السر وراء نمو شركة الجراحة الحدسية على مدى 10 سنوات: ليس كما تظن

المال الحقيقي ليس من مبيعات الروبوتات

عندما يراقب المستثمرون شركة Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG)، فإنهم يركزون بشكل مهووس على توزيع أجهزة الروبوت الجراحي da Vinci ربع السنوي. شهد الربع الثالث من عام 2025 نشر 427 وحدة مقابل 379 قبل عام، بزيادة قوية بنسبة 13%. على مستوى العالم، هناك 10,763 نظامًا قيد التشغيل، بزيادة أخرى بنسبة 13% على أساس سنوي. هذه الأرقام مهمة، لكنها تحكي نصف القصة فقط.

إليك الحقيقة غير البديهية: الروبوتات الجراحية هي المقبلات، وليست الطبق الرئيسي. محرك الإيرادات الحقيقي—الذي سيحدد عقد الشركة القادم—يقع في مكان آخر على بيان الدخل.

نموذج الأعمال الذي يطبع المال فعليًا

قم بتحليل إيرادات Intuitive Surgical إلى مكوناتها، وستظهر النمط بوضوح:

الأنظمة (مبيعات الروبوتات): حوالي 25% من الإيرادات
لا تزال منصة da Vinci رائدة السوق، وزخم المبيعات لا يمكن إنكاره. لكن هذا القطاع يمثل فقط حوالي ربع إجمالي الإيرادات.

الخدمات: حوالي 15% من الإيرادات
عقود الصيانة والدعم لأساطيل الروبوتات الموجودة. ثابتة، لكنها ليست محرك النمو.

الأدوات والإكسسوارات: حوالي 60% من الإيرادات
هنا حيث يعمل محرك توليد النقد الحقيقي. كل إجراء جراحي يتطلب أجزاء استهلاكية وقطع غيار. كل روبوت جديد يتم تركيبه يعني سنوات من مبيعات الأدوات المتكررة.

الرياضيات هنا جميلة: بينما نمت عمليات تركيب أنظمة da Vinci بنسبة 13% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025، ارتفعت عدد الإجراءات التي أُجريت باستخدام هذه الروبوتات بنسبة 20%. هذه هي الإشارة الحقيقية. المزيد من التركيبات يخلق قاعدة مركبة أكبر، وقاعدة أكبر تولد إيرادات متكررة من المستهلكات بشكل أُسّي.

التحول نحو اقتصاديات الاشتراك

قبل عقد من الزمن، كانت مبيعات الروبوتات تمثل حوالي 30% من الإيرادات العليا لشركة Intuitive Surgical. إذا استمر المسار الحالي، يمكن أن يتغير هذا المزيج تمامًا خلال العشر سنوات القادمة—مبيعات الروبوتات تنخفض إلى 20% من الإيرادات، بينما ترتفع أجزاء وخدمات إلى 80%.

هذا الانتقال مهم جدًا لكيفية تقييم المستثمرين للسهم. شركة تولد 80% من الإيرادات من مبيعات الأدوات المتكررة والمتوقعة تعمل أكثر كعمل اشتراك من بائع أجهزة. قوة التسعير تتغير. استقرار التدفق النقدي يتحسن. مضاعف التقييم قد يعاد تقييمه بشكل مختلف.

سؤال التقييم

عند 72 ضعف نسبة السعر إلى الأرباح، تكلف Intuitive Surgical حوالي 2.5 ضعف أكثر من مضاعف مؤشر S&P 500 البالغ 29 ضعف. غالي على الورق. لكن هذا العلاوة ليست غير معقولة إذا كنت تؤمن بقصة الإيرادات المتكررة. الشركات ذات التدفقات الدخلية الشبيهة بالمعاشات تطلب مضاعفات أعلى لأن توقعات أرباحها أكثر استقرارًا.

تتداول الأسهم بالقرب من متوسط تقييمها خلال خمس سنوات، مما يشير إلى أن السوق يضع بالفعل في الحسبان هذا الانتقال في نموذج الأعمال. سواء كان ذلك صفقة جيدة أو سعر عادل يعتمد على قناعتك بأن حجم الإجراءات الجراحية سيظل يتفوق على عمليات تركيب الروبوتات.

ما يهم فعلاً للعقد القادم

تجاهل أعداد وحدات الروبوت ربع السنوية. المقياس الذي يجب مراقبته: نسبة نمو الإجراءات إلى نمو الأنظمة. طالما أن العمليات الجراحية تتزايد بسرعة أكبر من عمليات تركيب الروبوتات الجديدة، فإن محرك توليد النقد لشركة Intuitive Surgical يتسارع. هذا هو العجلة التي تحدد مكان تداول هذا السهم خلال 10 سنوات.