توقعات محفظة راي داليو لعام 2026: لماذا أعادت العملات الذهبية و الذهب كتابة خطة الاستثمار في 2025

كاستثمار عالمي أسطوري في الماكرو يستعد للعام القادم، يقدم تحليل نهاية العام لراي داليو سردًا مختلفًا تمامًا عن التعليقات السائدة في السوق. بينما يحتفل معظم المراقبين بأسهم الولايات المتحدة والذكاء الاصطناعي كقصة نجاح ضخمة لعام 2025، كانت القصة الحقيقية للاستثمار تتكشف في ساحة مختلفة تمامًا: تحركات العملات، تدوير الأصول، والارتفاع الاستثنائي للذهب.

تروي البيانات قصة مقنعة تضيء استراتيجيات محفظة راي داليو—فالحكمة التقليدية أخفقت في رؤية الصورة الكاملة. حقق الذهب عائدًا بنسبة 65% بالدولار، متفوقًا على مكاسب مؤشر S&P 500 البالغة 18% بفارق 47 نقطة مئوية. من وجهة نظر الذهب، انخفض مؤشر S&P 500 فعليًا بنسبة 28%. لم يكن هذا ضجيج سوق عشوائي؛ بل كان يعكس تحولات منهجية في كيفية استثمار رأس المال العالمي وما يخشاه المستثمرون حقًا.

أزمة العملة التي لم يرغب أحد في مناقشتها

في عام 2025، حدث شيء زلزالي في هرم العملات العالمية. ضعف الدولار الأمريكي مقابل كل منافس رئيسي تقريبًا: انخفض بنسبة 0.3% مقابل الين، و4% مقابل اليوان الصيني، و12% مقابل اليورو، و13% مقابل الفرنك السويسري، و39% مقابل الذهب—the الوحيد من العملات الاحتياطية غير الورقية الكبرى.

إليك الحقيقة غير المريحة التي قلل منها معظم مديري المحافظ: عندما ينهار عملتك المحلية، تبدو عوائد أصولك مبالغًا فيها بشكل مصطنع. رأى مستثمر أمريكي مكاسب بنسبة 18% على مؤشر S&P 500، لكن مستثمرًا يورو-مُقوّمًا رأى عائدات بنسبة 4% فقط، بينما حصل مستثمر بالفرنك السويسري على 3% فقط. بالنسبة لأولئك الذين يحملون محافظ مُقوّمة بالذهب؟ شاهدوا انخفاض الأسهم بالدولار بنسبة 28%.

هذه الديناميكية تعيد تشكيل فلسفة محفظة راي داليو بشكل جذري. التحوط من العملات ليس ترفًا—بل ضرورة. عندما يضعف العملة المحلية في اقتصاد ما، يؤدي ذلك إلى تدمير الثروة داخليًا حتى مع ارتفاع أسعار الأصول الاسمية. تتآكل القوة الشرائية للمستهلكين المحليين، وتصبح الواردات مكلفة بشكل مفرط، وتتسلسل آثار التأخير على التضخم وأنماط الاستهلاك عبر النظام مع عواقب متأخرة ومدمرة.

فكر في السندات، التي هي في الأساس وعود بتسليم عملة. سجلت سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات عائدًا بنسبة 9% بالدولار، لكنها فقدت قيمتها عند قياسها بعملات أقوى: -4% باليورو و-34% بالذهب. لم يفوت المستثمرون الأجانب هذه الرسالة—بل تراجعوا بنشاط عن ديون الدولار، وهو إشارة ستعاملها إطار عمل داليو كتحذير حاسم لأي محفظة تحتوي على ديون ثابتة كبيرة في الولايات المتحدة.

التدوير العالمي الكبير للأصول: لماذا الأسواق غير الأمريكية حققت النجاح

في ظل هذا المشهد النقدي، نظم رأس المال إعادة تخصيص ضخمة بعيدًا عن الأسواق الأمريكية. تفوقت الأسهم الأوروبية على مؤشر S&P 500 بنسبة 23%، والأسهم الصينية بنسبة 21%، والأسهم البريطانية بنسبة 19%، والأسهم اليابانية بنسبة 10%. حققت الأسواق الناشئة مجتمعة عوائد بنسبة 34%—متجاوزة بكثير أداء الأسواق المتقدمة.

لم يكن هذا أداء ضعيف فحسب؛ بل كان تحولًا هيكليًا في معنويات المستثمرين. نفس رأس المال الذي كان يتدفق حصريًا إلى الأسهم الأمريكية كان الآن يبحث عن عوائد في جغرافيات متنوعة. دائمًا ما أكد نهج تخصيص المحافظ لدى داليو على أن مخاطر التركيز تتضاعف خلال فترات التحول في النظام. وهذا العام أظهر بالضبط لماذا.

حققت ديون الأسواق الناشئة المُقوّمة بالدولار عائدًا بنسبة 14%، بينما حققت ديون الأسواق الناشئة بالعملة المحلية 18% بالدولار. كانت الرسالة واضحة: كان المستثمرون يصوتون بأموالهم للخروج من التركيز على الولايات المتحدة واحتضان التنويع العالمي—استراتيجية لطالما دعا إليها داليو باعتبارها إدارة مخاطر ضرورية.

لماذا حقق مؤشر S&P 500 مكاسب ذات رقمين (ولكن ليس للأسباب الصحيحة)

يستحق عائد مؤشر S&P 500 البالغ 18% فحصًا أدق. وراء العنوان الرئيسي يكمن قصة أكثر تعقيدًا حول مصدر أرباح الشركات فعليًا. حقق المؤشر نموًا في الأرباح لكل سهم بنسبة 12% مدفوعًا بتوسع المبيعات بنسبة 7% وتحسن هامش الربح بنسبة 5.3%. الجزء غير المريح: استحوذت الشركات على الغالبية العظمى من مكاسب الإنتاجية بينما حصل العمال على نسبة أقل.

أسهم “الجميلة السبع”—التي تمثل ثلث قيمة سوق S&P 500 بأكملها—حققت نموًا قويًا في الأرباح بنسبة 22%. لكن باقي الشركات الـ493 حققت أيضًا نموًا قويًا في الأرباح بنسبة 9%، مما يدل على أن المكاسب لم تكن مركزة تمامًا في شركات التكنولوجيا العملاقة. كانت القصة الحقيقية هي توسع الهوامش: مع ضغط الشركات على العمليات، شكل نمو المبيعات 57% من توسع الأرباح، بينما دفع تحسين الهوامش 43%. بدا أن بعض مكاسب الهوامش مرتبطة بالكفاءة التكنولوجية، رغم أن البيانات الشاملة لا تزال غير مكتملة.

هنا يوجه إطار عمل محفظة داليو تحذيرًا حاسمًا: تبدو هذه الهوامش ممتدة. تاريخيًا، عندما تتوسع مضاعفات P/E بشكل دراماتيكي كما حدث في 2025، مع تضييق فروق الائتمان وارتفاع التقييمات بشكل عام، فإن العوائد المستقبلية غالبًا ما تكون مخيبة للآمال. تشير حسابات العائد المتوقع لداليو، المستمدة من عوائد الأسهم، وعوائد السندات، وافتراضات الإنتاجية العادية، ونمو الأرباح الواقعي، إلى أن العوائد طويلة الأمد للأسهم ستكون حوالي 4.7%—أقل من النسبة المئوية العاشرة تاريخيًا وتقريبًا مساوية لعائد السندات الحالي البالغ 4.9%. هذا يعني أن علاوة مخاطر الأسهم قد تلاشت بشكل أساسي.

تضييق فروق الائتمان إلى مستويات ضيقة تاريخيًا في 2025. رغم أن ذلك دعم الأصول عالية المخاطر طوال العام، إلا أنه يعني أيضًا أن لهذه الفروق مجالًا أكبر للتوسع بدلًا من التضييق. إذا ارتفعت أسعار الفائدة—وهو احتمال مع الضغوط على العملة التي تخلق عرض ديون متزايد وطلب منخفض—فسيكون التأثير على الأسهم والائتمان سلبيًا بشدة. يجب أن يأخذ تخصيص محفظة داليو في الاعتبار هذا الخطر النظامي.

الزلزال السياسي الذي يعيد تشكيل الأسواق والمحافظ

بعيدًا عن الأسواق والاقتصاد الكلي، شهد المشهد السياسي تحولات زلزالية تعتبرها إطار عمل داليو كعوامل رئيسية تؤثر على السوق. سياسات إدارة ترامب المحلية كانت بمثابة رهان مُعزز على قوى الرأسمالية—تقليل التنظيم، التحفيز المالي، تقليل حواجز الإنتاج، فرض تعريفات جمركية عدوانية، ودعم نشط لقادة الذكاء الاصطناعي والتصنيع المحلي. كان هذا تحولًا متعمدًا من الرأسمالية الحرة التقليدية نحو رأسمالية الدولة مع تدخل حكومي مباشر.

بالنسبة لأعلى 10% من أصحاب الدخل—الذين يمتلكون الجزء الأكبر من الثروة في الأسهم—كان عام 2025 مذهلاً. ارتفعت أرباح الشركات، وتوسعت التقييمات، وتراكمت المكاسب الرأسمالية بشكل كبير. لكن بالنسبة لأكثر من 60% من الأسر؟ كانت التضخم محسوسة بشكل مفرط، وتآكلت القوة الشرائية، وتوسعت فجوات الثروة. لم يكن هذا صدفة؛ بل هو النتيجة الهيكلية لسياسات التوسيع المالي والنقدي التي ضخت أسعار الأصول، مستفيدة من مالكي رأس المال، بينما يعاني المستهلكون من تحديات الاستدامة المالية المستمرة.

الآثار السياسية عميقة. سيرى داليو أن هذا غير مستدام ضمن الأطر الديمقراطية. تظهر الدراسات أن هيمنة حزب واحد لفترة طويلة تنهار عندما يفشل الحزب الحاكم في تلبية توقعات الناخبين. قد تضعف انتخابات منتصف المدة في 2026 بشكل كبير ميزة ترامب في الكونغرس، وربما تُعكس تمامًا في 2028. بالفعل، تنظم القوى التقدمية—كما يتضح من الوحدة بين زوهران ممداني، بيرني ساندرز، وألكسندريا أوكاسيو-كورتيز في بداية العام—حول إعادة توزيع الثروة وفرض ضرائب أعلى على الرأسماليين.

هذه المواجهة السياسية الناشئة بين القوى اليمينية المتطرفة واليسارية المتطرفة تحمل تداعيات عميقة على المحافظ. الصراع حول كيفية توزيع الثروة سيحدد السياسات الضريبية، والأطر التنظيمية، وفي النهاية هوامش أرباح الشركات—وهي أساس تقييمات الأسهم.

التفكك الجيوسياسي وحلقة الإنفاق العسكري

خلال عام 2025، تحول النظام العالمي بشكل حاسم من التعددية إلى الأحادية. المؤسسات متعددة الأطراف التي كانت تحكم التجارة الدولية تخلت عن دورها لصالح علاقات تعتمد على القوة حيث تعطي الدول الأولوية للمصالح الوطنية. تتابعت العواقب على الفور: تصاعد الإنفاق العسكري عالميًا، وتسارع الحمائية، وتقدم عملية إزالة العولمة، وتصاعد العقوبات الاقتصادية واستخدامها كسلاح.

هذه التحولات جذبت في الوقت ذاته رأس مال أجنبي نحو الأصول الأمريكية، مع دفع رأس المال بعيدًا عن ديون الدولار والعملة نفسها. النتيجة؟ تزايد الطلب على الذهب—الملاذ الآمن النهائي الذي يتجاوز التوترات الجيوسياسية. يرى إطار عمل داليو أن الذهب هو تأمين غير مرتبط بالمحفظة تحديدًا خلال فترات التفكك الجيوسياسي، وهو ما يفسر أداء الذهب بنسبة 65% في 2025.

خطة محفظة داليو لعام 2026 وما بعده

تتركز التداعيات على استراتيجية محفظة داليو المستقبلية على عدة تعديلات حاسمة. أولًا، يصبح الانضباط في التقييم أمرًا أساسيًا. مع أن علاوات مخاطر الأسهم تقترب من الصفر، فإن التخصيصات التقليدية للأسهم تتطلب تشكيكًا. يقترب العائد المتوقع البالغ 4.7% من الحد الأدنى، ويكاد لا يبرر مخاطر الأسهم.

ثانيًا، يتحول التحوط من العملات من خيار إلى ضرورة. ينبغي للمستثمرين الأجانب التحوط من تعرض الدولار الأمريكي لأن التراجع الإضافي يبدو مرجحًا. يقترح إطار عمل داليو الحفاظ على تنويع العملات عبر العملات الورقية القوية مع الاحتفاظ بحصة كبيرة من الذهب كنوع من التأمين غير المرتبط.

ثالثًا، يتطلب المخاطر السياسية اهتمامًا خاصًا. من المتوقع أن يولد دورة السياسة بين 2026 و2028 تقلبات كبيرة مع تحول قضية عدم المساواة في الثروة إلى محور سياسي رئيسي. يجب أن يأخذ التخصيص في الاعتبار احتمالية حدوث تحولات حادة في السياسات، وضرائب الثروة، وضرائب الأرباح الرأسمالية الأعلى، والتغيرات التنظيمية التي قد تضغط على هوامش الشركات.

أخيرًا، يظل التنويع الجغرافي أفضل من التركيز على الولايات المتحدة. رغم أن الأسواق الناشئة تواجه تحديات، فإن تقييماتها وتوقعات العائد فيها تتجاوز الآن تلك الخاصة بالأسواق الأمريكية. لطالما قام نهج داليو في المحافظ بالدوران نحو فئات الأصول والجغرافيات غير المُقدّرة خلال فترات التركيز.

الطريق إلى الأمام: التكنولوجيا، التضخم، وحدود النظام

يعكس طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية ديناميكيات فقاعة في المرحلة المبكرة—نشر غير مسبوق لرأس المال، وتوقعات مبالغ فيها، وتقييمات غير مرتبطة بالربحية الأساسية. سواء كانت هذه التكنولوجيا تبرر التقييمات الحالية أم لا، يبقى غير مؤكد. يواصل تغير المناخ إعادة تشكيل تخصيص رأس المال، وتظل مكاسب الإنتاجية مركزة بين مالكي رأس المال، وتلوح في الأفق متطلبات إعادة تمويل الديون: حوالي 10 تريليون دولار من الديون يتطلب إصدارًا جديدًا في السنوات القادمة.

يقدم إطار الدورة الكبرى لداليو—المفصل في كتابه “كيف تفلس الدول”—نموذجًا منهجيًا لفهم هذه الديناميكيات. سيلعب التفاعل بين نمو الديون، وتدهور العملة، وعدم الاستقرار السياسي، والتفكك الجيوسياسي، والاضطراب التكنولوجي، ونمو الإنتاجية دورًا أكبر بكثير في تحديد اتجاه السوق من مقاييس اختيار الأسهم التقليدية.

بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون لبناء محافظ متينة في هذا البيئة، السؤال الأساسي ليس عن الأسهم التي يجب شراؤها أو فرص التداول التي يجب استغلالها. بل هو عما إذا كانت تخصيصات أصولك الاستراتيجية تعكس التنويع الحقيقي المطلوب لعالم يتحول من هيمنة الدولار الأمريكي إلى ترتيبات عملة متعددة الأقطاب، ومن ملكية رأس مال مركزة إلى احتمالية إعادة توزيع، ومن تجارة عالمية إلى كيانات جيوسياسية مجزأة. يقترح نهج داليو في المحافظ أن المستثمرين الذين يطرحون هذه الأسئلة النظامية سي Navigating 2026 بشكل أكثر نجاحًا من أولئك الذين يركزون بشكل ضيق على أرباح الربع القادم أو دورات الذكاء الاصطناعي.