دفع ترامب للعملات الرقمية يثير مخاطر نظامية: الانهيار المفاجئ يكشف هشاشة السوق

صعود العملات الرقمية كفئة أصول رئيسية بدعم من إدارة ترامب أطلق موجة من الابتكار المالي الجريء—ومخاطر جريئة بالمثل. منذ بداية هذا العام، بدأت أكثر من 250 شركة مدرجة علنًا في جمع أصول رقمية، في حين أن أدوات الاستثمار الجديدة خفضت الحواجز لمشاركة التجزئة. ومع ذلك، يكمن تحت هذا القشرة من الفرص تراكم خطير للرافعة المالية وضعف مترابط. لقد كشف الانهيار المفاجئ للعملات الرقمية الأخير عن مدى عمق اضطراب سوق العملات الرقمية الذي يمكن أن يتسرب إلى النظام المالي الأوسع.

من جنون الخزانة إلى انهيار السوق

تلخص رحلة أنتوني سكاراموتشي عبر قطاع العملات الرقمية دورة الازدهار والانكماش التي تسيطر على الأسواق اليوم. عندما عرض عليه التنفيذيون استراتيجية لزيادة تقييمات الشركات من خلال جمع حيازات كبيرة من العملات الرقمية، تذكر أن العرض كان بسيطًا بشكل ملحوظ. سرعان ما انضم إلى ثلاث شركات تتبع هذا النهج—شركات الخزانة الرقمية (DATs) التي تعتبر جمع الأصول الرقمية استراتيجيتها الأساسية. خلال شهور، توقفت الموسيقى. مع تراجع أسواق العملات الرقمية في الخريف، انهارت أسعار أسهم شركات محفظته، حيث فقدت أسوأ شركة أكثر من 80% من قيمتها.

تعكس هذه التقلبات الدرامية النمو الانفجاري لقطاع الخزانة الرقمية. يركز ما يقرب من نصف هذه الشركات الجديدة على جمع البيتكوين، بينما يبحث العشرات عن رموز بديلة مثل دوجكوين. النموذج التشغيلي بسيط لكنه عدواني: شراء شركة قشرة، إعادة تسميتها كوسيلة للخزانة الرقمية، وجمع مئات الملايين من المستثمرين المؤسساتيين لشراء الأصول الرقمية.

يعد هذا النهج بجاذبية حقيقية: فهو يستعير لوجستيات تخزين العملات الرقمية للمستثمرين المؤسساتيين الذين يترددون في إدارة المفاتيح الخاصة والحفظ بأنفسهم. ومع ذلك، فإن المخاطر كبيرة بالمثل. تفتقر معظم هذه الشركات إلى خبرة التشغيل ككيانات عامة. تكشف بيانات شركة Architect Partners أن هذه الشركات أعلنت مجتمعة عن أكثر من $20 مليار في اقتراض مخطط لشراء العملات الرقمية، مما يخلق سيناريو رافعة مالية يطارد أي شخص متمرس في الأزمات المالية.

شركة Forward Industries تمثل المثال على الخطر. بعد تحولها إلى عمليات الخزانة الرقمية المركزة على SOL، ارتفعت أسهم الشركة إلى ما يقرب من $40 لكل سهم في سبتمبر بعد جولة جمع تبرعات خاصة بقيمة 1.6 مليار دولار. بحلول ديسمبر، انهارت إلى 7 دولارات. المستثمرون الذين ضخوا ملايين في هذا الطرح شاهدوا مراكزهم تتلاشى. قال أحد مديري المكاتب العائلية الذي خسر 1.5 مليون دولار: “كان الجميع يعتقد أن هذا لا يُخطئ وأن الأسعار ستستمر في الارتفاع،” وأضاف: “الآن انتهت اللعبة.”

فخ الرافعة المالية: عندما تتصفى المليارات بين عشية وضحاها

أظهر انهيار العملات الرقمية المفاجئ في 10 أكتوبر بشكل صارخ هشاشة النظام. بعد أن أطلقت إدارة ترامب إعلاناتها عن التعريفات الجمركية، انهارت أسعار العملات الرقمية، بما في ذلك البيتكوين والإيثيريوم، بشكل منسق. لكن الجاني الحقيقي كان الرافعة المالية—رافعة مالية ضخمة ومترابطة.

قفزت القروض الرقمية العالمية إلى أكثر من $20 مليار في الربع الثالث وحده، لتصل إلى مستوى غير مسبوق عند $74 مليار. تزامن هذا النمو مع رفع الجهات التنظيمية القيود على منتجات المشتقات ذات الرافعة المالية. أطلقت منصات التداول الكبرى أدوات تسمح للمتداولين بتضخيم مراكزهم برافعة 10x، مما حول المضاربة التجزئية إلى خطر نظامي قوي.

عندما حلّ الانهيار في أكتوبر، تتابعت عمليات التصفية بشكل عنيف. تم تصفية ما لا يقل عن $19 مليار من المراكز ذات الرافعة على المنصات الكبرى في 10 أكتوبر وحده، مما أثر على 1.6 مليون متداول. أصبحت عملية التصفية نفسها مهددة للاستقرار: حيث باعت المنصات الضمانات بأسعار البيع على الفور، زادت ضغوط البيع من وتيرة انخفاض الأسعار، مما خلق حلقة تغذية مرتدة من الدمار.

انهارت الأنظمة التقنية تحت الضغط. عانت المنصات الكبرى من انقطاعات في الخدمة تحديدًا عندما كان المتداولون بحاجة إلى السيولة أكثر. وجد المستخدمون أنفسهم غير قادرين على إغلاق مراكزهم، أو الخروج من التداولات، أو نقل الأموال—حبيسيْن فعليًا مع تراجع قيمة المحافظ. خسر أحد المطورين حوالي 50,000 دولار جزئيًا لأنه لم يتمكن من الوصول إلى حسابه خلال ذروة التقلبات. قال: “كنت أريد إغلاق موقفي لكن لم يكن هناك طريقة للعمل،” وأضاف: “كنا نراقب بلا حول ولا قوة بينما تتهاوى القيم.”

البطاقة الرابحة: التوكنات والتشريع الرمادي

وراء الجنون الحالي يكمن رؤية أكثر جريئة: جلب تكنولوجيا العملات الرقمية الأساسية إلى أسواق الأوراق المالية من خلال الأسهم المرمّزة. شركات مثل Plume تطور منصات تصدر رموزًا رقمية مرتبطة بأصول حقيقية—أسهم الشركات، الأراضي الزراعية، آبار النفط، وأكثر. يركز العرض على الكفاءة: تداول عالمي على مدار الساعة، شفافية البلوكتشين، تقليل أوقات التسوية.

لكن هذا يعمل في غموض قانوني عميق. لقد فرض قانون الأوراق المالية الأمريكي لعقود على الشركات الإفصاح عن المعلومات وإطار حماية للمساهمين. تتجنب منصات تداول الأسهم المبنية على العملات الرقمية هذه القواعد من خلال العمل في الخارج. في الوقت نفسه، يروج بعض التنفيذيين والمنظمين للصكوك الرقمية كخطوة حتمية نحو التقدم، بينما يحذر آخرون من انتقال العدوى النظامي.

يقول مشغل منصة رئيسي: “جميع المعاملات قابلة للتتبع والتدقيق.” “إنها تقريبًا خالية من المخاطر.” لكن خبراء الاحتياطي الفيدرالي يرون التهديد بوضوح: يمكن أن تنقل توكنات الأصول تقلبات سوق العملات الرقمية مباشرة إلى البنية التحتية المالية التقليدية، “مقوضة قدرة صانعي السياسات على الحفاظ على استقرار نظام الدفع تحت ضغط السوق.”

أشار رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى انفتاحه على تنظيم الأوراق المالية المرمّزة، واصفًا إياها بأنها “اختراق تكنولوجي كبير.” ومع ذلك، فإن الاندفاع نحو تسويق التوكنات يتجاوز بكثير تطوير قواعد احترازية حكيمة.

الأزمة الهيكلية القادمة

يلخص تيموثي ماساد، الذي أشرف على الاستقرار المالي في وزارة الخزانة بعد 2008، القلق الأساسي: “لقد أصبح الخط الفاصل بين المضاربة، والمقامرة، والاستثمار مشوشًا. هذا الأمر يقلقني بشدة.”

ما ينبغي أن يقلق صانعي السياسات أكثر هو الترابط الآن الذي يربط أسواق العملات الرقمية بالتمويل التقليدي. إذا اندلع أزمة في أسواق العملات الرقمية، فلن تظل العدوى محصورة. $200 مليار من عقود المشتقات الآجلة المفتوحة للعملات الرقمية، و$20 مليار من اقتراض شركات الخزانة المعلنة، والرافعة المالية المنتشرة عبر المنصات—كلها تخلق آليات انتقال للصدمات النظامية.

كشف انهيار العملات الرقمية المفاجئ عن شيء حاسم: أن بنية السوق، وأنظمة إدارة المخاطر، والأطر التنظيمية لا تزال غير كافية بشكل خطير لإدارة الرافعة المالية والترابط الذي يميز أسواق الأصول الرقمية الآن. مع استمرار قطاع العملات الرقمية في الاندماج مع التمويل السائد، تزداد مخاطر اضطرابات السوق المستقبلية بشكل تصاعدي.