في اليومين الماضيين، شهدت بيتكوين انتعاشًا، مما جعل الناس يتساءلون: ماذا حدث بالضبط؟ هل انتهى سوق الدببة؟ هل سنشهد ارتفاعًا جديدًا قريبًا؟

لكن لا تتعجل! أعتقد أن الأصل لكي يبدأ سوق الثور الحقيقي المستدام، سواء كان بيتكوين أو الأسهم، هناك عامل أساسي واحد فقط (السيولة).

الآن بِتكوين من 80K انتعاش إلى 90K، الكثير من الناس سيفكرون: هل انتهى سوق الدببة؟ هل يمكن أن نتبع موجة من الزخم، ونرى مباشرة 100K أو حتى أكثر؟

وأحد الأسباب الرئيسية لارتفاع بيتكوين هذه المرة هو التغير الكبير في توقعات السوق بشأن تخفيض أسعار الفائدة من الاعتقاد بأنه لن يتم تخفيض الأسعار إلى الاعتقاد الآن بأن احتمال تخفيض الأسعار مرتفع جدًا.

لكن تقلبات البيتكوين تعتمد بشكل أساسي على السيولة. والآن السوق تشتري الأخبار: سنقوم بخفض الفائدة، سينتهي QT في 1 ديسمبر، ستعود السيولة.

لذا بدأ الكثير من الناس في التفكير: ربما ليست الأمور بهذا السوء، ربما يمكنهم تحقيق بعض الأرباح كما حدث بعد انتهاء QT في المرة السابقة. بصراحة، الأشخاص الذين يشترون بهذه العقلية من المحتمل جدًا أنهم يدخلون في فخ.

كيف تم بناء هذه السردية؟
عند النظر إلى الوراء، عندما كانت السوق تعطي فقط 25٪ فرصة لخفض سعر الفائدة في ديسمبر، كان الجميع تقريبًا يعتقدون أنه لن يحدث خفض. في ذلك الوقت، توقعت بنفسي: سيكون هناك خفض، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيتحول إلى سياسة تيسيرية.

السبب بسيط: إنهم يأملون في استقرار مشاعر السوق قدر الإمكان قبل فترة الصمت.

النتيجة هي أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بدأوا في القول علنًا: سوق العمل يتدهور، وأصبح خفض الفائدة ضروريًا. لذلك، بدأ السوق يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي تحول إلى موقف حمائم، وأن السياسة النقدية التقييدية ستنتهي، وأن السيولة ستعود. ومن الطبيعي أن يرتفع سعر بيتكوين.

لكن المشكلة هي أن السوق يستجيب للتوقعات، وليس للواقع.

أما بالنسبة للجانب الهيكلي، فقد بدأت تظهر علامات واضحة على ضيق السيولة في سوق إعادة الشراء الأمريكية في نهاية أكتوبر. ارتفع SOFR (سعر الفائدة على عمليات إعادة الشراء الليلية) في 31 أكتوبر إلى 4.22٪، متجاوزًا الحد الأقصى الذي وضعه الاحتياطي الفيدرالي وهو 4٪، وأعلى بكثير من 3.9٪ التي يمكن للبنوك الحصول عليها من احتياطياتها.

هذا يدل على أن المؤسسات تتنافس بشدة على النقد، بدلاً من الاقتراض بسهولة. في الوقت نفسه، بدأت البنوك في استخدام تسهيلات إعادة الشراء الدائمة من الاحتياطي الفيدرالي بكثافة، حيث تجاوز الاستخدام اليومي 50 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ إنشاء هذه المنشأة في عام 2021، وأيضًا أكبر حجم إنقاذ ليلي منذ أزمة السيولة في عام 2020. يجب أن نعرف أن SRF هو صنبور طوارئ وليس أداة يومية. عادةً ما تتجنب المؤسسات استخدامه، لأنه يمثل نقصًا في المال، وهناك وصمة عار واضحة مرتبطة بذلك. ولكن عندما يتم استخدامه بكثافة، فهذا يدل على أن ضغوط السيولة قد أصبحت شديدة لدرجة أنه لم يعد بالإمكان الحفاظ على المظهر.

وحدث هذا في السياق التالي: خزانات الأموال من عمليات إعادة الشراء تكاد تكون قد نفدت، احتياطيات البنوك في انخفاض مستمر، وزارة المالية تصدر كميات كبيرة من السندات لسحب السيولة، تتزايد تقلبات أسعار إعادة الشراء، لذلك ليس هذا تخفيفًا للسيولة، بل هو إشارة إلى بدء تشديد السيولة.

لقد تجاوزت نسبة القروض المتعثرة المرتبطة بمباني المكاتب في الولايات المتحدة 11٪ - 12٪، وهو أعلى من ذروة أزمة المالية عام 2008. بعض المناطق عالية المخاطر تقترب حتى من مستويات مزدوجة عالية. هذا يعني أن المزيد والمزيد من العقارات التجارية تتعرض للتآكل وتفقد القدرة على التمويل. في الوقت نفسه، يقوم النظام الائتماني الخاص بتحمل المزيد من الأصول ذات المخاطر.

لذا، ما نواجهه الآن هو:
1، تضييق السيولة
2، انخفاض جودة الضمانات
3، لا يزال الرافعة المالية مرتفعة
4، ارتفاع تكلفة رأس المال

هذا هو ضربة مزدوجة نموذجية، السوق لم يدرك بعد التحول في النموذج، لا يزال السوق ينظر إلى القضايا بعقلية 2020-2021: خفض الفائدة = فيض من السيولة.

لكن هذه المرة الأمر مختلف، فوقف QT وخفض أسعار الفائدة لن ينشئا تلقائيًا بيئة من الفائض في السيولة، بل سيبطئان التضييق فقط. وعندما تتعرض السيولة والضمانات لضغوط في نفس الوقت، فإن رد فعل النظام ليس التوسع السريع، بل الكشف التدريجي عن المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، مع الزيادة المحتملة في أسعار الفائدة في اليابان وانكشاف عمليات اقتراض الين، إذا عادت الأموال إلى اليابان، فمن المحتمل جدًا أن يؤدي ذلك إلى إعادة تخفيض الرفع المالي للأصول العالمية.

أعتقد أن الانتعاش الحالي لبيتكوين خطير؟ بيتكوين في حالة انتعاش، لكن أساس انتعاشه هو الأمل، وليس إصلاح الهيكل.

آمل أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بإنقاذ السوق مرة أخرى.
نأمل أن تعود السيولة على الفور.
آمل أن تكون هذه الجولة مثل الجولة الماضية.

لكن نأمل ألا تكون هيكلًا ماليًا، من الناحية المنطقية، إذا اكتشف السوق بعد نهاية ديسمبر أن السيولة لم تتحسن بشكل ملموس، فإن احتمال أن ينخفض بيتكوين مرة أخرى تحت 60K ليس منخفضًا. يبدو أن هذا يتعارض مع الرأي السائد، فعندما يرى معظم الناس انتعاش بيتكوين، يعتقدون أن الاتجاه قد عاد إلى الأعلى.

ارتفاع الأسعار + أنابيب مشدودة = ارتفاع ضعيف! يمكن أن ترتفع الأسعار، لكن السيولة تتدهور، وفي النهاية ستفوز السيولة.

كن حذراً في الشراء عند الانخفاض! #BTC价格预测挑战