## XRP现货ETF突破10亿美元，为何价格却没有跟风上涨？

XRP现货ETF的资产规模（AUM）已达11.4亿美元，创下历史新高。自11月中旬以来，净流入超过4.23亿美元。这样的成绩看起来足够亮眼，但市场反应却相对平淡：XRP价格徘徊在2.10 دولار附近，流通市值127.30亿美元，24小时交易量仅134.85亿美元。

这道数学题对很多人来说不太好算：明明有十亿美元的资金涌入ETF产品，价格怎么还没有水涨船高？

**مليارات من الأموال تتدفق، لماذا لا يتفاعل السعر بشكل حاد؟**

هذا السؤال يكمن في فرق غالبًا ما يُغفل عنه: AUM (حجم إدارة الأصول) هو لقطة رقمية، في حين أن التدفقات الصافية هي التي تؤثر فعليًا على السعر.

عند إطلاق ETF للبيتكوين الفوري، كل تدفق يدخل يرفع السعر مباشرة. هذا "الطلب المجمّع" و"إعادة تقييم السعر" يحدثان تقريبًا في نفس الوقت. لكن XRP يختلف. 11.4 مليار دولار تبدو كثيرة، لكن مصدر هذا التمويل متنوع جدًا:

- التخصيص الأولي للمستثمرين الأوائل
- مخزون السوق الذي يقدمه صانع السوق
- الزيادة في القيمة الدفترية الناتجة عن تقلبات السوق

إذا قمت بتفكيك هذه الـ11.4 مليار دولار، ستجد أن متوسط التدفق اليومي خلال الـ35 يومًا الماضية هو حوالي 12 مليون دولار فقط. في سوق يتداول فيه حجم يومي من العقود الفورية بمئات الملايين، هذا النمو يُعتبر مستقرًا، وليس "محركًا قويًا".

**من المليارات إلى النسب المئوية: 1% من السيولة مقيدة**

بافتراض سعر 2.10 دولار، فإن 11.4 مليار دولار من ETF XRP تقيد حوالي 543 مليون رمز. مقارنةً بإجمالي عرض XRP البالغ 6.067 مليار، فهذا يعني أن حوالي 1% من المعروض المتداول "مجمّد" في منتجات ETF.

هل هذا 1% مهم؟ نعم. يوسع قنوات الدخول، ويجذب نوعًا جديدًا من المالكين (مؤسسات، حسابات استشارية، أشخاص لا يرغبون في التعامل مع المحافظ). لكن هل يكفي هذا 1% لإحداث انفجار سعري؟ بعيدًا عن ذلك.

مقارنةً بحالة البيتكوين، يتضح الأمر أكثر. بحلول نهاية 2025، ستحتفظ ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة بحوالي 1.298 مليون بيتكوين، وهو ما يمثل 6.2% من إجمالي المعروض. هذا هو الحجم الذي يمكن أن يخلق "تأثير المخزن" — حيث يتم حجز كمية كافية من المعروض للتأثير على السعر عند استقرار الطلب، مما يضغط على السيولة المتبقية للارتفاع. أما XRP، فحجمه المعبأ لا يزال بعيدًا عن ذلك.

**التحوط غير الظاهر: البيع على المكشوف وراء الطلب الفوري**

الغالبية العظمى من المستثمرين الأفراد لا يرون طبقة من التحوطات التي تقوم بها المؤسسات. المشاركون المصرح لهم (AP) وصانعو السوق غالبًا ما يبيعون على المكشوف في العقود الآجلة أو العقود الدائمة لتثبيت المخاطر، أثناء شراء XRP الفوري. هذا التحوط أصبح ناضجًا جدًا في سوق XRP:

- العقود غير المغلقة للمشتقات: حوالي 3.4 مليار دولار
- حجم التداول على العقود الآجلة خلال 24 ساعة: حوالي 2.56 مليار دولار

هذا يعني أن جزءًا كبيرًا من الطلب الظاهر على XRP الفوري يتم استيعابه بواسطة عمليات البيع الاصطناعي. يرى المستثمرون الأفراد "تدفقًا كبيرًا إلى ETF"، لكن الأداء السعري يتأثر بهذا التحوط غير المرئي ويُسَطّح.

**جدول التوريد والتجزئة الإقليمية يضغطان على السوق**

آلية إدارة XRP التي تصدر حتى مليار رمز شهريًا، رغم أنها لا تخرج كل الرموز إلى السوق شهريًا، إلا أنها تخلق "إيقاعًا متكررًا معروفًا". هذا الإيقاع يجعل مزودي السيولة أكثر حذرًا عند التسعير — سوق يتوقع تدفقًا مستمرًا من المعروض، يختلف تمامًا عن سوق يتوقع ندرة في المعروض.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تداول XRP الفوري يتركز بشكل كبير في البورصات الخارجية. على الرغم من أن البورصات الأمريكية تستعيد حصتها، إلا أن السيولة الإجمالية لا تزال موزعة عبر عدة تجمعات. كل تجمع يضم مشاركين، رسوم، واستراتيجيات تحوط مختلفة. هذا التجزؤ يجعل التدفقات داخل كل تجمع أسهل في الامتصاص، دون أن يسبب قفزات سعرية عالمية.

**غياب "الفراغ القاتل" كشرط أساسي**

هذا لا يعني أن ETF XRP بلا معنى. على العكس، هو علامة على ثلاثة تحولات مهمة:

1. فئة المنتجات أصبحت طبيعية — المستخدمون الآن يعتبرون ETF XRP أداة يومية، وليست حدثًا استثنائيًا
2. المؤسسات والمستشارون لديهم الآن وسيلة سهلة للامتلاك، دون الحاجة للتعامل مع المحافظ أو التداول في أماكن متعددة
3. مع تحسن المزاج السوقي، تم تمهيد البنية التحتية لارتفاعات أكبر

لكن لجعل نمو ETF يرتبط بشكل وثيق بأسعار السوق الفوري، كما هو الحال مع البيتكوين، هناك ثلاثة شروط يجب أن تتغير:

- تسارع التدفقات الصافية، ليكون كافيًا لتجاوز عمليات البيع العادية
- تلاشي طبقات التحوط تدريجيًا، بدلاً من تراكمها
- تركيز السيولة في تجمعات داخلية أعمق وأنظف، لتقليل الاحتكاك والطرق الالتفافية

حجم ETF البالغ 1 مليار دولار حاليًا ينقل تدفقًا ثابتًا، وليس فيضانًا. الأنابيب مهيأة، لكن لم تصل بعد إلى مستوى "الفراغ القاتل" — الحد الذي يمكن أن يبتلع كل المعروض المتداول ويجبر الأسعار على الارتفاع.

بعبارة أخرى، قصة ETF XRP حقيقية، لكن تأثيرها لا يزال في مرحلة الانتقال من "نقطة دخول جديدة" إلى "مستوعب مستمر". الصبر والمراقبة هما النهج الصحيح في الوقت الحالي.