صندوق ETF بيتكوين يعيد تشكيل دورة السوق: قواعد جديدة لمدة عامين أكثر حسمًا من النصف السنوي الذي يستمر 4 سنوات

تخضع دورة السوق للبيتكوين لتحول جذري. لقد أصبحت الدورة التي كانت تهيمن عليها أحداث النصف (الهافنج) والتي استمرت لأربع سنوات شيئًا من الماضي، وحل محلها دورة جديدة مدتها عامان يقودها سيولة الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) — وهذا التغيير أعمق بكثير مما يدركه معظم الناس.

الهافنج لم يعد هو البطل

في السابق، كان هناك إطار تفسير مستقر نسبيًا لتقلبات سعر البيتكوين: أحداث النصف تقطع بشكل ميكانيكي العرض الجديد، وتضغط على هوامش أرباح المعدنين، وتطرد المشاركين الضعفاء، مما يخفف من ضغط البيع. هذا المنطق يتداخل مع نفسية FOMO للمستثمرين، مكونًا دورة يمكن التنبؤ بها: “الانتشار المبكر → ارتفاع السعر → انتشار وسائل الإعلام → تقليد المستثمرين الأفراد → جنون الرافعة المالية → الانهيار النهائي”.

هذه الآلية كانت فعالة لأنها تجمع بين صدمة العرض النفسي والتأثير الجماعي — وهو سلسلة ردود فعل تبدو موثوقة.

لكن المشكلة الآن: الضغط على العرض المتداول للبيتكوين قد تراجع إلى أدنى مستوى تاريخي. تأثير تقلص العرض الناتج عن النصف يتناقص، والقوة المسيطرة على السعر قد انتقلت بشكل غير ملحوظ.

مدراء الأصول المؤسسية يصبحون صانعي السعر الجدد

الآن، من يسيطر على سيولة البيتكوين هم مدراء الأصول الذين يقيمون عائد الاستثمار على أساس سنوي (أو دورة مدتها عامان) — خاصة تلك التي تدخل عبر صناديق ETF، والتي تمثل تدفقات مالية مؤسسية ضخمة.

قرارات هؤلاء تختلف تمامًا:

أولًا، دورة الرسوم الإدارية. رسوم إدارة الصناديق تُحسم وفق السنة الميلادية (نهاية ديسمبر)، مما يدفع مديري الصناديق إلى حصد الأرباح وإظهار الأداء قبل نهاية العام. إذا زادت التقلبات في نهاية العام ولم تكن الأرباح الظاهرة كافية لمواجهة المخاطر، فإنهم يميلون إلى بيع المراكز الأكثر حساسية.

ثانيًا، هدف العائد السنوي. مدير صندوق نموذجي يخبر لجنة الاستثمار أن معدل النمو السنوي للبيتكوين حوالي 25%، لذلك يحتاج لتحقيق عائد سنوي يزيد عن 50% ليكون ناجحًا. هذا يعني:

• المستثمرون الذين حققوا 100% عائد في 2024 قد تجاوزوا الهدف
• لكن المستثمرين الذين دخلوا في بداية 2025 وخسائرهم المؤقتة 7% يحتاجون لتحقيق 80% أو أكثر خلال 12-24 شهرًا القادمة
• هذا يخلق ضغطًا زمنيًا غير متوافق

ثالثًا، مخاطر السيولة المتزامنة. عندما يمتلك جميع المؤسسات نفس الأصول، فإن السيولة تتجه في اتجاه واحد فقط — إما شراء كامل أو بيع جماعي، مما يضاعف تقلبات السوق المحتملة.

الحقيقة التي تكشفها بيانات سيولة ETF

مراقبة تدفقات ETF الشهرية منذ تأسيسها تكشف عن نمط مقلق:

• 2024: معظم الأرباح تأتي من تراكم طوال العام، وأكبر تدفقات كانت في أكتوبر (سعر البيتكوين 70,000 دولار) ونوفمبر (96,000 دولار)
• 2025: باستثناء مارس، فإن جميع الأشهر تقريبًا شهدت تدفقات ETF في حالة خسارة

هذا يعني أن المستثمرين المؤسسيين الذين اشتروا بكميات كبيرة في أكتوبر ونوفمبر 2024 وضعوا حدودًا سعرية عند 91,000 دولار و125,000 دولار على التوالي. وإذا لم يتحقق هذه الأسعار خلال سنة، فإنهم سيواجهون ضغط تقييم الأداء.

الأمر الأسوأ هو أن التدفقات الكبيرة في يونيو (التي كانت عند أسعار دخول أعلى) ستواجه نفس قرار التقييم في يونيو 2026. وإذا لم يتحقق الهدف، فمن المرجح أن يوقفوا الخسائر مبكرًا.

السعر الحالي للبيتكوين هو 90.65 ألف دولار، وهو قريب جدًا من نقطة التوازن. من ناحية القيمة السوقية، إذا انخفض السعر بنسبة 10%، فإن حجم أصول ETF للبيتكوين قد يعود إلى مستوى بداية العام (103.5 مليار دولار).

المعنى الحقيقي لـ"الدورة الديناميكية لمدة عامين"

بدلاً من أن تكون دورة، فهي في الواقع فخ السيولة:

تكلفة دخول الأموال الجديدة تتباين مع توقعات الربح والخسارة للمستثمرين الحاليين، مما يخلق اختلالًا هيكليًا. طالما استمر الزمن في المرور والسعر يتماسك (بغض النظر عن مدى حبك أو كرهك، فالزمن سيمضي)، فإن العائد السنوي للمؤسسات سيبدأ في الانخفاض تدريجيًا — وفي النهاية، يصبح أقل من هدف العائد المعدل للمخاطر.

عندما ينخفض العائد السنوي إلى أقل من 30%، يبدأ البيع. وليس بسبب ارتفاع أو انخفاض البيتكوين، بل فقط لأن تكلفة الوقت تقلل من العائد النسبي.

التنبؤ بالدورة الجديدة أصبح أكثر دقة

من ناحية ما، هذا خبر سيء: البيتكوين لم يعد مدفوعًا بشكل كامل بدورة الهافنج التي يمكن التنبؤ بها كل 4 سنوات، بل أصبح مدفوعًا بتكلفة رأس المال والضغط الزمني للمؤسسات.

لكن من ناحية أخرى، هذا خبر جيد: سلوك هذه المؤسسات أكثر قابلية للتوقع من نفسية المعدنين الأفراد والمستثمرين الأفراد. تتبع تكلفة الصناديق، حجم التدفقات الشهرية، وأوضاع الربح والخسارة للمستثمرين في فترات مختلفة، سيكون أكثر فاعلية في التنبؤ بنقاط الضغط المستقبلية من مجرد النظر إلى تاريخ الهافنج.

الخلاصة: العرض مات، والسيولة هي الملك

في السابق، كانت تقلبات البيتكوين ناتجة عن صدمات ميكانيكية من جانب العرض وتفاعل مع السلوك المالي. اليوم، أهمية جانب العرض تراجعت بشكل كبير — ليس لأن البيتكوين أصبح أكثر، بل لأن المشترين الذين يملكون البيتكوين أصبحوا مؤسسيين.

هذا التحول يعني أن: الإطار السردي القديم (قصة الهافنج) لم يعد صالحًا، لكن قوانين جديدة تتشكل. من يفهم هذه المنظومة الجديدة من سلوك المؤسسات، ويتابع تكلفة الصناديق، ويحلل التدفقات، سيكون في موقع أفضل لاقتناص الفرص في الدورة الجديدة.

الزمن لم يعد حليف البيتكوين — على الأقل في النافذة الحاسمة 2025-2026.