحماية" ومستقبل نموذج DAT
بعد فهم آلية عمل «بيت الأسهم» والمخاطر المرتبطة بها، يطرح سؤال أساسي: ما هي القدرة التنافسية طويلة الأجل لشركات فئة DAT وما هي «الخندق الحامية» الخاصة بها؟ إلى أين ستتجه مستقبلاً؟
4.1. حقيقة الخندق: "عجلة رأس المال" المعتمدة على مشاعر السوق
إن "DATs" ليست "خندقًا" حقيقيًا ينبع من عملها التجاري نفسه، بل هي ميزة تمويلية عالية السياق وهشة. وتتمثل قوتها الأساسية في دورة قوية من السيولة وتكاليف التمويل: "قدرة التمويل → شراء المزيد من العملات → تعزيز توقعات عائد المستثمرين → جذب المزيد من السيولة → تقليل تكاليف التمويل → تعزيز القدرة على التمويل بشكل أكبر". هذه الآلية، المعروفة باسم "عجلة رأس المال"، هي جوهر فهم نموذج أعمالها.
الدورة الإيجابية (خلال سوق الثور):
تولد هذه العجلة قوة دفع إيجابية قوية في السوق الصاعدة.
المعدل المرتفع هو الوقود: يتم تداول سعر سهم الشركة بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول الرقمية التي تمتلكها (NAV) ، مما يشكل "علاوة الأسهم" (mNAV Premium). هذه العلاوة هي الوقود الرئيسي الذي يشغل العجلة بأكملها.
تم تفعيل القدرة على التمويل: يمكن للشركة من خلال العلاوة العالية إجراء تمويل "قابل للإضافة" (Accretive) عن طريق إصدار أسهم جديدة أو سندات قابلة للتحويل بفائدة منخفضة، أي استبدال الأسهم ذات التقييم المرتفع بالتمويل، لشراء المزيد من الأصول الرقمية، وبالتالي توسيع الميزانية العمومية دون تخفيف أو حتى زيادة كمية العملة لكل سهم.
السيولة والتكاليف المنخفضة: عندما تكون معنويات السوق مرتفعة، وتكون سيولة الأسهم ممتازة، يمكن للشركة بسهولة بيع كمية كبيرة من الأسهم الجديدة في السوق العامة دون أن تؤثر بشكل كبير على الأسعار، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف الاحتكاك في التمويل.
"شراء شراء شراء" تعزيز السرد: ستستمر الشركة في شراء المزيد من الأصول الرقمية باستخدام الأموال التي تم جمعها، وهذا لا يزيد فقط من صافي قيمة أصول الشركة، بل يعزز أيضًا سردها في السوق كـ "محرك نمو"، مما يجذب المزيد من المستثمرين، ويزيد من سعر السهم والعلاوة، مما يشكل حلقة تغذية راجعة قوية.
التدمير العكسي (في سوق الدب) :
ومع ذلك، فإن هذه المحرك القوي لديه نقطة ضعف قاتلة: إنه يعتمد تمامًا على شعور السوق الصاعد المستمر وارتفاع علاوات الأسهم. بمجرد أن يتحول السوق، ستدور العجلة بسرعة في الاتجاه المعاكس، لتتحول إلى "حلقة الموت":
اختفاء العلاوة، نفاد الوقود: عندما تنخفض أسعار العملات الأساسية، فإن أسعار "أسهم العملات" ستنخفض بشكل أكبر، مما يؤدي إلى انكماش سريع في علاوة القيمة الصافية المعدلة (mNAV)، بل وقد تتحول إلى خصم.
تجميد القدرة على التمويل: بمجرد اختفاء العلاوة، ستكون أي أنشطة تمويل من خلال إصدار أسهم جديدة "مخففة". في هذه المرحلة، لن تتمكن الشركة من إجراء تمويلات ذات قيمة مضافة، وستفشل قصتها الأساسية للنمو. القدرة على التمويل - هذه الخندق الوحيد - ستجف على الفور.
حلقة التغذية الراجعة السلبية: إن استنفاد قنوات التمويل وانهيار السرد الخاص بالنمو يمكن أن يؤدي إلى ذعر المستثمرين وبيعهم بشكل هستيري، مما يضغط على أسعار الأسهم أكثر، مما يشكل حلقة مفرغة، وقد يؤدي في النهاية إلى انهيار أسعار الأسهم.
لذا فإن خندق DATs ضيق للغاية وغير مستقر لأنه يعتمد بالكامل على مشاعر السوق المالية المتقلبة. بمجرد أن تنعكس مشاعر السوق، تختفي العلاوة، وسيجف هذا الخندق على الفور، مما سيؤدي إلى فقدان الشركة لميزتها التنافسية الوحيدة.
4.2. دراسة حالة مقارنة: ممارسة الاستراتيجية والتغيرات
على الرغم من أن الأنماط الأساسية متشابهة، إلا أن DATs المختلفة تُظهر اختلافات ملحوظة في تنفيذ الاستراتيجيات المحددة، وهذه الاختلافات تعكس فهمها المختلف لموقعها الخاص، والبيئة السوقية، والقيود التنظيمية.
استراتيجية إنك. (MSTR) - الرائد المتقدم
بصفتها رائدة في النموذج، فإن استراتيجية MicroStrategy هي الأكثر عدوانية. فهي لا تستخدم فقط مجموعة متنوعة من أدوات الدين (مثل السندات القابلة للتحويل) لتعظيم الرفع المالي، بل إن مؤسسها مايكل سايلور قد أسس أيضًا "خندقًا ناعمًا" للشركة من خلال علامته التجارية القوية والدعوة المستمرة. لقد نجح في ربط MicroStrategy بعمق مع BTC، مما جعلها الأسهم الأكثر شهرة في نظر المستثمرين العالميين كوكيل لـ BTC، وقد ساهمت هذه الوعي بالعلامة التجارية إلى حد ما في تعزيز علاوة mNAV الخاصة بها.
Metaplanet Inc. (3350.T) - المتكيف الدولي المرن
تظهر حالة Metaplanet كيف أن نموذج DAT يمكن أن يبتكر ويتكيف بناءً على بيئة السوق المحددة لدولة أو منطقة معينة. تستخدم استراتيجيتها بذكاء البيئة الاقتصادية والتنظيمية الفريدة في اليابان:
تجارة الاقتراض بالين (Yen Carry Trade): في ظل الحفاظ على معدلات الفائدة المنخفضة للغاية من قبل البنك المركزي الياباني لفترة طويلة، تقوم Metaplanet بالاقتراض بالين بتكلفة قريبة من الصفر، وتحويلها إلى BTC المتوقع أن يرتفع قيمته على المدى الطويل، مما يتيح إجراء عمليات المراجحة الكلية.
« خيارات الأسهم بسعر تنفيذ متغير » ( خيارات السعر المتحرك ): نظرًا لأن الجهات التنظيمية في اليابان لا تسمح بآلية الزيادة الشائعة في سوق الأسهم الأمريكية، ابتكرت Metaplanet استخدام نوع من خيارات الأسهم المرتبطة بسعر إغلاق اليوم السابق. يضمن هذا التصميم أنه سيتم ممارسة الخيارات فقط عندما يرتفع سعر السهم، مما يحقق تأثيرًا مشابهًا للزيادة في التمويل القابل للتخفيف عند ارتفاع أسعار الأسهم.
مزايا الضرائب: تفرض اليابان ضرائب تصاعدية مرتفعة على الأرباح التي يحققها الأفراد من حيازة العملات المشفرة بشكل مباشر، في حين أن معدل ضريبة الأرباح الرأسمالية على الأسهم أقل بكثير (حوالي 20%). هذه الفجوة الضريبية تجعل من غير المباشر الاستثمار في بيتكوين من خلال شراء أسهم Metaplanet أكثر جاذبية من الناحية الضريبية مقارنة بشراء بيتكوين بشكل مباشر، مما يخلق طلبًا محليًا على أسهمها.
Semler Scientific (SMLR) - دمج الأعمال بحذر
تمثل Semler Scientific استراتيجية أكثر تحفظًا - نموذج "المال البطيء". تخطط الشركة للاعتماد على التدفقات النقدية المستقرة الناتجة عن أعمالها الأساسية في الرعاية الصحية لشراء BTC تدريجيًا وبحذر، بهدف تحقيق تراكم أصول أكثر "قيمة" للمساهمين. من الناحية النظرية، يُعتبر هذا النموذج أكثر استدامة لأنه لا يعتمد بالكامل على التمويل الخارجي. ومع ذلك، فإن التحدي يكمن في أن الأعمال الأساسية للشركة تواجه اختناقات في النمو وضغوط تنظيمية، مما يجعل السرد حول توليد ما يكفي من التدفق النقدي لدعم عمليات شراء BTC على نطاق واسع أكثر تعقيدًا.
ترون إنك. (TRON) - الدمج العكسي ووضع الخلط
تظهر حالة Tron Inc. مسارًا غير تقليدي للإدراج وبنية عمل. كانت الشركة سابقًا SRM Entertainment، دخلت السوق العامة من خلال عملية اندماج عكسي مع TRON DAO، وتغير اسمها إلى Tron Inc. سمح لها هذا الاستراتيجية بأن تصبح بسرعة شركة مدرجة في ناسداك، مع التركيز على بناء احتياطيات مالية لرمز TRX. تكمن خصوصيتها في نموذج العمل المختلط: حيث احتفظت بالعمل الأصلي في تصميم وتصنيع السلع المخصصة للمتنزهات الترفيهية الكبيرة مثل ديزني واستوديوهات يونيفرسال، وفي نفس الوقت استكشفت استراتيجيات مالية على blockchain. بالإضافة إلى ذلك، تستفيد الشركة بنشاط من احتياطيات TRX الخاصة بها للتخزين، مما يحقق عوائد سنوية تصل إلى 10% من خلال منصات مثل JustLend، مما يوفر تدفق نقدي غير مخفف لعملياتها. (من منظور شامل، لم يغادر رمز $TRX شبكة Tron، وهذا هو)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - الحوت المتطرف في إيثريوم
يمثل BitMine (BTMR) التوسع الجريء لنموذج DAT إلى أصول غير BTC. انتقلت الشركة من أعمال تعدين BTC إلى التركيز على أن تصبح أكبر حائز على مستوى المؤسسات للإيثيريوم (ETH) في العالم، وحددت هدفًا طموحًا بحيازة 5% من إجمالي ETH المتداول. تتميز استراتيجيتها بسرعة تمويل مذهلة، حيث جمعت في وقت قصير احتياطيات ETH بقيمة مليارات الدولارات من خلال الاكتتابات الخاصة الضخمة (PIPEs) وتمويل الأسهم. جذبت هذه الاستراتيجية الجريئة مستثمرين رفيعي المستوى، بما في ذلك Founders Fund بقيادة Peter Thiel وStanley Druckenmiller، ويترأسها Tom Lee من Fundstrat. ومع ذلك، فإن أداء سعر سهم BMNR غير مستقر للغاية، حيث شهد ارتفاعات بمئات الآلاف من النقاط قبل أن يتعرض لتصحيح كبير، مما يبرز طبيعتها عالية المخاطر وعالية العائد. نظرًا لأن إيرادات عملها الأساسي (التعدين) ضئيلة وفي حالة خسارة، فإن تقييمها مدفوع تقريبًا بالكامل بتوقعات السوق حول سعر ETH وثقة السوق في قدرتها على التمويل.
4.3. التطور التالي: "المالية الإنتاجية"
في مواجهة الضعف الداخلي لاستراتيجية الاحتفاظ السلبي، يشهد نموذج DAT تطورًا مهمًا، أي الانتقال من "الخزينة السلبية" إلى "الخزينة الإنتاجية".
استراتيجية المالية التقليدية لـ BTC ، هي في جوهرها استراتيجية «الذهب الرقمي» السلبية، حيث أن الأصول نفسها لا تولد أي تدفق نقدي. بينما يركز نموذج «المالية الإنتاجية» على الاحتفاظ بالأصول الرقمية التي يمكن أن تولد عائدات من خلال آليات الشبكة الأصلية، والرموز المميزة لسلاسل الكتل العامة التي تعتمد بشكل رئيسي على آلية إجماع POS، مثل ETH و SOL.
من خلال القيام بعمليات Staking لـ ETH أو SOL المحتفظ بها، يمكن للشركة الحصول مباشرةً على مكافآت محسوبة بالرموز من البروتوكول. تعتبر هذه العوائد الناتجة عن Staking نوعاً من "الفائدة" الداخلية، الأصلية في عالم التشفير، حيث لا تعتمد على الأسواق الائتمانية التقليدية، مما يوفر للشركة مصدراً ثابتاً من التدفقات النقدية غير المخففة. إن ظهور هذا النموذج يشير إلى أن DATs قد تتحول من مجرد أدوات هندسية مالية إلى شركات تشغيل تمتلك أعمالاً حقيقية أصلية في عالم التشفير. على سبيل المثال، تركز شركات مثل DeFi Development Corp. (DFDV) على تجميع SOL وتوليد عوائد Staking من خلال تشغيل عقد التحقق. (تعتبر TRON Inc. أيضاً رائدة في هذا المجال)
إن هذا التحول نحو "المالية الإنتاجية" هو استجابة استراتيجية للواقع المتمثل في أن نموذج الاحتفاظ السلبي يتمتع بحواجز دفاعية ضعيفة للغاية. من خلال خلق تدفقات نقدية ذاتية، غير مرتبطة بمشاعر سوق رأس المال، تحاول هذه الشركات بناء حاجز اقتصادي أوسع وأعمق، مما يقلل من اعتمادها الشديد على قدرتها على التمويل خلال السوق الصاعدة، ويقدم أساسًا أكثر صلابة لبقائها وتطورها على المدى الطويل.
الجزء الخامس: الخاتمة - عبور الضباب لرؤية الجوهر
بالنسبة للمستثمرين الذين يتطلعون إلى الاستثمار في مثل هذه الشركات، يجب التخلي عن اعتبارها مجرد "أسهم أصول مشفرة"، بل ينبغي تقييمها كصندوق استثماري مدعوم بالرفع المالي، يتطلب إدارة نشطة وعالية المخاطر. تعتمد الأداء الاستثماري النهائي على التفاعل المعقد بين أربعة متغيرات رئيسية:
أداء أسعار الأصول المشفرة الأساسية: هذا هو الأساس لتحديد صافي قيمة أصول الشركة (NAV).
قدرات الهندسة المالية للإدارة: أي مدى سرعة الشركة، وتكلفتها المنخفضة، وأقل تكلفة للتخفيف، لجمع الأموال وتحويلها إلى أصول.
مشاعر السوق في سوق الأسهم: هذه هي العوامل الرئيسية التي تحدد مستوى علاوة mNAV للشركات، والتي تؤثر بشكل مباشر على قدرتها على التمويل وقوة "تأثير العجلة الطائرة".
محتوى صافي الأصول المشفرة لكل سهم: هذا يحدد مستوى الأصول المشفرة الموزعة على كل سهم.
كمثال على استراتيجية إنك BTC ، عند تقييم "عملة السهم" ، يجب التركيز على مراقبة المؤشرات الرئيسية التالية بدلاً من التركيز فقط على إجمالي حيازة BTC الذي أعلنت عنه الشركة:
محتوى الأصول المشفرة لكل سهم (بعد التخفيف الكامل): هذه هي المؤشر الأكثر أهمية لقياس تعرض المساهمين الحقيقي. يجب على المستثمرين متابعة اتجاهات تغيره التاريخية عن كثب لتحديد ما إذا كانت أنشطة تمويل الشركة على المدى الطويل تضيف قيمة أم تقللها.
اتجاه علاوة mNAV: هل العلاوة في حالة توسع أم انكماش؟ الانكماش المستمر للعلاوة هو علامة واضحة على تراجع الثقة في السوق وزيادة المخاطر. من خلال مقارنة ذلك مع الشركات المماثلة وصناديق الاستثمار المتداولة ذات الصلة، يمكن تقييم ما إذا كانت تقييماتها معقولة بشكل أفضل.
شروط التمويل / إصدار الأسهم: دراسة دقيقة لكل شروط إصدار السندات أو زيادة الإصدار من قبل الشركة، بما في ذلك سعر تحويل السندات القابلة للتحويل، وسعر الفائدة، وحجم وسعر تنفيذ خطة الصندوق الآلي (ATM). تكشف هذه التفاصيل عن مخاطر التخفيف والضغط المالي في المستقبل للشركة.
اعرف ما هو ، وأيضًا اعرف لماذا هو كذلك.
إن "عجلة رأس المال" التي تدفع أسعار الأسهم لـ DAT إلى الارتفاع خلال السوق الصاعدة هي أيضًا السبب الجذري الذي يؤدي إلى تسارع انخفاضها في السوق الهابطة. إن نموذج الأعمال الأساسي لها - من خلال الاستفادة من ارتفاع أسعار الأسهم لجمع الأموال لشراء المزيد من الأصول - هو في حد ذاته سلاح ذو حدين. هذه الاعتماد الشديد على مشاعر السوق المالية يحدد مصيرها الذي لا بد أن يكون مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بالتقلبات الدورية في السوق.