حقل التجربة الجديد للSEC: هل يمكن للإعفاءات من الابتكار قبل عام 2026 أن تعيد تشكيل تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة

المقدمة: من مأزق التنفيذ إلى الابتكار المؤسسي

شهدت صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة لحظة تحول في عام 2025. بعد أن خلقت نماذج “الحوكمة التنفيذية” الطويلة الأمد (من خلال التقاضي والغرامات لوضع القواعد) العديد من المناطق الرمادية القانونية، أطلق الرئيس الجديد للهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات ###保罗·阿特金斯### في يوليو “مشروع التشفير”، والذي يتمحور حول تقديم إطار تنظيمي جديد — حيث أصبحت سياسة الإعفاءات الابتكارية نقطة انطلاق رئيسية.

تصميم هذا الإعفاء بسيط وواضح: يمنح التقنيات والمنتجات المشفرة الناشئة فترة “تجريب” تتراوح بين 12 إلى 24 شهرًا، لتمكينها من دخول السوق بأقل تكاليف امتثال، دون الحاجة إلى الالتزام فورًا بالإجراءات الكاملة للتسجيل والإفصاح بموجب قوانين الأوراق المالية التقليدية. وأكد أتكينز أن هذه السياسة من المتوقع أن تدخل حيز التنفيذ رسميًا في يناير 2026.

وهذا يمثل تحولًا من استجابة سلبية إلى استجابة نشطة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية، في محاولة لإيجاد توازن أكثر مرونة بين حماية المستثمرين وابتكار الصناعة.

إطار عمل سياسة الإعفاءات: من يمكنه استخدامها، كيف، ومدة الاستخدام

نطاق التطبيق وتحديد المدة

لا يميز الإعفاء الابتكاري بين أنواع الشركات — سواء كانت منصات تداول، بروتوكولات DeFi، مُصدرو العملات المستقرة، أو حتى DAO — جميعها يمكن أن تتقدم بطلب. الاختلاف هو أن كل فترة إعفاء عادةً ما تكون بين 12 و24 شهرًا، بهدف منح فريق المشروع وقتًا كافيًا لـ"حضانة" المشروع لتحقيق معايير “نضج الشبكة” أو “اللامركزية الكاملة”.

خلال فترة الإعفاء، يتعين على المشروع تقديم إفصاحات مبسطة، متجنبًا الإجراءات الطويلة للتسجيل عبر نموذج S-1 — وهو ما يتوافق مع “الممر السريع” الذي وضعه قانون CLARITY الذي يدعمه الكونغرس (حيث يسمح بإصدار تمويل يصل إلى 75 مليون دولار سنويًا، مع الالتزام بمتطلبات الإفصاح).

معايير الامتثال الموجهة بالمبادئ

بدلاً من أن تكون قواعد صارمة، فهي إطار مرن. الشركات التي تحصل على الإعفاء لا تزال بحاجة إلى تلبية متطلبات الامتثال الأساسية:

• التقارير الدورية: قد يُطلب منها تقديم تقارير تشغيلية ربع سنوية وخضوعها للفحوصات الدورية من SEC
• حماية المستثمرين الأفراد: يجب أن تتضمن المشاريع تنبيهات مخاطر وحدود استثمار للمستثمرين الأفراد
• المعايير التقنية: قد تتضمن آليات القائمة البيضاء أو مجموعة من المشاركين المعتمدين، أو الالتزام بمعايير مثل ERC-3643

نظام تصنيف الرموز والعملات الرقمية و"اختبار اللامركزية"

يعتمد نظام تصنيف الرموز الجديد من SEC على مبدأ اختبار هوي، ويقسم الأصول الرقمية إلى أربع فئات: السلع/الرموز الشبكية (مثل BTC)، الرموز الوظيفية، الرموز التجميعية (NFT)، والأوراق المالية المرمزة.

الابتكار الرئيسي هو “آلية الخروج”: إذا وصلت الأصول الثلاثة الأولى إلى معايير “اللامركزية الكاملة” أو “الوظائف الكاملة”، يمكنها أن تخرج من نطاق تنظيم الأوراق المالية. حتى لو تم إصدار الرموز كأوراق مالية في البداية، فإن انتهاء علاقة عقد الاستثمار يعني أن التداولات اللاحقة لا تعتبر “تداول أوراق مالية”. وهذا يوفر للمشاريع مخرجًا واضحًا من الامتثال.

موقف SEC هو: أن معظم الأصول المشفرة ليست أوراقًا مالية، وإذا كانت كذلك، فإن التنظيم يجب أن يعزز وليس يعيق تطورها.

التعاون التشريعي والتنسيق المؤسسي

ليست سياسة الإعفاءات الابتكارية إجراءً معزولًا، بل جزء من استراتيجية متكاملة مع تشريعين رئيسيين في الكونغرس.

قانون CLARITY: تقسيم الاختصاصات ومعايير التحول

يقسم قانون CLARITY بشكل نهائي حدود SEC و CFTC (لجنة تداول السلع الآجلة): الإصدار الأولي والتمويل يختص به SEC، والتداول الفوري للأصول الرقمية يختص به CFTC.

ويحدد تعريف “البلوكتشين الناضج” معيارًا كميًا لللامركزية — يشمل توزيع ملكية الرموز، مشاركة الحوكمة، واستقلالية الوظائف. ويتناغم إطار الإعفاءات معه: ففترة الإعفاء تمثل مسارًا مؤقتًا لتحقيق “النضج”، بينما يظل قانون CLARITY هو المعيار الدائم عند الوصول.

قانون GENIUS: “الاستقلالية التامة” للعملات المستقرة

دخل قانون GENIUS حيز التنفيذ في يوليو من هذا العام، وهو أول تشريع اتحادي شامل للأصول الرقمية في الولايات المتحدة. يحدد القانون استبعاد العملات المستقرة المدفوعة من تصنيف “الأوراق المالية” و"السلع"، ويخضعها لرقابة المؤسسات المصرفية (مثل OCC).

يجب على المُصدرين أن يحققوا احتياطي أصول بنسبة 1:1 (يقتصر على الدولار النقدي أو سندات الخزانة)، ويمنعوا تحقيق أرباح من الفوائد. وبما أن إطار تنظيم العملات المستقرة قد تم تثبيته، فإن الإعفاءات الابتكارية من SEC ستركز على بروتوكولات DeFi والعملات الشبكية الجديدة وغيرها من المجالات المتقدمة، لتجنب التكرار في التنظيم.

التعاون بين الجهات التنظيمية وتوحيد عمليات السوق

عززت SEC و CFTC التواصل من خلال بيانات مشتركة وموائد مستديرة، وأشارت بوضوح إلى أن تسجيل البورصات يمكن أن يسهل تداول أصول مشفرة فورية معينة، مما يقلل من تضارب الاختصاصات بين الجهات. وأصبحت الإعفاءات الابتكارية وتنظيم DeFi من الموضوعات الرئيسية للنقاش، بهدف إزالة عدم اليقين التنظيمي عن المشاركين في السوق.

التوترات حول DeFi

أثارت هذه السياسة انقسامات حادة في الصناعة.

الفرص: ثورة التكاليف للشركات الناشئة والمشاريع الممتثلة

بالنسبة للشركات الناشئة التي ترغب في دخول السوق الأمريكية بشكل قانوني، توفر الإعفاءات فوائد حقيقية:

خفض كبير في عتبة الدخول — في السابق، كان على المشروع إنفاق ملايين الدولارات على المحامين، واستغرق الأمر أكثر من سنة للامتثال. الآن، أصبح الإجراء مبسطًا، وتكاليف ووقت الدخول أقل بكثير.

تحفيز الاستثمارات المؤسسية — توفر خارطة طريق تنظيمية واضحة تجذب رأس المال الاستثماري والمؤسسات المالية. فبنك JPMorgan و Morgan Stanley وغيرهم من عمالقة التمويل التقليدي يشرعون بالفعل في استثمار الأصول الرقمية، وألغت SEC سابقًا SAB 121 (القاعدة التي كانت تفرض أن الأصول المشفرة تظهر كخصوم في الحسابات)، مما أزال عقبة دخول البنوك. ومع مرونة الإجراءات في إطار الإعفاء، أصبح لدى المؤسسات الآن أساس قانوني أوضح لدخول مجال التشفير.

موقع تجريبي للابتكار المنتج — يمكن لتطبيقات DeFi ونماذج Web3 أن تتطور بسرعة ضمن إطار الإعفاء، وتسرع شركات مثل ConsenSys نموها في بيئة داعمة.

( الجدل: فخ المركزية في DeFi

لكن مجتمع DeFi يطرح مخاوف قاتلة:

متطلبات KYC/AML الإلزامية — الإعفاء يتطلب من جميع المشاريع تنفيذ “إجراءات تحقق معقولة للمستخدم”، مما يعني أن بروتوكولات DeFi يجب أن تلتزم بـ KYC/AML.

تعارض العقود الذكية والامتثال — لتحقيق المعايير، قد يُجبر DeFi على اعتماد معيار ERC-3643، ودمج التحقق من الهوية والقيود على المعاملات في العقود. وإذا كانت كل معاملة تتطلب فحص القائمة البيضاء، فهل يمكن أن يتم تجميد الرموز مركزيًا؟ هل لا يزال هذا DeFi؟

يعتقد مؤسسو Uniswap وغيرهم من قادة الصناعة أن تنظيم مطوري البرمجيات كوسطاء ماليين يضر بمنافسة أمريكا ويقضي على الابتكار.

) رد فعل القطاع المالي التقليدي: مخاوف “المناورة التنظيمية”

وفي الوقت نفسه، يعارض وول ستريت — لكن لأسباب معاكسة تمامًا.

الاتحاد العالمي للبورصات(WFE) و Citadel Securities اشتكوا من أن الأصول ذاتها تتبع قواعد مختلفة عند تحويلها إلى رموز أو في شكلها التقليدي، مما يخلق نظامين تنظيميّين مستقلين، وهو نوع من “المناورة التنظيمية غير العادلة”.

جمعية الأوراق المالية والأسواق المالية الأمريكيةSIFMA تدعو إلى أن تتبع الأوراق المالية المرمزة قواعد حماية المستثمرين نفسها التي تتبعها الأصول المالية التقليدية، وإلا فإنها ستزيد من مخاطر السوق والاحتيال.

الانقسام العالمي: “السرعة أولاً” في أمريكا مقابل “القواعد أولاً” في الاتحاد الأوروبي

تمثل سياسة الإعفاءات الابتكارية في أمريكا وتنظيم MiCA في الاتحاد الأوروبي “نقطتي طرف” في تنظيم الأصول الرقمية على مستوى العالم.

تتبنى أمريكا “المرونة المخصصة” — حيث تتسامح مع المخاطر وعدم اليقين في البداية مقابل تسريع الابتكار؛ بينما يصر الاتحاد الأوروبي على “التوحيد المسبق” — حيث يلتزم الجميع بقواعد موحدة منذ البداية لضمان الاستقرار.

نموذج أمريكا يجذب الشركات الناشئة وقطاع التكنولوجيا المالية، لكنه يحمل مخاطر عالية؛ بينما يوفر نموذج الاتحاد الأوروبي استقرارًا للمؤسسات المالية الكبرى (مثل JPMorgan)، لكنه يفتقر إلى المرونة.

هذا الانقسام يجبر الشركات العالمية على تبني “استراتيجية الامتثال المزدوج” — حيث يجب أن تفي نفس المنتج (مثل العملات المستقرة) بمعايير الإعفاء الأمريكية والمتطلبات الصارمة لـ MiCA، مما يزيد التكاليف، لكنه ضروري لدخول السوقين.

آفاق السوق والنصائح الاستراتيجية

إطلاق الإعفاءات الابتكارية رسميًا في 2026 يمثل نضوج تنظيم التشفير في أمريكا. فهو لا يوفر فقط مرونة إدارية، بل يفتح أيضًا عصر “الابتكار التنظيمي” — حيث تعوض المرونة الإدارية عن التأخير التشريعي.

بالنسبة لصناعة التشفير الأمريكية، سيجذب ذلك رؤوس أموال مؤسسية غير مسبوقة، ويدفع الأصول الرقمية من الهامش إلى “فئة الأصول الهيكلية”.

نصائح للمشاريع واضحة:

اعتبر فترة 12-24 شهرًا من الإعفاء فرصة سريعة لدخول السوق الأمريكية، لكن الهدف النهائي يجب أن يكون “اللامركزية القابلة للتحقق” وليس مجرد “جهود مستمرة” غامضة. يجب أن يكون خريطة طريق اللامركزية مصممة من منظور “الانتقال من السلطة”، وليس وعودًا فارغة. المشاريع التي لا تصل إلى اللامركزية الحقيقية في الوقت المناسب ستواجه مخاطر عالية من الامتثال بعد فوات الأوان.

وبالنظر إلى الجدل حول متطلبات KYC/AML في إطار الإعفاء، فإن المشاريع التي لا تستطيع تحقيق اللامركزية التقنية بشكل كامل وترفض اعتماد معيار ERC-3643 قد تفكر في الخروج من السوق الأمريكية للمستهلكين بعد انتهاء فترة الإعفاء.

على المدى الطويل، لا تزال التحديات الكبرى تتمثل في تشتت التنظيم. فمرونة أمريكا ونظام الاتحاد الأوروبي الصارم سيستمران في خلق “مناورة تنظيمية”. لتحقيق المنافسة العادلة على مستوى العالم وحماية المستهلكين، هناك حاجة ملحة لـ"التنسيق الدولي". ومن المتوقع بحلول 2030 أن تتفق السلطات القضائية الرئيسية على إطار موحد، يشمل معايير AML/KYC موحدة ومتطلبات احتياطيات العملات المستقرة، لتعزيز الترابط العالمي ومشاركة المؤسسات.

الخاتمة: من الفوضى إلى النظام، نقطة التحول

سياسة الإعفاءات الابتكارية لـ SEC تمثل علامة فارقة في تحول تنظيم التشفير في أمريكا من “الضغط الغامض” إلى “التنظيم الواضح”. فهي تستخدم المرونة الإدارية لكسر الجمود التشريعي، وتفتح طريقًا للامتثال للأصول الرقمية، مع الحفاظ على المبادئ التنظيمية.

بالنسبة لصناعة التشفير، يعني ذلك نهاية عصر النمو العشوائي. المنافسة المستقبلية لن تقتصر على الكود فقط، بل ستتعلق أيضًا بالبنية الأصولية والإطار التنظيمي — حيث ستصبح “الابتكار التنظيمي” هو المفتاح في المنافسة الجديدة.

السيطرة على سرعة الاستفادة من الإعفاء، والتقدم في تحقيق اللامركزية القابلة للتحقق، وتحويل تعقيد التنظيم إلى ميزة تنافسية عالمية، هي عوامل النجاح في الدورة القادمة.