أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) توجيهًا جديدًا بشأن الأوراق المالية المُرمّزة، وعلى السطح يبدو متحفظًا جدًا، بلا عواطف أو شعارات، لكن المحتوى في الحقيقة ليس بقليل. المعنى الأساسي هو جملة واحدة، هل الأصل هو ورقة مالية أم لا، يعتمد على جوهره القانوني وليس على ما إذا تم تحويله إلى توكن أم لا. عملية التشفير على السلسلة نفسها، لن تغير من تطبيق قانون الأوراق المالية. هذا في الواقع يهدف إلى تصحيح وعي السوق. في الفترة الماضية، كان الكثيرون يعتقدون بشكل غير واعٍ أن التوكنيزاشن نوع من الحماية التنظيمية، وكأن مجرد تحويله إلى شكل على السلسلة يجعله تلقائيًا يخضع لقواعد مختلفة. لكن SEC أغلقت هذا الطريق بشكل واضح، فالشكل التقني لا يمكن أن يغطي على الصفات القانونية، والعلاقات المالية يجب أن تُنظر إليها ضمن الإطار الأصلي. والأكثر إثارة للاهتمام هو أن الوثيقة لم ترفض التوكنيزاشن بشكل شامل، بل قسمت الهياكل المختلفة بشكل واقعي. التوكنيزاشن للأوراق المالية التي يدفع بها المُصدر نفسه، أو المنتجات التوكنية التي تنتجها أطراف ثالثة بناءً على علاقة تحويل أو تركيب معين، سواء كانت الأصول الأساسية مخزنة أو مكونة عبر مشتقات، كل ذلك يُعتبر أشياء مختلفة تمامًا في نظر التنظيم، والمسؤوليات والمتطلبات الامتثالية تختلف أيضًا. لم تكن رسالة SEC أن الأمر غير ممكن، بل أن يكون واضحًا بشأن نوع التوكنيزاشن الذي يتم. من هذا المنظور، يمكن القول إن هذه الوثيقة ليست تشديدًا، بل هي إزالة للأوهام. فهي ترفض نوعًا من التفكير الحذر الذي يعتمد على التلاعب التقني لتجاوز التنظيم. لكنها في الوقت ذاته تترك مجالًا لشيء واحد، وهو أن الهيكل القانوني القوي يجعل التوكنيزاشن ليس خطيئة أصلية. السلسلة ليست المشكلة، المشكلة في نوع الحقوق التي تحملها على السلسلة. أنا شخصيًا أرى أن هذا التصريح يمثل نقطة تحول. التنظيم لم يعد يركز على ما إذا كانت التوكن هي كارثة أو لا، بل يعود إلى المعايير التقليدية والأكثر هدوءًا، من يصدر، من يتحمل المسؤولية، كيف يتم تعريف الحقوق، وكيف يتم تحمل المخاطر. هذا قد لا يكون مناسبًا للمشاريع القصيرة الأمد التي تعتمد على السرد، لكنه في المقابل إشارة أكثر واقعية لأولئك الذين يرغبون حقًا في توثيق الأوراق المالية على السلسلة، أو RWA، أو توكنيزاشن الأصول على مستوى المؤسسات، وهو إشارة أكثر قابلية للتنفيذ. مستقبل الأوراق المالية المُرمّزة قد لا يكون بنفس حرية السوق المبكرة للعملات المشفرة، بل سيكون امتدادًا أكثر للتمويل التقليدي، مع نقل عمليات الإصدار والتسوية والتداول والتسوية إلى السلسلة. أقل من القصص، وأكثر من الهيكل، أقل من الرمادية، وأكثر من الحدود. لم تكن SEC ترفض الابتكار، بل كانت تذكر الجميع أن الابتكار الذي ينجح على المدى الطويل ليس هروبًا من القواعد، بل إعادة بناء الكفاءة ضمن القواعد. #SEC # الأوراق المالية المُرمّزة #الرقابة على التشفير