لماذا تستمر أسواق العملات الرقمية في الانهيار — وما إذا كانت ستتعافى

الانهيار الذي هز أسواق العملات الرقمية في أكتوبر 2025 لم يكن مجرد تدمير مراكز الرافعة المالية. ظهر شيء أكثر إزعاجًا: اختفت سيولة السوق ببساطة. مع اقترابنا من بداية 2026، تكشف التداعيات عن سبب استمرار تعرض العملات الرقمية لتقلبات عنيفة في الأسعار—ولماذا قد يكون التعافي أصعب مما كان متوقعًا.

عندما اختفت المليارات من الفائدة المفتوحة خلال موجة التصفية في أكتوبر، أدى ذلك إلى شيء أكثر استمرارية: تراجع مزودي السيولة من البورصات المركزية. وفقًا لبيانات CoinDesk Research، الضرر هو هيكلي، وليس مؤقتًا. يفسر هذا التحول سبب استمرار انهيار العملات الرقمية تحت ضغط بيع معتدل نسبيًا، ولماذا كانت الانتعاشات هشة وغير مكتملة.

أزمة السيولة وراء التقلبات

لفهم سبب استمرار انهيار أسواق العملات الرقمية، ابدأ بعمق دفتر الأوامر—وهو بشكل أساسي، مقدار رأس المال الجالس على دفاتر أوامر البورصة المستعد لامتصاص ضغط الشراء أو البيع دون التسبب في تقلبات سعرية كبيرة.

قبل انفجار أكتوبر، كان متوسط العمق التراكمي للبيتكوين عند 1% من السعر الوسيط يقارب $20 مليون عبر البورصات الرئيسية. بحلول منتصف نوفمبر، انهار إلى أقل من $14 مليون—أي انخفاض بنسبة 30%. انخفض العمق عند مستوى 0.5% من 15.5 مليون دولار إلى أقل من $10 مليون. حتى عند نطاق 5% الأوسع، تراجع من $40 مليون إلى أقل من $30 مليون.

النتيجة العملية: أصبح من الضروري رأس مال أقل بكثير لتحريك سعر البيتكوين في أي اتجاه. يمكن لصفقة كبيرة واحدة من صندوق تحوط، أو مكتب أرابيج، أو وسيط ETF أن تخلق تأثيرًا مبالغًا فيه. الإصدارات الاقتصادية الروتينية—مثل إصدار مؤشر أسعار المستهلك unexpectedly قوي، أو تغيرات في تصريحات الاحتياطي الفيدرالي، أو تدفقات ETF إضافية—يمكن أن تثير ردود فعل سعرية مبالغ فيها تبدو عنيفة مقارنة بتقلبات ما قبل أكتوبر.

هذه ليست مجرد صدفة زمنية. خلصت CoinDesk Research إلى أن كل من BTC و ETH عانوا من “خفض متعمد في التزام صناعة السوق”، مما خلق مستوى جديدًا أقل هيكليًا للسيولة المستقرة على البورصات المركزية.

البيتكوين والإيثيريوم يواجهان مشكلة أعمق

نمط سيولة الإيثيريوم يعكس تقريبًا نمط البيتكوين. كان عمق ETH عند 1% من السعر الوسيط يقارب $8 مليون في 9 أكتوبر، ثم تراجع إلى أقل من $6 مليون بحلول أوائل نوفمبر. ظهرت انخفاضات مماثلة عند نطاق 0.5% و5%، مما أعاد تشكيل الهيكل السوقي بأكمله.

ما يجعل الأمر مقلقًا بشكل خاص: هذا التراجع في السيولة لا يؤثر فقط على المتداولين الاتجاهيين. الشركات التي تتبع استراتيجيات محايدة للمخاطر والتي تجمع فروقات أرابيج، اضطرت إلى تقليل حجم مراكزها، مما يقلل من الأرباح. يتعرض متداولو التقلبات لنتائج مختلطة—فالسيولة الضعيفة يمكن أن تثير تقلبات عنيفة تكافئ بعض الاستراتيجيات وتؤذي أخرى.

يشير تحول هيكل السوق إلى شيء أعمق من حالة هلع. لقد قلل صناع السوق عمدًا من التزامهم، مما يدل على انخفاض الرغبة في حمل المخزون في بيئة غير مؤكدة.

العملات البديلة تظهر أنماطًا مختلفة — لكنها لا تزال هشة

العملات البديلة تقدم صورة مختلفة تمامًا. شهدت SOL و XRP و ATOM و ENS انهيارًا أعمق خلال موجة أكتوبر، حيث انخفض العمق عند 1% من حوالي 2.5 مليون دولار إلى 1.3 مليون دولار. ومع ذلك، شهدت هذه الأصول انتعاشات تقنية سريعة مع تراجع التقلبات وعودة صناع السوق بشكل مكثف.

ومع ذلك—وهذا مهم—لم يتم استعادة سيولة العملات البديلة بالكامل. لا يزال العمق أقل بحوالي $1 مليون عن مستويات أوائل أكتوبر عند نطاق 1%، مع أنماط مماثلة عند نطاقات أوسع. حجم التداول الفوري يتساوى مع المشتقات، ومع ذلك يظل النشاط الأساسي مقيدًا هيكليًا مقارنةً بظروف ما قبل الانهيار.

حددت CoinDesk Research هذا التباين: انخفضت سيولة العملات البديلة كنوع من الهلع المؤقت الذي يتطلب استعادة أوامر بشكل مكثف، بينما خضع البيتكوين والإيثيريوم لـ “موقف أكثر تعمدًا واستمرارية في تقليل المخاطر”. هذا يشير إلى أن العملات البديلة كانت مصدومة؛ بينما أعيد تقييم البيتكوين والإيثيريوم من حيث رغبة صناع السوق.

التحديات الاقتصادية الكلية لا تساعد على التعافي

إذا كان صناع السوق قد ترددوا بالفعل بعد أكتوبر، فإن الظروف الاقتصادية الكلية لم تعطهم سببًا لإعادة المخاطرة برأس مالهم. أظهرت بيانات CoinShares خروج صافي قدره $360 مليون من منتجات الأصول الرقمية خلال أواخر أكتوبر 2025، مع سحب ما يقرب من $1 مليار دولار من صناديق البيتكوين بمفردها—واحدة من أكبر التدفقات الخارجة الأسبوعية لهذا العام.

تشير تحليلات آدم بوسن (معهد بيترسون) وبيتر أورزاغ (لازاراد) إلى أن التضخم في الولايات المتحدة قد يتجاوز 4% في 2026، مدفوعًا برسوم التعريفات في عهد ترامب، وأسواق العمل المشددة، والترحيلات المحتملة، والعجز المالي الكبير. قد يمنع التضخم المرتفع الاحتياطي الفيدرالي من خفض الفائدة بشكل عنيف كما يتوقع السوق والمستثمرون في العملات الرقمية، مما يضغط على السرد الصعودي الذي قاد الارتفاعات سابقًا في الدورة.

يقوم صناع السوق بتقليل المخزون، وتوسيع الفروقات، وتقليل الحجم المعروض عندما تلوح حالة عدم اليقين الاقتصادي في الأفق. مزيج من التدفقات الخارجة المستمرة من ETF، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي غير الواضحة، وغياب المحفزات الأساسية، خلق موقف حذر يستمر حتى بداية 2026.

هل يمكن للعملات الرقمية أن تتعافى؟ ليس قريبًا

حتى يناير 2026، بينما يتداول البيتكوين بالقرب من 90,000 دولار والإيثيريوم بالقرب من 3,000 دولار—مع تحقيق مكاسب معتدلة منذ بداية الشهر—لا تزال الهيكلية السوقية الأساسية هشة. الظروف الحالية لا تشير بعد إلى استعادة السيولة اللازمة لتحقيق تعافٍ مستدام.

لقد تغيرت حسابات المخاطر. السيولة المنخفضة تزيد من حدة كل من التحركات النزولية والصعودية. إذا أعيد بناء الفائدة المفتوحة بسرعة خلال فترات الهدوء (كما يحدث غالبًا)، فإن دفتر الأوامر الرقيق يزيد من احتمالية أن تؤدي الصدمات الصغيرة نسبيًا إلى تصفية متتالية. وعلى العكس، إذا عادت الرغبة في المخاطرة فجأة، فإن نفس السيولة الرقيقة قد تؤدي إلى ارتفاعات مبالغ فيها—مما يخلق تقلبات عنيفة بدلاً من اكتشاف سعر صحي.

إعادة تشكيل موجة التصفية في أكتوبر هيكل سوق العملات الرقمية بطريقة لم يتم فكها بعد. لا تزال البيتكوين والإيثيريوم عالقتين في نظام سيولة أرق جديد. العملات البديلة، على الرغم من سرعة تعافيها، لا تزال أدنى من مستويات ما قبل الانهيار. سواء كانت هذه الفراغات في السيولة مؤقتة أم ستحدد الفصل التالي للسوق، يبقى غير مؤكد—لكن في الوقت الحالي، لا يزال هذا الثقب قائمًا، مما يجبر المتداولين على العمل بحذر دائم.

يعتمد التعافي على ما إذا تحسنت الظروف الاقتصادية الكلية وما إذا كان صناع السوق سيستعيدون الثقة في حمل المخزون. لا يبدو أن ذلك وشيك مع استمرار عام 2026.