أسرار انتشار الائتمان: فهم الفوارق في العائد

المقدمة: لماذا يراقب المستثمرون فجوة الائتمان

عندما تستكشف السوق المالية، هناك مؤشر يتكرر باستمرار: الفارق الائتماني ( أو ما يعرف بالفارق الائتماني بالإنجليزية ). هذا المفهوم الأساسي يتدخل في مجالين مختلفين: إدارة السندات واستراتيجيات الخيارات. سواء كنت مستثمراً حذراً أو متداولاً نشطاً، فإن فهم كيفية عمل هذه الفوارق سيمكنك من تفسير إشارات السوق وتقييم المخاطر بشكل أفضل. هذه المقالة تحلل آلية الفارق الائتماني من جميع زواياه.

تعريف وآلية انتشار الائتمان الأساسية

ما هو بالضبط الفرق الائتماني؟

يمثل فارق الائتمان الفرق في العائد بين أداتين من الدين تستحقان في نفس الوقت، ولكن لهما ملفات مخاطر مختلفة. بعبارة أخرى، هو العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لقبول خطر إضافي.

لنأخذ حالة ملموسة: في سوق السندات، يقارن المحللون بشكل منهجي العائد من سندات الشركات مع العائد من سندات الدولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية). يُعتبر الأخير شبه خالي من المخاطر، بينما تحمل سندات الشركات، حتى تلك التي تصدرها شركات قوية، مخاطر متأصلة (مثل التخلف عن السداد، وتخفيض التصنيف، وما إلى ذلك.).

إذا كان عائد سند الخزانة لمدة 10 سنوات هو 3% وسند شركة لمدة 10 سنوات يحقق 5%، فإن الفارق الائتماني يكون 2%، أي 200 نقطة أساسية. وهذه الفجوة تعوض حاملي السندات عن زيادة المخاطر المقبولة.

العوامل التي تشكل فجوة الائتمان

تؤثر عدة عوامل على حجم وتقلبات هذه الفجوة:

• تصنيف الائتمان : ستشهد شركة ذات تصنيف BBB+ فروقًا أقل في السندات مقارنة بشركة مصنفة B أو أقل. تتميز السندات ذات العائد المرتفع (high yield) بفروق أكبر بكثير.

• بيئة أسعار الفائدة: عندما ترفع البنوك المركزية أسعار الفائدة، تصبح السندات الأكثر خطورة نسبياً أقل جاذبية، مما يجبر الفروق على التوسع لجذب المستثمرين.

• ثقة الأسواق: في فترة من الازدهار الاقتصادي، يقبل المستثمرون بفوارق ضيقة، معتقدين أن حتى المقترضين الأقل قوة سيفون بالتزاماتهم. على العكس من ذلك، أثناء الأزمة، تتسلل عدم الثقة وتتفجر الفوارق.

• سيولة السند: تمثل الأوراق المالية التي يتم تداولها بشكل قليل احتكاكات تجارية أكبر، مما يبرر فارقًا أوسع. بينما تتمتع السندات الكبيرة السائلة بفروق ضيقة.

تفسير الفجوات: مقياس للاقتصاد

فروق الائتمان ليست مجرد رقم تقني بسيط؛ بل هي مقياس قيم لصحة الاقتصاد العامة.

فجوات ضيقة = ثقة

عندما يضيق فارق الائتمان ( على سبيل المثال، من 200 نقطة أساس إلى 100 نقطة أساس )، فهذا يدل على أن المستثمرين يعتبرون الاقتصاد على أسس قوية. إنهم يمنحون الثقة للشركات لسداد ديونها، مما يقلل من علاوة المخاطر المطلوبة. وغالبًا ما تتزامن هذه الفترات مع مراحل من التوسع الاقتصادي وزيادة في الأرباح الشركات.

الفجوات الواسعة = الحذر أو التنبيه

على العكس من ذلك، فإن توسيع الفروقات (، على سبيل المثال، من 100 إلى 400 نقطة أساس) يشير إلى زيادة في عدم اليقين. يخشى المستثمرون من ركود، أو تدهور هائل في التقييمات، أو صدمات نظامية أخرى. تاريخياً، كانت الفروقات الواسعة قد سبقت الأسواق الهابطة الكبرى.

توضيح ملموس: سيناريوهين متباينين

السيناريو 1 - الثقة المستمرة : تظهر سندات شركة متعددة الجنسيات ذات تصنيف جيد ( تصنيف AA) عائدًا قدره 3.5%، بينما يحقق الخزانة 3.2%. الفارق الائتماني هو فقط 30 نقطة أساس. وهذا يدل على ثقة عالية جدًا تجاه هذه الكيان.

السيناريو 2 - عدم اليقين الملحوظ : تقدم سندات شركة ذات تصنيف ضعيف ( CCC) عائدًا قدره 8 %، بينما يصل عائد الخزانة إلى 3.2 %. تصل فجوة الائتمان هنا إلى 480 نقطة أساس، مما يعكس خطر تخلف كبير عن السداد.

التمييز بين فرق الائتمان وفرق العائد

على الرغم من قربهما، إلا أن هذين المفهومين ليسا مترادفين:

• فارق الائتمان : فرق العائد فقط بسبب المخاطر الائتمانية المختلفة.
• فارق العائد (yield spread) : مفهوم أوسع يشمل أي فرق في العائد، سواء كان ناتجًا عن مخاطر الائتمان، أو مدة الاستحقاق، أو سعر الكوبون، أو عوامل أخرى.

فارق الائتمان في تداول الخيارات

استراتيجية وآلية

مصطلح “فارق الائتمان” ينطبق أيضًا على الخيارات. هنا ، يشير إلى نهج حيث يبيع المتداول عقد خيار ويشتري في الوقت نفسه آخر ، كلاهما ينتهي في نفس التاريخ ولكن بأسعار تنفيذ مختلفة. المبلغ المستلم من الخيار المبيع يتجاوز ما يتم دفعه للخيار المشتري. هذه الفائض الإيجابي يمثل فارق الائتمان.

استراتيجيتان رئيسيتان

الفارق الصعودي على الخيار البيع: يُطبق عندما تتوقع ارتفاعًا أو استقرارًا في سعر الأصل الأساسي. تبيع خيار بيع بسعر تنفيذ أعلى وتشتري خيار بيع بسعر تنفيذ أدنى، مما يحقق رصيدًا صافيًا.

الفجوة الهبوطية على الخيار: تُستخدم إذا كنت تتوقع انخفاضًا أو استقرارًا. تبيع خيارًا بسعر تنفيذ أدنى وتشتري خيارًا بسعر تنفيذ أعلى.

حالة الاستخدام: فرق هابط على خيار الشراء

تخيل أنك تقوم بتحليل الأصل ZX وتعتقد أنه لن يتجاوز 60 دولارًا. إليك خطتك:

1. أنت تبيع خيار شراء بسعر 55 دولارًا مقابل قسط قدره 4 دولارات (الإيرادات الإجمالية: 400 دولار، مع العلم أن 1 عقد = 100 سهم)
2. أنت تشتري خيار شراء بسعر 60 دولارًا مقابل قسط قدره 1.50 دولار (خصم: 150 دولارًا)
3. الائتمان الصافي: 2.50 دولار لكل سهم، أي 250 دولار

عند الانتهاء، تظهر ثلاثة سيناريوهات:

• سعره يبقى 55 دولارًا أو ينخفض أكثر: كلا الخيارين ينتهي خارج النقود. تحتفظ بكامل مبلغ 250 دولارًا.

• يحدد السعر بين 55 و 60 دولارًا: يتم تنفيذ خيار الشراء المباع بسعر 55 دولارًا ضدك، لكن الخيار الذي تم شراؤه بسعر 60 دولارًا لا يتم تنفيذه. تحتفظ بجزء من الائتمان الأولي حسب عمق القيمة الجوهرية.

• السعر يرتفع إلى ما يتجاوز 60 دولار: كلا الخيارين يصبحان في المال. تم تعيينك عند 55 دولار ويجب عليك إعادة الشراء عند 60 دولار (خسارة نظرية قدرها 500 دولار)، لكن رصيدك الأولي البالغ 250 دولار يحد من الخسارة الحقيقية القصوى إلى 250 دولار.

تُسمى هذه المراكز بفوارق الائتمان بالضبط لأنك تتلقى ائتمانًا صافيًا عند الفتح.

ملخص ونقاط أساسية

يبقى فرق الائتمان واحدة من أكثر المفاهيم فائدة في ترسانة المستثمر الحديث. كمؤشر سندات، فإنه يوضح المخاطر الخاصة بالمقترض وثقة السوق الجماعية. كاستراتيجية خيار، فإنه ينظم نهجاً توجيهياً مع مكسب محدود وخسارة محددة.

إن مراقبة تطورات فروق الائتمان توفر لك نافذة فريدة على النفسية الجماعية للأسواق، وتوقعات الركود أو الانتعاش، وشهية المخاطرة في الاقتصاد. سواء كنت تسعى لاستثمار رأس المال أو تنفيذ استراتيجيات معقدة، فإن تجاهل هذه الإشارة سيكون خطأ استراتيجياً كبيراً.