تحليل مؤسسي كمي من JZL Capital: Hudson River Trading – تطور عملاق كمي من خلال الأسواق المضطربة

مقدمة ونظرة عامة على الشركة

تأسست Hudson River Trading ("HRT") في عام 2002 من قبل ثلاثة مطورين خوارزميين من Tower Research: جيسون كارول (علوم الحاسوب، هارفارد)، أليكس موركوس (علوم الحاسوب، معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا)، وسوهاس دافتوار (رياضيات، هارفارد).

وفقًا لموقعها الرسمي، تُعرّف HRT نفسها كشركة تكنولوجيا بيانات تتكون من مهندسين وباحثين مكرسين لحل المشكلات المعقدة أثناء تداول ملايين الأسهم يوميًا عبر الأسواق المالية العالمية. تقدم الشركة دعم السيولة في أكثر من 100 سوق حول العالم، وتشارك في التداول عبر الأسهم، والعقود الآجلة، والخيارات، والعملات، ومنتجات الدخل الثابت، والعملات المشفرة.

المؤشرات الرئيسية للشركة:

• الموظفون: 864 (عالميًا)
• الإيرادات المقدرة لعام 2022: $274 مليون
• الإيرادات لكل موظف: 317,800 دولار

هيكل الملكية وتطور القيادة

لقد خضعت هيكل ملكية HRT لتغييرات كبيرة منذ تأسيسها. حاليًا، لا يزال جيسون كارول هو المؤسس الوحيد النشط في الشركة، حيث يحتفظ بحصة مسيطرة مع وضع ملكية مهيمن بشكل ساحق.

غادر المؤسسان المشاركان أليكس موركوس وسوهاس دفتوار في عامي 2011 و2012 على التوالي. بعد مغادرتهما من HRT، أسسا Chaincode Labs في عام 2014، وهي منظمة بحث وتطوير في مجال العملات الرقمية تركز على بيتكوين وأنظمة الدفع الموزعة من نظير إلى نظير.

بعد مغادرة مؤسسين مشاركين اثنين، حافظت HRT على هيكل قيادة أساسي مكون من ثلاثة أشخاص:

• جيسون كارول: استراتيجيات التداول
• أوز نير: الخوارزميات
• براشانت لال: تطوير السوق

الهيكل التنظيمي والعمليات

تعمل HRT من خلال كيانين مسجلين لدى SEC كوسطاء-تجار:

HRT Financial LP ("HRTF")

• الوظيفة الأساسية: توفير السيولة في السوق وتداول الأدوات المالية من خلال أنظمة التداول الإلكترونية المملوكة.
• نموذج التشغيل: عمل كثيف الأصول يعتمد على ميزانيته الخاصة لتوفير السيولة
• تركيب الميزانية العمومية: يتكون أساسًا من الأصول المالية المقاسة بالقيمة العادلة، مما يعكس عمليات صنع السوق الخاصة به

خدمة تنفيذ HRT ذ.م.م ("HRTX")

• الوظيفة الأساسية للأعمال: تشغيل منصات التداول التي توجّه أوامر الأسهم الأمريكية كوكيل للوسطاء المسجلين في الولايات المتحدة
• نطاق العمليات: HRTX تقوم بتوجيه الطلبات حصريًا إلى HRT Financial LP للتنفيذ
• السياق التاريخي: كانت تعرف سابقًا باسم Sun Trading، تم الاستحواذ عليها من قبل HRT في عام 2018
• الأهمية الاستراتيجية: دمج الاستحواذ خبرة HRT في التداول على البورصة مع قدرات Sun Trading في التداول خارج البورصة.
• الملف المالي: إجمالي الأصول يتجاوز $10 مليون، وهو أقل بكثير من HRTF، حيث تشكل النقد والمعادل النقدي 77.84% من الأصول

أنشطة الاستثمار المغامر

تستفيد HRT Ventures من خبرة الشركة في المنتجات المالية وتأثيرها في أسواق العملات المشفرة لتقديم خدمات ذات قيمة مضافة للمشاريع في مرحلة النمو التي تواجه تحديات مالية وتقنية.

تشمل مجالات التركيز الاستثماري:

• مشاريع البنية التحتية
• منصات إدارة الأصول
• المنصات للتداول والإقراض ( مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتوفير السيولة / صناع السوق )

منذ عام 2022، قامت HRT Ventures بالتوسع الاستراتيجي في مشاريع البلوكشين التي تركز على التمويل اللامركزي والتداول، مما أسس قواعد للمشاركة في عمليات صنع السوق اللامركزية والإقراض.

نموذج التشغيل والشراكات الأكاديمية

الهيكل التنظيمي: على عكس Tower Research و Jump Trading، لا تعتمد HRT نموذج مدير المحفظة (Portfolio Manager). بدلاً من ذلك، تستخدم الشركة هيكلًا تنظيميًا تعاونيًا ومستويًا يقلل من عدم تماثل المعلومات عبر الأقسام.

استراتيجية التوظيف الأكاديمي: تستهدف HRT المؤسسات التعليمية من الدرجة الأولى التي تتمتع ببرامج قوية في التخصصات ذات الصلة. وفقًا لتحليل أجراه Grainstone Lee، تقوم HRT بالتوظيف بشكل كبير من ثماني جامعات أمريكية وجامعتين بريطانيتين تم التعرف عليهما كمصادر رئيسية للمواهب لشركات التداول الكمي. من الجدير بالذكر أن جامعة دريكسل تظهر في هذه القائمة بشكل أساسي بسبب ارتباطها بـ SIG، حيث يعمل 90% من الخريجين الفنيين هناك.

التنظيم الداخلي والبنية التحتية التقنية

هيكل الإدارة: تشمل عمليات المكتب الأمامي لـ HRT أربعة أقسام رئيسية:

• تطوير الاستراتيجيات
• الأنظمة والشبكات
• عمليات التداول
• هندسة البرمجيات

توزيع الموظفين:

• 38% - المتداولون / موظفو الاستثمار
• 37% - فرق التطوير الفني
• 25% - أقسام الدعم الفني

يتماشى هذا التوزيع مع المعايير الصناعية للمؤسسات الكمية الرائدة. للمقارنة، في جين ستريت أوروبا في عام 2021، مثل المتداولون والمطورون معًا حوالي 74% من الموظفين.

أساس التكنولوجيا: تعتمد البنية التقنية لـ HRT بشكل أساسي على لغتين برمجيتين:

• C++: مُستخدم في العمليات الحساسة للزمن على مسارات التداول الحرجة
• بايثون: مستخدم لمراقبة التداول المباشر، وبناء بنية تحتية للحوسبة الموزعة، ومعالجة مجموعات البيانات الكبيرة، وتطوير الأدوات الداخلية

تحديات تصنيف الائتمان

في 31 أغسطس 2022، خفّضت موديز تصنيفات HRT:

• تصنيف العائلة الشركات (CFR): تم تخفيضه من Ba1 إلى Ba2
• رهن عقاري دائري بقيمة $225 مليون: تم تخفيضه من Ba2 إلى Ba3
• التوقعات: تغيرت من مستقرة إلى سلبية

للسياق، حافظت شركة Jump Financial LLC على تصنيف عائلي للشركات Ba1 وتصنيف ديون مستحقة Ba2 خلال نفس الفترة.

العوامل الرئيسية وراء التخفيض:

1. مخاوف الملف المالي:

   • السيولة والتمويل
   • الربحية
   • شهية المخاطر و الرفع المالي

2. تحديات بيئة التشغيل:

   • مؤشرات على مستوى الماكرو
   • نضوج سوق المال
   • الديناميات التنافسية

3. مشاكل الملف الشخصي للأعمال:

   • تنويع الأعمال
   • تعقيد العمليات
   • السلوك المؤسسي

نسبت موديز خفض التصنيف إلى تطور استراتيجية التداول لدى HRT وتوسعها في مناطق وفئات أصول خارج خبرتها الأساسية، مما يزيد من تعرضها للخسائر التجارية والأحداث غير المتوقعة.

سياق السوق والموقف المالي

حدث تخفيض التصنيف في ظل اضطراب سوق كبير:

• انخفضت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية بمعدل 16% منذ بداية العام
• انخفضت بيتكوين بأكثر من 50% منذ بداية عام 2022

أثبت هذا البيئة السوقية أنها صعبة بشكل خاص بالنسبة لـ HRT، بالنظر إلى أن أكثر من 75% من ميزانيتها العمومية ($1.9 مليار) تتكون من الأصول المالية المقاسة بالقيمة العادلة.

هيكل الدين: يتكون الدين المستحق لشركة HRT من قرض رهن عقاري دوار بقيمة $225 مليون تم استخدامه لزيادة رأس المال التجاري. مستوى هذا الدين هو:

• أصغر من ديون Jump Trading المماثلة
• أقل بكثير من ديون Jane Street البالغة 3.05 مليار دولار

وفقًا للبيانات المالية، تم هيكلة هذا القرض من قبل البنوك الاستثمارية في منتج التزام القرض المضمون (CLO) الذي تم بيعه للمستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك:

• ماديسون بارك فندينغ المحدودة ( تديرها إدارة الأصول من كريدي سويس )
• باين كابيتال كريدت CLO المحدودة
• استراتيجيات السوق العالمية كارلايل
• كريدي سويس

متطلبات تحسين التقييم

لكي تحقق HRT ترقية في التصنيفات، حددت موديز هذه المتطلبات الرئيسية:

1. إدارة مخاطر محسنة:

   • التحكم في شهية المخاطر
   • إظهار وعي متقدم بالمخاطر
   • تنفيذ أطر إدارة مخاطر قوية

2. تنويع مصادر الإيرادات:

   • تحسين مقاييس الربحية
   • تحسين جودة وتنوع التدفق النقدي
   • تطوير أنشطة مساعدة ذات حجم كبير ومخاطر منخفضة

3. تعزيز رأس المال والسيولة:

   • زيادة رأس المال المحتفظ به
   • تعزيز مراكز السيولة
   • تقليل التعرض لعلاقات الوساطة الرئيسية الكبرى خارج تداول الأسهم الأمريكية

الآثار التقنية على أسواق العملات المشفرة

تُمثل مكانة HRT كمزود سيولة كبير عبر الأسواق التقليدية وسوق العملات المشفرة صحة مالية وقرارات استراتيجية لها تأثيرات على هيكلة السوق وظروف التداول. تعكس تحديات تصنيف الشركة التعقيدات الأوسع التي تواجه اللاعبين المؤسسيين الذين يعملون عبر الأسواق المالية التقليدية وأسواق الأصول الرقمية.

بالنسبة لمشاركي سوق العملات المشفرة، فإن فهم نماذج التشغيل والتحديات التي تواجه مقدمي السيولة الرئيسيين مثل HRT يقدم سياقًا قيمًا حول ديناميكيات السوق، خاصة خلال فترات التقلب حيث يصبح وجود المؤسسات ذا أهمية خاصة.