هل الأوراق المالية المرمزة سلاح ذو حدين؟ دخول بورصة نيويورك نقطة تحول في السوق المالية

سوق نيويورك للأوراق المالية (NYSE) أعلن في منتصف الشهر الماضي عن تطوير منصة تداول وتسوية للأوراق المالية المرمّزة باستخدام تقنية البلوك تشين. هذا القرار ليس مجرد ترقية تقنية لمنصة التداول، بل هو محاولة لإعادة بناء قواعد التداول التي تمتد لقرنين من الزمن. ومع ذلك، فإن هذا الدخول قد يكون سلاحًا ذا حدين للسوق المالية، حيث يجلب كفاءة مبتكرة، لكنه قد يخلق مخاطر غير متوقعة لللاعبين الحاليين والمشاركين في السوق.

دخول أكبر بورصة في العالم إلى سوق الأوراق المالية المرمّزة هو إشارة واضحة على أن هذا المجال لم يعد نشاطًا مستقلًا لشركات العملات المشفرة الناشئة، بل أصبح ساحة للبنية التحتية المالية السائدة. عزم وول ستريت على استيعاب الإنتاجية المتقدمة للتمويل اللامركزي (DeFi) يثير موجة في سوق العملات المشفرة بأكملها، ويجبر جميع المشاركين على الاختيار بين “التكيف أو الابتلاع”.

التداول على مدار 24 ساعة والتسوية الفورية: الضوء والظل للكفاءة المبتكرة

نموذج “الهجينة” الذي تنوي NYSE اعتماده يدمج بين محرك التداول عالي الأداء وتقنية التسوية عبر البلوك تشين. محرك المطابقة Pillar الذي يمكنه معالجة ملايين الطلبات في الثانية، يعالج الطلبات بالدولار بسرعة، بينما تتم التسوية على البلوك تشين بشكل كامل.

هذا التصميم يزيل التأخيرات والمخاطر الائتمانية المرتبطة بدورة التسوية التقليدية T+1/T+2، ويتيح تبادل الأموال والأصول (التسوية الذرية) في نفس الوقت. بالإضافة إلى ذلك، فإن وظيفة “تداول الأسهم الجزئية” تتيح شراء أسهم غالية الثمن باستخدام رموز بالدولار، مما يخفض بشكل كبير حواجز دخول المستثمرين الأفراد حول العالم.

لكن، هناك ثمن مخفي لهذا الكفاءة. في سوق يعمل على مدار 24 ساعة، من المحتمل أن تتوزع السيولة بشكل كبير خلال الليل وعطلات نهاية الأسبوع، مما يزيد من مخاطر توسع فروقات الأسعار وتقلبات غير طبيعية. بمعنى آخر، قد يكون تحسين الكفاءة للمؤسسات تهديدًا لمزودي السيولة الصغار.

ابتكار آخر هو “الودائع المرمّزة”. بالتعاون مع سيتي بنك وبنك نيويورك ميلون، ستتمكن من التسوية الفورية حتى خارج ساعات العمل البنكية، مما يقلل بشكل كبير من الأموال غير المستخدمة اللازمة للتسوية. هذا يعزز كفاءة رأس المال، لكنه يعقد إدارة المخاطر على مستوى النظام المالي بأكمله.

حرب البورصات العالمية: استراتيجيات مختلفة لضمان السيولة

NYSE ليست الوحيدة في هذا المجال. تتنافس أكبر البورصات العالمية على دخول سوق الأوراق المالية المرمّزة بأساليب مختلفة.

في خريف العام الماضي، قدمت NASDAQ طلبًا لدمج تداول الأسهم المرمّزة مع SEC. استراتيجيتها “الهجينة” تتيح للمستثمرين اختيار بين طرق التسوية التقليدية أو المرمّزة، وهي استراتيجية تطور حذرة. بالمقابل، تتبع NYSE نهجًا أكثر طموحًا من خلال بناء منصة مستقلة للأوراق المالية المرمّزة.

على الجانب الآخر من الأطلسي، هناك منافسة شرسة. تدفع بورصة لندن لمشروع DiSH (مركز التسوية الرقمية) لتحقيق تسوية فورية عبر الحدود على مدار 24 ساعة. استراتيجية “آفاق 2026” لبورصة ألمانيا تتضمن منصة إصدار الأوراق المالية الرقمية D7، التي حققت إصدارًا يزيد عن 100 مليار يورو، مما يمنحها ميزة الريادة في أوروبا. وفي سنغافورة، تتعاون بورصة سنغافورة مع سلطة النقد (MAS) لتجربة تسوية السندات باستخدام العملة الرقمية للبنك المركزي.

هذه الاستراتيجيات المتنوعة تشير إلى أن سوق الأوراق المالية المرمّزة ليس معيارًا موحدًا، وأن الفائز لن يعتمد فقط على التفوق التكنولوجي، بل على قدرته على التكيف مع البيئة التنظيمية وبناء قابلية التشغيل البيني بين اللاعبين المختلفين.

من مشاريع التوكن إلى مزودي السيولة: استراتيجيات البقاء في السوق للمشاركين

دخول NYSE يترك أثرًا معقدًا على صناعة الأصول الرقمية، كالسلاح ذو الحدين.

اختبارات مشاريع التوكن

بالنسبة لشركات مثل Ondo Finance وSecuritize، فإن دخول NYSE يمثل فرصة وتهديدًا في آن واحد. من المتوقع أن يعزز ذلك اليقين التنظيمي ويوسع فرص التعاون مع المؤسسات. لكن، مع سيطرة NYSE على مصدر سيولة الأصول، قد تضطر هذه المشاريع إلى إعادة تعريف أدوارها من “مصدري الأصول” إلى “موزعي الأصول”، مما قد يهدد حقوق الامتياز ويزيد من عدم اليقين في الأعمال الجديدة.

تحول السيولة إلى بورصات العملات المشفرة

تقديم NYSE لتداول الأوراق المالية المرمّزة على مدار 24 ساعة يشكل منافسًا قويًا للسوق. من المحتمل أن تتجه العديد من الأموال التي تحتفظ بسيولتها في العملات المستقرة إلى أصول الأسهم الأمريكية ذات العائد الأعلى، مما يقلل من السيولة في العملات المشفرة الصغيرة. الأوراق المالية المرمّزة ذات التنظيم الواضح والعائد المضمون ستجذب الأموال بعيدًا عن العملات الرقمية غير المنظمة، مما قد يسرع من نقص السيولة في العملات الصغيرة.

بالإضافة إلى ذلك، من المحتمل أن يتحول المستثمرون الأفراد الذين كانوا يستخدمون بورصات العملات المشفرة للوصول إلى الأسهم الأمريكية إلى التداول المباشر عبر وظيفة “تداول الأسهم الجزئية” على منصة NYSE.

ثورة خوارزمية لمزودي السيولة

مع ظهور سوق يعمل على مدار 24 ساعة، سيحتاج صانعو السوق إلى أدوات هجينة تتيح لهم إدارة التحوط عبر الأصول عبر الزمن الحقيقي. يجب أن تتوافق صانعات السوق التقليدية مع منطق AMM (صانع السوق الآلي) في DeFi، ويجب أن تدمج بروتوكولات DeFi تقنيات المطابقة عالية التردد التي تعتمد على النماذج التقليدية. فقط اللاعبين الذين ينجحون في دمج هذه التقنيات سيبقون في السوق.

وفي المقابل، هناك مخاطر من توزيع السيولة جغرافيًا، حيث يؤدي التوزيع عبر المناطق الزمنية إلى توسيع الفروقات السعرية وزيادة التقلبات غير الطبيعية. بالنسبة للمزودين الصغار، سيكون إعادة بناء استراتيجيات البقاء ضرورة ملحة.

التكيف أو الانهيار: طريق التحول الرقمي للنظام المالي

تطوير منصة NYSE للأوراق المالية المرمّزة يعلن عن إعادة هيكلة جذرية للسوق المالية على مستوى “الكود”. هذا ليس مجرد تمديد لوقت التداول، بل هو تحسين مبتكر لكفاءة رأس المال، ودمج بين DeFi وCeFi.

بالنسبة لسوق الأصول الرقمية، يعني ذلك الانتقال من “السرد” إلى “الدعم المادي”. أما بالنسبة للتمويل التقليدي، فهو تحول ثانوي يعكس الثورة الصناعية الثانية بعد استيعاب إنتاجية DeFi المتقدمة.

الأهم أن دخول NYSE إلى السوق لا يتعلق بـ"هل سيدخلون أم لا"، بل بـ"كيف سيتكيفون". التحول الرقمي للنظام المالي لا رجعة فيه، واللاعبون القادرون على التكيف سيكونون قادة السوق في الجيل القادم من الأسواق المالية. دمج الثقة في الأسواق التقليدية مع أحدث التقنيات هو الطريق الوحيد للبقاء في عصر الرقمنة. وما يتطلبه الأمر من جميع المشاركين هو فهم “السياق الرقمي” واكتساب القدرة على استغلاله بشكل فعال.