هذه الظاهرة حقًا مثيرة جدًا. أداء صندوق البيتكوين الفوري التابع لبلاك روك (IBIT) مؤخرًا، لا يبالغ إذا وصفناه بـ"الثلج والنار" — انخفاض السعر يقارب العشرة بالمئة، ومع ذلك لم يتوقف تدفق الأموال، بل على العكس، دخلت إلى قائمة أكثر ستة صناديق ETF جاذبية في أمريكا هذا العام. هذه المنطق في الاستثمار التقليدي يكاد يكون غير منطقي، لكنه في سوق الأصول المشفرة الحالية أصبح الوضع الطبيعي.

حكم المستثمرين الأفراد والمؤسسات يتعارض تمامًا. عندما يرى الأفراد انخفاض السعر، رد فعلهم الطبيعي هو "يجب أن أهرب بسرعة"، ويفكرون في المخاطر. لكن صناديق التبرعات في هارفارد، وصناديق السيادة في الشرق الأوسط، تواصل بشكل صامت زيادة مراكزها، وبعضها زادها عدة أضعاف. ما الفرق إذن؟ ببساطة، هو اختلاف في منظور تقييم الأصول.

بالنسبة للمؤسسات الكبرى، أصبح البيتكوين منذ زمن نوعًا من الأصول القياسية — لا يختلف جوهريًا عن الذهب أو السندات الحكومية، وإنما هو مجرد مسألة نسبة التخصيص. وهذه الصناديق الفورية ETF تتجنب تمامًا عناء إدارة المفاتيح الخاصة، والبحث عن خدمات الحفظ الموثوقة، فهي تتوافق مع اللوائح وتوفر الراحة. من وجهة نظرهم، انخفاض السعر هو فرصة لبناء مراكز بأسعار منخفضة.

وهذا يعكس أيضًا تحولًا أعمق: لقد أعادت صناديق ETF تشكيل بيئة سوق البيتكوين بشكل جذري.

تخيل سابقًا، كان يتطلب امتلاك البيتكوين تسجيل حساب، وتحويل الأموال، والقلق المستمر على أمان المفاتيح الخاصة. الآن، يمكن إنجازه ببضع نقرات، مما يقلل الحواجز بشكل كبير. لكن ماذا يأتي بعد ذلك؟ أصبح التقلب أكثر وضوحًا وسرعة. سابقًا، كان يتطلب عملية كاملة للتخلص من المركز، الآن يمكن الخروج بنقرة واحدة، وسرعة انتقال المشاعر أصبحت مخيفة. بالإضافة إلى ذلك، تتجمع الكثير من الأموال عبر صناديق ETF، مما يؤدي إلى تراكم تكاليف المراكز عند سعر معين، وعندما يقترب السعر، يزداد ضغط البيع بشكل فوري. كل هذه متغيرات جديدة ظهرت مع عصر ETF، غيرت إيقاع السوق وعمقه.