رؤى غراي: كيف يمكن أن تصبح الأصول المشفرة أداة تحوط ماكرو عندما تتزعزع سمعة العملات الورقية؟

المؤلف الأصلي: Grayscale

العنوان الأصلي: القضية الكلية للعملات الرقمية

ترجمة النص الأصلي: لوك، مارز فنانس

النقاط الرئيسية

بالنسبة للعملات الورقية (fiat currencies)، فإن السمعة أمر حيوي. اليوم، بسبب الدين العام المرتفع (public debt)، وارتفاع عوائد السندات (bond yields)، والنفقات العجزية التي لا يمكن السيطرة عليها (deficit spending)، فإن التزام الحكومة الأمريكية بضمان التضخم المنخفض (inflation) قد لا يكون موثوقًا بالكامل بعد الآن. في رأينا، فإن الاستراتيجيات لإدارة عبء الدين الوطني من المرجح بشكل متزايد أن تتضمن على الأقل مستوى متوسط من التضخم العالي. إذا بدأ حاملو الأصول المقومة بالدولار الأمريكي (U.S. Dollar) في الاعتقاد بذلك، فقد يسعون إلى وسائل بديلة لتخزين القيمة (stores of value).

مثل بيتكوين (Bitcoin) وإيثريوم (Ethereum)، فإن العملات المشفرة (Cryptocurrencies) لديها القدرة على خدمة هذا الغرض. إنها أصول نقدية بديلة (monetary assets) تستند إلى تقنيات مبتكرة. كوسيلة لتخزين القيمة، فإن أهم ميزاتها هي العرض البرمجي والشفاف، بالإضافة إلى استقلاليتها عن أي فرد أو مؤسسة. مثل الذهب المادي، فإن فائدتها تأتي جزئيًا من خصائصها الثابتة والمنفصلة عن الأنظمة السياسية.

ما دام الدين العام يستمر في النمو دون رقابة، فإن الحكومة لن تستطيع بشكل موثوق الالتزام بالحفاظ على التضخم منخفضًا، وقد يشك المستثمرون في جدوى العملات القانونية كوسيلة لتخزين القيمة. في مثل هذا المناخ، قد يستمر الطلب الكلي على الأصول المشفرة في الارتفاع. ومع ذلك، إذا اتخذ صناع السياسات خطوات لتعزيز الثقة طويلة الأجل في العملات القانونية، فقد يتراجع الطلب الكلي على الأصول المشفرة.

الاستثمار في فئة الأصول المشفرة يعني الاستثمار في تقنية blockchain (تكنولوجيا blockchain): تشغيل برمجيات مفتوحة المصدر (برمجيات مفتوحة المصدر) للحفاظ على شبكة كمبيوتر قاعدة بيانات المعاملات العامة. هذه التقنية تغير طريقة تدفق الأصول القيمة - النقود والأصول - على الإنترنت. تعتقد Grayscale أن blockchain ستحدث ثورة في التجارة الرقمية (التجارة الرقمية)، وستؤثر على أنظمة الدفع (أنظمة الدفع) وبنية أسواق رأس المال (بنية الأسواق المالية) بشكل واسع.

لكن قيمة هذه التقنية - الفائدة التي تقدمها للمستخدمين - لا تقتصر فقط على تحسين كفاءة الوسطاء الماليين. البيتكوين والإيثريوم هما نظاما دفع وأصول نقدية في آن واحد. تحتوي هذه العملات المشفرة على بعض الخصائص التصميمية التي تجعلها ملاذًا آمنًا للهروب من العملات الورقية التقليدية (fiat money) عندما يكون ذلك ضروريًا. لفهم كيفية عمل البلوكشين، تحتاج إلى فهم علوم الكمبيوتر والتشفير. ولكن لفهم لماذا تكون الأصول المشفرة ذات قيمة، تحتاج إلى فهم العملات الورقية والاختلالات الاقتصادية الكلية.

العملات القانونية، الثقة والمصداقية (Fiat Currencies, Trust, and Credibility)

تستخدم جميع الاقتصادات الحديثة تقريبًا نظام العملات القانونية: أوراق نقدية بلا قيمة داخلية (وأشكالها الرقمية). قد يكون من المدهش إدراك أن أساس معظم الثروات في العالم هو شيء مادي بلا قيمة. لكن، بالطبع، لا تركز العملات القانونية على الأوراق النقدية نفسها، بل على المؤسسات المحيطة بها.

لجعل هذه الأنظمة تعمل بشكل صحيح، يجب أن تعتمد التوقعات بشأن عرض النقود على شيء ما - فإذا لم يكن هناك أي التزام بتحديد العرض، فلن يستخدم أحد الأوراق النقدية. وبالتالي، تعد الحكومة بعدم زيادة عرض النقود بشكل مفرط، بينما يقوم الجمهور بتقييم مصداقية هذه الالتزامات. هذا نظام يعتمد على الثقة.

ومع ذلك، فإن التاريخ مليء بالأمثلة على خيانة الحكومات لهذا الثقة: حيث قد يقوم صناع السياسة أحيانًا بزيادة المعروض النقدي (مما يؤدي إلى التضخم)، لأن ذلك هو الخيار المتاح في ذلك الوقت. وبالتالي، فإن حاملي النقود يشعرون بشكل طبيعي بالشك تجاه الالتزامات الفارغة التي تقيد المعروض من النقود القانونية. لجعل الالتزام أكثر مصداقية، تتبنى الحكومات عادةً نوعًا من الإطار المؤسسي. تختلف هذه الأطر من وقت لآخر ومن مكان لآخر، ولكن الاستراتيجية الأكثر شيوعًا اليوم هي تفويض مسؤولية إدارة المعروض النقدي إلى بنك مركزي مستقل (central bank)، الذي يحدد بدوره هدف تضخم محدد. لقد أصبحت هذه الهيكلية، التي سادت منذ حوالي منتصف التسعينيات، فعالة بشكل أساسي في تحقيق تضخم منخفض (مخطط 1).

الرسم البياني 1: يساعد هدف التضخم واستقلال البنك المركزي في بناء الثقة

عندما تفشل العملة (عندما تتعطل الأموال)

عندما تكون العملة القانونية ذات مصداقية عالية، لا يهتم العامة بهذه المسألة. هذه هي بالضبط الهدف. بالنسبة للمواطنين الذين يعيشون في دول ذات تاريخ تضخم منخفض ومستقر، قد يكون من الصعب فهم معنى الاحتفاظ بعملات لا يمكن استخدامها في المدفوعات اليومية أو سداد الديون. لكن في العديد من الأماكن حول العالم، فإن الطلب على عملات أفضل واضح ( رسم بياني 2). لا أحد يشكك في سبب رغبة المواطنين في فنزويلا أو الأرجنتين في الاحتفاظ بجزء من أصولهم بعملة أجنبية أو في شكل بعض الأصول المشفرة - هم يحتاجون بوضوح إلى وسائل أفضل لتخزين القيمة.

الشكل 2: الحكومات أحيانًا تسيء إدارة عرض النقود (Exhibit 2: Governments occasionally mismanage the money supply)

تبلغ إجمالي سكان الدول العشر في الصورة حوالي مليار نسمة، حيث استخدم العديد منهم العملات المشفرة كطوق نجاة مالي. ويتضمن ذلك البيتكوين والعملات المشفرة الأخرى، بالإضافة إلى الأصول القائمة على blockchain المرتبطة بالدولار - تيثر (Tether، USDT) المستقرة (stablecoin). إن اعتماد تيثر والعملات المستقرة الأخرى هو مجرد شكل آخر من أشكال الدولرة (Dollarization) - أي التحول من العملة المحلية إلى الدولار - وهو ظاهرة شائعة في الأسواق الناشئة لعقود.

العالم يدور حول الدولار (The World Runs on Dollars)

لكن ماذا لو كانت المشكلة في الدولار نفسه؟ إذا كنت شركة متعددة الجنسيات، أو شخص ذو ثروة عالية، أو دولة ذات سيادة، فلا يمكنك الهروب من الدولار. الدولار هو العملة الوطنية للولايات المتحدة وأيضًا العملة الدولية السائدة في العالم اليوم. وفقًا لمجموعة من المؤشرات المحددة، يقدر الاحتياطي الفيدرالي (Federal Reserve) أن الدولار يمثل حوالي 60%-70% من استخدام العملات الدولية، بينما اليورو (Euro) يمثل فقط 20%-25%، والرنمينبي (Chinese Renminbi) أقل من 5% (مخطط 3).

المخطط 3: الدولار الأمريكي هو العملة الدولية السائدة اليوم (Exhibit 3: U.S. Dollar is the dominant international currency today)

من الضروري أن نوضح أنه مقارنة بالاقتصادات الناشئة في الرسم البياني 2، لا تعاني الولايات المتحدة من مشاكل إدارة نقدية مماثلة. ومع ذلك، فإن أي تهديد لاستقرار الدولار يعتبر مهمًا لأنه يؤثر على جميع حاملي الأصول تقريبًا - وليس فقط الأمريكيين الذين يستخدمون الدولار في المعاملات اليومية. إن المخاطر المرتبطة بالدولار بدلاً من البيزو الأرجنتيني أو البوليفار الفنزويلي هي ما يدفع أكبر تجمعات رأس المال للبحث عن بدائل مثل الذهب والعملات المشفرة. على الرغم من أن التحديات المحتملة التي تواجهها الولايات المتحدة في استقرار العملة قد لا تكون الأكثر حدة مقارنة بدول أخرى، إلا أنها الأكثر أهمية.

المشكلة الأساسية هي مشكلة ديون (في المركز هي مشكلة ديون)

تستند العملات القانونية إلى الالتزام والثقة والسمعة. نحن نعتقد أن الدولار يواجه مشكلة جديدة في مصداقيته، حيث أصبح من الصعب على الحكومة الأمريكية تقديم التزام موثوق بشأن انخفاض التضخم على المدى الطويل. السبب الجذري لهذه الفجوة في المصداقية يتعلق بالعجز والديون الفيدرالية غير المستدامة.

بدأ هذا الخلل في عام 2008 مع الأزمة المالية. في عام 2007، كان العجز في الولايات المتحدة يمثل فقط 1% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما كان حجم الديون يمثل 35% من الناتج المحلي الإجمالي. منذ ذلك الحين، كان العجز الفيدرالي يمثل حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا. وقد وصل الدين الوطني الآن إلى حوالي 30 تريليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 100% من الناتج المحلي الإجمالي - وهو قريب من مستوى السنة الأخيرة من الحرب العالمية الثانية - ومن المتوقع أن يستمر في الارتفاع بشكل حاد ( الرسم البياني 4).

الشكل 4: الدين العام الأمريكي يسير في مسار غير مستدام نحو الارتفاع (Exhibit 4: U.S. public debt on an unsustainable path higher)

العجز الضخم هو مشكلة مشتركة بين الحزبين، ويستمر حتى عندما تكون معدلات البطالة منخفضة نسبياً. أحد الأسباب التي تجعل العجز الحديث يبدو من الصعب حله هو أن الإيرادات المالية الحالية تغطي فقط النفقات الإلزامية (مثل الضمان الاجتماعي (Social Security) و Medicare (Medicare)) ومدفوعات الفائدة (interest payments) (البيان 5). لذلك، لتحقيق توازن الميزانية، قد تكون هناك حاجة إلى تخفيضات في الإنفاق مؤلمة سياسياً و/أو زيادة الضرائب.

الجدول 5: الإيرادات الحكومية تغطي فقط النفقات الإلزامية بالإضافة إلى الفوائد (Exhibit 5: Government revenues only cover mandatory spending plus interest)

مصاريف الفائدة: القيود الملزمة (Interest Expense: The Binding Constraint)

لا يمكن لنظرية الاقتصاد أن تخبرنا بكمية الديون الحكومية التي تعتبر زائدة. كما يعرف أي مقترض، الأمر المهم ليس مقدار الدين، ولكن تكلفة تمويله. إذا كانت الحكومة الأمريكية لا تزال قادرة على الاقتراض بمعدلات فائدة منخفضة للغاية، فقد يستمر نمو الديون دون أن يؤثر بشكل كبير على سمعة المؤسسات والأسواق المالية. في الواقع، بعض الاقتصاديين المعروفين كان لديهم وجهة نظر معتدلة حول ارتفاع حجم الديون في السنوات الأخيرة، وذلك بسبب أن المعدلات المنخفضة تجعل تمويلها أسهل. ومع ذلك، يبدو أن الاتجاه الذي استمر لعشرات السنين في انخفاض عوائد السندات قد انتهى، وبالتالي بدأت حدود نمو الديون في الظهور ( الرسم البياني 6).

الشكل 6: ارتفاع عوائد السندات يعني أن القيود على نمو الدين بدأت تظهر (Exhibit 6: Rising bond yields mean the constraints on debt growth are starting to bind)

مثل الأسعار الأخرى، فإن عائدات السندات في النهاية هي وظيفة لعلاقة العرض والطلب. تواصل الحكومة الأمريكية توفير المزيد من الدين، وفي نقطة ما خلال السنوات القليلة الماضية، يبدو أنها قد استوفت (عند عوائد منخفضة / أسعار مرتفعة) الطلب على هذا الدين.

هناك أسباب عديدة، لكن الحقيقة الأساسية هي أن الحكومة الأمريكية تقترض من المدخرين المحليين وكذلك من الخارج. لا توجد مدخرات محلية كافية في الاقتصاد الأمريكي لاستيعاب جميع احتياجات الاقتراض والاستثمار. لذلك، لدى الولايات المتحدة كل من الدين العام الضخم، وفي الوقت نفسه، فإنها في وضع دائن صافٍ ضخم في حساباتها الدولية ( الرسم البياني 7). في السنوات القليلة الماضية، أدت التغيرات المختلفة في الاقتصادات الأجنبية إلى انخفاض الطلب الدولي على سندات الحكومة الأمريكية بمعدلات فائدة منخفضة للغاية. تشمل هذه التغيرات تباطؤ تراكم الاحتياطيات الرسمية في الأسواق الناشئة ونهاية الانكماش في اليابان. قد تؤدي إعادة التوازن الجيوسياسي أيضًا إلى إضعاف الطلب الهيكلي للمستثمرين الأجانب على سندات الحكومة الأمريكية.

الشكل 7: تعتمد الولايات المتحدة على المدخرين الأجانب لتمويل الاقتراض (Exhibit 7: The U.S. relies on foreign savers to finance borrowing)

مع قيام الحكومة الأمريكية بإعادة تمويل ديونها بأسعار فائدة أعلى، يتم تخصيص نسبة أكبر من الإنفاق لتكاليف الفائدة ( الرسم البياني 8). أدت عوائد السندات المنخفضة إلى زيادة سريعة في مخزون الديون على مدى الخمسة عشر عامًا الماضية، دون أن تؤثر بشكل كبير على نفقات الفائدة الحكومية. لكن هذه الحالة قد انتهت الآن، وهذا هو السبب في أن مشكلة الديون أصبحت أكثر إلحاحًا.

الشكل 8: زيادة نفقات الفائدة هي القيد الملزم على نمو الدين (Exhibit 8: Higher interest expense is the binding constraint on debt growth)

لماذا تتزايد الديون بشكل متسلسل (Why Debts Can Snowball)

للسيطرة على عبء الديون، يحتاج المشرعون إلى (1) موازنة العجز الأولي (primary deficit) (أي العجز في الميزانية الذي لا يشمل مدفوعات الفائدة)، بالإضافة إلى (2) الحفاظ على تكلفة الفائدة بالنسبة لمعدل النمو الاسمي للاقتصاد (nominal growth rate) عند مستوى منخفض. لا تزال الولايات المتحدة تعمل بعجز أولي (حوالي 3% من الناتج المحلي الإجمالي)، لذلك حتى لو كانت أسعار الفائدة تحت السيطرة، فإن حجم الدين سيستمر في الارتفاع. للأسف، المشكلة الأخيرة - التي يطلق عليها بعض الاقتصاديين أحياناً "أثر كرة الثلج" - أصبحت أيضاً أكثر تحدياً.

إذا تم تحقيق التوازن في العجز الأصلي، فإن الشروط التالية ستكون صحيحة:

إذا كان متوسط ​​معدل الفائدة على الديون أقل من معدل النمو الاسمي للاقتصاد، فإن عبء الديون - الذي يُعرف بأنه حصة الدين العام من الناتج المحلي الإجمالي - سينخفض.

إذا كانت نسبة الفائدة على الديون أعلى من معدل النمو الاسمي للاقتصاد، فسوف يرتفع عبء الديون.

لتوضيح مدى أهمية ذلك، يظهر الرسم البياني 9 المسار الافتراضي لنسبة الدين العام الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي، على افتراض أن العجز الأولي يبقى عند 3% من الناتج المحلي الإجمالي، وأن النمو الاسمي للناتج المحلي الإجمالي يمكن أن يستمر عند 4%. الخلاصة هي: عندما تكون أسعار الفائدة أعلى بالنسبة للنمو الاسمي، يزيد عبء الدين بسرعة أكبر.

الشكل 9: قد يتحول عبء الديون إلى كرة ثلجية مع ارتفاع أسعار الفائدة (Exhibit 9: Debt burden may snowball at higher interest rates)

مع ارتفاع عوائد السندات، يتوقع العديد من المتنبئين الآن أن ينخفض النمو الهيكلي للناتج المحلي الإجمالي بسبب شيخوخة القوى العاملة وانخفاض الهجرة: من المتوقع أن تنخفض نسبة نمو القوى العاملة المحتملة من حوالي 1% سنويًا حاليًا إلى حوالي 0.3% بحلول عام 2035 وفقًا لمكتب الميزانية بالكونغرس (Congressional Budget Office, CBO). بافتراض أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تحقيق هدفه البالغ 2% من التضخم - وهو سؤال معلق - فإن النمو الفعلي المنخفض سيعني نموًا إسميًا أقل وزيادة أسرع في حجم الديون.

كيف تنتهي القصة (How the Story Ends)

وفقًا للتعريف، فإن الاتجاهات غير المستدامة لن تستمر إلى الأبد. سوف ينتهي النمو غير المنضبط للديون الفيدرالية الأمريكية في مرحلة ما، لكن لا أحد يمكنه تحديد كيف سينتهي ذلك بالتحديد. كما هو الحال دائمًا، يحتاج المستثمرون إلى النظر في جميع النتائج المحتملة، وتقييم احتمالاتها بناءً على البيانات، وإجراءات صانعي السياسات، والدروس التاريخية. هناك أساسًا أربع نتائج محتملة، والتي لا تتعارض بالضرورة مع بعضها البعض ( الرسم البياني 10).

الرسم البياني 10: يحتاج المستثمرون إلى النظر في النتائج ووزن احتمالاتها (Exhibit 10: Investors need to consider the outcomes and weigh their probabilities)

من غير المرجح أن يحدث default (Default) لأن الدين الأمريكي مقوم بالدولار، وعادة ما تكون آثار التضخم أقل إيلاماً من عدم السداد. قد يكون هناك تقليص مالي (Fiscal contraction) في المستقبل - وقد يصبح في النهاية جزءًا من الحل - ولكن الكونغرس قد أصدر للتو "قانون كبير وجميل" الذي سيبقي السياسة المالية في ارتفاع العجز خلال السنوات العشر القادمة. على الأقل يبدو في الوقت الحالي أنه من غير المحتمل تقليل العجز من خلال زيادة الضرائب و/أو تقليص الإنفاق. سيكون النمو الاقتصادي المزدهر (Booming economic growth) هو النتيجة المثالية، ولكن النمو حالياً ضعيف، ومن المتوقع أن يتباطأ النمو المحتمل. على الرغم من أن البيانات لم تظهر بعد، إلا أن الزيادة الهائلة في الإنتاجية المدفوعة بتقنية الذكاء الاصطناعي (AI technology) ستساعد بالتأكيد في إدارة عبء الدين.

هذا ما تبقى من معدلات الفائدة المنخفضة التي تم تقليلها عمدًا والتضخم. على سبيل المثال، إذا استطاعت الولايات المتحدة الحفاظ على معدل فائدة حوالي 3٪، ونمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي حوالي 2٪، وتضخم حوالي 4٪، فيمكن نظريًا أن تستقر كمية الدين عند المستويات الحالية دون تقليل العجز الأصلي. هيكل الاحتياطي الفيدرالي يمكنه العمل بشكل مستقل لضمان أن السياسة النقدية (monetary policy) محصنة ضد الضغوط السياسية قصيرة الأجل. ومع ذلك، فقد أثار النقاشات الأخيرة وإجراءات صانعي السياسات قلق بعض المراقبين بأن هذه الاستقلالية قد تواجه مخاطر. على أي حال، قد يكون من غير الواقعي أن تتجاهل الاحتياطي الفيدرالي تمامًا قضايا السياسة المالية الوطنية. التاريخ يشير إلى أنه عندما تكون الأمور ملحة، يجب أن تخضع السياسة النقدية لسياسة المالية (fiscal policy)، وقد تكون أقل مقاومة للخروج من المأزق عن طريق التضخم.

نظرًا لنطاق النتائج المحتملة، وشدة المشكلة، والإجراءات التي اتخذها صانعو السياسات حتى الآن، نعتقد أن الاستراتيجية طويلة الأجل لإدارة عبء الدين الوطني من المرجح بشكل متزايد أن تؤدي إلى متوسط تضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

إعادته إلى العملات المشفرة (Bringing It Back to Crypto)

باختصار، بسبب حجم الديون الضخم، وارتفاع معدلات الفائدة، ونقص وسائل المعالجة الأخرى الممكنة، فإن التزام الحكومة الأمريكية بالتحكم في نمو عرض النقود والتضخم قد لا يكون موثوقًا تمامًا بعد الآن. تعتمد قيمة العملة القانونية في النهاية على التزام الحكومة بعدم تضخم عرض النقود بشكل موثوق. لذا، إذا كان هناك سبب للشك في هذا الالتزام، قد يحتاج جميع المستثمرين في الأصول المقومة بالدولار إلى التفكير في ما يعنيه ذلك لمحافظهم الاستثمارية. إذا بدأوا في الاعتقاد بأن موثوقية الدولار كوسيلة لتخزين القيمة تتراجع، فقد يسعون إلى بدائل.

العملات المشفرة هي سلع رقمية متجذرة في تقنية blockchain (digital commodities). إنها تأتي بأنواع عديدة، وغالبًا ما ترتبط حالات استخدامها بعلاقة ضئيلة مع "تخزين القيمة" كعملة. على سبيل المثال، يمكن استخدام السلاسل العامة لمجموعة متنوعة من التطبيقات من المدفوعات إلى ألعاب الفيديو وصولاً إلى الذكاء الاصطناعي. تقوم Grayscale بتصنيف الأصول المشفرة بناءً على حالات الاستخدام الرئيسية لها، باستخدام إطار عمل Crypto Sectors الذي تم تطويره بالتعاون مع FTSE/Russell.

نعتقد أن جزءًا صغيرًا من هذه الأصول الرقمية يمكن اعتباره وسيلة قابلة للتطبيق لتخزين القيمة، لأنها تم اعتمادها على نطاق واسع، ولديها خصائص لامركزية عالية (decentralization)، ونمو الإمدادات محدود. وهذا يشمل أكبر أصلين مشفرين حسب القيمة السوقية (market capitalization)، وهما البيتكوين والإيثيريوم. مثل العملات القانونية، فهي ليست مدعومة بأصول أخرى لمنحها قيمة. على العكس من ذلك، تأتي فائدتها/قيمتها من أنها تتيح للمستخدمين إجراء المدفوعات الرقمية من نظير إلى نظير دون مخاطر الرقابة، ومن أنها تقدم التزامات موثوقة بعدم تضخم الإمدادات.

على سبيل المثال، الحد الأقصى لإمدادات البيتكوين هو 21 مليون قطعة، والإمدادات الحالية تزيد بمقدار 450 قطعة بيتكوين يوميًا، ومعدل زيادة الإمدادات الجديدة يتقلص إلى النصف كل أربع سنوات ( مخطط 11). يتم توضيح ذلك بوضوح في الشفرة المصدرية، ولا يمكن تغيير ذلك بدون توافق المجتمع البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، لا تخضع البيتكوين لأي جهة خارجية - مثل السلطات المالية التي تحتاج إلى سداد الديون - التي قد تتداخل مع هدف زيادة الإمدادات المنخفضة والقابلة للتنبؤ. الإمدادات الشفافة والقابلة للتنبؤ والمحدودة في النهاية هو مفهوم بسيط ولكنه قوي، مما ساعد على زيادة القيمة السوقية للبيتكوين إلى أكثر من 2 تريليون دولار.

الشكل 11: يوفر البيتكوين عرض نقدي قابل للتنبؤ وشفاف (Exhibit 11: Bitcoin offers predictable and transparent money supply)

مثل الذهب، لا تدفع البيتكوين فائدة، ولم يتم استخدامها بشكل شائع في المدفوعات اليومية. تأتي فائدة هذه الأصول من عدم قيامها بشيء. والأهم من ذلك، أن إمداداتها لن تزداد بسبب حاجة الحكومة إلى سداد الديون - لا يمكن لأي حكومة أو أي هيئة أخرى التحكم في إمداداتها.

يجب على المستثمرين اليوم التنقل في بيئة مليئة بعدم التوازن الاقتصادي الكلي الهائل، وأهم ما في ذلك هو النمو غير المستدام للديون العامة وتأثيره على مصداقية واستقرار العملات القانونية. الهدف من امتلاك أصول العملات البديلة في المحفظة هو توفير حجر أساس ضد مخاطر انخفاض قيمة العملات القانونية. طالما أن هذه المخاطر في تزايد، يمكن القول إن قيمة الأصول القادرة على التحوط ضد هذه النتيجة يجب أن ترتفع.

ما الذي يمكن أن يغير الوضع (ما الذي يمكن أن يغيره )

إن الاستثمار في فئة الأصول المشفرة ينطوي على مخاطر متعددة تتجاوز نطاق هذا التقرير. ومع ذلك، من منظور ماكرو، قد تكون إحدى المخاطر الرئيسية لقيمة بعض الأصول المشفرة على المدى الطويل هي التزام الحكومة بتعزيز إدارتها لعرض النقود القانونية كوسيلة لاستعادة ثقة الجمهور. قد تشمل هذه الخطوات استقرار ثم تقليل نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي، وإعادة التأكيد على دعم أهداف التضخم للبنك المركزي، واتخاذ تدابير لدعم استقلالية البنك المركزي. لقد أصبحت النقود القانونية التي تصدرها الحكومة وسيلة تبادل مريحة بالفعل. إذا استطاعت الحكومة أن تضمن أنها في نفس الوقت وسيلة فعالة لتخزين القيمة، فقد ينخفض الطلب على العملات المشفرة ووسائل تخزين القيمة البديلة الأخرى. على سبيل المثال، كانت الذهب تؤدي بشكل جيد عندما تم التشكيك في مصداقية المؤسسات الأمريكية في السبعينيات، ولكن في الثمانينيات والتسعينيات، مع سيطرة الاحتياطي الفيدرالي على التضخم، كانت أداؤها ضعيفًا ( الرسم البياني 12).

الشكل 12: أداء الذهب كان ضعيفاً في الثمانينات والتسعينات مع انخفاض التضخم (Exhibit 12: Gold performed poorly in the 1980s and 1990s alongside falling inflation)

توفر الشبكات العامة ابتكارات في مجالات العملات الرقمية والتمويل الرقمي. اليوم، فإن أعلى تطبيقات البلوكشين من حيث القيمة السوقية هي نظم العملات الرقمية التي تقدم خصائص مختلفة عن العملات القانونية - حيث يرتبط الطلب عليها بعوامل مثل عدم التوازن في الاقتصاد الكلي الحديث (مثل ارتفاع ديون القطاع العام). نحن نعتقد أنه مع مرور الوقت، سيتم تحفيز نمو فئة الأصول المشفرة من خلال هذه العوامل الكلية واعتماد الابتكارات الأخرى القائمة على تكنولوجيا الشبكات العامة.