تكتسب خزينة العملات المشفرة متعددة الأصول زخمًا مع إعادة تشكيل إريك جاكسون للنموذج من خلال نهج استراتيجي جديد

قطاع الخزانة للأصول الرقمية (DAT) يشهد تطورًا استراتيجيًا حيث يتحدى المستثمر النشيط المخضرم إريك جاكسون النهج التقليدي للصناعة في اللعب بأصل واحد. بدلاً من تقليد نموذج التركيز على البيتكوين فقط الذي أصبح شائعًا في عام 2020، يبني جاكسون إطارًا مختلفًا أساسًا يركز على التنويع، وآليات التحوط، وإدارة المخاطر الديناميكية.

موجة DAT الأصلية وخسائرها

عندما كانت شركة مايكل سايلور، MicroStrategy، رائدة في مفهوم الخزانة الرقمية للشركات قبل عقد من الزمن، بدا النموذج بسيطًا: جمع البيتكوين كأصل احتياطي للشركة. حقق هذا الاستراتيجية عوائد هائلة خلال ارتفاع السوق في عام 2021، حيث تنافست الشركات على تحميل ميزانياتها بالبيتكوين والإيثير وسولانا وغيرها من الأصول الرقمية. ارتفعت أسعار أسهم MicroStrategy بشكل ملحوظ، بينما استثمر المستثمرون الأفراد بكثافة في النظرية خلال ذروة الحماسة.

انهارت السردية عندما تغيرت ظروف السوق. تراجع سعر البيتكوين حوالي 30% من أعلى مستوياته، وانخفض سهم MicroStrategy بنسبة 44% منذ بداية العام. والأكثر ضررًا، أن نسبة صافي الأصول السوقية (mNAV) للشركة انضغطت من فوق 2.0 إلى حوالي 1.1—إشارة مقلقة على أن حيازات الرموز تتدهور بسرعة أكبر من القيمة السوقية الإجمالية. المستثمرون الذين دخلوا خلال دورة الضجيج تكبدوا خسائر كبيرة.

استراتيجية جاكسون المضادة: بنية خزانة الجيل الثاني

يرى إريك جاكسون، الذي يدير صندوق التحوط $10 مليون EMJ Capital من تورونتو، أن هذه الإخفاقات ليست إدانة لذات خزائن العملات الرقمية، بل دليل على ضعف التصميم الهيكلي. “جميع شركات خزانة البيتكوين الحالية كانت غير مميزة”، أوضح، موضحًا رؤيته لما يسميه “شركة خزانة الجيل الثاني متعددة الأصول” وإدارة التقلبات المدمجة في الحمض النووي التشغيلي بدلاً من معالجتها كحالة استثنائية تتطلب ردود فعل ذعر.

سيعمل مركب EMJ Crypto Technologies، الذي أعلن عنه حديثًا، بموجب تفويض مختلف جوهريًا. بدلاً من الاحتفاظ بشكل رئيسي بالبيتكوين، ستحتفظ الخزانة بمراكز عبر البيتكوين والإيثير ورموز إضافية—مع تخصيصات معتدلة للأسهم التقليدية، بما في ذلك ربما أسماء مثل Carvana، التي دعمها جاكسون بشكل نشط. يعكس بناء المحفظة فلسفة المستثمر النشيط لدى جاكسون: فهو يحافظ على قناعته من خلال التقلبات ويقوم بتوسيع المراكز بشكل انتقائي.

بنية المخاطر وتوليد الدخل

يركز الابتكار الهيكلي على بنية التحوط. ينوي جاكسون استخدام استراتيجيات الخيارات—وتحديدًا وضع الشراء والبيع—لتحقيق دخل في الوقت ذاته وتقليل التعرض للخسائر المحتملة. هذا النهج المختلط يشبه تشغيل “صندوق تحوط صغير داخل شركة الخزانة الخاصة بك”، وفقًا لما قاله جاكسون نفسه، محولًا ما كان في السابق هيكل حيازة سلبي إلى مركبة إدارة نشطة.

تتناول هذه الفلسفة مباشرة أزمات السيولة التي دمرت شركات الخزانة من الجيل الأول. من خلال بيع خيارات الشراء، يحقق الشركة دخلًا من الأقساط مع تحديد الحد الأقصى للأرباح؛ ومن خلال شراء حماية وضع البيع، تخلق حدًا أدنى للخسائر الكارثية. يخلق الجمع بينهما مظروف مخاطر محدد غير متوافق مع الانخفاضات التي تتجاوز 40% التي يعاني منها المنافسون غير المأمون.

الهيكل الرأسمالي وخطة التنفيذ

أعلنت شركة SRx Health Solutions يوم الثلاثاء أنها ستستحوذ على EMJ Crypto Technologies، مع دمج مستهدف في أوائل العام المقبل بعد إتمام الصفقة. سيتولى جاكسون دور الرئيس التنفيذي. والأهم من ذلك، أن شركة Keystone Capital Partners—مساهم في SRx—قد التزمت بمبلغ يصل إلى $1 مليار في دعم رأس المال، مشروطة بمتطلبات جمع رأس المال للشركة ودعم استراتيجية “نظام تشغيل خزانة الجيل الثاني” التي يتبعها جاكسون.

سجل جاكسون الشخصي يضفي مصداقية على هذا النهج غير التقليدي. اشترى Carvana بسعر 15 دولارًا؛ وأغلق السهم يوم الاثنين عند حوالي 448 دولارًا—مما يمثل زيادة بنسبة 2890%. عاد إلى Opendoor في يوليو بسعر 0.73 دولار؛ وهو يتداول الآن فوق 6.50 دولارات. استعداده للتمسك خلال تقلبات شديدة مع الدفع نحو تغييرات تشغيلية—بما في ذلك استبدال الرؤساء التنفيذيين والت pivots استراتيجي—يُظهر راحة مع نوعية إعادة التموضع الديناميكية التي ستتبناها شركة خزانته.

التداعيات على القطاع وترخيص التكنولوجيا

أشار جاكسون إلى أن ميزة EMJ التنافسية لن تستمد من مضاعفات التقييم المرتبطة بنسبة mNAV، وهو مقياس خذل المستثمرين في شركات الخزانة الحالية. بدلاً من ذلك، يخطط لاستخراج القيمة من خلال ترخيص تكنولوجيا التحوط وإدارة المخاطر المملوكة لجهات أخرى لمشغلي DAT الآخرين. هذا يحول نموذج العمل من “الأصول تحت الإدارة التي تولد عوائد” إلى “البرمجيات والأنظمة التي تولد إيرادات متكررة”.

قال جاكسون: “نعتقد أننا لن يتم تقييمنا بناءً على mNAV، بل على القيمة التي نخلقها للآخرين”، معيدًا تصور شركة الخزانة كمزود للبنية التحتية بدلاً من مستودع أصول سلبي. إذا نجح هذا النهج، فقد يخلق فئة جديدة: الخزانة كمنصة بدلاً من الخزانة كميزانية عمومية.

يأتي هذا النموذج في وقت تراجعت فيه ضغوط السوق المشفرة عن المشاركين العاديين، لكنها أوجدت فرصًا للمهندسين المستعدين لإعادة البناء على أسس أكثر قوة. سواء كان إطار عمل الجيل الثاني لجاكسون يمكن أن يتفوق على نظرية الأصل الواحد يبقى غير مختبر، لكن الانحراف الاستراتيجي عن إجماع الصناعة يستحق الانتباه.