لماذا قد يظهر سوق الائتمان الخاص كتطبيق قاتل للتوكنة

سوق الائتمان الخاص يشهد نموًا هيكليًا حيث تكافح الأنظمة المصرفية التقليدية لتمويل هذه الأصول، مما يخلق فرصة للحلول القائمة على البلوكشين. على عكس السرديات المبالغ فيها حول ترميز الخزانة وصناديق السوق المالية، يعتقد سيدني باول، الرئيس التنفيذي لشركة Maple Finance، أن الائتمان الخاص المرمّز يمثل الفرصة الحقيقية للقطاع. ويركز تفكيره على عدم تطابق أساسي في الأسواق التقليدية: فبينما يعمل جزء كبير من الائتمان الخاص بالفعل مع احتكاك كبير، فإن الترميز يعالج مباشرة المشاكل الأساسية التي تمنع هذه الفئة من الأصول من الوصول إلى الحجم المؤسسي.

مشكلة البنية التحتية المخفية في سوق الائتمان الخاص

يعمل الائتمان الخاص بشكل رئيسي كسوق غير منظمة، ثنائية الأطراف حيث نادراً ما يتم تداول الصفقات في البورصات وتكون الشفافية قليلة. يواجه المستثمرون تحديات مستمرة: سيولة محدودة للمبيعات الثانوية، آليات اكتشاف السعر غير واضحة، ومعايير تقارير مجزأة. يخلق هذا الغموض الهيكلي احتكاكًا يقلل من كفاءة السوق والمشاركة.

كما يعاني سوق الائتمان الخاص التقليدي من عدم توازن المعلومات. تراجعت البنوك عن تمويل هذه القروض، تاركة المقرضين غير المصرفيين—شركات الأسهم الخاصة، مديري الائتمان مثل Apollo، واللاعبين الماليين الظل—لملء الفراغ. على الرغم من الصدمات السوقية المتكررة والنقاش المستمر حول ما إذا كان الائتمان الخاص يمثل فقاعة، فإن فئة الأصول تواصل مسارها التصاعدي. الطلب الأساسي من رأس المال المؤسسي الباحث عن العائد لا يظهر أي علامات على التراجع.

رؤية باول بسيطة: هذا هو بالضبط نوع السوق الذي يخلق فيه بنية تحتية للبلوكشين قيمة ملموسة. الأنظمة المعلوماتية المجزأة ونقل الأصول الصعب ليست ميزات لأسواق ناضجة وفعالة—بل هي أعراض لقيود البنية التحتية.

كيف سيعيد ترميز البلوكشين تشكيل سوق الائتمان الخاص

يشير الترميز إلى تحويل الأصول الواقعية—القروض، الأوراق المالية، السلع—إلى أدوات رقمية قابلة للبرمجة مسجلة على دفاتر موزعة. تتيح العملية تسوية أسرع، وزيادة الشفافية التشغيلية، وفرص الملكية الجزئية.

بالنسبة لسوق الائتمان الخاص تحديدًا، تعالج هذه القدرات نقاط الألم المتجذرة. سيساعد تحويل القروض إلى رموز على الشبكة في إنشاء سجل واضح للأصل من الإنشاء حتى السداد أو التخلف عن السداد. يمكن للمستثمرين الوصول إلى بيانات أوضح حول الرافعة المالية، وتركيبة الضمانات، والتعرض للمخاطر. يصبح التداول في السوق الثانوية أكثر كفاءة عندما يعمل المشترون والبائعون على منصات موحدة بدلاً من التفاوض الثنائي.

تُظهر عمليات نشر صناديق السوق المالية المرمّزة من قبل مديري الأصول مثل BlackRock و Franklin Templeton النموذج التشغيلي. تحاكي هذه الصناديق منتجات إدارة النقد التقليدية مع الاستفادة من بنية تسوية وسجلات البلوكشين. السيولة اليومية والتوزيع المبسط يبرزان مزايا الترميز التنظيمية.

سوق الائتمان الخاص مقابل حالات استخدام الترميز الأخرى: لماذا يهم هذا أكثر

يبدو أن حالة ترميز الأسهم أضعف بالمقارنة. فقد انخفضت تكاليف الوساطة إلى ما يقرب من الصفر مع منصات التداول بدون عمولات، مما يلغي نقطة احتكاك رئيسية يمكن أن يحلها الترميز نظريًا. قد تعمل صناديق الأسهم المرمّزة على تحسين لوجستيات التوزيع، لكنها لا تتصدى للغموض أو قيود السيولة الأساسية.

يقدم سوق الائتمان الخاص حسابًا مختلفًا تمامًا. تكاليف المعاملات أعلى، وتدفقات المعلومات أكثر تقييدًا، وتظل أنشطة السوق الثانوية مقيدة بالجغرافيا والعلاقات مع الأطراف المقابلة. وضع هذه الأصول على الشبكة يزيل مباشرة احتكاك الوساطة مع تحسين الشفافية السوقية والوصول للمشاركين.

متى تختبر التخلف عن السداد النظام: تحويل المخاطر إلى تحقق

يتوقع باول أن تظهر حالات تخلف كبيرة على الشبكة في الائتمان خلال السنوات القليلة القادمة. بدلاً من تمثيل فشل في التمويل بالبلوكشين، يصف التخلف عن السداد كميزة تكشف عن قوة النظام.

تخلفات الائتمان هي أحداث سوق طبيعية، وليست استثناءات. الاختلاف في أنظمة البلوكشين هو القدرة على التدقيق الكامل. يصبح كامل دورة حياة القرض—من شروط الإنشاء حتى السداد أو الفشل—مرئية وغير قابلة للتغيير. يمنع هذا الشفافية بعض أنواع الاحتيال التي تؤثر على أسواق الائتمان الخاص التقليدية.

توضح إفلاس شركة First Brands في سبتمبر 2025 هشاشة النظام في الائتمان الخاص. قدمت الشركة طلب حماية بموجب الفصل 11 بعد أن أدت الالتزامات غير المعلنة خارج الميزانية إلى دوامة ديون، مما أثر على عدة مقرضين خاصين في وقت واحد. لم يكن العديد من مستثمري الائتمان الخاص لديهم رؤية واضحة حول الرافعة المالية الحقيقية وجودة الضمانات حتى ظهرت الأزمة.

تقلل أنظمة الشبكة من هذه المخاطر من خلال فرض الشفافية. في حالات رهن المستحقات، يضمن ترميز البلوكشين سجلًا واحدًا موثوقًا للأصول، مما يجعل المطالبات المكررة مستحيلة تقنيًا. عندما تحدث حالات التخلف عن السداد، يقلل السجل القابل للتدقيق من مخاطر الاحتيال ويسرع من حساب الخسائر بدقة.

القطعة المفقودة: التصنيفات الائتمانية التقليدية للأصول الرقمية

يتوقع باول أن تتلقى القروض المدعومة بالعملات المشفرة تصنيفات رسمية من وكالات التصنيف الائتماني التقليدية بحلول نهاية 2026، وهو معلم رئيسي سيفتح المشاركة المؤسسية على نطاق واسع.

بمجرد أن تتلقى هذه الأدوات تصنيفات استثمارية وفق الأطر التقليدية، تصبح مؤهلة للالتزامات المؤسسية. تعمل صناديق التقاعد، والمنح، وشركات التأمين، وصناديق الثروة السيادية ضمن قيود الأمانة التي تتطلب أدوات مصنفة. يتطلب الوصول إلى هذه المجموعات الضخمة من رأس المال الدخول إلى بنية التصنيف الموجودة.

يمثل هذا المسار—من إنشاء الائتمان الخاص المرمّز، عبر شفافية البلوكشين، إلى التقييم الائتماني التقليدي—تحول هذه الأصول من فرص متخصصة إلى أوراق مالية قياسية ذات تصنيف استثماري. وهو نقطة الاندماج المؤسسي التي فشلت تجارب التمويل بالبلوكشين السابقة في تحقيقها.

الرياح الكلية والبحث عن العائد: المحركات الهيكلية وراء الاعتماد

يربط باول نمو سوق الائتمان الخاص بالظروف الاقتصادية الكلية الأوسع. تترك تريليونات الديون السيادية والقيود السياسية على الميزانيات المتوازنة الحكومات بخيارات محدودة: الضرائب أو التضخم. يعمل التضخم كضريبة مخفية على القوة الشرائية، ويدعم الأصول الصلبة مثل البيتكوين التي تمتلك سقف عرض ثابت.

إلى جانب أصول معينة، يخلق صانعو السياسات الذين يسعون إلى توسعة العرض الاقتصادي وتبسيط التنظيم ظروفًا مفضلة للأدوات التي تولد عائدًا. يضمن عبء الديون الهيكلي استمرار الرياح الداعمة لمصادر الائتمان البديلة.

الأهم من ذلك، أن حجم الدين الحكومي المعلق يعني أن المستثمرين المؤسسيين—الذين يتحكمون في أكبر الميزانيات—يجب أن يبحثوا بنشاط عن العائد أينما وجدوه. لا يمكن لصناديق التقاعد، والمنح، وشركات التأمين، ومديري الأصول، وصناديق الثروة السيادية تحقيق أهداف العائد اعتمادًا فقط على الدخل الثابت التقليدي. يصبح سوق الائتمان الخاص ليس بديلاً نادراً، بل فئة تخصيص ضرورية.

لماذا ستقود المؤسسات ترميز سوق الائتمان الخاص

يعتمد ظهور سوق الائتمان الخاص كحالة استخدام رئيسية للترميز بشكل أقل على حماس التجزئة وأكثر على تدفقات رأس المال المؤسسي. هؤلاء المستثمرون يتحكمون في الميزانيات التي تحدد اتجاه السوق. مع تشديد قنوات الإقراض التقليدية وضغط العوائد على الأصول الآمنة، يواجهون إلحاحًا على تطوير قنوات جديدة لتحقيق العائد.

يقدم ترميز الائتمان الخاص لهذه المؤسسات ما تحتاجه: أدوات شفافة، قابلة للتدقيق، وفي النهاية مصنفة، تتوافق مع الأطر التنظيمية الحالية مع الوصول إلى الأسواق المجزأة سابقًا. تصبح التكنولوجيا طبقة البنية التحتية التي تمكّن نشر رأس المال، وليس ابتكارًا مستقلًا.

يلخص باول نظريته في النهاية بهذا الشكل: ينجح الترميز ليس من خلال خطاب ثوري، بل من خلال حل مشكلات سوقية محددة لرأس مال يواجه خيارات محدودة. يمثل سوق الائتمان الخاص نقطة التقاء حيث تلتقي تكنولوجيا البلوكشين بالحاجة المؤسسية.