التضخم الأمريكي يصل إلى أدنى مستوياته: ماذا يعني ذلك للفيدرالي في السنوات القادمة؟

في فجر 19 ديسمبر، تلقى السوق المالي العالمي ضربة غير متوقعة. أظهرت بيانات التضخم لشهر نوفمبر التي نشرتها مكتب إحصاءات العمل الأمريكي تبريدًا أكثر حدة مما كان متوقعًا: وصل مؤشر أسعار المستهلك (IPC) السنوي إلى 2.7%، وهو أقل بكثير من التوقع البالغ 3.1%. كما أن رقم التضخم الأساسي، والذي كان أكثر إثارة للدهشة، بلغ 2.6%، مسجلاً أدنى مستوى له منذ ما يقرب من ثلاث سنوات. كانت الاستجابة فورية: انخفض الدولار بمقدار 22 نقطة في عمليات التداول داخل اليوم، بينما ارتفعت أسعار الذهب الفورية بمقدار 16 دولارًا في نفس الفترة.

البيان الذي يثير الشكوك: هل هو إشارة حقيقية أم ضجيج إحصائي؟

على الرغم من أن الأرقام تبدو حاسمة، إلا أن المحللين يحذرون من موثوقيتها. بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية في أكتوبر، اضطرت وكالة العمل إلى استبعاد ذلك الشهر من حساباتها، مع افتراض عدم تغير في مؤشر أسعار المستهلك خلال تلك الفترة. هذا المعالجة الإحصائية أدخلت تحيزًا هابطًا مقداره 27 نقطة أساس، وفقًا لتحليل UBS. بدون هذا التأثير المشوه، من المحتمل أن يكون التضخم الحقيقي حول المستويات التي يتوقعها السوق، بالقرب من 3.0%.

ومع ذلك، وراء الضجيج الإحصائي توجد اتجاهات هيكلية حقيقية. تراجع تضخم الخدمات الأساسية بشكل كبير، مع انخفاض تكاليف السكن من 3.6% إلى 3.0% على أساس سنوي. يعكس هذا الظاهرة تفسخًا حقيقيًا في أحد مكونات التضخم الأكثر استمرارية خلال الـ10 سنوات الماضية، حيث كان القطاع العقاري هو العامل الحاسم.

الأسواق في حركة: توقعات التيسير

عكست ردود فعل الأصول المالية على الفور تفسيرات جديدة بشأن السياسة النقدية. ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك 100 بأكثر من 1%، وانخفضت عوائد سندات الخزانة، وقوى اليورو مقابل الدولار (مرتفعًا تقريبًا 30 نقطة في المدى القصير).

ارتفعت الاحتمالات السوقية المضمونة لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في يناير من العام المقبل من 26.6% إلى 28.8%. بالإضافة إلى ذلك، يتوقع المتداولون الآن تخفيضات إضافية بحوالي 62 نقطة أساس من التيسير النقدي لبقية عام 2026، موزعة على تخفيضات متعددة. يعكس هذا إعادة التسعير كيف أن الـ10 سنوات الأخيرة من دورات أسعار الفائدة أعدت السوق لتغييرات سريعة في اتجاه السياسة.

شروخ داخلية في الاحتياطي الفيدرالي

البيان غير المتوقع بانخفاض التضخم قد بدأ بالفعل في تغذية الانقسامات داخل الفيدرالي. في اجتماع ديسمبر، تم التصويت على خفض 25 نقطة أساس بموافقة 9 أصوات مقابل 3، وهو أعلى عدد من المعارضين خلال ست سنوات. بعض المسؤولين، مثل رئيس بنك كانساس سيتي، شمد، ورئيس شيكاغو، جولسبي، عارضوا ودعوا إلى إيقاف التخفيضات، بينما ضغط المحافظ ميلان من أجل تخفيضات أكثر حدة.

يُظهر مخطط النقاط (dot plot) الخاص بالفيدرالي معدل فائدة سياسة يبلغ 3.4% لعام 2026 و3.1% لعام 2027، مما يشير إلى تخفيضات معتدلة بمقدار 25 نقطة أساس سنويًا. لكن هذه الأرقام المتوسطة تخفي خلافات عميقة: قال بوسيت، رئيس الفيدرالي في أتلانتا، إن توقعه لعام 2026 لا يتضمن أي تخفيضات، متوقعًا نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.5% يبرر الحفاظ على موقف تقييدي.

الفجوة بين التوقعات الرسمية وتوقعات السوق

تقدر BlackRock أن المسار الأكثر احتمالًا للفيدرالي يشير إلى معدلات قريبة من 3% بحلول 2026، وهو انخفاض أعمق من المتوسط البالغ 3.4% الذي أظهره مخطط النقاط. يعكس هذا التباين التوتر بين التوجه الرسمي الحذر والمراهنات العدوانية في السوق.

ابتداءً من الربع الرابع من 2025، سيتحول الفيدرالي من التعديل الكمي (QT) إلى آلية جديدة تسمى شراء إدارة الاحتياطيات (RMP). على الرغم من تعريفها رسميًا بأنها عمليات “تقنية” للسيولة، إلا أن السوق تفسرها على أنها تيسير مخفي أو شبه-كمّي، وهو تغيير في النظام قد يسرع من التخفيضات المستقبلية في المعدلات.

العامل العامل في سوق العمل والتضخم من منظور تاريخي

سيظل سوق العمل الأمريكي هو البوصلة للفيدرالي. سجلت طلبات إعانة البطالة الأولية في نوفمبر 224,000، وهو أدنى من التوقعات، مما يعكس استقرارًا في سوق العمل. ومع ذلك، مقارنةً بـ10 سنوات الماضية، يُظهر سوق العمل إشارات على تدهور تدريجي، رغم عدم وجود دلالات على تدهور كارثي.

تتوقع CMB International Securities أن يستمر انخفاض التضخم في النصف الأول من 2026 بسبب انخفاض أسعار النفط وتباطؤ الأجور، مما يخلق مساحة لخفض محتمل في يونيو. ومع ذلك، قد يرتفع التضخم في النصف الثاني، مما يجبر الفيدرالي على الحفاظ على المعدلات دون تغيير.

تباين كامل في وول ستريت

تقدم البنوك الاستثمارية توقعات متناقضة. تتوقع ICBC International تخفيضات مجمعة تتراوح بين 50-75 نقطة أساس في 2026، مما يرفع المعدلات إلى “محايدة” تقارب 3%. من ناحية أخرى، تحافظ JPMorgan على رؤية أكثر تقييدًا: تعتبر أن الاستثمار التجاري سيستمر في دعم النمو، وتتوقع تخفيضات محدودة تستقر بالمعدلات بين 3%-3.25% بحلول منتصف العام.

تطرح ING سيناريوهات متطرفة: في أحدها، يؤدي تدهور اقتصادي شديد إلى تيسير الفيدرالي بشكل حاد، مما يخفض العوائد إلى 3%. وفي الآخر، يؤدي التخفيف المبكر للسياسة إلى فقدان الثقة في السيطرة على التضخم، مما يدفع سندات الخزانة لمدة 10 سنوات حتى 5%.

عدم اليقين المستقبلي وفرص الاستثمار

مع انتهاء ولاية الرئيس باول في مايو 2026، فإن انتقال القيادة في الفيدرالي يضيف مزيدًا من عدم اليقين. على الرغم من أن مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر من المحتمل ألا يغير قرار التوقف عن التخفيضات في يناير، إلا أنه سيعزز بالتأكيد الأصوات الداعية إلى التيسير. إذا أكد ديسمبر التباطؤ، قد يعيد الفيدرالي تقييم مسار التخفيضات لعام 2026.

بالنسبة للمستثمرين، تقترح BlackRock التنويع عبر سندات قصيرة الأجل (0-3 أشهر)، وزيادة التعرض للفترات المتوسطة، وبناء سلال من السندات لضمان العوائد، والبحث عن عوائد أعلى في القطاعات ذات العائد المرتفع والأسواق الناشئة.

لخص Kevin Flanagan من WisdomTree الوضع قائلاً: إن الفيدرالي أصبح الآن عبارة عن “بيت منقسم”، وأن العتبة لمزيد من التيسير عالية جدًا. طالما بقي التضخم أعلى بنسبة نقطة مئوية واحدة من الهدف، ولم يبرد سوق العمل بشكل حاد، فمن غير المرجح أن تحدث تخفيضات متتالية.

لا تزال توقعات أسعار الفائدة لعام 2026 في نقطة تحول. على الرغم من أن بيانات نوفمبر تعاني من قيود إحصائية، إلا أنها فتحت المجال سياسيًا لمزيد من التخفيضات. على مدى الـ10 سنوات الماضية، أظهرت دورات مماثلة أن تغييرات التوجيهات النقدية يمكن أن تتسارع بشكل غير متوقع عندما تتلاقى بيانات ضعيفة، وضغوط سياسية، وتوقعات السوق المعدلة. ستحدد بيانات الأسبوع القادم ما إذا كانت هذه حالة استثنائية مؤقتة أم بداية دورة جديدة من التيسير.