1.4 تريليون "ديون خفية" تطفو على السطح: كيف أصبحت صناديق التحوط في كايمان "تمساحًا غير مرئي" في سوق الديون الأمريكية؟

أفاد التقرير الأخير للاحتياطي الفيدرالي بتسليط الضوء على ضبابية بيانات سوق الديون الأمريكية: حيث إن بيانات رأس المال الدولي لوزارة الخزانة الأمريكية (TIC) لم تقدر فقط بشكل "خطير" حجم حيازة صناديق التحوط في جزر كايمان، بل غفلت أيضًا عن اعتمادها العميق على معاملات الفجوة عالية المخاطر، وهذه المنطقة العمياء تخفي مخاطر عدم استقرار في الأسواق المالية.

أ. فجوة البيانات: حجم الدين المخفي 1.4 تريليون

أشار فريق الاحتياطي الفيدرالي في التقرير إلى أنه بحلول نهاية عام 2024، فإن بيانات TIC تشير إلى أن مبلغ الديون المستحقة التي تحتفظ بها صناديق التحوط في جزر كايمان من السندات الأمريكية مقدر بحوالي 1.4 تريليون دولار. بعد التعديل، فإن الحجم الفعلي للديون التي تحتفظ بها هذه الصناديق يصل إلى 1.85 تريليون دولار - وهو رقم يتجاوز بكثير الدول التقليدية الكبرى مثل الصين واليابان والمملكة المتحدة، مما يجعلها "أكبر حائز أجنبي" للسندات الأمريكية.

ومن الجدير بالذكر أن حجم ديون صناديق التحوط في جزر كايمان قد ارتفع بمقدار تريليون دولار منذ عام 2022، وأصبحت تدريجياً "المشتري الأجنبي الهام" لسندات الخزانة الأمريكية. وأشار مؤلفو تقرير الاحتياطي الفيدرالي بصراحة إلى أن هذا التقدير المنخفض للغاية للبيانات قد أصبح "عائقاً رئيسياً" أمام صانعي السياسة والمستثمرين في تحليل تدفقات رأس المال عبر الحدود وتأثيرات الأسواق المالية.

ثانياً، مناطق الخطر: لم يتم التقاط الهيمنة على تداول الفجوة

تقتصر عيوب بيانات TIC ليس فقط على إحصاءات حجم الديون، بل إن الأمر لا يعكس أيضًا الدور المركزي لصناديق التحوط في جزر كايمان في تداول الفروق. تتطلب هذه الاستراتيجية التي تستفيد من فرق الأسعار بين العقود الآجلة للسندات الحكومية والأسعار الفورية، الاقتراض من سوق إعادة الشراء لتشغيل الرفع المالي - أي شراء السندات الحكومية الفورية، وبيع العقود الآجلة للسندات الحكومية، والاستفادة من الرفع المالي لتضخيم الأرباح من الفروق الضئيلة.

في الواقع، لقد أثارت مخاطر هذه الأنواع من التداولات بالفعل يقظة الهيئات التنظيمية. في مارس 2020، تم الإشارة إلى أن عمليات إغلاق تداول الفارق قد أدت إلى اضطرابات في سوق السندات الحكومية؛ وفي عام 2023، مع زيادة الاعتماد على الرافعة المالية من قبل صناديق التحوط، أطلقت الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة مرة أخرى مراجعة للمخاطر؛ وفي تقلبات السوق في أبريل 2025، ساهمت عمليات إغلاق تداول الفارق حتى في زيادة عائدات السندات الأمريكية بنسبة تتراوح بين 30% إلى 40%. أما الفجوة بين بيانات TIC وتقرير هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية والتي تقدر بحوالي 1.4 تريليون دولار، فهي تعكس مباشرة عدم احتساب المراكز المتعلقة بتداول الفارق في الإحصاءات.

ثالثاً، تشويه البيانات: لماذا يصعب اكتشاف "التمساح الخفي"؟

تعتبر بيانات TIC مؤشراً رئيسياً لتتبع تدفقات الأموال عبر الحدود إلى الولايات المتحدة، وتعود جذور تشويهها إلى قيود الإحصاء - حيث لم تتمكن من تغطية المراكز الضمنية التي تشكلها صناديق التحوط من خلال معاملات الفروقات، بينما يمكن العثور على هذه المعاملات بوضوح في الوثائق المقدمة من الصندوق إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

مع ارتفاع حجم الديون وصناعة التحوط في جزر كايمان ومخاطر التداول بالرافعة المالية، فإن هذه البيانات "المتأخرة وغير المكتملة" تجعل من الصعب بلا شك التنبؤ بالمخاطر المحتملة في سوق السندات الأمريكية. كما يخشى السوق، فإن أي صدمة خارجية قد تؤدي إلى دورة مفرغة من "انخفاض الأسعار → بيع → انخفاض إضافي" مرة أخرى، مما يعيد سيناريو أزمة جفاف السيولة.