انحسار تداول الحمل: تأثير انكماش السيولة في اليابان على الأصول العالمية

خطر طويل الأمد يتعرض للتجاهل من قبل السوق يظهر الآن على السطح — فاليابان، كمصدر رئيسي لتمويل تداولات الكاري (Carry Trade) العالمية، قد يعيد تغير بيئتها المالية تشكيل نمط السيولة في سوق العملات المشفرة بأكمله.

اختفاء “عائدات معدل الفائدة الصفري” الذي استمر ثلاثين عامًا

خلال الثلاثين عامًا الماضية، خلقت سياسة الفائدة المنخفضة جدًا في اليابان (وهي في جوهرها معدلات فائدة صفرية أو سلبية) آلية استثمار فريدة من نوعها: حيث يقترض المستثمرون العالميون الين بتكلفة شبه مجانية، ثم يحولون هذه الأموال إلى الدولار أو أصول أخرى، ويستثمرونها في الأسواق العالمية للأسهم، والسندات، والعقارات، وحتى سوق العملات المشفرة. هذا العملية استوعبت تدفقات مالية تقدر بعشرات التريليونات من الدولارات.

هذه النموذج التمويل يُعرف باسم Carry Trade (تداول الكاري)، وهو في جوهره استغلال فروقات الفائدة لتحقيق أرباح من الفارق. اليابان، بمدخراتها الوفيرة وطلبها المنخفض، تبنت بشكل متعمد سياسة فائدة منخفضة لتحفيز الاقتصاد، مما وفر بشكل غير مقصود سيولة رخيصة ومتدفقة من الأسواق العالمية.

ارتفاع مفاجئ في عائدات السندات الحكومية اليابانية

بنهاية عام 2024، شهدت عائدات السندات الحكومية اليابانية طويلة الأمد ارتفاعًا ملحوظًا:

• اقتراب عائد سندات 20 سنة من 2.8%
• ارتفاع عائد سندات 40 سنة إلى 3.7%

وهذا ليس تعديلًا معتدلًا، بل هو انتعاش سريع بعد ثلاثين عامًا من الكبت. ارتفاع عائدات السندات يعني: ارتفاع تكلفة اقتراض الين بشكل كبير، وانقضاء أسلوب التمويل “بالمال المجاني” السابق.

المخاطر النظامية لتداول الكاري

عندما ترتفع تكلفة اقتراض الين، تبدأ الحلقة الضعيفة في سلسلة تداول الكاري في الانهيار:

تصعيد مخاطر سعر الصرف — ارتفاع قيمة الين يجعل سداد الديون المقومة بالين أكثر تكلفة. المستثمرون الذين يحملون الدولار أو أصول أخرى يواجهون خسائر في سعر الصرف، ويضطرون إلى تصفية أو تقليل ممتلكاتهم الخارجية لاسترداد الين.

ردود الفعل المتسلسلة للرافعة المالية — العديد من مراكز تداول الكاري تعتمد على الرافعة المالية. بمجرد أن تتجاوز تقلبات سعر الصرف التوقعات، تتعرض هذه المراكز لوقف الخسارة، مما يؤدي إلى أزمة سيولة. عشرات التريليونات من أموال الكاري تتجه الآن عائدة إلى اليابان.

نفاد السيولة بسرعة — عندما يقوم المستثمرون العالميون بسحب أصولهم الخارجية وعودتها إلى اليابان في وقت واحد، ستشهد أسواق الأسهم الأمريكية، والسندات الأمريكية، والأسواق الناشئة، وسوق العملات المشفرة فراغًا في السيولة. هذه ليست عملية تدفق بطيء للأموال، بل “فرملة سريعة” على المستوى الكلي.

التأثير على العملات المشفرة

في زمن ازدهار تداول الكاري، تدفقت أموال رخيصة من اليابان نحو أصول ذات عائد مرتفع، بما في ذلك البيتكوين والإيثيريوم. على الرغم من أن حجم هذه الأموال يصعب تحديده بدقة، إلا أن تأثيرها على السيولة لا يُستهان به.

اليوم، تقلص السيولة اليابانية يعني بشكل مباشر تقليل “السيولة الخالية من المخاطر” على مستوى العالم. كعملات عالية المخاطر، تتعرض العملات المشفرة لضغوط أكبر خلال فترات ضيق السيولة. ارتفاع تقلبات البيتكوين والإيثيريوم مؤخرًا يعكس، إلى حد ما، هذا التغيرات الكلية العميقة.

التهديد الحقيقي للسوق

عندما يكون تداول الكاري على وشك الانهيار أو قد بدأ في الانهيار، فإن أي محاولة لشراء القاع تكون محفوفة بالمخاطر. قد يتجاوز حجم أزمة السيولة الحالية أزمات مثل أزمة الفرنك السويسري عام 2015 أو أزمة كوفيد-19 عام 2020.

من الظاهر أن تقلبات سوق العملات المشفرة ناتجة عن عوامل تقنية وعاطفية؛ لكن من منظور مالي كلي، كل ذلك يعكس تغيرات السيولة في اليابان. عندما يبدأ أكبر “خزان سيولة” عالمي في التشديد، لا يمكن لأي أصول عالية المخاطر أن تكون بمنأى.

الخاتمة

اليابان لم تعد “جثة مالية”، بل هي اقتصاد في مرحلة إعادة ضبط ذاتي. ارتفاع عائدات السندات الحكومية طويلة الأمد يرمز إلى نهاية حقبة — حقبة تمويل الين الرخيص الذي رفع أسعار الأصول العالمية. بالنسبة للبيتكوين، والإيثيريوم، والأصول المشفرة الأخرى، فإن هذا يمثل خطرًا نظاميًا يتطلب اهتمامًا جديًا. قبل أن تتلاطم موجة السيولة هذه، أي انتعاش قصير الأمد قد يكون مجرد وهم قبل موجة المد العاتية.