يجب تقييم إيثريوم مثل أمازون، وفقًا لقوله لورشة دراغونفلاي قريشي

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: يجب تقييم إيثيريوم مثل أمازون، يقول دراغون فلاي’s Qureshi الرابط الأصلي: أكد الشريك الإداري في دراغون فلاي هاسيب قريشي على دفاعه عن تقييم إيثيريوم، مجادلاً بأن النقاد يستخدمون الإطار المالي الخطأ وأن ETH يجب أن يُحلل بشكل أقرب إلى شركة أمازون في مرحلة مبكرة بدلاً من سهم “قيمة” ناضج.

وفي حديثه خلال برنامج Milk Road Show في 9 ديسمبر 2025، أعاد قريشي استعراض نزاعه حول التقييم الذي أصبح فيروسيًا مع المستثمر سانتياغو “سانتي” سانتوس، مما أعاد إحياء النقاش حول كيفية تسعير سلاسل الكتل من الطبقة 1. في جوهر فرضية قريشي، يوجد ادعاء بسيط لكنه مثير للجدل: إيرادات الرسوم على إيثيريوم تعتبر بشكل فعّال هامشًا صافياً ويجب معاملتها كربح، وليس كـ"إيرادات" بالمعنى التقليدي للشركات.

قال: “السلاسل لا تملك إيرادات. لديها أرباح”، وأضاف: “عندما تفرض السلاسل رسومًا، فهذا ربح. لا توجد مصاريف للسلسلة. السلاسل لا تدفع مصاريف، أليس كذلك؟ لا يوجد تكلفة استضافة AWS لإيثيريوم.”

قريشي يرد على ادعاءات أن إيثيريوم مبالغ في تقييمه

جادل سانتوس بأن إيثيريوم يتداول بمضاعفات مبيعات “300 وأكثر”، ووصف مستويات سعر/مبيعات (P/S) بأنها “محرجة” مقارنة مع الشركات التقليدية، واقترح أن التقييمات “متقدمة كثيرًا على واقعها”. لم يعترض قريشي على حجم المضاعفات، لكنه رفض أن يكون P/S هو العدسة الصحيحة.

قال: “كان يصر في النقاش على أن الطريقة الصحيحة للنظر في هذه الأمور هي سعر المبيعات. فإذا نظرت إلى سعر المبيعات لإيثيريوم، فهو شيء مثل 380. وإذا نظرت إلى أمازون، أعتقد أن أعلى سعر مبيعات لها كان 42. وكان ذلك خلال فقاعة السوق”، وأضاف.

ورد أن ما يسميه المستثمرون في الأسهم “مبيعات” هو أقرب إلى الناتج المحلي الإجمالي أو القيمة الإجمالية المعدلة للصفقات على السلسلة، والتي لا تُقاس مباشرة على مستوى البروتوكول. الخط الوحيد الواضح والملاحظ هو دخل الرسوم، الذي يعالجه كصافي دخل.

قال: “المبيعات من ناحية ما تشبه الناتج المحلي الإجمالي للسلسلة، وهو ما لا نقوم بقياسه”، واصفًا أن الشيء الصحيح الذي يجب فهمه للسلسلة هو الربح… والشيء الصحيح الذي يجب فهمه هو ما هو ربح إيثيريوم نسبة إلى ربح أمازون.

وهذا يفتح الباب لمجاز أمازون. أكد قريشي أن أمازون أجلت تحقيق الربح لمدة تقارب عقدين من الزمن لتعزيز النمو، ومع ذلك، لا تزال الأسواق العامة تمنحه مضاعفات أرباح عالية جدًا.

قال: “أمازون لم تحقق أي ربح، لا ربح إلا بعد حوالي 20 سنة من العمل”، وأضاف: “في عام 2013 تقريبًا… كانت نسبة PE لأمازون… أكثر من 600، بينما الآن، نسبة PE لإيثيريوم، بالطبع، شيء مثل 380.”

وبما أن P/S و P/E لإيثيريوم يتقاربان تحت فرضية “الرسوم = الربح”، فإن حجة قريشي هي أنه ينبغي للمستثمرين مقارنة مضاعف 300-380x لإيثيريوم بتاريخ P/E لأمازون، وليس بمضاعف P/S الأقل بكثير، إذا كانوا سيستخدمون نسبة رئيسية واحدة على الإطلاق.

وأكد أن السياق الأوسع هو أن إيثيريوم وسلاسل الطبقة 1 الأخرى لا تزال في مرحلة توسع أسي، أكثر شبها بالبنية التحتية للإنترنت أو التجارة الإلكترونية المبكرة بدلاً من الشركات ذات العوائد في المراحل المتأخرة.

قال: “هذه التكنولوجيا تتوسع وتكبر مع مرور الوقت. إنها تلتهم كامل عالم التمويل من حيث بدأت”، مشيرًا إلى مقالته “دفاعًا عن الأُسُس”. “لم تبدأ أي من هذه التقنيات في تحقيق الكثير من الأرباح فورًا في السنوات الخمس أو العشر الأولى.”

رغم تقلبات الأسعار وأداء العملات البديلة الأضعف مقارنة بأسهم الذكاء الاصطناعي والذهب، قال قريشي إن قناعته بنظرية إيثيريوم طويلة الأمد زادت، ولم تتراجع، من خلال النقاش العام.

قال: “إنني، في الواقع، أصبحت أكثر ثقة برأيي”، مضيفًا أنه لم يتغير شيء جوهريًا خلال الأشهر الماضية ليبرر إعادة تقييم كبرى للمحفظة. “ما الذي تغير تحديدًا في الشهرين الماضيين بين، تعرف، وصول ETH إلى حوالي 4800 دولار ووجود ETH عند 3000 دولار؟ الجواب هو ببساطة لا شيء.”

بالنسبة لقريشي، فإن إعادة التموضع الحقيقية تتطلب إلغاء واضح للفرضيات الأساسية—مثل اختراق كمومي في التشفير أو انهيار هيكلي في الطلب على العملات المستقرة على السلسلة. وفقًا لرأيه، التقلبات قصيرة المدى هي ببساطة بمثابة حركة البندول للمشاعر حول مرساة أساسية لا تتغير.

رسالته للمشككين هي أنه إذا كانت الأسواق تتسامح مع أمازون بمضاعف أرباح 600 مرة أثناء توسعها إلى منصة مهيمنة، فإن رفض إيثيريوم بمضاعف 300-380 مرة على أساس “مرتفع جدًا على P/S” فقط غير متناسق من الناحية التحليلية.

في وقت النشر، كانت قيمة ETH تتداول عند 3,325 دولار.