ملخص معركة Perp DEX لعام 2025: من هيمنة Hyperliquid إلى التنافس بين العديد من اللاعبين، ستبدأ المنافسة الحقيقية في عام 2026

المقدمة: التغيرات الجوهرية التي لا يمكن قياسها بحجم التداول

سوق العقود الدائمة على السلسلة في عام 2025، على السطح، يظهر كمنافسة مثيرة في حجم التداول، لكنه في الواقع يعكس فجوة خطيرة بين “الجودة والكمية”.

في بداية العام، كانت Hyperliquid تسيطر على أكثر من 70% من السوق، وفي النصف الثاني، دخل أكثر من 10 منصات جديدة من نوع Perp DEX. بحلول نهاية ديسمبر، انخفض حصة Hyperliquid إلى حوالي 20%—وإذا نظرنا فقط للأرقام، فسيبدو الأمر كـ"سقوط الملك". لكن الحقيقة ليست كذلك.

عند النظر إلى المؤشرات المهمة، تتغير الصورة تمامًا

بالنسبة للمراكز المفتوحة (Open Interest)، لا تزال Hyperliquid تسيطر على حوالي 49% من الشبكة بأكملها، أي حوالي 75 مليار دولار. وهو ما يعادل نصف إجمالي OI للمنصات الأربعة الأخرى. هذا يعني أن حجم التداول على المدى القصير زاد، لكن التدفق الحقيقي للأموال لا يزال مركزًا في Hyperliquid.

الوجه الحقيقي لسوق Perp DEX: الحقيقة وراء جنون البيانات

لماذا لا تعتبر تصنيفات حجم التداول مرجعًا

في سبتمبر 2025، حققت Aster بسرعة حجم تداول يومي بلغ 700 مليار دولار، وتوقع الكثيرون أن تكون “Hyperliquid التالية”. لكن بعد ذلك مباشرة، أزال منصة البيانات DeFiLlama Aster، بسبب “تطابق بيانات التداول تمامًا مع منصات CEX الكبرى، واكتشاف خلل كبير”.

عند تتبع البيانات على السلسلة، تركز 96% من رموز Aster في 6 محافظ، ونسبة التداول إلى OI وصلت إلى 58، مما يعني أن نفس المركز يتكرر 58 مرة. هذا في الواقع ليس تدفقًا للأموال، بل هو تشغيل ذاتي مدفوع بالحوافز.

Lighter، على الرغم من أنه حصل على المركز الأول في حجم التداول باستخدام استراتيجية Zero Fee البسيطة، إلا أن الواقع هو:

• نسبة Vol/OI تتجاوز 8 (المعدل الطبيعي بين 1-2)
• المستخدمون هم غالبًا مضاربون قصيرو الأجل يهدفون إلى نقاط المكافآت من الإعفاءات
• خلال توقف الخدمة في منتصف أكتوبر، خسر صندوق LLP حوالي 10%

وبالتالي، فإن حجم التداول لا يعكس جودة المنصة، بل أصبح مؤشرًا على “شدة الحوافز” فقط.

مؤشر ذو قيمة حقيقية: الدخل والاستقرار

دخل الرسوم الشهري لـ EdgeX يتجاوز 20 مليون دولار، أي حوالي 250 مليون دولار سنويًا، وهو ثاني أكبر بعد Hyperliquid. لكن حصة سوق حجم التداول لـ Edgx لا تتجاوز 5-6%—أي أن مساهمة كل مستخدم من الرسوم تفوق بأكثر من 40 مرة تلك الخاصة بـ Lighter.

ما الفرق؟ اختلاف نوعية المستخدمين

EdgeX هو منصة موجهة للمستثمرين المؤسسيين، تم إنشاؤها بواسطة Amber Group. لديها قاعدة مستخدمين موثوقة ودعم سيولة مناسب. وParadex أيضًا، وتحظى بثقة خاصة من المتداولين المؤسسيين.

تحليل هادئ لقوى سوق Perp DEX الخمسة في 2025

Hyperliquid: الموقع المهيمن، لا يتهزه شيء

• ما الذي يجعله قويًا؟

  • سلسلة تطوير ذاتية، قدرة معالجة 200 ألف معاملة في الثانية
  • الواجهة الأمامية بمستوى Binance، والخلفية موزعة بالكامل
  • بروتوكول Hyperliquidity (HLP) يرسّخ نموذجًا يربح فيه كل من التمويل والمنصة
  • استقرار تام بدون أعطال تقنية (حتى في سوق متطرف في أكتوبر)

• الأرقام التي تظهر قوته

  • حجم التداول خلال 24 ساعة: دائمًا بين 30-100 مليار دولار
  • OI: 49% من الشبكة (حوالي 75 مليار دولار)
  • عقود البيتكوين الدائمة: يمكن استيعاب مركز بقيمة 5 ملايين دولار ضمن نطاق ±0.01%
  • القيمة السوقية عند تداول HYPE: حوالي 8.2 مليار دولار (المركز 15 في العملات المشفرة)

• التحديات

  • لم يتم اختبار مدى أمان توافق سلسلة التطوير الذاتي على المدى الطويل
  • مع تصاعد المنافسة، من غير المحتمل أن يتباطأ معدل جذب المستخدمين الجدد

Lighter: طموح تقني لكن يواجه تحديات في التنفيذ

• التكنولوجيا

  • ZK Rollup + حل StarkWare
  • كل معاملة يتم التحقق من تشفيرها، مع ضمان خصوصية المعاملات
  • آلية “الخوذة الهروب”: عند فشل Layer 2، يمكن للمستخدمين سحب أموالهم مباشرة إلى الشبكة الرئيسية

• مشكلات نموذج العمل

  • حصل على المركز الأول في حجم التداول بدون رسوم (Zero Fee)
  • لكن إيرادات البروتوكول تقترب من الصفر
  • يحتاج نموذج الإيرادات إلى إعادة تقييم بعد الإعفاءات
  • مجرد تبادل رأس مال مع السوق، ولا يُعرف مدى استدامة الأعمال تجاريًا

• مخاوف الاستقرار

  • انهار الشبكة الرئيسية خلال 10 أيام من الإطلاق، مع توقفات
  • تظهر تأخيرات وأخطاء في واجهة المستخدم
  • كشف عن مخاطر نظامية في ظروف سوق متطرفة

EdgeX: هادئ لكنه الأكثر كفاءة

• الأساس التجاري

  • أنشأته Amber Group (واحدة من أكبر صانعي السوق في العالم)
  • متخصص للمستثمرين المؤسسيين
  • دخل الرسوم السنوي حوالي 500 مليون دولار

• خصائص المنتج

  • معدل الرسوم: أوامر محددة 0.012%، أوامر السوق 0.038% (منخفض جدًا في الصناعة)
  • يمكن استيعاب مركز بقيمة 6 ملايين دولار من البيتكوين ضمن نطاق ±0.01% (أفضل من Hyperliquid)
  • يركز على تجربة الهاتف المحمول: تطبيقات iOS/Android، ودمج محافظ MPC

• نقائص

  • لم تصدر رموزًا بعد
  • فاتها جنون الإعفاءات، وضعف في التعريف بالعلامة التجارية
  • “لا يبرز بشكل واضح”، لذلك اهتمام المستخدمين العاديين منخفض

Aster: توقعات Binance وخيبة أمل السوق

• الانفجار الأولي

  • في سبتمبر 2025، ارتفع بنسبة 2800% خلال أسبوع
  • وصل حجم التداول اليومي إلى 700 مليار دولار في فترة قصيرة
  • كانت حصة السوق تتجاوز 50% مؤقتًا

• نقطة التحول

  • أُزيلت من منصة DeFiLlama بسبب شكوك في البيانات
  • تحليل على السلسلة يُظهر أن 96% من الرموز مركزة في 6 محافظ
  • أزمة ثقة: انخفض السعر بشكل كبير من القمة، ويقارب الآن 0.7 دولار

• توقعات 2026

  • طالما هناك دعم من Binance، فهناك احتمال لاستعادة حصة السوق
  • لكن، جرح الثقة لن يلتئم بسهولة

Paradex: طموح منصة متعددة الوظائف

• تمييز المنتج

  • مبني على Starknet Layer 2، ويطلق عليه “شبكة Paradex” مستقلة
  • تصور منصة موحدة للعقود الدائمة، الخيارات الدائمة، والتداول الفوري
  • حساب واحد، يدعم نماذج ضمان متعددة (مراحل، كامل، محفظة)

• حوافز منضبطة

  • يحافظ على نسبة Vol/OI بين 1-2 بشكل طبيعي
  • لا توجد فقاعات تداول غير طبيعية
  • يركز على القيمة طويلة الأجل أكثر من المضاربة القصيرة

• الوضع الحالي

  • TVL: حوالي 170 مليون دولار
  • حجم التداول اليومي: حوالي 20 مليار دولار
  • OI: حوالي 770 مليون دولار
  • رغم أنه نيش، إلا أنه يسير على مسار نمو مستقر

خمسة مخاطر رئيسية تواجه سوق Perp DEX

1. توسع هشاشة التكنولوجيا

كل منصة جديدة تعتمد على بنية معقدة أكثر، مما يزيد من احتمالية الثغرات والأعطال.

Lighter انهارت قاعدة البيانات بعد الإطلاق مباشرة. كما أن توافق Hyperliquid لم يُختبر على المدى الطويل. مخاطر العقود الذكية، فشل المطابقة، وتلاعب الأسعار عبر الأوراكل لا مفر منها.

2. انفجار اقتصاد الرموز

كل منصة تعتبر سعر الرمز كـ"شريان حياة" للنظام البيئي.

لكن السوق متقلب جدًا. إذا انهار سعر رموز المنصة، قد يفقد المستخدمون حافزهم، ويؤدي ذلك إلى “هلع البيع”. إذا انخفض سعر رموز Lighter عن المتوقع، فسيغادر المستخدمون الذين يملكون حجم تداول بسرعة.

3. ضعف التحمل للتقلبات الشديدة

سوق العقود على السلسلة لا يزال صغيرًا. في حالات التقلبات الشديدة، قد ينفد السيولة، وترتفع الانزلاقات السعرية بشكل حاد.

في انهيار 11 أكتوبر 2025، تم تصفية مراكز بقيمة 19 مليار دولار. بعض المنصات ذات مقاومة منخفضة للمخاطر قد تنهار وتواجه نقصًا في التمويل.

4. عدم اليقين التنظيمي

مع زيادة حجم تداول المشتقات على السلسلة، من المتوقع أن تتشدد الرقابة من قبل الجهات التنظيمية.

العديد من الدول تمنع منصات غير مرخصة تقدم تداولات عالية الرافعة للمستخدمين المحليين. على الرغم من أنها لامركزية، إلا أن الضغوط التنظيمية قد تضر بثقة المستخدمين.

5. انتشار التلاعب بحجم التداول

ادعاءات تزوير بيانات Aster ليست سوى البداية. طالما استمرت حرب الحوافز، لن تتوقف عمليات التلاعب.

يجب على المستثمرين عدم الانخداع بتصنيفات حجم التداول، والتركيز على مؤشرات “صلبة” مثل OI، إيرادات الرسوم، ومعدل الاحتفاظ بالمستخدمين.

آفاق 2026: من “النمو الوحشي” إلى “الإدارة الدقيقة”

الاتجاه 1: إعادة هيكلة السوق

من المحتمل أن تحافظ Hyperliquid على قيادتها بفضل قاعدة OI العميقة.

إذا استطاعت Lighter الحفاظ على نشاط المستخدمين، فستكون أكبر منافس في حجم التداول. وEdgeX يوسع حصته في السوق المؤسسي. وParadex يملك فرصة للانطلاق من المستوى الثاني عبر تميز المنتج.

الهيكل العام سيتحول من “سيطرة واحدة وأضعاف” إلى “تفوق واحد وعدة قوى”. ستظل Hyperliquid في موقع مريح، بينما تبرز شركات أخرى في نيشاتها.

الاتجاه 2: التحول من “الكم” إلى “النوعية”

يجب أن يتوقف سباق تصنيفات حجم التداول في 2025، ويعود إلى مؤشرات جوهرية مثل نسبة Vol/OI، إيرادات الرسوم، ومعدل الاحتفاظ بالمستخدمين.

زيادة المستخدمين الجدد ستكون بشكل عضوي. ستتراجع حرب الحوافز المفرطة، وسيتم توجيه المنافسة نحو تحسين تجربة المستخدم.

بعد إتمام الإعفاءات، سيقل المضاربون، وسيزداد نسبة المتداولين الحقيقيين.

الاتجاه 3: تسريع تنويع المنتجات

خطة Paradex لإضافة خيارات دائمة وتداول فوري ستكون اختبارًا حاسمًا. وإذا نجحت، فستتبعها منصات أخرى.

ظهور عقود آجلة قصيرة الأجل، وعقود RWA (مثل الذهب ومؤشرات الأسهم). ودمج التداول الاجتماعي والاستراتيجيات الخوارزمية.

سيتعمق اندماج البورصات وإدارة الأصول، مما يطورها من مجرد “DEX للعقود الدائمة” إلى “منصة مشتقات شاملة”.

الاتجاه 4: تشكيل إطار تنظيمي

من المتوقع أن تظهر إرشادات تنظيمية تدريجية للمشتقات اللامركزية في 2026.

بعض المنصات قد تؤسس “نافذة امتثال” وتقدم نسخًا تتوافق مع المتطلبات التنظيمية (كما في حالة dYdX).

إذا سعت Hyperliquid إلى التوسع في السوق الأمريكية، فربما تفكر في تسجيل منصة المشتقات (SEF).

مع الحفاظ على الدخول المفتوح المجهول، ستنشئ قنوات تنظيمية منفصلة، وتتبنى استراتيجية “نعلين” شائعة.

الاتجاه 5: ضغط دخول عمالقة CEX القائمة

لا يمكن للبورصات المركزية أن تظل صامتة. استحواذ سوق العقود اللامركزية ضرورة استراتيجية.

بالفعل، تعمل بعض CEX الكبرى على تطوير منتجات لامركزية. وتقديم خدمات ثنائية “مركزية + لامركزية” أصبح قاعدة جديدة.

كما أن منصات ناشئة تطلق DEX خاصة بها، وتنافس القادة الحاليين عبر مفهوم جديد على السلسلة.

مع تسارع المنافسة، من المؤكد أن يتوسع السوق وتدخل الموارد.

أخيرًا: ثلاث نقاط لا يجب على المستثمرين تجاهلها

1. حجم التداول مؤشر للغرور

   • دائمًا تحقق من OI، إيرادات الرسوم، ونسبة Vol/OI

2. دمج التكنولوجيا والأعمال هو الأساس

   • الأداء العالي لا يكفي للبقاء. نموذج دخل مستدام ضروري

3. كيفية التعامل مع التنظيم هو نقطة التحول

   • الشركات التي تتبنى الامتثال بشكل استراتيجي ستكون القادة التاليين

ساحة معركة Perp DEX في 2026 ستختبر “الصلابة والجودة” أكثر من حجم التداول المثير. من يبقى، هم الشركات التي لا تخدع المستخدم، وتتمسك بالتقنية، وتؤمن بالقيمة طويلة الأمد.