مُحللو وول ستريت: قرار الفيدرالي كان أكثر اعتدالًا مما كان متوقعًا

على عكس التوقعات الأولية للسوق التي كانت تتوقع نهجًا أكثر تشددًا، أظهر الاحتياطي الفيدرالي في قراره الأخير ضبطًا سياسيًا. على الرغم من تنفيذ خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس وفقًا للتوقعات، إلا أن الإشارات المحيطة به أشارت إلى توجه حذر وليس تصاعدي من قبل البنك المركزي.

إشارات دقيقة على الاعتدال في بيان الاحتياطي الفيدرالي

كانت اللحظة الحاسمة هي قرار البنك المركزي بإعادة تشغيل برنامج شراء سندات الخزانة بقيمة 40 مليار دولار – وهو أول خطوة من نوعها منذ عام 2020 تم توثيقها مباشرة في البيان السياسي. وقد فُهم هذا القرار من قبل الخبراء على أنه إشارة واضحة لاتجاه دجاجي.

الملاحظة الثانية المهمة تتعلق بآراء المعارضة داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). على الرغم من أن ستة أعضاء في اللجنة كانوا يؤيدون الحفاظ على معدلات الفائدة عند مستوى ثابت في العام المقبل، إلا أن عضوين فقط من ذوي حق التصويت عبرا عن معارضتهما – وهو رقم أقل بكثير من توقعات السوق بشأن موقف صقري. هذا العدد النسبي المنخفض من الاعتراضات يشير إلى عدم وجود دعم قوي لمسار أكثر تشددًا.

اعتقاد واسع بين المحللين بوجود نهج معتدل

تقييم أنّا وونغ من بلومبرغ أن، على الرغم من بعض الدلالات التشددية، فإن نغمة السياسة العامة تظل معتدلة. يرفع اللجنة بشكل كبير توقعات النمو الاقتصادي، مع تقليل توقعات التضخم. تتوقع وونغ أن يقرر الاحتياطي الفيدرالي خلال العام خفضًا إجماليًا بمقدار 100 نقطة أساس بدلاً من 25 نقطة أساس كما هو متوقع في الرسم البياني النقطي – مبررة ذلك بتوقع ضعف ديناميكيات الأجور وعدم وجود إشارات على انتعاش التضخم في النصف الأول من 2026.

يعترف ديفيد ميريك من جولدمان ساكس بأن القرار يتضمن عناصر متنوعة ذات طابع تشددي، لكنه بشكل عام يتوافق مع التوقعات السابقة. ويشير إلى أن ستة أعضاء في اللجنة أبدوا تحفظات على الرسم البياني النقطي – وهو رقم أعلى من التقديرات السابقة. كما يلفت الانتباه إلى أن إعادة تشغيل شراء الأصول بهدف استقرار الميزانية العمومية، المدرجة مباشرة في البيان، تمثل خطوة استثنائية.

توقعات سوق العمل تشير إلى تباطؤ في وتيرة النمو

يركز مايك كاهيل، محلل العملات في جولدمان ساكس، على معايير التوظيف. حافظت اللجنة على توقعها لمعدل البطالة عند 4.5% بنهاية الربع الرابع، مما يدل على تباطؤ واضح في وتيرة نمو التوظيف. مع معدل بطالة حالي يبلغ 4.44%، يتطلب الوصول إلى الوسيط زيادة أقل من 5 نقاط أساس شهريًا. يتوقع سبعة أعضاء من FOMC أن يتحرك المعدل نحو 4.6%-4.7%، وهو ما يعكس بشكل أفضل المتوسطات الأخيرة.

شكوك حول برنامج شراء السندات

يثير استراتيجية إدارة الاحتياطيات لدى الاحتياطي الفيدرالي نقاشًا. يشير إيرا جيرسي من بلومبرغ إلى معضلة محتملة: هل رصيد الاحتياطيات كافٍ أم غير كافٍ؟ إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يرغب في الحفاظ على عرض مناسب من الاحتياطيات، فعليه اللجوء إلى عمليات السوق المفتوحة المؤقتة خلال فترات انخفاض الرصيد، بدلاً من العمليات الثابتة. ويبرر جيرسي أن المعاملات التقليدية مثل عمليات الريبو تساعد على ضبط الطلب على الاحتياطيات بشكل أدق وتعد أكثر كفاءة.

عدم اليقين السياسي في ظل التغيرات الشخصية والمؤسسية

تُدخل التغييرات القادمة في قيادة الاحتياطي الفيدرالي طبقة إضافية من عدم اليقين. يؤكد جيم بيك من بيكو ريسيرش أن ظهور رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي يمثل تحديًا كبيرًا. كان يأمل في أن يكون هناك عدد أكبر من أصوات المعارضة التي تشير إلى قدرة اللجنة على موازنة الضغوط السياسية. وإذا ظهرت تلك الأصوات فقط بعد تولي الرئيس الجديد منصبه، فقد تُعتبر مدفوعة بأسباب سياسية.

تقترح سيما شاه من براينسيبال أسيست مانجمنت أنه، في ظل نقص البيانات الاقتصادية الأخيرة والتباينات حول مستوى المعدل الطبيعي للفائدة، من الصعب توقع وحدة كاملة داخل لجنة السوق المفتوحة. تتوقع أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي موقف الانتظار والمراقبة، مع مراقبة الآثار المتأخرة للزيادات السابقة. على الرغم من أن عام 2026 قد يشهد بعض التخفيف الإضافي، إلا أن حجمه سيكون ضئيلًا ويعتمد على تأكيد صحة الاقتصاد.

آفاق للمستثمرين

يفسر ريتشارد فلين من تشارلز شواب يو كيه التصرف السابق للاحتياطي الفيدرالي على أنه تحذير من المخاطر النزولية المتزايدة في سياق التباطؤ العالمي في النمو. بالنسبة للمستثمرين، فإن ذلك يمثل تصحيحًا معتدلًا، وليس تحولًا دراماتيكيًا في النهج. على الرغم من أن خفض الفائدة قد يوفر دعمًا قصير الأمد للأدوات ذات المخاطر وربما يحفز انتعاشًا موسميًا، إلا أن التقلبات قد تظل مرتفعة مع استيعاب السوق لآثار استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية وآفاق الاقتصاد الأوسع.