تعمق أزمة ديون فانكي مع خفض ستاندرد آند بورز التصنيفات إلى CCC-، مما يشير إلى إعادة هيكلة وشيكة

تواجه شركة China Vanke أزمة سيولة وشيكة بعد تخفيض تصنيفها بشكل حاد من قبل S&P Global إلى CCC-، وهو آخر ضربة كانت تعتبر في السابق الأكثر أمانًا للمطور العقاري في قطاع العقارات المتعثر في الصين. تؤكد قرار وكالة التصنيف على تزايد المخاوف بشأن عبء الديون غير المستدام وضعف المرونة المالية للشركة.

نقطة الانهيار: جدار استحقاق السندات

المحفز المباشر لتدهور توقعات Vanke هو عقبة سداد حاسمة: 11.4 مليار يوان ( 1.6 مليار دولار ) من السندات التي ستنتهي في مايو 2025. أشارت وكالة S&P إلى مشكلة مثيرة للقلق بشكل خاص — من المتوقع أن يتحول التدفق النقدي التشغيلي إلى سالب، مما يجعل المطور غير قادر على الوفاء بالتزاماته من خلال الموارد الداخلية فقط. بدون تمويل خارجي جديد أو تعاون من الدائنين، يبدو أن Vanke محاصرة.

في يوم الأربعاء، اتخذت الشركة خطوة دفاعية، معلنة أنها ستسعى لتأجيل سند داخلي بقيمة 2 مليار يوان مستحق في 15 ديسمبر. وهذه هي المرة الأولى التي تتخذ فيها Vanke خطوة رسمية نحو تبادل ديون متعثر، مع اجتماع للدائنين مقرر في 10 ديسمبر. هذه إشارات واضحة على ضغط مالي وشيك.

انهيار “الضمان الحكومي”

ما سرع الأزمة هو إشارة بكين الأخيرة إلى أن السلطات المحلية يجب أن تتبع حلاً “موجهًا للسوق” لعبء ديون Vanke. أدرك المستثمرون على الفور أن هذه اللغة المشفرة: ليست حزمة إنقاذ، بل إعادة هيكلة ديون وخصومات. أدى انهيار هذا الضمان الحكومي الضمني — المستمد من المساهم الأكبر لـVanke، شركة Shenzhen Metro المملوكة للدولة — إلى إعادة تقييم حادة للمخاطر.

كان رد فعل السوق سريعًا وقاسيًا. هبطت سندات يوان الخاصة بـVanke المستحقة في مارس 2027 بنسبة 22.5% في جلسة واحدة، وتداولت عند 31 سنتًا للدولار مقارنة بـ 85 سنتًا في بداية الأسبوع. كانت وتيرة البيع قوية لدرجة أن العديد من السندات المحلية تجاوزت توقفات التداول بعد انخفاضها بأكثر من 20%.

مخاطر القطاع الأوسع

يقدم انهيار Vanke تحذيرًا تحذيريًا. سجلت الشركة خسارة هائلة قدرها 16.1 مليار يوان في الربع الثالث، بينما لا تزال أسعار المنازل الجديدة تتراجع بأسرع وتيرة خلال اثني عشر شهرًا. هذا الدورة الشريرة — التي تؤدي إلى تآكل الربحية وتقيد الوصول إلى السوق، مما يحد من توليد النقد — تعكس المسار الذي أسقط عملاق الصناعة China Evergrande.

بينما يظل صانعو السياسات يركزون على ضمان تسليم الوحدات المباعة مسبقًا بدلاً من حماية حاملي السندات، فإن إشارات الضائقة التي تظهرها Vanke تشير إلى أن تنظيف قطاع العقارات في الصين لا يزال غير مكتمل. من المحتمل أن يعيد الهيكلة الوشيكة تشكيل مشهد المخاطر لأسواق الديون الأوسع في الصين.