عندما تستخدم مؤسسة كبرى في بيئة التشفير بقيمة سوقية تزيد عن 1 مليار دولار و200 مليون من عملة SOL لتحريك خطة جمع تمويل بقيمة 100 مليار دولار، تظهر مشكلة مؤلمة — منطق تقييم التشفير قد اختلط تمامًا.

انخفض سعر سهم هذه الشركة بنسبة 95%، لكن قيمة أصولها تتجاوز بكثير قيمتها السوقية. يبدو الأمر سخيفًا، لكنه في عالم التشفير هو الوضع اليومي.

قواعد السوق التقليدية واضحة جدًا: إذا كانت الشركة تملك قدرة قوية على تحقيق الأرباح، وتتمتع بتدفقات نقدية وفيرة، وأصول غنية، فإن قيمتها السوقية سترتفع. وإذا كانت الخسائر كبيرة، والإدارة صعبة، فإن سعر السهم سينخفض بشكل طبيعي. باستخدام أدوات مثل نسبة السعر إلى الأرباح أو السعر إلى القيمة الدفترية، يمكن تقريبًا حساب قيمة عادلة. هناك نوع من التوازن بين الأصول والقيمة السوقية.

لكن أصول التشفير تعمل بنظام مختلف تمامًا. لا يوجد مرساة واضحة للقيمة، والأسعار تتقلب بشكل كبير، ومزاج السوق يتغير بسرعة مع السياسات، أو التقدم التكنولوجي، أو تدفقات الأموال، مما يجعل الأسعار تتغير بشكل جذري. هذا يؤدي إلى ظاهرة غريبة: الشركات التي تمتلك كميات هائلة من الأصول المشفرة عالية الجودة، تكون قيمتها السوقية منخفضة بشكل مبالغ فيه. الأصول والقيمة السوقية أصبحت منفصلة تمامًا.

لماذا يحدث ذلك؟ بشكل أساسي، لأن قيمة العملات المشفرة ذاتها غامضة. فهي لا تدعمها أرباح الشركات أو تقييد الميزانية العمومية، مثل الأسهم. أسعار الأصول المشفرة تتحدد أكثر بالتوقعات، والإجماع، والسيولة، والتقلبات فيها طبيعية جدًا. عندما تلتقي هذه الحالة بعدم اليقين مع نماذج التقييم التقليدية، يكون الناتج مجرد لعبة أرقام.

ما يكشفه هذا الحدث هو في الواقع نقطة الألم المخفية منذ زمن طويل في الصناعة بأكملها: لم نجد بعد نظام تقييم يتناسب حقًا مع أصول التشفير. سواء كانت مؤسسات أو مستثمرين أفراد، في النهاية، يعتمد التقييم على الحدس.