مؤخرًا رأيت خبرًا لافتًا جدًا: سعر سهم شركة تشفير معين ينخفض إلى النصف مرة تلو الأخرى، والآن لم يتبقَ إلا انخفاض بنسبة 95%، وقيمتها السوقية تقلصت إلى أكثر من مليار دولار، ومع ذلك تتجه لجمْع 100 مليار دولار تمويل. والأكثر جنونًا أن هذه الشركة تمتلك على حسابها 2 مليون عملة SOL. هذه الأرقام من النظرة الأولى تبدو وكأنها قطعة من السماء تسقط — شركة على حافة الإفلاس + أصول مشفرة هائلة + طلب تمويل ضخم، وكل هذه العناصر مختلطة معًا، مما يربك العين ويجعلها تتوه.

بالنسبة للمستثمرين، هذا وضع محير حقًا. من ناحية، فإن قيمة السوق المنخفضة جدًا تبدو فرصة جيدة للانقضاض عليها. ومن ناحية أخرى، فإن مبلغ التمويل يتجاوز بكثير قيمة السوق نفسها، وهذه المنطق لا يبدو صحيحًا بأي شكل من الأشكال. هل الشركة تبحث حقًا عن فرصة للبقاء على قيد الحياة في اليأس، أم أنها فخ للمستثمرين الأفراد؟ في النهاية، التفاصيل الصغيرة غير الملحوظة وراء الأرقام هي المكان الذي يسهل أن يخسر فيه الناس أموالهم.

لننظر أولًا إلى سبب هبوط سعر السهم بهذا الشكل. من خلال استنتاج نسبة الانخفاض البالغة 95%، يتضح أن السوق فقد الأمل تمامًا في هذه الشركة. سعر السهم لا يمكن أن ينهار بدون سبب، والخلفية لا بد أن تكون مشكلة كبيرة في إدارة الشركة. قد يكون النشاط الأساسي مستمرًا في حرق الأموال، وحصة السوق تتآكل بسرعة، وربما حدثت تغييرات كبيرة في الإدارة، أو توجد مخاطر تتعلق بالامتثال. بعبارة أخرى، السوق قد صوت بقدميه. وفي ظل هذا السياق، إعلان الشركة فجأة عن رغبتها في جمع 100 مليار، أمر مثير للاهتمام. من غير المحتمل أن يكون بهدف "تطوير الأعمال"، والتفسير الأكثر واقعية هو أن سلسلة التمويل على وشك الانقطاع، وأنهم يسرعون في جمع الأموال عبر التمويل "للسداد والتعويض"، لشراء بعض الوقت وتأجيل لحظة الانفجار.

أما 2 مليون عملة SOL فهي مثيرة جدًا للتفكير. هذه الأصول لها قيمة، لكنها أيضًا أصبحت أفضل "طُعم". الشركة تستخدم هذا لخلق وهم — أن لديها الكثير من الأصول المشفرة عالية الجودة، وأن المستقبل لا يبدو سيئًا، أليس كذلك؟ لكن، في الواقع، هذا يوضح المشكلة تمامًا. إذا كانت الشركة تعمل بشكل جيد، ولها مستقبل مشرق، فلماذا تحتاج إلى استخدام أصولها الحالية للتمويل؟ الشركة الطبيعية يجب أن تجذب المستثمرين من خلال الأرباح المستقبلية، وليس باستخدام الأصول الحالية كرهائن. وإذا فكرنا بالعكس، فإن ذلك يلمح إلى أن الشركة لم تعد تملك خيارات أخرى.

من وجهة نظر المستثمر، فإن أخطر شيء في هذا النوع من التمويل هو عدم توازن المعلومات. الشركة تمتلك بيانات تشغيل داخلية حقيقية، وتعرف وضعها الصعب، بينما المستثمرون يرون فقط الأرقام الظاهرية. حجم التمويل البالغ 100 مليار يبدو كبيرًا، لكن عند توزيعه على كل مستثمر، فإن المخاطر تتوزع أيضًا — وهذا مفيد للشركة، لكنه يضاعف الخسائر المحتملة للمستثمرين. والأهم من ذلك، إذا نجح التمويل، فإن استخدام هذه الأموال يجب أن يكون تحت الرقابة. هل ستُستخدم لتوسيع الأعمال الجديدة أم لسداد الديون؟ وإذا توجه معظمها إلى الدائنين، فإن المستثمرين يدفعون ثمن فوضى الشركة السابقة.

جانب آخر لا يمكن تجاهله: لماذا يتم اختيار التمويل الآن؟ في وقت انخفض فيه سعر السهم بشكل مأساوي، فإن كل دولار يُجمع يعني تآكلًا أكبر في الأسهم. هذا غالبًا يدل على أن الشركة فقدت الصبر، ولا تريد الانتظار حتى يرتفع السعر، بل تسعى بكل الوسائل للحصول على السيولة. هذا الشعور بالاندفاع هو إشارة خطيرة بحد ذاته. شركة واثقة حقًا غالبًا ما تنتظر الوقت المناسب، أما شركة فقدت الأمل، فهي تتصرف بسرعة وبدون تردد.

إذن، نعود للسؤال الأول: هل هذه حقًا عصا النجاة أم فخ لقص الشعر؟ الجواب ربما يكون كلاهما. بالنسبة للشركة، فإن التمويل هو عصا النجاة؛ أما بالنسبة للمستثمرين، فهو على الأرجح فخ. إلا إذا تمكنوا من فهم البيانات التشغيلية الحقيقية، واستخدام التمويل بشكل محدد، وخطط الإدارة الفعلية، فمن الصعب الاعتماد على هذه الأرقام الظاهرية لإثبات صحة القصة. في سوق التشفير، الجمع بين السعر المنخفض والأصول الهائلة أحيانًا لا يكون فرصة، بل يكون بمثابة إشارة تحذير من المخاطر.