معدل التجزئة، سلعة: الجبهة التالية في تعدين البيتكوين

تعدين البيتكوين (BTC) تطور من أجهزة الجراج ومزارع المستودعات إلى صناعة بمقياس مؤسسي يُتوقع أن تحقق أكثر من $20 مليار دولار من الإيرادات في عام 2025. ومع ذلك، لا يزال معظم المستثمرين ينظرون إلى التعدين بعيون الماضي. فهم إما يشترون أجهزة ASIC ويتعاملون مع المتاعب، أو يراهنون على أسهم التعدين المتقلبة.

الملخص

• تعدين البيتكوين يتحول من ملكية الأجهزة إلى المنتجات المالية، مع تقديم معدل التجزئة المرمز والمشتقات التي تمنح المستثمرين تعرضًا مباشرًا لمكافآت التعدين دون إدارة الأجهزة.
• معدل التجزئة أصبح سوقًا سلعيًا متكاملًا، حيث تتيح العقود الآجلة وأدوات التحوط والمنتجات المهيكلة لعمال المناجم استقرار الإيرادات وللمؤسسات تداول قدرة التعدين مثل الطاقة أو المعادن.
• مع توسع البنية التحتية ونمو الاهتمام المؤسسي، يتجه معدل التجزئة ليصبح أصلاً قابلاً للتداول بشكل موحد، مما يمكن عمال المناجم من تحقيق هوامش ربح متوقعة ويوفر للمستثمرين إمكانية وصول واسعة شبيهة بالصناديق المتداولة بالبورصة.

الأسواق تطور وسيلة أنظف للتعرض: معدل التجزئة القابل للتداول. بدلاً من إدارة الأجهزة، يمكن للمستثمرين الآن شراء رموز تمثل القدرة الحاسوبية، وجمع مكافآت التعدين، وترك المشغلين المحترفين يديرون الأجهزة خلف الكواليس.

الترميز هو مجرد الخطوة الأولى

البنية التحتية الأساسية بدأت تتشكل، وبدأت الأموال الحقيقية تتدفق.

على المستوى الأساسي، تقوم شركات التعدين بترميز قدرتها الحاسوبية إلى وحدات قابلة للتداول. كل رمز يمثل مقدارًا معينًا من معدل التجزئة — مثلاً، 1 TH/s. يحصل حاملو الرموز على حصتهم النسبية من مكافآت التعدين. تتولى شركة التعدين إدارة الأجهزة والكهرباء والصيانة. المستثمرون فقط يجمعون البيتكوين. بالنسبة للأفراد، يخفض معدل التجزئة المرمز حاجز الدخول: لا أجهزة، لا استضافة، لا عقود طاقة، فقط تعرض من خلال رمز قابل للتداول أو منتج مدرج.

منصات مثل Luxor قدمت أيضًا مشتقات معدل التجزئة، وعقود آجلة يستخدمها عمال المناجم للتحوط من الإنتاج ويمكن للمستثمرين المحترفين تداولها للتعرض عبر الأسواق المنظمة. حتى أغسطس 2025، تم تداول ما يقارب $200 مليون من العقود الاسمية لعقود Luxor الآجلة لمعدل التجزئة منذ بداية العام. هذه العقود تتحوط جانب الإيرادات من التعدين (سعر معدل التجزئة)، وليس تكاليف المدخلات مثل الكهرباء، لذا يدمج العديد من المشغلين بينها وبين أدوات التحوط التقليدية للطاقة أو اتفاقيات شراء الطاقة لتحقيق توازن في الجانبين. جنبًا إلى جنب مع التعدين المرمز، توسع هذه الأدوات الحقيبة المالية التي يمكن أن تنضج إلى سوق سلع متكامل لمعدل التجزئة.

مؤخرًا، بلغ متوسط معدل التجزئة على مدى 7 أيام للبيتكوين 1.15 زيتا هاش في الثانية في 18 أكتوبر 2025. تلك القدرة الحاسوبية الهائلة يتم تقسيمها الآن وبيعها للمستثمرين الذين لم يلمسوا جهاز تعدين قط.

تجمعات التعدين التي كانت تخدم فقط المشغلين الصناعيين تصدر رموزًا مدعومة بمعدل التجزئة الجماعي لديهم. تتحول الصناعة من بيع البيتكوين المعدن إلى بيع القدرة على تعدينه.

التعدين يتحول إلى لعبة السلع القادمة في وول ستريت

يواجه عمال المناجم نفس المشكلة التي دفعت منتجي النفط لإنشاء أسواق العقود الآجلة قبل قرن. الإيرادات تتأرجح بشكل كبير مع الأسعار، وتكاليف التشغيل في ارتفاع مستمر، وتظهر المنافسة فجأة وتغير كل شيء. كما تعلمت Exxon بيع إنتاج النفط للسنة القادمة اليوم لتثبيت الأسعار المتوقعة، فإن عمال مناجم البيتكوين الآن يبيعون معدل التجزئة المستقبلي لمساعدتهم على تأمين تدفقات إيرادات أكثر توقعًا وجعل التدفقات النقدية أسهل على البنوك لنمذجتها وعلى المستثمرين لفهمها. نجح هذا النموذج لعقود في الطاقة والزراعة، حيث تحمي العقود الآجلة المنتجين من تقلبات الأسعار.

عندما ترتفع صعوبة الشبكة بنسبة 20% في شهر واحد، يحتفظ عمال المناجم الذين تحوطوا معدل تجزئتهم من خلال العقود الآجلة بهوامشهم كما هي. البقية يقبلون ما يمنحه لهم السوق فقط. إذًا، ماذا يتحوط عقد معدل التجزئة الآجل فعليًا؟ في الواقع، الأصل الأساسي هو القدرة الحاسوبية (مثل TH/s). التسوية تتم بالمؤشر إلى مكافآت كتل البيتكوين ورسوم المعاملات، مع تعديلات لصعوبة الشبكة. المخاطر الرئيسية تشمل مخاطر الأساس (تقلب الصعوبة أو الرسوم)، وقت التشغيل التشغيلي، وأداء الطرف المقابل. على عكس التعرض الفوري للبيتكوين، تعكس العقود الآجلة لمعدل التجزئة مباشرة اقتصاديات القدرة التعدينية.

المؤسسات المالية تستكشف كيفية تكييف أدوات سوق السلع لمعدل التجزئة. بعض المنصات تقدم الآن عقودًا آجلة للقدرة الحاسوبية. أخرى تطور أدوات تحوط الصعوبة. المؤشرات الإقليمية موجودة غالبًا كمفاهيم، في انتظار عمق السوق لدعم التداول الحقيقي للمشتقات.

بمجرد أن يصبح معدل التجزئة مُمَوّل بالكامل، سيعيد تعريف من يمكنه المشاركة في التعدين. العقود الآجلة والمقايضات اليوم تخدم المتداولين المؤسسيين. منتجات الغد المرمزة ستسمح لأي شخص، من المستثمرين الأفراد وهواة العملات الرقمية إلى الصناديق المؤسسية، بالحصول على مكافآت التعدين بدون التعقيد التشغيلي.

اللبنات الأساسية بدأت بالتكون

كل ابتكار مالي يتبع نفس النمط. تبدأ بالتداول الأساسي، ثم المشتقات، ثم المنتجات المهيكلة، وأخيرًا التبني الجماهيري. التعدين يتحرك عبر هذه المراحل بسرعة.

بدأ الأمر ببعض التحركات الجريئة: المؤسسات تضيف البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية. اليوم، لم يعد ذلك مجرد اتجاه بل بات حقيقة ثابتة: المؤسسات تمتلك الآن أكثر من 10% من إجمالي المعروض. تظهر بيانات البلوكشين هذا التحول بوضوح، مع قيام الشركات العامة والصناديق المتداولة بالاستحواذ على البيتكوين بوتيرة لم يشهدها السوق من قبل.

عندما طرحت Marathon وRiot أسهمهما للاكتتاب العام، منحت المستثمرين الأفراد أول فرصة للتعرض لتعدين البيتكوين دون شراء أجهزة. لكن أسهم التعدين حملت مخاطر الشركات، وتقلبات الأسهم، وقدمت تعرضًا غير مباشر فقط للأعمال الأساسية.

والآن، يأخذ معدل التجزئة المرمز هذا الأمر لمرحلة أبعد. هذه المنتجات تجذب المستثمرين الباحثين عن تعرض مباشر للتعدين، دون الطبقة المؤسسية. بعض البنوك مثل Sygnum تقبل القدرة الحاسوبية كضمان لتسهيلات الائتمان وتسمح لعمال المناجم بالاقتراض مقابل معدل التجزئة المستقبلي بدلاً من بيع احتياطات البيتكوين. نفس التحول الذي استغرق عقودًا في السلع يحدث مع معدل التجزئة في غضون 24 شهرًا.

يحتاج عمال المناجم لهذه الأدوات مع تضييق الهوامش واشتداد المنافسة. المستثمرون يريدون تعرضًا للبيتكوين يتجاوز الأسعار الفورية المتقلبة. منتجات معدل التجزئة تحل كلا المشكلتين في آن واحد، وهذا يفسر سبب نمو التبني بسرعة، متجاوزًا العديد من فئات مشتقات العملات الرقمية الناشئة الأخرى.

البنية التحتية تتوسع: الأنظمة التي كانت أفكارًا فقط قبل سنوات قليلة أصبحت الآن تدير مئات الملايين. إذا استمر النمط، قد تتبع المنتجات الموجهة للأفراد مسار صناديق المؤشرات المتداولة، وتجعل معدل التجزئة في متناول المستثمرين اليوميين. الآلية الأساسية بسيطة: لا يحتاج المستثمرون لإدارة الأجهزة أو حفظ البيتكوين بأنفسهم؛ يمكنهم المشاركة في مكافآت التعدين من خلال منتجات مهيكلة ومدارة بشكل احترافي.

في غضون خمس سنوات، قد يصبح معدل التجزئة قابلًا للتداول مثل أي سلعة أخرى. بدلاً من فتح محطة Bloomberg ورؤية عقود النفط أو النحاس الآجلة فقط، قد يرى المتداولون أيضًا عقود معدل تجزئة البيتكوين مدرجة إلى جانبها. سيعامل مديرو المحافظ القدرة الحاسوبية كجزء من التوزيع، وقد تدرج بورصات كبرى مثل CME في النهاية عقودًا موحدة، مثل السلع الأخرى.

قد يتمكن عمال المناجم أخيرًا من إدارة أعمالهم بهوامش متوقعة. يمكنهم بيع إنتاج معدل التجزئة لثلاث سنوات قادمة ومعرفة بالضبط ما سيجنونه، بغض النظر عن سعر تداول البيتكوين. يتحول التعدين إلى عمل بفارق ربح متوقع: تعرف تكاليف الطاقة، تثبت سعر معدل التجزئة، وتحصد الفرق.

المنتجات المتاحة ستتراوح من البسيطة للغاية إلى المعقدة للمتداولين المحترفين بالمشتقات. يمكن لأي شخص شراء رموز معدل التجزئة الأساسية للتعرض. في الوقت نفسه، سيتداول الكوانتات مقايضات الصعوبة وسيقومون بالمراجحة على المؤشرات الإقليمية. ستصدر البنوك سندات مهيكلة مدعومة بالقدرة الحاسوبية، وصناديق التقاعد التي لا تريد التعامل مع البيتكوين مباشرة ستتمكن من شراء منتجات معدل التجزئة المتداولة بالبورصة.

لم يعد الأمر افتراضيًا، فقد بدأ تمويل معدل التجزئة فعليًا، والميزة تذهب لأولئك الذين يدركون الحوسبة كموارد وفئة أصول.

فاخول ميا

فاخول ميا هو المدير التنفيذي لشركة GoMining Institutional، ويجلب أكثر من 20 عامًا من الخبرة في الخدمات المصرفية الاستثمارية وتقنية البلوكشين، بما في ذلك أدوار قيادية في مورغان ستانلي ورواد الويب 3. تأسست GoMining في عام 2017، ونمت لتصبح نظامًا بيئيًا يركز على البيتكوين ويستند إلى أكثر من 11 مليون TH/s من القدرة الحاسوبية عبر مراكز بيانات في الولايات المتحدة وأفريقيا وآسيا الوسطى. يشمل نظامها البيئي عمال مناجم رقميين، ومشروع الألعاب Miner Wars GameFi، ومنصة إطلاق لشركات BTCFi الناشئة، وأكاديمية GoMining للتعليم، وGoMining Institutional، الذراع الاستثماري لـ GoMining، حيث يقود فاخول العلاقات المؤسسية والنمو الاستراتيجي، بما في ذلك صندوق Alpha Blocks المصمم خصيصًا للمستثمرين المؤسسيين.