هل ستنتهي حالة التوقف في الأسواق المالية، وإذا كان الأمر كذلك، فما هي شكل ذلك؟

لقد رأيت مؤخرًا العديد من المستثمرين يتساءلون عما إذا كانت التوقعات المتعلقة بالتوقف قد استقرت، وأن السوق قد بدأ في المبالغة بعد التوقعات الإيجابية، مما جعله يتحول الآن إلى توقعات سلبية، خاصةً بعد انخفاض يوم الثلاثاء $BTC ، مما جعل بعض المستثمرين يعتقدون أن هذه مرحلة أخرى من "بيع الأخبار"، لكن لدي وجهة نظر مختلفة قليلاً، لأنه بعد انتهاء التوقف، سيكون له تأثير إيجابي فعلي على السيولة، ومن ضمن ذلك:

أولاً، اللحظة التي يتم فيها إعادة تشغيل الإنفاق المالي هي بمثابة "تحفيز فوري" بأموال حقيقية.

خلال فترة التوقف، أوقف أو أجل الحكومة الفيدرالية الأمريكية رواتب وعقود وأبحاث وموازنات تقدر بمليارات الدولارات، وهذه ليست "إلغاء"، بل "تراكم". بمجرد استئناف العمل، ستدخل هذه الأموال بكميات كبيرة إلى النظام الاقتصادي الحقيقي في فترة قصيرة، من دفع رواتب موظفي الحكومة الفيدرالية المتأخرة، إلى المدفوعات للمقاولين، ثم إلى إعادة تشغيل برامج الرفاهية، جميعها تمثل تدفقاً فورياً للسيولة والنفقات، وهذا ليس توقعاً، بل هو سيولة ستصل بالفعل.

بمعنى آخر، عندما ينتهي التوقف، ستبدأ الحكومة فورًا في صرف الأموال، سواء للموردين أو للأفراد، في النهاية، ستعوض هذه الأموال عن النقص في القوة الشرائية خلال الثلاثة والأربعين يومًا الماضية، ومن المحتمل أن تصبح هذه الأموال مباشرةً سيولة يتم ضخها في السوق على المدى القصير، لأن جميع النفقات المتأخرة هي نفقات ضرورية وليست نفقات اختيارية. الموظفون الفيدراليون الذين يتلقون رواتبهم المتأخرة لن يحتفظوا بها، فقد تم الضغط عليهم سابقًا لدفع الإيجارات والقروض والمصروفات اليومية، كما أن المقاولين الحكوميين الذين يحصلون على المدفوعات لن يجلسوا دون عمل، فقد قاموا مسبقًا بتغطية التدفقات النقدية ولديهم ديون على سلسلة التوريد. سيتم إنفاق المساعدات الاجتماعية المستعادة أيضًا على الفور من قبل الفئات ذات الدخل المنخفض.

هذا يعني أن هذه الأموال لن تتدفق ببطء إلى الاقتصاد، بل ستعود بسرعة إلى النظام الاقتصادي الحقيقي بطريقة "إطلاق مركزي"، مما يخلق صدمة كبيرة في القدرة الشرائية على المدى القصير. بالنسبة للسوق، هذا يعادل جولة صغيرة من التحفيز المالي، حيث تستعيد جانب الاستهلاك، وتتعافى التدفقات النقدية للشركات، وتخف حدة الضغوط على البنوك، وينخفض الطلب على الدولار على المدى القصير، مما يرفع بشكل ملحوظ من سرعة تدفق سلسلة التمويل بأكملها. لذا، فإن استعادة الإغلاق ليست "خبرًا جيدًا فقط"، بل هناك مبلغ حقيقي من الأموال، قد تراكم لمدة 43 يومًا، سيعود بسرعة إلى النظام في الفترة القصيرة القادمة، وهذا هو السبب في أن إنهاء الإغلاق هو في جوهره حقًا زيادة في السيولة.

ثانياً، ستظهر وتيرة إصدار السندات من TGA ووزارة المالية تخفيفاً هامشياً، مما يؤدي إلى إطلاق صافي للسيولة في الطرف القصير.

خلال فترة التوقف، اضطرت وزارة المالية إلى تقليص بعض العمليات، وانخفض TGA بشكل سلبي، مما أطلق السيولة من جانب الحكومة إلى السوق. بعد انتهاء التوقف، على الرغم من أن وزارة المالية ستقوم تدريجياً بإعادة TGA، إلا أنها ستتبع عادةً وتيرة أكثر اعتدالًا، وستعطي الأولوية لاستعادة النفقات اللازمة لتشغيل الحكومة. النفقات تسبق، والتعويض يأتي لاحقًا، مما يعني في المدى القصير أن هناك زيادة صافية في الإنفاق المالي، وهذا يعد ميزة واضحة للنظام بالدولار وسوق المال القصير الأجل.

بعبارة أوضح، عندما يتوقف العمل، لا يوجد لدى وزارة المالية أموال للإنفاق، لذلك يتعين عليها استخدام النقود الموجودة في الخزينة، وهذا يعادل دفع الأموال من حساب الحكومة إلى السوق. وعندما ينتهي التوقف، على الرغم من أن وزارة المالية ستضطر لاستعادة هذا المبلغ، إلا أنها لن تسحب كل الأموال من السوق دفعة واحدة. على العكس، ستقوم بتفعيل جميع النفقات الحكومية أولاً، ثم تعيد الأموال ببطء. وهكذا، يتحول الأمر إلى ضخ صافي في السوق.

ثالثًا، اختفاء مخاطر الذيل، وتحسين الميل للمخاطرة، هو في حد ذاته ارتفاع "السيولة الظلية".

يعني التوقف عجزًا في الوظائف السياسية، مما يزيد من مخاطر التصنيف، ومخاوف المؤسسات، وتجمد الاستثمارات، مما يزيد من الطلب على الدولار، مما يجعل الأموال تميل إلى الحذر. بعد انتهاء التوقف، يتم تقليل هذا الخطر النهائي، ويتغير سلوك البنوك والشركات والمؤسسات على الفور، ويستأنف التمويل، ويستأنف إصدار السندات، ويستأنف الموافقة، ويستأنف الرفع المالي، وكل ذلك سيؤدي إلى زيادة سرعة تدفق السيولة الحقيقية وسيولة الظل. تحسين الرغبة في المخاطرة هو في حد ذاته إعادة تنشيط السيولة.

ببساطة، طالما أن الحكومة توقفت عن العمل، سيدخل السوق بأكمله تلقائيًا في وضع الدفاع. ستقلص البنوك الإقراض، ولن تجرؤ الشركات على إصدار السندات، وسيتباطأ تدفق الأموال عبر الحدود، وحتى الموافقات الداخلية للوكالات الكبيرة ستتجمد، لأن لا أحد يرغب في تحمل مخاطر إضافية في ظل "عدم عمل الحكومة الأمريكية بشكل طبيعي". في مثل هذا البيئة، سيزداد الطلب على الدولار فجأة، وسيتسابق الجميع للحصول على السيولة، والدولار، والأصول الآمنة قصيرة الأجل، مما يؤدي في النهاية إلى تباطؤ سرعة دوران الأموال في السوق، حتى لو لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ستت tightened الظروف المالية بشكل غير مباشر.

وبمجرد انتهاء التوقف، يتم القضاء على المخاطر النهائية على الفور، ويتحول السلوك المتمثل في المخاطرة بسرعة من "الدفاع" إلى "الطبيعي". تعود البنوك إلى حدود الإقراض الطبيعية، ويتم تجميد إصدار السندات الشركات على الفور، ويمكن للصناديق إعادة الموافقة على مشاريع الاستثمار والتمويل، وإعادة تخصيص أموال التأمين، واستعادة الإيقاع الطبيعي لتقديم التصريحات الرأسمالية عبر الحدود، لم يعد السوق بحاجة لتخزين الدولار كوسادة أمان. بشكل عام، يؤدي انتهاء التوقف إلى انخفاض علاوة المخاطر، مما يحفز تحسين بيئة التمويل، ويساهم في تدفق المزيد من الأموال، مما يؤدي إلى زيادة سرعة السيولة في الاقتصاد الحقيقي والأسواق المالية بشكل كامل.

لذلك لا أعتقد أن السوق قد انتهى تمامًا من تداول هذه القضية، ولا أعتقد أن توقف التداول قد انتهى فقط كحدث قصير الأجل لبيع الأخبار.

على العكس، أميل أكثر للاعتقاد أن هذه عملية الانتقال من "تحسين متوقع" إلى "دخول السيولة الحقيقية"، التقلبات قصيرة الأجل لا تؤثر على الاتجاه طويل الأجل، التحفيز الحقيقي سيكون في عودة الأموال بعد انتهاء التوقف وإعادة تنشيط الأنشطة الحكومية، وستنعكس هذه الجزء تدريجياً في السوق خلال الأسابيع القليلة المقبلة.

هذه هي الفائدة الحقيقية للسوق ذات المخاطر، لأنها لا تعتمد على العواطف أو السرد، بل تتكون من تحسينات ملموسة تتشكل من ثلاثة "مصادر سيولة" حقيقية: إنفاق الحكومة، وتيرة عمليات TGA، وتفضيلات المخاطر المؤسسية. لذا، فإن انتهاء التوقف لا يجلب فائدة لمرة واحدة، بل فترة من الإصلاح المالي تستمر لعدة أسابيع أو حتى أشهر. خلال هذه الفترة، ستدخل الأموال التي كانت مضغوطة إلى الدورة الاقتصادية مرة أخرى، وستستأنف الأنشطة التمويلية التي كانت مجمدة، وستخف حدة السيولة القصيرة الأجل التي كانت مشدودة.

هذا التحسين الهيكلي سيجعل بيئة التمويل الأساسية للسوق أكثر صحة، كما سيقدم دعماً أكثر استقراراً للأصول ذات المخاطر. لذلك، ما نراه في السوق الآن هو مجرد الخطوة الأولى، ولم تتجلى الآثار التمويلية الحقيقية بالكامل بعد. مع بدء الإنفاق الحكومي بشكل كامل، وتدفق مختلف الديون، وتقدم مستقر في وتيرة إصدار السندات، واختفاء المخاطر الطرفية، من المرجح أن يتحول أداء السوق ذات المخاطر في الأسابيع القادمة من "قيادة العواطف" إلى "قيادة السيولة"، وهذه هي الاتجاهات الأكثر جدارة بالاهتمام، وكذلك القيمة الأساسية لانتهاء هذه التوقف بالنسبة للسوق بأكمله.