هل يمكن لإيثريوم أن يحقق اختراقًا قويًا بعد انتهاء «صافي التدفقات الخارجة» من عمليات الإيداع؟

عنوان النص الأصلي：《以太坊质押关键反转：进场资金量是离场的两倍》

المؤلف الأصلي: KarenZ

المصدر الأصلي:

إعادة النشر: 火星财经

في نهاية عام 2025، شهدت شبكة إيثريوم منعطفًا حاسمًا: عكس «صف انتظار المدققين» وتجاوزها لـ«صف خروج المدققين».

هذا يعني أنه، بعد شهور من تطهير السوق، فإن حجم الأموال التي تحاول رهن إيثريوم لتصبح مدققًا قد تجاوز بكثير حجم الأموال التي ترغب في فك الرهن والخروج.

هذا التغير ليس مجرد رقم، بل هو مؤشر على مزاج السوق والأساسيات الشبكية، ويشير إلى أن ضغط البيع المستمر لعدة أشهر بدأ يتراجع تدريجيًا، كما أنه يبشر بدخول شبكة إيثريوم دورة جديدة من تعزيز الأمان وتراكم رأس المال، مدفوعة بعدة عوامل منها عودة ثقة بعض المؤسسات، وترقية وتحسين Pectra، وتصفية الرافعة المالية في DeFi.

عكس صف انتظار المدققين في إيثريوم

وفقًا لأحدث بيانات Ethereum Validator Queue، يوجد حاليًا حوالي 739,824 ETH في قائمة الانتظار للدخول إلى الشبكة، مع توقع مدة انتظار تبلغ 12 يومًا و20 ساعة؛ بينما صف الخروج يحتوي على 349,867 ETH، ويحتاج إلى حوالي 6 أيام لتفريغه.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إجمالي الرهن في إيثريوم يبلغ حوالي 35.5 مليون ETH، بنسبة 29.27% من إجمالي العرض، وعدد المدققين النشطين وصل إلى 98.36 ألف.

ما هو صف المدققين؟ ولماذا هو مهم؟

في نظام إثبات الحصة (PoS) في إيثريوم، لضمان استقرار الإجماع، يُحدد أن العقد لا يمكن أن يدخل أو يخرج بشكل عشوائي، بل يتم تنظيم ذلك عبر آلية «التحكم في التدفق (Churn Limit)».

حاليًا، الحد الأقصى لعدد المدققين الذين يمكن إضافتهم (تفعيلهم) أو إخراجهم في كل epoch (حوالي 6 دقائق و24 ثانية) هو 256 ETH، وهو ما يعادل قدرة معالجة حوالي 57,600 ETH يوميًا.

· صف الدخول (Entry Queue): قناة الانتظار التي يتم من خلالها طلب الرهن بـ32 ETH ليصبح المدقق. زيادة الصف تعني طلبات رهن قوية، وأموال تتوقع عوائد طويلة الأمد.

· صف الخروج (Exit Queue): قناة الانتظار التي يتم من خلالها طلب استرجاع الأموال. زيادة الصف عادة ما تشير إلى ضغط بيع، أو طلبات سيولة، أو سلوك تقليل الرافعة المالية.

لذا، فإن صف المدققين ليس فقط مؤشرًا على صحة الشبكة، بل هو أيضًا مؤشر على مزاج السوق.

كيف تغير صف المدققين في عام 2025؟

شهد صف المدققين في إيثريوم تقلبات حادة طوال عام 2025:

· النصف الأول من العام وحتى الخريف: سجلت صفوف الخروج ذروات متكررة، وكان السبب الرئيسي هو تبديل المؤسسات، وتحقيق الأرباح، وتقليل الرافعة في DeFi (مثل ارتفاع معدلات الإقراض في Aave مما أدى إلى إغلاق عمليات اقتراض وبيع عبر stETH)، بالإضافة إلى بعض الأحداث الأمنية (مثل خروج جميع عقد إيثريوم المدعومة من Kiln في سبتمبر).

· في منتصف سبتمبر، وصل صف الخروج إلى ذروته عند 2.67 مليون ETH، مع انتظار مدة تصل إلى 46 يومًا.

· من سبتمبر إلى أكتوبر: تفوق مؤقت لصف الدخول، لكنه سرعان ما عاد ليهيمن صف الخروج.

· في نوفمبر: عاد صف الدخول للنمو ليصل إلى أكثر من 1.5 مليون ETH، بينما وصل صف الخروج إلى أكثر من 2.5 مليون ETH.

· في نهاية ديسمبر: عكس الاتجاه، حيث يوجد حاليًا حوالي 739,824 ETH في قائمة الانتظار للدخول، و349,867 ETH في صف الخروج.

الأربعة دوافع الرئيسية وراء عكس ديسمبر

هذا العكس ليس صدفة، بل هو نتيجة تفاعل رأس المال، والتقنية، والبيئة الكلية:

الرهون الكبيرة من شركات الصناديق مثل BitMine

قبل يومين من العكس (25-27 ديسمبر)، قامت BitMine برهن 342,560 ETH (ما يعادل حوالي مليار دولار)، مما أدى مباشرة إلى عكس الصف.

ولم تكتفِ بذلك، فقد أعلنت BitMine سابقًا عن خططها لإطلاق بنية تحتية خاصة بالرهن في الربع الأول من 2026 — وهي شبكة مدققين مصنوعة في أمريكا (MAVAN)، مما يظهر عزمها على بناء منظومة رهن طويلة الأمد في إيثريوم.

وفي الوقت نفسه، قامت شركة الصناديق الكبرى الأخرى SharpLink برهن حوالي 100% من ETH التابعة لها، مما يعزز تدفق الأموال.

على الرغم من التحديات الكبيرة التي تواجه قطاع الصناديق المشفرة، وتباطؤ بعض المؤسسات في زيادة حيازة ETH، وحتى حالات مثل ETHZilla التي تبيع وتحقق أرباح، إلا أن استثمارات اللاعبين الكبار مثل BitMine وSharpLink لا تزال تدعم بشكل كبير استقرار منظومة الرهن في إيثريوم.

ترقية وتحسين تجربة الرهن عبر Pectra

في مايو 2025، أدخلت ترقية Pectra عبر EIP-7251 تحسينات رئيسية: زادت الحد الأقصى لرصيد المدقق الفعّال من 32 ETH إلى 2048 ETH، وفعّلت الفوائد المركبة وتوحيد المدققين. هذا خفض من تكاليف إدارة آلاف من عقد المدققين، وسهل دخول رؤوس الأموال الكبيرة.

إعادة فتح الرهن في Kiln

بعد حادثة أمنية في سبتمبر 2025، خرج Kiln بشكل كبير من منظومة المدققين. لا يُعرف متى ستعيد Kiln تشغيل الرهن، لكن بيانات Beaconcha.in تظهر أن Kiln تمتلك حاليًا حصة تبلغ 1.68% من منظومة الرهن في إيثريوم.

نهاية تقليل الرافعة في DeFi

في يونيو ويوليو، أدت ارتفاعات معدلات الإقراض في Aave إلى إغلاق استراتيجيات الرافعة عبر دورة التكرار في stETH، مما أدى إلى ضغط بيع مؤقت. مؤخرًا، مع تراجع عمليات تقليل الرافعة، تراجعت طلبات الخروج، وأصبح السوق يسيطر عليه تدفق السيولة.

بعض المؤسسات تتخذ مواقف شرائية عند الانخفاض

السوق ظل يتراجع لأيام، وبعض المؤسسات ترى في ETH قيمة طويلة الأمد. شركة Trend Research تستعد لاستثمار مليار دولار إضافي في ETH. في 25 ديسمبر، أكد كل من Ai姨经 وJack Yi أن تكلفة شراء ETH التي أنشأتها Trend Research منذ نوفمبر كانت حوالي 3150 دولار، وأن الـ64.5 ألف ETH التي يمتلكونها حالياً تتكبد خسارة تقريبية قدرها 1.43 مليار دولار. بعد استثمار 1 مليار دولار إضافي، من المتوقع أن يتراوح متوسط تكلفة ETH التي يمتلكونها حول 3050 دولار.

الخلاصة

عكس «صف انتظار المدققين» في إيثريوم «تجاوز صف الخروج»، وهو علامة على أن التدفق الصافي للرهون بدأ يهيمن لأول مرة منذ يوليو، مما يشير إلى بداية تشكيل نمط تدفق داخلي إيجابي. هذا التغير ليس مجرد رقم، بل هو إشارة حاسمة على إعادة بناء ثقة السوق. بالطبع، ما إذا كان هذا الاتجاه سيثبت استدامته، يبقى في انتظار الزمن.

على الرغم من أن صندوق ETF الخاص بإيثريوم لم يظهر بعد تدفقات صافية واضحة، إلا أن تحسن الأساسيات على السلسلة واضح. كما قال Joseph Chalom، الرئيس التنفيذي المشارك لشركة SharpLink Gaming، هذا الشهر، إن الزيادة في العملات المستقرة، والتوكنات RWA، واهتمام صناديق الثروة السيادية المتزايد، قد تدفع إجمالي قيمة إيثريوم المقفلة (TVL) للارتفاع بمقدار 10 أضعاف بحلول 2026.

وفي ختام عام 2025، هل أصبحت إيثريوم جاهزة للاستعداد لعام 2026؟ الإجابة، ستكشف عنها الأيام.