عندما يصبح جذب السيولة هو المسابقة الحقيقية: فك رموز إعادة هيكلة ترامب للسلطة النقدية الأمريكية

الترقب المحيط بقرار معدل الفائدة الليلة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ملموس، مع إجماع السوق على أن تخفيضًا بمقدار 25 نقطة أساس هو شبه مؤكد أن يحدث. ومع ذلك، فإن المحدد الحقيقي لمسارات الأصول ذات المخاطر على مدى الأشهر القادمة يتجاوز بكثير مجرد تخفيض تدريجي آخر في المعدل. بدلاً من ذلك، يجب أن تركز كل الأنظار على سؤال أكثر جوهرية: هل سيستأنف الفيدرالي ضخ السيولة مرة أخرى في الأسواق المالية؟ تشير المعلومات من مؤسسات كبرى مثل بنك أوف أمريكا، فانجارد، وPineBridge إلى أن الفيدرالي قد يكشف عن مبادرة لشراء سندات قصيرة الأجل بقيمة 4.5 مليار دولار شهريًا تبدأ في يناير، والتي أعيد تسميتها بـ"عمليات إدارة الاحتياطيات". هذا يشير إلى إحياء هادئ لما يمكن تسميته توسعة غير معلنة للميزانية العمومية—مقدمة لمراحل السوق المدفوعة بالسيولة قبل أن تتجسد تخفيضات المعدلات التقليدية حتى. ومع ذلك، فإن ما يزعج فعلاً المشاركين في السوق يتجاوز هذا التحرك الفني. السياق الأساسي أعمق بكثير: الولايات المتحدة تدخل حقبة غير مسبوقة من إعادة هيكلة السلطة النقدية. نهج ترامب في إعادة تشكيل نفوذ الاحتياطي الفيدرالي يعمل بسرعة وعمق وشمولية تتجاوز التوقعات السابقة. الأمر ليس مجرد استبدال للأشخاص في القيادة؛ بل هو إعادة رسم أساسية لحدود السلطة داخل الهيكل النقدي نفسه. تسعى الإدارة إلى استعادة السيطرة على تحديد أسعار الفائدة طويلة الأجل، وتوفير السيولة، وإدارة الميزانية العمومية من الفيدرالي إلى وزارة الخزانة. ما كان يُعتبر سابقًا “القانون الحديدي المؤسسي” الذي لا يُمس لاستقلالية البنك المركزي يخضع لإعادة توجيه منهجي.

التحول الهيكلي في السلطة: فهم استحواذ السيولة

يعكس هذا التغيير انتقالًا أوسع نحو ما يصفه المراقبون بـ"نموذج مالي مسيطر عليه من قبل المالية العامة". الآليات وراء هذا التحول تستحق فحصًا دقيقًا. فريق ترامب الاقتصادي المعين—الذي يضم كيفن هاسيت (مهندس السياسات الاقتصادية)، جيمس بيسنت (استراتيجي الخزانة)، وكيفن وورش (حاكم سابق للاحتياطي الفيدرالي)—يشترك في هدف موحد: تقليل السيطرة الاحتكارية للفيدرالي على أسعار الفائدة، وتكاليف التمويل، وتوفير السيولة النظامية. من الجدير بالذكر أن قرار بيسنت بالبقاء ضمن وزارة الخزانة بدلاً من تولي رئاسة الفيدرالي يكشف عن الهرمية الجديدة: في هذا الإطار المعاد بناؤه، يعلو نفوذ وزارة الخزانة على السلطة التقليدية للبنك المركزي في تحديد القواعد النقدية. يظهر هذا الاستحواذ على السيولة من خلال قنوات متعددة. توسع علاوة المدة يشير إلى إعادة تقييم السوق لمن يتحكم في مسارات المعدلات طويلة الأجل—بشكل متزايد، أدوات سياسة وزارة الخزانة بدلاً من عمليات الفيدرالي. بالإضافة إلى ذلك، تكشف المناقشات حول “نظام الاحتياطيات الكافية” بشكل متناقض عن استراتيجية: ففي حين تنتقد الإدارة بشكل بلاغي توسعة الميزانية العمومية، فإن الواقع الاقتصادي يتطلب استمرار ضخ السيولة للحفاظ على استقرار النظام. هذا التناقض يخدم غرضًا تكتيكيًا—باستخدام جدل الميزانية العمومية كوسيلة ضغط لنقل السلطة النقدية من الفيدرالي إلى السلطات المالية.

رد فعل اللاعبين المؤسسيين: لعبة التموضع المؤسسي

عندما يتخلل عدم اليقين الهيكلي النظام، يضع اللاعبون المؤسسيون مواقفهم وفقًا لذلك. تقدم مناورة MicroStrategy الأخيرة دليلًا واضحًا. على الرغم من تقلبات السوق والمخاوف بشأن سيناريو “انهيار القيمة الصافية” للشركة، قام مايكل سايلور بمضاعفة استثماراته بشكل حاسم، حيث اشترى حوالي 10,624 بيتكوين بقيمة $963 مليون الأسبوع الماضي—وهو أكبر عملية شراء شهرية للشركة في فصولها الأخيرة. الأهمية النفسية تساوي الحجم المالي: في اللحظة التي كانت تنتشر فيها نظريات التصفية القسرية، نفذ سايلور تراكمًا مضادًا للدورة على نطاق واسع. في الوقت نفسه، شهد نظام إيثيريوم مواقف معاكسة مماثلة. على الرغم من تدهور القيمة السوقية بنسبة 60%، استمر BitMine في استخدام آلية إصدار ATM لزيادة رأس مال كبير، حيث استثمر $429 مليون في عمليات شراء إيثيريوم رفعت الحيازات إلى $12 مليار. القدرة على الحفاظ على التراكم وسط تقييمات الأسهم السلبية تظهر الثقة في مسارات الأصول الأساسية. وأكدت تعليقات محللي السوق على التسريع: قدرة MSTR على تعبئة $1 مليار رأس مال خلال سبعة أيام تتناقض بشكل حاد مع جداول زمنية تعود إلى حقبة 2020 التي كانت تتطلب أربعة أشهر لنفس الحجم. تعكس هذه التحركات المؤسسية تفسيرًا أن التقلبات الحالية تمثل فرص شراء تكتيكية ضمن إطار صاعد هيكلي، على الرغم من الضوضاء القصيرة الأجل.

فك رموز تدفقات ETF: تصفية التحكيم، وليست تراجع المؤسسات

تسجل المراقبة السطحية للسوق حوالي $4 مليار دولار من تدفقات خارجية لصناديق البيتكوين خلال الأسابيع الأخيرة، مصحوبة بتضييق في الأسعار من 125,000 دولار إلى 80,000 دولار، مما يثير سرديات مبسطة عن استسلام المؤسسات وانهيار الهيكل السوقي الصاعد. ومع ذلك، تكشف تحليلات البيانات من Amberdata عن آلية مختلفة تمامًا. تمثل هذه التدفقات بشكل رئيسي تصفية قسرية لمراكز التحكيم ذات الرافعة المالية بدلاً من تراجع المستثمرين القائم على القيمة الأساسية. السبب: تدهور أساس التداول. كان المتداولون بالمبادلة يحققون عوائد ثابتة من خلال آلية “شراء-فوري/بيع-عقود آجلة”، مستفيدين من فروقات السعر بين السوق الفوري والعقود الآجلة. منذ أكتوبر، انهارت هذه النموذج التحكيمي. تقلصت العلاوة الأساسية السنوية لمدة 30 يومًا من 6.63% إلى 4.46%، ووقعت 93% من أيام التداول تحت عتبة التعادل عند 5% اللازمة للربحية. عندما يصبح التحكيم غير اقتصادي، يتبع ذلك بشكل حتمي تصفية منهجية. يظهر هذا في حركات مترابطة: انخفضت الفائدة المفتوحة لعقود البيتكوين الدائمة بنسبة 37.7% خلال فترات مماثلة—مما أدى إلى انخفاض تراكمي قدره 4.2 مليار دولار مع معامل ارتباط 0.878 مع تدهور الأساس، مما يعكس تصفية متزامنة تقريبًا. يعزز توزيع عمليات الاسترداد هذا التفسير. استحوذت Grayscale على $900 مليون من إجمالي التدفقات الخارجة (53% من صافي عمليات الاسترداد)؛ وتمثل 21Shares وGrayscale Mini معًا حوالي 90% من حجم عمليات الاسترداد الكلي. على النقيض، سجلت قنوات التخصيص المؤسسي—مثل BlackRock وFidelity—تدفقات صافية داخلة خلال نفس الفترات. يتناقض هذا مع سرديات التراجع المؤسسي المدفوع بالهلع؛ بل يشبه “تصفية محلية” لهياكل التحكيم المحددة. الرؤية الحاسمة: بعد خروج هؤلاء المتداولين بالرافعة، يكون الهيكل الرأسمالي المتبقي أكثر صحة. تستقر حاليًا حيازات ETF حول 1.43 مليون بيتكوين، ومعظمها من مؤسسات التخصيص بدلاً من المتداولين الباحثين عن الفروقات. يقلل إزالة التحكيميين من الرافعة المالية الإجمالية للنظام، ويقلل من مصادر التقلب الفني، ويمكّن اكتشاف السعر بشكل أكثر اعتمادًا على قوى العرض والطلب الحقيقية بدلاً من مراكز فنية قسرية. وصفت قيادة أبحاث Amberdata هذا بأنه “إعادة ضبط السوق”—حيث أن بيئات ما بعد تراجع التحكيم تتميز بتدفقات رأس مال أكثر توجيهًا على المدى الطويل وأقل ضوضاء هيكلية. وعلى الرغم من أن تدفقات $4 مليار دولار تبدو سطحيًا متشائمة، إلا أن تنقية هذا رأس المال قد تضع الأساس لمراحل تقدير أكثر صحة في المستقبل.

إعادة تشكيل الماكرو: إعادة تعريف بنية النظام النقدي

إذا كان تموضع الصناديق على المستوى الجزئي يعكس تفسيرًا تكتيكيًا للواقع الحالي، فإن التحولات على المستوى الكلي تؤكد إعادة هيكلة أعمق للنظام. أصدر جوزيف وانغ، رئيس سابق لعمليات التداول في الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، تحذيرًا صريحًا: السوق يقلل بشكل كبير من تقديره لإصرار إدارة ترامب على إخضاع سلطة الفيدرالي. قد يدفع هذا الإصلاح المحتمل الأسواق إلى مراحل أعلى مخاطرة، وتقلبات مرتفعة. تتقارب خيوط الأدلة المتعددة نحو نفس الاستنتاج. يظهر هيكل الأفراد نية واضحة: فريق الاقتصاد المكوّن عمدًا يتجنب عقلية المصرفي المركزي التقليدية ويرفض بشكل صريح مبدأ استقلالية البنك المركزي. جدول أعمالهم الجماعي يتضمن إضعاف السيطرة الاحتكارية للفيدرالي على تحديد أسعار الفائدة، وتكاليف التمويل طويلة الأجل، وإدارة السيولة النظامية، مع إعادة نقل الصلاحيات النقدية الموسعة إلى السيطرة على وزارة الخزانة. النقلة الرمزية: التزام بيسنت بوزارة الخزانة بدلاً من رئاسة الفيدرالي يُظهر أن السلطة التشغيلية لوزارة الخزانة الآن تتفوق على أهمية قيادة الفيدرالي في التكوين الجديد للسلطة. ديناميكيات علاوة المدة توفر إشارات إضافية. يفترض الفهم الاقتصادي التقليدي أن ارتفاع علاوة المدة يرتبط بتوقعات النمو أو مخاوف التضخم. لكن الارتفاع الحالي في علاوة المدة يعكس إعادة تقييم السوق لسلطة تحديد المعدلات طويلة الأجل. يتوقع السوق بشكل متزايد أن وزارة الخزانة—وليس الفيدرالي—ستنسق مسارات أسعار الفائدة طويلة الأجل من خلال تعديل مدة الدين، وزيادة إصدار الديون قصيرة الأجل، واستراتيجيات ضغط الديون طويلة الأجل. يمثل هذا تحولًا جوهريًا في كيفية تقييم المشاركين في السوق للأدوات ذات الأمد الطويل وتسعيرها. تكشف آليات الميزانية العمومية عن طبقات تكتيكية إضافية. على الرغم من أن خطاب إدارة ترامب ينتقد نظام “الاحتياطيات الكافية”، فإن الواقع الاقتصادي يتطلب استمرار ضخ السيولة للحفاظ على استقرار النظام. يعكس هذا التناقض الظاهر منهجية استراتيجية: باستخدام جدل الميزانية العمومية كآلية ضغط مؤسسية لتبرير نقل السلطة من الفيدرالي إلى وزارة الخزانة. الإدارة لا تسعى إلى تقليص الميزانية العمومية على الفور؛ بل تستخدم الجدل حول الميزانية كوسيلة لتشويه شرعية إطار عمل الفيدرالي وتبرير توسيع السلطة النقدية لوزارة الخزانة.

التداعيات على أسواق الأصول وتوفير السيولة

إذا استمرت إعادة توزيع السلطة النقدية هذه كما هو متوقع، فإن هيكل السوق سيخضع لإعادة توجيه شاملة. تزداد معدلات الفائدة طويلة الأجل تحديدًا من قبل وزارة الخزانة بدلاً من الفيدرالي؛ وتزداد عمليات توفير السيولة من خلال التوسع المالي وآليات الريبو بدلاً من عمليات البنك المركزي التقليدية؛ وتضعف استقلالية البنك المركزي بشكل منهجي؛ ومن المحتمل أن تتصاعد تقلبات السوق؛ وتتطلب نماذج تسعير الأصول ذات المخاطر إعادة معايرة كبيرة. قد يدخل قطاع الذهب في مسارات تصاعدية ممتدة. من المحتمل أن تحافظ أسواق الأسهم على هيكل تصاعدي معتدل مع فترات تقلب. تتحسن ظروف السيولة تدريجيًا مع نشر آليات التوسع المالي وتطبيع وظيفة نظام الريبو.

بالنسبة لأسواق العملات الرقمية التي تقع على جبهة هذا التحول في النظام النقدي، فإن التداعيات تظهر مختلطة. من ناحية، توفر السيولة المحسنة دعمًا للسعر للبيتكوين وقطاعات الأصول الرقمية الأوسع. من ناحية أخرى، فإن الأطر الزمنية الممتدة—التي تتراوح بين 12 إلى 24 شهرًا—من المحتمل أن تتضمن مراحل تراكم ودمج بينما تستقر وتوضح الأطر النظامية النقدية بالكامل. الفترة الفورية تبدو فوضوية لأن حدود النظام النقدي الأساسية تتغير بشكل جوهري. ومع ذلك، فإن هذا يمثل مرحلة انتقال ضرورية حيث تتلاشى الترتيبات المؤسسية القديمة وتتبلور الأطر الناشئة. إن استحواذ السيولة يعيد تشكيل ليس فقط تنفيذ السياسة النقدية، بل هيكل السياسة النقدية ذاته—مع عواقب تمتد عبر جميع نماذج تسعير الأصول ذات المخاطر لسنوات قادمة.