تحليل الجدوى المالية لـ Tether: كم من الاحتياطيات اللازمة لضمان الاستقرار؟

Tether تعمل كأنه بنك غير منظم

Tether International في جوهرها ليست مجرد مؤسسة ودائع، بل هي مؤسسة مالية تعمل كبنك. تصدر الشركة أدوات ودائع رقمية حسب الطلب، مما يسمح بالتداول الحر في سوق العملات المشفرة، وفي الوقت نفسه تستثمر هذه الديون في محفظة أصول متنوعة.

Tether لا تحتفظ فقط باحتياطيات وفقًا لمستوى المخاطر/الآجال، بل تقوم أيضًا بتوزيع الأصول بنشاط لتحقيق أرباح من فرق العائد بين الأصول والخصوم. هذه سمة مميزة للنشاط المصرفي، وليست مجرد خدمة تحويل أموال.

إطار التقييم: نسبة رأس المال وفقًا لمعيار بازل

لفهم ما إذا كانت Tether لديها القدرة على السداد، نحتاج إلى تطبيق إطار تقييم رأس المال المستخدم على نطاق واسع في القطاع المالي. يُطلب من المؤسسات المالية الحفاظ على مستوى معين من رأس المال لامتصاص تأثير تقلبات الأصول والمخاطر المحتملة الأخرى.

ثلاثة أنواع رئيسية من المخاطر يجب النظر فيها:

• مخاطر الائتمان: قدرة الطرف المقترض على الوفاء بالتزاماته، تمثل 80%-90% في معظم المؤسسات المالية الكبرى
• مخاطر السوق: تقلب قيمة الأصول، وتأثيره على القدرة على سداد الديون، تمثل 2%-5%
• مخاطر التشغيل: المخاطر الناتجة عن الاحتيال، الأعطال النظامية، والخسائر القانونية

متطلبات رأس المال الأدنى:

• رأس مال من المستوى 1 عادة (CET1): 4.5% من الأصول ذات المخاطر المرجحة
• رأس مال من المستوى 1: 6.0% من الأصول ذات المخاطر المرجحة
• إجمالي رأس المال: 8.0% من الأصول ذات المخاطر المرجحة

في الظروف العادية، يتعين على المؤسسات المالية الكبرى الحفاظ على نسبة 7%-12% من CET1 و10%-15% من إجمالي رأس المال. في الواقع، غالبًا ما تتجاوز هذه المتطلبات 15%.

هيكل الأصول والمخاطر لـ Tether

بحلول نهاية الربع الأول من عام 2025، أصدرت Tether حوالي 174.5 مليار دولار من الرموز، مع أصول محتفظ بها بقيمة 181.2 مليار دولار، مما يخلق احتياطيًا يتجاوز حوالي 6.8 مليار دولار.

مكونات محفظة الأصول:

• حوالي 77% استثمار في أدوات السوق النقدي والأصول المكافئة بالدولار الأمريكي، تقريبًا بدون حاجة لمخاطر مرجحة
• حوالي 13% حيازة سلع مادية ورقمية
• الباقي عبارة عن قروض واستثمارات أخرى

معالجة المخاطر المرجحة:

بالنسبة لبيتكوين (BTC)، وفقًا للمعايير الدولية، يمكن أن تصل نسبة المخاطر المرجحة إلى 1,250%. ومع ذلك، هذا افتراض متشدد جدًا. بالنظر إلى طبيعة البيتكوين كسلعة رقمية، فإن معالجة أكثر منطقية هي تطبيق نسبة مخاطر مرجحة تتوافق مع تقلبات السعر الفعلية.

منذ الموافقة على صندوق ETF للبيتكوين، تتراوح تقلبات البيتكوين السنوية بين 45%-70%، أعلى من الذهب (12%-15%). وبناءً عليه، ينبغي أن تكون نسبة المخاطر المرجحة للبيتكوين أعلى بحوالي 3 مرات من الذهب.

بالنسبة لمحفظة القروض، وبسبب نقص المعلومات التفصيلية عن الطرف المقترض والأصول المضمونة، فإن المعالجة المنطقية هي تطبيق نسبة مخاطر مرجحة 100%.

الحالة الحالية لرأس مال Tether

استنادًا إلى التحليل أعلاه، تتراوح أصول Tether ذات المخاطر المرجحة (RWAs) بين حوالي 62.3 مليار و175.3 مليار دولار، اعتمادًا على طريقة معالجة محفظة السلع.

نسبة رأس المال الإجمالية (TCR) لـ Tether:

مع احتياطي يتجاوز 6.8 مليار دولار، فإن نسبة TCR ستتراوح بين 3.87% إلى 10.89%، وتعتمد بشكل رئيسي على طريقة حساب مخاطر البيتكوين.

إذا طبقنا فرضية قياسية معقولة (الأصول التي يمكن أن تتقلب بنسبة 30%-50%، ضمن النطاق التاريخي)، فإن Tether تلبي بشكل أساسي الحد الأدنى من متطلبات الجهات التنظيمية.

ومع ذلك، بالمقارنة مع معايير السوق للمؤسسات المالية الكبرى (نسبة رأس المال 17.5%-18.5%)، لا تزال هناك فجوة. للحفاظ على حجم إصدار USDT الحالي وفقًا لمعايير السوق، قد تحتاج Tether إلى إضافة حوالي 4.5 مليار دولار من رأس المال.

مسألة مستقلة عن المجموعة

تجادل Tether غالبًا بأنه على مستوى المجموعة، لديها أرباح محتجزة كبيرة تعمل كوسادة. بحلول نهاية عام 2024، بلغ صافي الأرباح السنوية المبلغ عنها أكثر من 13 مليار دولار، ورأس مال الأسهم للمجموعة يتجاوز 20 مليار دولار.

ومع ذلك، وفقًا لمبادئ إدارة مالية صارمة، فإن هذه الأرباح والاستثمارات تقع ضمن مستوى المجموعة، وتخرج عن نطاق الاحتياطيات المعزولة لجزء إصدار الرموز. لدى Tether القدرة على تحويل هذه الأموال عند الحاجة، ولكن لا يوجد التزام قانوني بذلك.

لذا، فإن اعتبار جميع الأرباح المحتجزة رأس مال يمكن استخدامه لامتصاص خسائر USDT هو تقييم متفائل جدًا. لتقييم دقيق، يجب النظر في أداء وسيولة الأصول عالية المخاطر ضمن محفظة المجموعة، بالإضافة إلى تصميم الإدارة على التضحية بها خلال الأزمات لحماية حقوق حاملي الرموز.

الخلاصة النهائية

تلبية Tether للمتطلبات الحد الأدنى لرأس المال وفقًا للمعيار التحفظي الأساسي. ومع ذلك، بالمقارنة مع المعايير الأعلى المطبقة على المؤسسات المالية الكبرى، لا تزال هناك فجوة كبيرة في وسادة رأس المال. ما إذا كانت Tether بحاجة إلى زيادة رأس مالها، في النهاية، يعتمد على المعايير والمقاييس التي تختار تطبيقها.