العمق في الحوار مع جيف والتون: كيف تنجو الهندسة المالية لـ MSTR في الأسواق المتطرفة

مصدر البودكاست: بوني بلوكتشين

تاريخ البث: 24 نوفمبر 2025

الضيف: جيف والتون (مؤسس True North، كبير مسؤولي المخاطر في Strive)

انتهى: BitpushNews

استكشاف مستقبل شركات خزائن البيتكوين، والهندسة المالية لشركة MicroStrategy، ولماذا “الشركات التي تمتلك BTC فقط هي التي ستبقى”

! image.png

1. اللقاء الأول في حفلة Saylor

بوني: جيف، كانت المرة الأولى التي التقينا فيها حقًا في حفلة مايكل سيلور. كنت أنت وزوجتك واقفين خلفي وخلف والدتي في صف لالتقاط الصور، هل تذكر ذلك؟

جيف:
بالطبع أتذكر، كان ذلك حقًا مناسبة خاصة. التقيت في تلك الحفلة بديفيد لين، وبعدها نظمنا معًا مؤتمرين. الأشخاص الذين حضروا تلك التجمعات، تقريبًا كل واحد منهم كان يدفع نحو بيئة البيتكوين بطريقته الخاصة، وكان الشعور مشجعًا جدًا.

بوني： وأنت تقول أنك قررت الاستقالة من العمل قبل أن تذهب إلى الحفلة؟

جيف:
نعم، لقد قررت قبل ذلك مغادرة صناعة إعادة التأمين التي قضيت فيها 11 عامًا، وأستعد الآن للانغماس بالكامل في عالم البيتكوين. هذه الحفلة بالنسبة لي تعتبر “طقس انتقال”، لتأكيد الاتجاه الذي أريد السير فيه.

ثانياً، القفز من صناعة إعادة التأمين إلى عالم البيتكوين

بوني：
هل يمكنك أن تخبرني لماذا تركت صناعة إعادة التأمين؟

جيف:
أنا أعمل كوسيط إعادة تأمين، حيث أحلل بشكل رئيسي ميزانيات شركات التأمين، وأبيع المخاطر لمقدمي رأس المال العالميين. هذه الصناعة صعبة للغاية، حيث يعتمد الإيقاع بالكامل على البيئة الكلية، فضلاً عن أن مساحة النمو محدودة. الأهم من ذلك، رأيت مشكلة أساسية للغاية: لا يمكن لشركات التأمين استخدام البيتكوين كأداة للتحوط ضد الالتزامات طويلة الأجل.

على سبيل المثال، قد تستمر تعويضات إصابات العمل الطبية لمدة تصل إلى 10 سنوات، طالما أن تقدير تكاليف الرعاية الصحية ينحرف بنسبة 0.25%، فإن نموذج العمل بالكامل سيواجه مشاكل كبيرة. لكن الأصول التي تمتلكها شركات التأمين لا يمكن أن تحصل على أي تصنيف ائتماني بالبيتكوين، ولا يمكن استخدامها لمواجهة التضخم طويل الأجل وعدم اليقين في التكاليف باستخدام BTC.

عندما تحدثت عن البيتكوين، كان جميع الأشخاص في الصناعة تقريبًا يضحكون علي. لكن ما رأيته هو بالتأكيد فرصة هيكلية ضخمة.

لذا غادرت، أرغب في الانغماس بالكامل في البيتكوين، وانضممت بحظ إلى Strive، حيث أتحمل المسؤولية عن استراتيجية البيتكوين.

ثالثًا، جوهر نموذج MicroStrategy: لماذا الأسهم الممتازة الدائمة مهمة

بوني:
أنت تعرف حقًا ما تفعله MicroStrategy. لماذا استخدم Saylor دائمًا السندات القابلة للتحويل ، لكن لماذا تحولت الأمور إلى عصر “الأسهم المفضلة الدائمة” بحلول عام 2025؟

جيف:
لأن الأسهم الممتازة الدائمة تحل أكبر عيب في السندات القابلة للتحويل: السندات القابلة للتحويل تخلق ضغط بيع هيكلي.

يعتقد الكثير من الناس أن السندات القابلة للتحويل هي “0% فائدة = أموال مجانية”، لكن الأمر ليس كذلك. الفائدة منخفضة، لكن التكلفة المخفية وراءها هي علاوة تحويل ضخمة. علاوة على ذلك، فإن مشتري السندات القابلة للتحويل ليسوا مستثمرين طويلين الأجل، بل ما يسمى بـ “مدمني التقلبات”. في اليوم الأول الذي يحصلون فيه على السندات القابلة للتحويل، سيقومون على الفور ببيع 70% من أسهم MSTR على المكشوف كوسيلة للتحوط، لذا بغض النظر عما تفعله MicroStrategy، ستظل هناك قوة بيع ضخمة تضغط على سعر السهم في السوق على المدى الطويل.

بوني： لذلك سعر سهم MSTR يتم الضغط عليه باستمرار من قبل هؤلاء الأشخاص؟

جيف: يمكن القول ذلك. وهم لا يهتمون بـ MSTR أو BTC، بل يهتمون بالتحكيم فقط. لذا يجب على MSTR تغيير نموذج التمويل.

بعد الانتقال إلى الأسهم الممتازة الدائمة، أصبح دور السوق مختلفًا تمامًا. تحول المشترون إلى صناديق التقاعد، وشركات التأمين، ومستثمري الدخل الثابت - هؤلاء الأشخاص ليسوا هنا لإحداث تقلبات، بل لجني الفوائد، وامتلاك الأصول.

الأهم من ذلك، أن جميع الأموال التي تم جمعها، استخدمتها MicroStrategy على الفور لشراء البيتكوين. هذا يؤدي إلى توسيع تجمع أصول البيتكوين الخاص به باستمرار، بينما يتم “دعم” الأسهم الممتازة من خلال ترتيب رأس المال.

هذه ابتكار هيكلي قوي للغاية.

الرابع، لماذا يعتبر جيف MSTR “أصل الاحتفاظ مدى الحياة”

بوني：
أنت تمتلك الكثير من MSTR أيضًا، أليس كذلك؟ لماذا لديك ثقة كبيرة فيه؟

جيف:
لأنني أرى MSTR بطريقة مختلفة تمامًا عن الآخرين. يحدق معظم الناس في أسعار الأسهم، بينما أركز على مؤشر واحد: Bitcoin Per Share (عدد البيتكوين لكل سهم).

طالما أن هذا الرقم يستمر في الارتفاع، فإن القيمة على المدى الطويل ستكون حتمًا في اتجاه صعودي. نموذج MicroStrategy هو جمع الأموال باستمرار، وزيادة الرافعة المالية، وشراء BTC باستمرار، لذلك فإن Bitcoin Per Share الخاصة به تزداد باستمرار.

أعتبرها “بيتكوين ذات بيتا عالية”، حيث كان أداؤها التاريخي على المدى الطويل يتراوح بين ثلاثة إلى أربعة أضعاف بيتكوين. لذا أنا مستعد للاحتفاظ بها مدى الحياة.

أقول دائمًا، لا أريد أن يخبرني المستقبل: “لقد بعت MSTR بسعر 400 دولار.” وربما يصل سعره في المستقبل إلى عشرين أو ثلاثين ألف دولار للسهم.

خمسة، فرص STRK: تعرض أكثر استقراراً لبيتكوين

بوني:
و ماذا عن STRK؟ لماذا تعتقد أن لديه فرصة كبيرة؟

جيف： لأن جوهر سلسلة STR هو وضع قيمة البيتكوين داخل “قشرة المنتجات التقليدية ذات العائد الثابت”، حيث إن معدل الفائدة أعلى من أي منتج ذو عائد ثابت في السوق، بينما المخاطر أقل من الأسهم.

الأهم من ذلك، أنه مناسب للغاية للمستثمرين المؤسسيين. سواء كانت صناديق التقاعد أو صناديق التأمين أو المستثمرون الذين يسعون لتحقيق عوائد مستقرة، فإنهم لا يستطيعون الاحتفاظ مباشرةً بالبيتكوين، ولكن يمكنهم شراء منتج مثل STRK الذي يتمتع بهيكل واضح، وعائدات، وحقوق استرداد مميزة.

بالنسبة لي شخصيًا، أحب التقلبات العالية، وأفضل البيتا العالي، لذلك أميل أكثر إلى MSTR. لكن من حيث هيكل السوق، من المحتمل جدًا أن يتم اعتماد STRK على نطاق واسع في السنوات القادمة.

٦. لماذا ستصبح “شركة خزينة البيتكوين” اتجاهًا عصريًا

بوني:
لقد قلت إن شركة خزينة البيتكوين ستصبح الاتجاه الحتمي في المستقبل. لماذا؟

جيف:
لأن الذكاء الاصطناعي يدمر الشركات التقليدية.

في S&P500، تقوم العديد من الشركات على مدى عقود بفعل شيئين فقط: توزيع الأرباح، وإعادة شراء الأسهم. لقد أنفقوا كل السيولة النقدية، وعندما تتعرض الأعمال للضغوط من الذكاء الاصطناعي، تتدهور أسعار الأسهم بشكل كبير، وهذه الشركات ليس لديها أي قدرة على المقاومة - فهي لا تمتلك أي أصول على الإطلاق.

لكن إذا كنت شركة خزينة بيتكوين، فلديك عدد لا حصر له من الخيارات:

يمكنك رهن البيتكوين لتمويل، إصدار السندات، إصدار الأسهم المفضلة، بيع خيارات الشراء المغطاة، وحتى بيع بعض BTC لإعادة شراء الأسهم. لن تُهزم أبدًا ، لأن لديك أقوى الأصول في يدك.

هذه هي الاختيارية. في المستقبل أعتقد أن S&P500 سيشهد إعادة ترتيب كبيرة، والشركات التي لا تمتلك البيتكوين ستُستبعد.

سبعة، المؤمنون الحقيقيون والمزيفون بالبيتكوين؟ السر في “الشفافية” و"حفظ الذات"

بوني: يسأل الكثير من الناس: كيف يمكن تحديد ما إذا كانت شركة ما هي شركة بيتكوين حقيقية، وما إذا كان مؤسسها “مؤمناً حقيقياً”؟

جيف：
أعتقد أن عبارة “إيمان البيتكوين” لا معنى لها. البيتكوين تخص الجميع، وليست من امتيازات إيمان شخص ما. ما هو مهم حقًا هو:

هل الشركة شفافة؟ هل حقًا تم شراء الأموال ببيتكوين؟ هل الإدارة موثوقة؟ هل ستسيء استخدام الرافعة المالية؟ هل لن تأخذ المال؟

بالإضافة إلى ذلك، لقد أكدت دائمًا: إذا لم تكن تدير البيتكوين الخاص بك بنفسك، فلن يمكنك أن تثق بأي شركة مرتبطة بالبيتكوين بثقة حقيقية على المدى الطويل.

احتفظ بـ BTC أولاً، ثم فهم هذه الشركات.

ثمانية، كيف تنظر إلى الدورات؟ يجب أن نرى MSTR على الأقل من “دورة أربع سنوات”

بوني： يشكو الكثير من الناس من تقلبات سعر سهم MSTR، ما رأيك؟

جيف:
إذا نظرت إلى أي أصول مرتبطة بالبيتكوين من منظور “فكر تقرير الربع”، فلن تنجح.

تكون العائدات السنوية لكل دورة أربع سنوات لبيتكوين تقريبًا إيجابية، حتى لو اشتريت عند أعلى نقطة، فعادةً ما تكون العائدات السنوية بعد أربع سنوات بين 22% و 26%.

لذلك يجب أن ننظر إلى MSTR أيضًا من خلال “دورة أربع سنوات”. إذا لم تتمكن من الاحتفاظ بها لمدة أربع سنوات، فأنت لا تفهم قيمتها على الإطلاق.

لا معنى نهائياً للتقلبات القصيرة الأمد.

٩. كيف يمكن للأشخاص العاديين تراكم البيتكوين؟ طريقتان

بوني:
كيف تنصح الناس العاديين بتجميع البيتكوين؟

جيف:
المسار الأول هو الأساس: شراء البيتكوين مباشرة وإدارة المحفظة بنفسك.

المسار الثاني هو: استخدام الرافعة المالية لشركة خزينة البيتكوين. على سبيل المثال، النمو العالي للرافعة المالية لشركة MSTR، أو العوائد المستقرة نسبيًا لسلسلة STR. يمكن أن يؤدي الجمع بين الاثنين إلى تحقيق نسبة مخاطر إلى عوائد أفضل من الاحتفاظ ببيتكوين بمفرده.

هذه هي نظرية المحفظة الاستثمارية الحديثة الكلاسيكية.

عشر، أسوأ الحالات: متى ستواجه MSTR مشاكل؟

بوني:
أنت تمتلك كل هذه الكمية من MSTR بنفسك، ماذا تعتقد أنه قد يحدث من مشاكل؟

جيف: بسيط جداً: هناك حالة واحدة فقط - إذا كان هناك مشكلة في البيتكوين نفسه.

مثل النبض الكهرومغناطيسي العالمي (EMP) ، والانهيار التام للإنترنت ، والكوارث على مستوى الحضارة. لكن إذا حدث هذا، فإن مشكلة MicroStrategy لم تعد هي النقطة الرئيسية.

حتى لو لم ننظر إلى البيتكوين نفسه، فإن الوضع الحالي لأصول MSTR قوي للغاية: يمكن للبيتكوين الذي يمتلكونه تغطية توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة لمدة 120 عامًا، مع رافعة مالية تصل إلى حوالي 10%، وأصول تزيد عن 70 مليار دولار، حتى لو غادر Sailor الشركة غدًا، فلن تنهار.

الحادي عشر، الهندسة المالية للبيتكوين: تسحب رأس المال من المالية التقليدية

بوني:
كيف تفهم قولك “نحن نسحب رؤوس الأموال من المالية التقليدية”؟

جيف: المعنى الحرفي للغاية: من خلال مجموعة متنوعة من الهندسة المالية، جذب الأموال من النظام المالي التقليدي إلى نظام البيتكوين البيئي.

الأسهم المفضلة، والسندات القابلة للتحويل، والسندات، والرفع المالي، والخيارات، وهيكل رأس المال المتدرج…

هذه الأدوات في جوهرها هي أنابيب، تُدخل كميات ضخمة من رأس المال من النظام النقدي إلى BTC. سوف تصبح هذه العملية أسرع وأسرع في المستقبل.

هذه ثورة مالية جارية.

بوني：

كانت محادثة اليوم رائعة جداً، شكراً لك، جيف.

جيف:

شكراً لدعوتك، وشكراً لكل من يشهد كل هذا. لقد بدأنا للتو.