فلسفة الاستثمار الثلاثة لشارلي مونجر: الرهانات المركزة على التنويع ونتائجها الأخيرة في السوق

الفلسفة وراء التركيز الشديد

عندما تحدث تشارلي مانجر، نائب رئيس بورصة بيركشاير هاثاوي الراحل، عن نهج استثماره في مؤتمر عام 2017، أدلى بتصريح لافت: أن معظم ثروته العائلية البالغة 2.6 مليار دولار مركزة في ثلاثة أصول فقط. لم تكن هذه وضعية مؤقتة بل استراتيجية متعمدة متجذرة في إيديولوجية استثمارية محددة.

انتقد مانجر علنًا التنويع باعتباره ملاذًا للغير مطلعين، ووصفه شهيرًا بأنه “قاعدة لمن لا يعرف شيئًا.” وتوافق موقفه تمامًا مع وارن بافيت من بيركشاير هاثاوي، الذي جادل أيضًا بأن توزيع رأس المال بشكل مفرط “لا معنى له لأي شخص يعرف ما يفعل.” كلا المستثمرين اعتقدا أن الخبرة الحقيقية تعني القدرة على تحديد شركات استثنائية وتخصيص رأس المال وفقًا لذلك.

قبل انضمامه إلى بيركشاير، أظهر مانجر مهارته الاستثمارية من خلال إدارة صندوق خاص به حقق متوسط عائد سنوي قدره 19.5% بين 1962 و1975 — أي تقريبًا أربعة أضعاف أداء مؤشر داو جونز الصناعي. لم يكن هذا النجاح صدفة؛ بل كان انعكاسًا لنهج منضبط في البحث عن شركات ذات مزايا تنافسية دائمة، أو ما وصفه بافيت بـ"الأسوار" — حماية هيكلية تحمي الشركات من المنافسة عبر دورات اقتصادية مختلفة.

الاستثمار الأول: قناعة كوستكو

كانت أقوى قناعات مانجر هي ارتباطه بشركة كوستكو للبيع بالجملة. وخدم في مجلس إدارة الشركة لعقود، ووصف نفسه بأنه “مدمن كامل” يحب “كل شيء عن كوستكو.” في عام 2022، أعلن علنًا عن التزام جريء: عدم بيع أي سهم من أسهم شركة التجزئة المخزنية أبدًا.

في ذلك الوقت، كان مانجر يسيطر على أكثر من 187,000 سهم بقيمة $110 مليون، مما جعله ثاني أكبر مساهم في الشركة. ثبت أن فرضيته كانت صحيحة. من نوفمبر 2023 حتى الآن، ارتفعت أسهم كوستكو بنسبة 47%، بينما زادت أرباح الشركة الموزعة بنسبة 27%. بالإضافة إلى ذلك، حصل المساهمون على توزيعة خاصة بقيمة 15 دولارًا للسهم في يناير 2024، مما يوفر عائدًا بنسبة 2.3% كمكافأة مستقلة. يعكس هذا الأداء كل من التقدير الرأسمالي وتوليد الدخل — سمات الشركات ذات الجودة العالية.

الاستثمار الثاني: هيمالايا كابيتال والاستثمار القيمي في الخارج

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، نفذ مانجر خطوة استراتيجية كشفت عن ثقته في تحديد المواهب الاستثمارية الاستثنائية: أودع $88 مليون إلى لي لو، مؤسس هيمالايا كابيتال. اشتهر لي لو بلقب “وارن بافيت الصيني” لنجاحه في تكييف مبادئ الاستثمار القيمي الكلاسيكية مع الأسواق الآسيوية، مستمدًا إلهامه من بافيت، ومانجر، وإطار بنجامين غراهام.

ثبت أن هذا القرار كان صائبًا. وصف مانجر لاحقًا نتائج الصندوق بأنها حققت “عوائد لا تصدق”، على الرغم من أن هيمالايا كابيتال، الذي يعمل كصندوق تحوط خاص، لا يكشف علنًا عن سجلات الأداء التفصيلية. ومع ذلك، تكشف تحليلات ملفات 13F الأخيرة عن أنماط تعليمية. كانت أكبر حيازة للصندوق، شركة ألفابت (شركة جوجل الأم)، تمثل حوالي 40% من الأصول، وارتفعت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر في نوفمبر 2023. كما أن بيركشاير هاثاوي، وهي حيازة أساسية أخرى ضمن محفظة هيمالايا، حققت أيضًا مكاسب قوية.

الاستثمار الثالث: بيركشاير هاثاوي نفسها

ربما الأكثر كشفًا هو كيف استثمر مانجر ثروته الشخصية. بقيمة صافية حوالي 2.6 مليار دولار، كان يملك حوالي 4033 سهم من فئة أ لبيركشاير هاثاوي بقيمة تقارب 2.2 مليار دولار عند وفاته — أي ما يقرب من 90% من ثروته الشخصية.

يبدو أن هذا التركيز أكثر أهمية عند النظر إلى التاريخ. في عام 1996، وهو أقدم عام تتوفر عنه سجلات، كان يملك 18,829 سهم من فئة أ لبيركشاير. لو احتفظ بهذا الحصص بالكامل بدلاً من بيع أو التبرع بـ75% من تلك الحصص، لكان صافي ثروته قد وصل إلى حوالي $10 مليار. لم يعكس قراره النهائي بتقليل حصته شكًا في الشركة، بل كان استراتيجية توزيع ثروة واعية تتماشى مع أهدافه الخيرية.

وكان العائد في الأداء الأخير كبيرًا. ارتفعت أسهم فئة أ لبيركشاير بنسبة 37% خلال أكثر من عامين منذ وفاته، مما يؤكد صحة فرضيته الأساسية بأن الشركة تظل وسيلة رائدة لخلق الثروة.

تقييم الأداء: سياق يتجاوز العوائد الصافية

يكشف تقييم هذه المراكز الثلاثة عن صورة معقدة. منذ أواخر نوفمبر 2023، عادت أسهم بيركشاير هاثاوي فئة أ بنسبة 38%، في حين زادت أسهم كوستكو بنسبة 47%. بالمقارنة، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 52% خلال نفس الفترة — مما يشير إلى أن حتى محفظة مانجر المختارة بعناية كانت أداؤها أقل قليلاً من المؤشر الأوسع.

لكن هذا المقارنة تتطلب سياقًا. عوائد السوق تتوقع المستقبل وتدور حول دورات؛ فقد واجهت الاستثمارات ذات الطابع القيمي مقاومة خلال فترات هيمنت فيها النمو والزخم. تمثل المراكز الثلاثة لمانجر مخاطر وعوائد مختلفة جوهريًا مقارنة بمؤشر S&P 500 المتنوع. فهي شركات راسخة ذات مواقف تنافسية دفاعية، وملفات إدارة مثبتة، وخصائص عادةً ما ترتبط بانخفاض مخاطر الهبوط.

الأهم من ذلك، أن القوة المستمرة لهذه المراكز خلال فترة غير مواتية للاستثمار القيمي تشير إلى أن المبادئ الأساسية التي مارسها تشارلي مانجر لا تزال صامدة. إن قناعته المركزة في شركات استثنائية، واستعداده للتمسك بها لعقود، ومقاومته للتنويع كبديل للمعرفة، لا تزال تولد عوائد تؤكد بدلاً من أن تتناقض مع فلسفته.

الدروس تتجاوز الأداء التاريخي فحسب: المستثمرون المنضبطون الذين يفهمون ممتلكاتهم لا زالوا قادرين على بناء الثروة من خلال التركيز، حتى عندما تتجاوز تحركات السوق العامة مكاسب المراكز الفردية مؤقتًا.