لجنة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ تصدر خطابًا جديدًا يرسل إشارات إيجابية: يمكن للبورصات مشاركة قوائم التداول، وقد يشهد عمق السوق قفزة

مقالة: Fintax

1. المقدمة

في 3 نوفمبر 2025، بالتزامن مع إقامة أسبوع التكنولوجيا المالية في هونغ كونغ، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (المشار إليها فيما بعد بـ SFC) رسالتين تنظيميتيين مهمتين تاريخياً — “التعميم بشأن مشاركة منصة تداول الأصول المشفرة في السيولة” و"التعميم بشأن توسيع منتجات وخدمات منصة تداول الأصول المشفرة". وأشارت الرسالة إلى أنه، بشرط استيفاء المتطلبات التنظيمية والحصول على موافقة مكتوبة مسبقاً، يمكن لبورصات الأصول المشفرة المرخصة مشاركة سجل الطلبات مع منصات متوافقة خارجياً لدمج السيولة، فضلاً عن توسيع نطاق منتجات وخدمات المنصة، بما يشمل تقديم أصول افتراضية قصيرة الأجل للمستثمرين المهنيين. تم الإعلان عن هذا القرار خلال حدث يجمع عشرات الآلاف من خبراء التكنولوجيا المالية حول العالم، ويعكس بشكل واضح النية الاستراتيجية: أن هونغ كونغ تتجه بحزم غير مسبوقة نحو اعتبار الأصول المشفرة أداة أساسية لتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. ستناقش هذه المقالة، في سياق خطة ASPIRe الخاصة بـ SFC، أهمية إصدار هذه الرسائل التنظيمية في إدارة وتنظيم الاقتصاد الرقمي، وتستعرض تأثيراتها المحتملة على المنصات والمستثمرين وهيكلة السوق في المستقبل.

2. تحليل محتوى الرسائل التنظيمية

2.1 «التعميم بشأن مشاركة منصة تداول الأصول المشفرة في السيولة»

يركز هذا التعميم على تعزيز السيولة في السوق ضمن إطار الالتزام، ويتيح بشكل رئيسي لبورصات الأصول الافتراضية المرخصة (VATP) مشاركة سجل الطلبات مع منصات مرتبطة خارجياً، بهدف تكوين تجمع سيولة عالمي أكبر وأكثر عمقاً، مما يحسن اكتشاف الأسعار، ويزيد من كفاءة التداول، ويقلل الفوارق السعرية عبر المناطق.

ويؤكد التعميم على إدارة مخاطر التسوية بشكل صارم، بما في ذلك اعتماد آلية DVP (الدفع مقابل التسليم)، والتسوية اليومية، وإنشاء آليات تعويض، وضمان أمن ودائع العملاء من الأصول المشفرة، بالإضافة إلى مطالبة المنصات بوضع قواعد قانونية ملزمة لمشاركة سجل الطلبات، وتطوير آليات مراقبة السوق عبر الحدود، مع ضرورة الإفصاح الكامل عن المخاطر للعملاء (وبشكل خاص المستثمرين الأفراد) والحصول على موافقتهم الواضحة على المشاركة.

بالإضافة إلى ذلك، يجب على المنصات تقديم طلبات الموافقة المسبقة من هيئة الأوراق المالية، وإضافة شروط وأحكام مناسبة في تراخيصها. جوهر هذا التعميم هو السماح لمشغلي منصات الأصول الافتراضية المرخصة بالتكامل مع مشغلي المنصات الخارجية المؤهلة، لتكوين تجمع سيولة مشترك، وتحقيق تنفيذ الصفقات عبر المنصات. ويتطلب ذلك اعتماد آلية تسوية DVP، وتنفيذ تسوية داخل اليوم، ومراقبة حدود المعاملات غير المسوية، وإنشاء صناديق احتياطية أو ترتيبات تأمينية لتغطية مخاطر الأصول التسوية، مع تنفيذ رقابة موحدة وإمكانية تقديم بيانات التداول والعملاء للسلطات التنظيمية بشكل فوري، مع الإفصاح الكافي عن المخاطر والحصول على موافقة العملاء قبل تقديم الخدمات للمستثمرين الأفراد.

2.2 «التعميم بشأن توسيع منتجات وخدمات منصة تداول الأصول المشفرة»

يركز هذا التعميم على توسيع نطاق المنتجات والخدمات التي تقدمها المنصات، ويحدد أن “الأصول الرقمية” تشمل الأصول المشفرة، والعملات المستقرة، والأوراق المالية المُرمَّزة، مع تيسير شروط إدراج الأصول، مثل إلغاء شرط سجل الأداء البالغ 12 شهراً للمستثمرين المهنيين (PI)، والسماح بإصدار العملات المستقرة المرخصة مباشرةً للمستثمرين الأفراد.

كما يقترح التعديلات على شروط الترخيص، بحيث يمكن لبورصات الأصول الافتراضية المشاركة في توزيع منتجات استثمارية مرتبطة بالأصول الرقمية وأوراق مالية مُرمَّزة، وتقديم خدمات الحفظ للأصول الرقمية غير المتداولة على المنصة (بما يشمل الأوراق المالية المُرمَّزة)، بشرط استيفاء متطلبات تقنية، وأمن، ورقابة، ومكافحة غسل أموال مناسبة. يركز هذا التعميم على «تنويع المنتجات»، حيث تم إلغاء شرط أن يكون لدى الأصول المشفرة (بما يشمل العملات المستقرة) سجل أداء لمدة 12 شهراً عند بيعها للمستثمرين المهنيين، كما يمكن للمصدرين المرخصين للعملات المستقرة إصدار عملاتهم المستقرة للمستثمرين الأفراد. وعلاوة على ذلك، يمكن للمنصات، ضمن إطار الالتزام الحالي، توزيع الأوراق المالية المُرمَّزة ومنتجات استثمارية مرتبطة بالأصول الرقمية، وتوفير خدمات الحفظ للعملاء للأصول الرقمية غير المتداولة من خلال كيانات مرتبطة.

3. أسباب إصدار التعميم: استمرارية الاستراتيجية واستجابة السوق

3.1 استمرارية الاستراتيجية ضمن خطة ASPIRe

لا تعتبر هاتان الرسالتان التنظيميتان مبادرات سياسات منفصلة، وإنما تجسيد فعلي لخطة ASPIRe التي أصدرتها لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ في 19 فبراير 2025. تستند هذه الخطة إلى خمسة ركائز رئيسية: الوصول (Access)، الضمانات (Safeguards)، المنتجات (Products)، البنية التحتية (Infrastructure)، والعلاقات (Relationships)، وتحدد الاتجاهات التنظيمية طويلة المدى لسوق الأصول المشفرة في هونغ كونغ.

بالنسبة للجزء الخاص بنا، فإن «التعميم بشأن مشاركة منصة تداول الأصول المشفرة في السيولة» يركز على دعم الركيزة الأولى — الوصول — عبر تعزيز الربط بين السيولة المحلية والعالمية، وتحسين كفاءة السوق، وتوفير سيولة أعمق وأوسع للمستثمرين في هونغ كونغ. أما «التعميم بشأن توسيع منتجات وخدمات منصة تداول الأصول المشفرة»، فهو يهدف إلى تلبية احتياجات المستثمرين بمختلف فئاتهم، مع موازنة بين إدارة المخاطر وحماية المستثمرين.

ذكر المدير التنفيذي للجنة، ليونغ فونغ يي، خلال منتدى التكنولوجيا المالية، أن المشهد المالي في هونغ كونغ يتطور من نظام مغلق يركز على حماية المستثمرين والاعتماد على منصات مرخصة، إلى مرحلة «ربط السوق المحلي بالسيولة العالمية». ويتيح هذا الترتيب للمنصات المرخصة مشاركة سجل الطلبات مع منصات خارجية، مما يتيح للمستثمرين في هونغ كونغ الوصول إلى السيولة العالمية، ويجذب تلك السيولة إلى سوق الأصول الافتراضية المحلي.

خريطة خطة ASPIRe (المصدر: لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ)

3.2 استجابة لمشاكل السيولة في السوق

السبب الثاني وراء إصدار هاتين الرسالتين هو الرد على مشكلة ضعف السيولة في سوق الأصول المشفرة في هونغ كونغ.

وفقاً لوجهة نظر المدير التنفيذي لمعهد الأبحاث في هونغ كونغ، فو ريو، فإن السوق يواجه منذ وقت طويل مشكلتين رئيسيتين: الأولى، ضعف النشاط في المنصات المحلية، وندرة الطلبات، حيث يمكن رؤية أسعار بعض الرموز دون أن تتطابق عمليات البيع والشراء؛ والثانية، وجود فروق سعر واضحة بين السوق المحلية والعالمية، حيث يحدث أحياناً اختلافات كبيرة في الأسعار وزلات سعرية بين منصات هونغ كونغ والمنصات الكبرى خارجها. تؤثر هذه المشاكل على تجربة المستثمرين، وتقلل من مصداقية هونغ كونغ كمركز تسعير. ويهدف تصميم آلية السيولة المشتركة في التعميم إلى التعامل مع هذه المشاكل، من خلال «استيراد» السيولة الخارجية بشكل انتقائي، واستخدام إطار تنظيمي بدلاً من الاعتماد على سلوك السوق فقط لمعالجة ضعف السيولة والفوارق السعرية. بالنسبة للسوق في هونغ كونغ، لم تعد عملية اكتشاف السعر تقتصر على تجمع محلي صغير، بل يمكن الوصول إلى تجمعات السيولة العالمية المنظمة، مما يؤدي إلى تقليل الفوارق السعرية، وتقريب الأسعار لمستويات السوق العالمية الحقيقية.

من منظور أعمق، فإن إصدار هاتين الرسالتين يمثل بداية تحول في تنظيم الأصول المشفرة في هونغ كونغ من «حارس البوابة» إلى «مُمكِّن»: فالقواعد الجديدة ليست مجرد قيود، بل تسهل بشكل فعال مشاركة المؤسسات في أنشطة الأصول المشفرة ضمن إطار قانوني منظم؛ فهي لا تقتصر على حظر المخاطر، وإنما تهدف إلى توجيه الابتكار وإدخال المناطق الرمادية ضمن منظومة تنظيمية. وفقاً لآراء فو ريو، فإن تنظيم هونغ كونغ ليس مجرد السماح، وإنما هو فتح أبواب مشروطة قبل أن يكون الخطر قابلاً للسيطرة. وفي تصميم آلية مشاركة سجل الطلبات، تظهر بوضوح خطوط حمراء: التعاون فقط مع كيانات مرخصة، ومشاركة البيانات ضمن إطار قابل للرقابة، والتسوية وفقاً لمبدأ «货银两讫» (التسليم مقابل الدفع، DvP)، مع ربط الأصول ضمن إطار تنظيمي يمكن التحقق منه، وتسجيل المسؤولية. هذه الضوابط تحد من المخاطر القانونية والتقنية ومخاطر الطرف المقابل المرتبطة بالتعاون عبر الحدود، وتؤمن عملية مراقبة ومساءلة واضحة.

4. تأثيرات على سوق الأصول المشفرة في هونغ كونغ

4.1 إعادة بناء الثقة كمركز للأصول الرقمية

من وجهة نظر تنظيمية، يعكس إصدار هاتين الرسالتين التزام هونغ كونغ بمبدأ «نفس الأنشطة، نفس المخاطر، نفس القواعد». أكد الدكتور يي تشي هين، مدير قسم الوسطاء في لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة، أن الخطة الجديدة تتبع المبادئ الأساسية لحماية المستثمر، واستدامة السيولة، ومرونة التنظيم، وتستجيب بدقة للتحديات الجديدة التي يفرضها سوق الأصول المشفرة الناشئ.

ومن الجدير بالذكر أن لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة ركزت في هاتين الرسالتين على تعزيز تطوير السوق، مع التشديد على إدارة المخاطر بشكل صارم. فآلية السيولة المشتركة تتطلب من المنصات الخارجية أن تتوافق مع إطار تنظيمي يتماشى مع توصيات مجموعة العمل المالي (FATF) وتوصيات منظمة الأوراق المالية الدولية (IOSCO) بشأن سياسات الأصول المشفرة، وأن تخضع لمراقبة مستمرة من الجهات التنظيمية المحلية؛ أما على مستوى التسوية، فيجب تطبيق إجراءات مثل الدفع المسبق الكامل، والتسليم مقابل الدفع، والتسوية داخل اليوم؛ وفيما يخص حماية المستثمرين، يُشترط إنشاء صناديق تعويض العملاء وترتيبات تأمينية.

وفي الوقت نفسه، تواصل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة تعزيز الرقابة على مكافحة غسل الأموال. ففي 17 نوفمبر 2025، أصدرت تعميماً هاماً يحث الشركات المرخصة ومنصات تداول الأصول المشفرة على اليقظة تجاه تحويلات الأموال المشبوهة التي تظهر علامات على عمليات طبقية، بهدف منع غسل الأموال؛ كما تعمل على إقامة تعاون مع الشرطة من خلال نظام «وقف الدفع على مدار الساعة» (24/7) لتعزيز قدرات الكشف والوقاية من الجرائم المرتبطة بالأصول الافتراضية.

4.2 تشكيل مشهد استثماري مليء بالفرص والتحديات

بالنسبة للمشغلين والمنصات، فإن أبرز ميزة تأتي من الرسالتين هي توسيع مساحة الأعمال بشكل كبير. فالتعميم الخاص بتوسيع المنتجات يمكّن المنصات من إطلاق رموز وعملات مستقرة جديدة بسرعة، وتوزيع أوراق مالية مُرمَّزة ومنتجات استثمارية مرتبطة بالأصول الرقمية، وتطوير خدمات الحفظ. أما التعميم الخاص بمشاركة السيولة، فهو يسهم في زيادة عمق السوق وكفاءته، وتحسين تجربة المستخدم.

لكن، زيادة التكاليف التنظيمية تشكل تحدياً أيضاً. فالمشاركة في آلية السيولة المشتركة تتطلب بناء أنظمة تسوية معقدة عبر الحدود، وخطط مراقبة سوق موحدة، وصناديق احتياطية، وغيرها، مما يرفع من متطلبات التقنية، والتمويل، والامتثال.

على مستوى القطاع، يتجلى التوجه نحو تكامل واضح في صناعة العملات المشفرة في هونغ كونغ عام 2025، حيث تتبنى المؤسسات المالية التقليدية بشكل متزايد الأعمال المتعلقة بالتشفير، مع مشاركة أكثر من 40 شركة وساطة، و35 شركة إدارة صناديق، و10 بنوك كبيرة. وتعمل ثقافة الكريبتو الأصلية، والثقافة المالية الرقمية، والثقافة المالية التقليدية على تشكيل نسيج فريد من نوعه في بيئة هونغ كونغ.

5. الخلاصة والتطلعات المستقبلية

إصدار هاتين الرسالتين من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة يمثل بداية مرحلة جديدة في تنظيم الأصول المشفرة في هونغ كونغ. فهو ليس مجرد استجابة لنقص السيولة، وإنما استراتيجية تهدف إلى تبني مكانة رائدة في رقمنة الأصول على المستوى العالمي.

من ناحية، تعمل الهيئات التنظيمية في هونغ كونغ على دفع تكامل عميق بين المالية التقليدية وتقنية البلوكشين، من خلال خطة «التكنولوجيا المالية 2030» التي ستعزز إصدار الأصول المالية الرقمية، وتقود نموذج التمثيل الرقمي للأصول. كما أن برنامج العمل على عملة e-HKD مستمر، مع تركيز على تسوية الأصول المُرمَّزة، والمدفوعات القابلة للبرمجة، والمدفوعات غير المتصلة بالإنترنت. من ناحية أخرى، تتجه اللوائح في هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات بشكل متزايد نحو التوافق، مع تشابه المبادئ الأساسية في إطار تنظيم VASP، مع التركيز على حماية المستثمر، والامتثال لمكافحة غسل الأموال، والنزاهة السوقية. من خلال مواءمة السياسات مع المعايير الدولية، يمكن لهونغ كونغ أن تلعب دوراً محورياً في تنسيق التنظيمات الرقمية عالمياً.

وفي المستقبل، مع استمرار توسيع المنتجات والخدمات، وتسريع نمو منظومة العملات المستقرة، واندماج المالية التقليدية مع Web3، تتطلع هونغ كونغ لأن تصبح حقاً مركز الأصول الرقمية العالمي الذي يربط بين الشرق والغرب. كما قال السيد يي تشي هين، إن «هونغ كونغ، التي تطورت من قرية صغيرة للصيادين إلى مركز مالي عالمي رائد، لديها القدرة على تحقيق إنجازات مماثلة في سوق الأصول الافتراضية».