ما وراء دورة الأربع سنوات: كيف يعيد تقليل مكافأة بيتكوين، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، ورأس المال المؤسسي تشكيل دورات السوق

نظرية “الدورة الربعية” التقليدية—التي كانت تعتبر في يوم من الأيام حجر الزاوية لفهم سوق العملات المشفرة—تخضع الآن لتحول جوهري. اجتمع مؤخراً سبعة من كبار خبراء الصناعة لتحليل ما إذا كانت دورة النصف التاريخية للبيتكوين لا تزال ذات صلة في عصر يهيمن عليه الصناديق المتداولة في البورصة الفورية، والتخصيص المؤسسي، وتطور السرد السوقي. تكشف مناقشتهم عن سوق في مرحلة انتقالية، حيث تتراجع القيود الرياضية الصلبة لصالح توقعات مرنة تتشكل بواسطة القوى الاقتصادية الكلية وأنماط الاعتماد الهيكلية.

تطور الدورة: من الرياضيات على جانب العرض إلى التوقعات المدفوعة بالسيولة

كانت الدورة الربعية تعتمد تقليدياً على معادلة العرض والطلب البسيطة: أحداث النصف للبيتكوين، التي تحدث تقريباً كل أربع سنوات، تقلل المعروض الجديد، وتؤثر على سلوك المعدنين، وتخلق دعماً رياضياً لارتفاع السعر. ومع ذلك، فإن هذا الأساس يتفكك مع توسع القيمة السوقية للبيتكوين بشكل أُسّي.

يُجادل الخبراء الآن بأن الدورة تتغير من “قيد صلب” (خفض العرض الهدف) إلى “توقعات مرنة” (سلوك السوق المبني على السرد). يعيد جيسون، مؤسس مؤسسة NDV، صياغة المفهوم بأكمله: الدورة الربعية ليست في المقام الأول حول أنماط الكود الخاصة بالنصف—إنها نموذج مزدوج يربط بين دورات الانتخابات الأمريكية مع توسع السيولة في البنوك المركزية العالمية. عندما يضيف إصدار البيتكوين السنوي فقط 600,000 عملة إلى عرض يقارب 19 مليون، فإن $60 الضغط البيعي الإضافي بمليارات الدولارات يُمتص بسهولة من تدفقات رأس المال في وول ستريت.

يعيد هذا الملاحظة تشكيل فهمنا لآليات السوق. يتضاءل تأثير النصف بشكل لوغاريتمي مع كل دورة، ومع ذلك تظل أهميته الثقافية قائمة. يشير CryptoPainter، محلل كمي، إلى أنه إذا كان المعدنون تاريخياً يولدون عرضاً جديداً كبيراً، فإن تأثيرهم في السوق كان يتناسب معه. اليوم، هذا الرافعة قد تلاشت، مما يجعل المتغيرات الاقتصادية الكلية—مثل توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، نمو M2 العالمي، ودورات أسعار الفائدة—هي المحركات الحقيقية للدورة.

لماذا تبدو الدورة الحالية أضعف: العوائد المتناقصة الطبيعية، وليس فشل الدورة

شهد النصف في أبريل 2024 ارتفاع الأسعار من 60,000 دولار إلى أعلى مستوى عند 126,000 دولار—مما يُعد إنجازاً بمعايير معظم الناس، لكنه تاريخياً متواضع. أداء العملات البديلة كان أسوأ، وتدفقات الصناديق المتداولة ($50 مليار+) ظهرت وكأنها تقلل من التقلبات بدلاً من أن تثير انتفاضات قوية.

يعكس هذا النمط مبدأ التناقص الحدّي للعائدات، وهو مبدأ ينطبق على جميع أسواق النمو. مع اقتراب البيتكوين من تقييمات تريليونية، تصبح العوائد الأُسّية مستحيلة رياضياً. مضاعفة أصل بقيمة 1.3 تريليون دولار يتطلب تدفقات رأس مال تفوق تلك اللازمة لمضاعفة أصل بقيمة مليار دولار. يلاحظ جاك يي أن هذا هو الثمن الحتمي لـ"تسييل الأصول السائد"—حيث أن القيمة السوقية الأعلى تعني تقلب أقل، وهو سمة مشتركة مع الأصول التقليدية مثل الذهب والسندات الحكومية.

التغيير الهيكلي الأعمق ينبع من كيفية امتصاص رأس المال المؤسسي لصدمات العرض. تشرح جوانا ليانغ، الشريكة المؤسسة لصندوق Jsquare: في الدورات السابقة، كانت السيولة الهامشية من التجزئة تدفع الارتفاعات الأُسّية بعد النصف. في 2024، جاءت تدفقات الصناديق المؤسسية قبل وبعد النصف، مما أدى إلى توزيع المكاسب على مدى شهور بدلاً من تركيزها في أسابيع. هذا غير بشكل جوهري أنماط تشكيل السعر دون أن يشير إلى فشل الدورة.

يقدم برويس، مؤسس شركة Maiton MSX، وجهة نظر معاكسة: لا يزال النصف يزيد من تكلفة إنتاج البيتكوين—من 20,000 دولار في الدورة السابقة إلى 70,000 دولار بعد النصف. يظل هذا الحد الأدنى للتكلفة قيداً سعرياً طويل الأمد، على الرغم من أنه يُعبر عنه من خلال ديناميكيات سعر أكثر سلاسة بدلاً من تقلبات حادة.

هل نحن في سوق صاعدة، سوق هابطة، أم شيء آخر؟ تضارب البيانات

يعكس تشتت آراء الخبراء غموض السوق. يتخذ برويس موقفاً متشائماً بشكل واضح، مستشهداً بـ تراجع هوامش أرباح المعدنين $50 من حوالي 70% في الدورة السابقة إلى حوالي 40% اليوم( وتدفق رأس المال نحو أصول الذكاء الاصطناعي بدلاً من العملات المشفرة. في صناعات ناضجة تمتد لعقدين تقريباً، يُعد تراجع العوائد الدورية أمراً طبيعياً. فإطاره الزمني يشير إلى أزمة اقتصادية حادة محتملة في 2026–2027.

يستخدم CryptoPainter منظوراً تقنياً: السوق دخل بالفعل مرحلة هابطة فنية )إغلاق أسبوعي أدنى من المتوسط المتحرك لـ50 أسبوعاً(، لكنه لم يؤكد بعد سوق هابطة دورية حقيقية. يهم التمييز—الضعف الفني يمكن أن يسبق محاولات متعددة لانتعاش السوق الصاعدة. يتطلب التأكيد الحقيقي على الهبوط إشارات ركود اقتصادي كلي. يلاحظ أن نمو عرض العملات المستقرة لا يزال إيجابياً؛ فقط عندما يتوقف توسع العملات المستقرة لأكثر من شهرين، سيعلن عن هبوط على مستوى الدورة.

على العكس، يجادل معظم المشاركين بأن الدورة الربعية أصبحت غير ذات صلة بشكل متزايد، واستُبدلت بمرحلة تصحيح سوق صاعدة متوسطة إلى متأخرة تتجه نحو “سوق صاعدة ببطء” أو سوق صاعدة متقلبة. يستند جيسون وي سو إلى ديناميكيات السيولة العالمية: الولايات المتحدة تملك خيارات محدودة غير التيسير النقدي لإدارة الديون. خفض أسعار الفائدة بدأ للتو، وصنبور السيولة لا يزال مفتوحاً، وM2 العالمي مستمر في التوسع. طالما أن البنوك المركزية تحافظ على ظروف مرنة، فإن العملات المشفرة—أكثر الأصول حساسية للسيولة—لا يمكن أن تستمر في سوق هابطة حقيقية.

الاختلاف ذاته ذو فائدة: لقد تآكلت القدرة التنبئية للدورة الربعية لدرجة أن كبار الخبراء يصلون إلى استنتاجات متناقضة من بيانات متداخلة.

سؤال الـNFT: لماذا فقدت العملات البديلة والأصول الرقمية زخمها الموسمي

غياب لافت يميز هذه الدورة: “موسم العملات البديلة” التقليدي، حيث تتفوق الرموز الثانوية بشكل كبير على البيتكوين. الـNFTs والعملات البديلة لا تزال ضعيفة تاريخياً، مما يثير سؤالاً حاسماً حول ما إذا كانت هذه الظواهر أصبحت من الماضي بشكل دائم أو مجرد في حالة سبات.

اتفق الجميع على أن الانفجارات الموسمية التقليدية للعملات البديلة غير مرجحة للعودة. تتلاقى عدة عوامل: سيطرة البيتكوين المتزايدة خلقت وضع “ملاذ آمن” ضمن الأصول عالية المخاطر، مما وجه الأموال المؤسسية نحو الأسهم ذات العلامات التجارية الكبرى. في الوقت نفسه، أصبحت الأطر التنظيمية أوضح، مما يفضل العملات البديلة ذات الفائدة الحقيقية ومسارات الامتثال. الجدير بالذكر أن هذا الدورة تفتقر إلى تطبيق قاتل يعادل سيطرة DeFi أو NFTs سابقاً—لا سرد جديد مقنع بما يكفي لإعادة توجيه تدفقات رأس المال.

يشرح CryptoPainter المشكلة الهيكلية: العدد المطلق للعملات البديلة ومشاريع الـNFT وصل إلى مستويات غير مسبوقة ومتواصلة في التوسع. حتى السيولة الاقتصادية الكلية الضخمة لا يمكنها أن تثير ارتفاعات سعرية واسعة النطاق عبر آلاف الرموز ومجموعات الـNFT. الأداء المستقبلي للأصول سيكون انتقائياً للغاية، يشبه تركيز “السبعة الرائعين” في سوق الأسهم الأمريكية—العملات البديلة ذات العلامات التجارية الكبرى والمشاريع ذات التدفقات الإيرادية الموثوقة ستتفوق، بينما العديد من الرموز الصغيرة ستشهد انفجارات عرضية مع قلة استدامتها.

يمثل هذا تحولاً في هيكل السوق من ديناميكيات تعتمد على اهتمام التجزئة إلى تخصيص أصول يعتمد على الأساسيات. عندما تهيمن المؤسسات على توزيع رأس المال، فإن المقاييس المالية والفائدة طويلة الأمد هي التي تحدد اختيار الأصول، وليس المزاج الاجتماعي أو دورات FOMO. النتيجة: لا يمكن أن تستمر مواسم العملات البديلة أو انتفاضات الـNFT الواسعة بدون هيمنة التجزئة ووجود أصول ذات جودة محدودة—وهي ظروف لم تعد موجودة.

ما الذي يحتفظ به الخبراء فعلاً: توافق على الموقف الدفاعي

على الرغم من الاختلافات الظاهرية حول مرحلة السوق، يبرز شيء واحد ثابت: معظم الممارسين الكبار قاموا بشكل كبير بتسييل تعرضهم للعملات البديلة ويحافظون على تخصيصات عالية من النقد/العملات المستقرة.

يفضل جيسون نهجاً دفاعياً بالإضافة إلى استثمار طويل الأمد، مفضلاً الذهب على الدولار الأمريكي لإدارة السيولة كتحوط من تآكل العملة. يركز تخصيص أصوله الرقمية بشكل كبير على BTC وETH، مع وضع حذر تجاه ETH وتفضيل الأصول ذات الثقة العالية )عملة صعبة وأسهم البورصات(. يحافظ CryptoPainter على سياسة “حد أدنى 50% نقد” صارمة، مع حيازات أساسية في BTC وETH )عملات بديلة أقل من 10%(، وقد خرج تماماً من مراكز الذهب.

يُظهر جاك يي، الذي يتحلى بمزيد من المخاطرة، أنه يدير صندوقاً شبه مستثمر بالكامل، لكنه يحافظ على هيكل مركّز: ETH كعنصر أساسي، مدعوماً بعوائد العملات المستقرة وأصول البورصات الكبرى. نظريته ليست مضاربة دورية، بل تبني طويل الأمد لاعتماد البلوكتشين، ونمو بنية تحتية للعملات المستقرة، وتقدير الأصول عبر البورصات.

يقدم برويس، الموقف الأكثر حدة: تسييل كامل تقريباً للعملات المشفرة )بما في ذلك مبيعات BTC حول 110,000 دولار( مع توقعات بإعادة الشراء تحت 70,000 دولار خلال عامين. يركز على الأسهم الأمريكية بمواقف دفاعية/دورية، مع خطط لتسييل كبير قبل التحولات الاقتصادية الكلية المتوقعة العام القادم.

هذه البيانات مهمة أكثر من الخطاب: عندما يقوم كبار الخبراء بتقليل المخاطر بشكل جماعي، فإنهم يرسلون إشارة ضمنية إلى توازن بين السرد الصعودي والاعتقاد الهبوطي.

هل نشتري عند القاع أم نستخدم متوسط التكلفة بالدولار؟ الإجماع على توزيع رأس المال

السؤال الأكثر قابلية للتنفيذ هو استراتيجية الشراء. يمتد تشاؤم برويس هنا: القاع الحقيقي يصل عندما “لا يجرؤ أحد على الشراء بعد الآن”—إشارة توقيت معاكسة تشير إلى مزيد من الانخفاضات المحتملة.

يدعو CryptoPainter إلى متوسط تكلفة بالدولار بشكل منضبط تحت 60,000 دولار، مستنداً إلى المبدأ التاريخي أن الشراء بعد انخفاضات بنسبة 50%+ من القمم نجح في كل سوق صاعدة سابق. هذا الهدف يبدو بعيداً على المدى المتوسط. سيناريوه: شهور من التقلبات، اختبار محتمل فوق 100,000 دولار العام القادم بدون قمة جديدة، يليه نفاد حوافز السياسة النقدية وتراجع السيولة، مما يؤدي إلى تأكيد سوق هابطة رسمياً.

وافق معظم المشاركين على موقف وسط: تجنب الصيد عند القاع بشكل مفرط، لكن تبني بناء مراكز تدريجي من خلال تخصيص منظم ومراحل. الإجماع الوحيد: الرافعة المالية والتداول المتكرر يدمران العوائد طويلة الأمد؛ التخصيص المنضبط والصبر يفوقان توقيت الدخول والخروج بدقة.

المحرك الهيكلي للنمو طويل الأمد: من المزاج إلى الاعتماد

إذا ضعفت الدورة الربعية وبدأت الأسواق المستقبلية تدخل مراحل نمو متذبذبة مطولة مع تقلبات سوق هابطة مضغوطة، فما الذي يدعم الاتجاه الصاعد؟ الجواب بشكل متزايد يشير إلى الاعتماد الهيكلي الذي يحل محل المزاج الدوري.

يؤكد جيسون أن البيتكوين يتحول من أصل مضاربة إلى “ذهب رقمي” مؤسسي. مع عودة صناديق الثروة السيادية، وخطط التقاعد، وصناديق التحوط لتخصيص البيتكوين على جداول الميزانية، فإن مسار أدائه يشبه الذهب—يصعد بشكل مستقل عن دورات النصف. والأهم أن العملات المستقرة تمثل طبقة البنية التحتية التي تُمكن هذا التحول. مقارنة بتوسع قاعدة مستخدمي البيتكوين المحدود، تتغلغل العملات المستقرة في المدفوعات، والتسوية، والبنية التحتية لتحويل رأس المال عبر الحدود. هذا يدمج العملات المشفرة في التجارة المالية الفعلية بدلاً من مجرد المضاربة.

تؤكد جوانا ليانغ على هذا المنحى: استمرار التخصيص المؤسسي—سواء عبر صناديق ETFs الفورية أو توكين الأصول الملموسة—يخلق ديناميكيات “فائدة مركبة” تصعدية. تتنعم التقلبات بينما يستمر الاتجاه في الصعود. يربط CryptoPainter هذا بمصطلحات العملة: طالما أن السيولة العالمية لا تزال مرنة وضعف الدولار مستمر، فإن ديناميكيات تداول BTCUSD )USD كوحدة قياس( تمنع حدوث سوق هابطة عميقة. بدلاً من ذلك، تخلق التصحيحات الفنية المتعاقبة ضمن أنماط سوق صاعدة أدواراً كالذهب—“تذبذب طويل الأمد، ارتفاع، تكرار” في إيقاعات.

يبقى برويس غير مقتنع، مستشهداً بمشاكل هيكلية اقتصادية غير محلولة: تدهور التوظيف، رضا الشباب، تركز الثروة، والمخاطر الجيوسياسية المستمرة. احتمالية أزمة حادة في 2026–2027 قائمة، قد تُدخل العملات المشفرة في انهيار نظامي أوسع.

نموذج السوق الصاعد البطيء نفسه هو شرطياً صالح فقط إذا استمرت السيولة مرنة—وهو شرط يُشكك فيه بشكل متزايد مع تصاعد الضغوط المالية والشكوك الجيوسياسية.

ما بعد الدورة: إطار عمل جديد يظهر

ناقش سبعة من كبار خبراء الصناعة ما إذا كانت نظرية الدورة الربعية، وهي حجر الزاوية في استثمار العملات المشفرة، لا تزال ذات صلة. يكشف نقاشهم عن أنها ليست فشلاً مفاجئاً، بل تآكل تدريجي عبر تحول هيكلي في السوق.

من الرياضيات المقيدة بالعرض إلى الاعتماد على السيولة الكلية. من سرد النصف إلى أسس الاعتماد المؤسسي. من دورات المزاج التجزئي إلى التخصيص القائم على الأساسيات. من مواسم العملات البديلة الواسعة إلى أداء أزرق الشريط الانتقائي. هذه التحولات لا تنفي قيمة البيتكوين على المدى الطويل؛ بل تعيد ضبط كيفية التعرف على الدورات، وتوجيه رأس المال، وقياس الثقة.

الدورة الربعية التقليدية ليست ميتة—لقد تطورت إلى شيء أقل قابلية للتوقع، وأكثر اعتماداً على متغيرات تتجاوز جداول إصدار الرموز، ومع ذلك قد تكون أكثر استدامة كفئة أصول طويلة الأمد. للمستثمرين، الدرس هو عدم التخلي تماماً عن التفكير الدوري، بل الاعتراف بأن الاعتماد الهيكلي، والتدفقات المؤسسية، والسيولة الاقتصادية الكلية الآن أهم من أي حدث رياضي واحد.