إعادة تقييم البيتكوين في ظل توقعات الانكماش: من منظور حقوق الملكية لرؤية التحول الكلي

بنهاية عام 2025، اتخذ المحلل الاقتصادي الشهير لوك غرومن قرارًا أثار اهتمام السوق — حيث قام خلال تلك الفترة بتقليل معظم مراكز البيتكوين الخاصة به. هذا ليس تصفية كاملة، بل هو تعديل مرحلي مدعوم بمنطق واضح. حكمه الأساسي يتناول مشكلة هيكلية أعمق في الاقتصاد: في ظل تصاعد ضغوط الانكماش، لماذا قد تكون الأصول التي كانت تعتبر ملاذًا آمنًا معرضة للخطر أولاً؟

إجابة هذا السؤال تتطلب منا إعادة تقييم التحول الجذري الذي يحدث في البيئة الكلية.

من أولوية التمويل إلى عودة السياسة الواقعية

على مدى الثلاثين عامًا الماضية، تشكلت خريطة الاقتصاد العالمي بشكل واضح: سوق السندات، وول ستريت، ومالكو الأصول المالية في تصاعد مستمر، بينما ظل التصنيع، والقدرة الصناعية، والتوظيف في المستويات الأساسية تحت ضغط طويل الأمد. إنه عصر “الأولوية للتمويل”.

لكن بدءًا من 2025، بدأ هذا التوازن يتغير قسرًا. تصاعد المنافسة الجغرافية، وأهمية أمن سلاسل التوريد، وكون الأساس الصناعي قيد أن يكون قيدًا استراتيجيًا — كل هذه القوى تعيد صياغة هدف السياسات. لم نعد نعيش في عالم حيث “الأصول المالية تتجه تلقائيًا مع الريح”، بل دخلنا مرحلة جديدة عنوانها “عودة السياسة الواقعية”.

هذا التحول يحمل معانٍ أعمق بكثير مما يبدو على السطح. لن يؤدي إلى عالم منخفض الفائدة ومُضعف الدولار بشكل مريح، بل قد يكون بيئة أكثر عدم استقرارًا، وأكثر احتكاكًا، و"أكثر واقعية" ولكنها أيضًا أكثر قسوة.

هشاشة حقوق الملكية: مأزق الهيكل الرأسمالي في ظل الانكماش

منطق تقليل المراكز الذي يتبناه لوك ينطلق من زاوية قد تُغفل بسهولة: فهم الأصول ضمن إطار “الهيكل الرأسمالي”.

في هذا الإطار، يُقسم الهيكل الرأسمالي من الأسفل إلى طبقة الدائنين، وطبقة الأسهم الممتازة، وطبقة حقوق الملكية. عندما يكون السيولة وفيرة، وترتفع الأصول، تكون حقوق الملكية هي التي تحقق أكبر ارتفاع؛ لكن عندما تظهر ضغوط الانكماش، غالبًا ما تتعرض حقوق الملكية أولاً، وبشدة. أحداث مخاطر CDO وCLO في 2008 هي درس حي على هذا المنطق.

المسألة الأساسية هي: في النظام الاقتصادي العالمي الحالي، يلعب البيتكوين دور “حقوق الملكية”. وهذا ليس تقليلًا من شأنه، بل هو وصف صادق لموقعه الحقيقي في الهيكل المالي. عندما يقترب الانكماش الحقيقي، ستتصرف البيتكوين بشكل أكثر شبهاً بأسهم التكنولوجيا ذات البيتا العالية، وليس كـ"أصل احتياطي محايد" كما يُعتقد تقليديًا.

يعترف لوك بصراحة بأنه كان مخطئًا في تقييم أداء البيتكوين في بيئة الانكماش. الواقع يصحح هذا التصور.

الانكماش الأسي المدفوع بالذكاء الاصطناعي: مسرع الركود الجديد

المحرك الرئيسي الذي أعاد لوك لتقييم التسلسل الزمني هو التحول الذي أحدثه الذكاء الاصطناعي وتقنيات الروبوتات من حيث الكفاءة “الأسية”.

الخصيصة الفريدة لهذا الانكماش تكمن في محركه: ليس دورة الطلب التقليدية التي تتراجع، بل ثورة في كفاءة التقنية. اختراقات أنظمة الذكاء الاصطناعي والأتمتة تسرع بشكل كبير من فقدان الوظائف، خاصة بين الشباب الباحثين عن عمل. هذه السرعة في الانتشار تتجاوز بكثير السيناريوهات المشابهة في التاريخ.

في ظل هذا البيئة، أي سياسة تقل عن “طباعة النقود النووية” تعتبر في الواقع تشديدًا. وأثناء تقلص الاقتصاد، تظل الأصول ذات حقوق الملكية هي الأكثر ضغطًا. هذا هو السبب الرئيسي وراء تحول لوك إلى موقف حذر تجاه البيتكوين على المدى القصير.

تصحيح إيقاع الزمن: لماذا لن تكون استجابة السياسات سريعة جدًا

ما يعزز هذا الحكم هو أن لوك قام أيضًا بتعديل توقعاته بشأن سرعة استجابة السياسات.

يعترف بأنه كان يبالغ في تقدير سرعة تدخل الحكومات. رغم أنه لا يزال يعتقد أن الانكماش سينتهي إلى أزمة ويجبر على ضخ كميات هائلة من النقود، إلا أن فترة الزمن لهذا المسار أطول مما كان يتوقع. هذا يعني أن أصول حقوق الملكية قد تحتاج إلى تحمل ضغط أطول قبل أن تصل السياسات إلى “الرد النووي” الحقيقي.

لهذا السبب، تحولت استراتيجية لوك إلى مسألة ترتيب: قبل أن تتغير السياسات فعليًا، من الأفضل الخروج من الطبقة الأضعف في الهيكل الرأسمالي، وانتظار أن يعكس السعر الواقع بشكل كامل، ثم البحث عن فرصة للعودة. هو خيار “الخطوة للخلف” بهدف الحفاظ على وضوح الحكم قبل قدوم اللحظة الخطرة.

المنطق الهيكلي للفضة: لماذا أصبحت محورًا جديدًا

مقابل الحذر من البيتكوين، يبدوا أن لوك يفضل الفضة. لكن هذا ليس ناتجًا عن عاطفة، بل هو استناد إلى فهم هيكلي للعرض والطلب.

الطلب الصناعي مستمر في الارتفاع، لكن العرض لا يملك مساحة للتوسع السريع — حتى مع ارتفاع الأسعار، من الصعب أن يتفاعل العرض بشكل فعال. إلا إذا أدت ركود عميق إلى تدمير الطلب نفسه، وهو أمر قد يدفع العالم بشكل أسرع إلى دورة “أزمة وطباعة نقود”. من هذا المنظور، منطق الفضة أكثر مباشرة، وأبسط، وأكثر توافقًا مع البيئة الكلية الجديدة.

المعنى الحقيقي للاستثمار طويل الأمد

وراء هذا التعديل في الرأي يكمن حكمة استثمارية غالبًا ما تُغفل: الاستثمار طويل الأمد لا يعني دائمًا البقاء في السوق.

أحيانًا، يتطلب الرؤية الطويلة حقًا “الخطوة للخلف” — معرفة متى تبتعد مؤقتًا، ومتى تظل مراقبًا، لتجنب اتخاذ قرارات لا رجعة فيها بسبب تقلبات قصيرة الأمد. اختيار لوك يعكس هذا الحكمة.

قد لا تتأكد صحة كل هذه التوقعات، لكنها تشير إلى إشارة أكبر: البيئة الكلية التي نعرفها تتغير بهدوء، والقدرة على التكيف بسرعة مع التغيرات هي العامل الحاسم لنجاح الاستثمار طويل الأمد.