فهم مقاطع التوقف في سوق الأسهم: كيف تتوقف الأسواق عن التداول خلال التقلبات الشديدة

عندما تشهد الأسواق المالية تحركات سعرية مفاجئة ودرامية، تتدخل أنظمة الحماية التلقائية لمنع الانهيارات الناتجة عن الذعر. تُعرف هذه الآليات بالحواجز الدائرية—أنظمة إيقاف التداول التي تسمح للمستثمرين والمؤسسات بالوقوف وإعادة تقييم ظروف السوق. اليوم، مع وصول التقلبات إلى مستويات لم تُرَ منذ جائحة 2020، أصبح فهم كيفية عمل أنظمة الحواجز الدائرية ضروريًا لأي شخص يراقب الأسواق. الارتفاع الأخير في مؤشر تقلبات Cboe (VIX) فوق 60 يذكرنا بأن التقلبات الشديدة في السوق يمكن أن ت-trigger هذه التوقفات الوقائية في أي وقت.

ما هي الحواجز الدائرية ولماذا تهم

الحاجز الدائري هو آلية توقف تلقائية تُوقف التداول عندما تنخفض أسعار الأسهم بسرعة غير معتادة خلال جلسة تداول واحدة. فكر فيها كحاجز دائري في نظام الكهرباء بمنزلك—عندما يتدفق تيار مفرط، يقطع التيار لمنع التلف. بالمثل، عندما تتجاوز مؤشرات السوق حدودًا معينة، تنفذ البورصات توقفات مؤقتة للتداول لتهدئة ذعر السوق والسماح بالتفكير الواضح بالسيطرة.

توجد أنظمة إيقاف التداول هذه لأن التاريخ أظهر أن التداول غير المقيد خلال فترات التقلب الشديد يمكن أن يؤدي إلى خسائر كارثية. وأبرز مثال على ذلك هو انهيار “الاثنين الأسود” في 19 أكتوبر 1987، عندما هبط مؤشر داو جونز الصناعي بأكثر من 20% في يوم واحد. هذا الحدث الحاسم دفع الجهات التنظيمية إلى تنفيذ آليات الحواجز الدائرية لحماية سلامة الأسواق المالية ومنع كوارث مماثلة.

بالنسبة للمستثمرين غير النشطين والمتداولين النشطين على حد سواء، فإن فهم متى وكيف تتفاعل هذه التوقفات التلقائية ضروري لتطوير استراتيجيات تداول سليمة وإدارة المخاطر خلال الفترات المضطربة.

توقفات التداول على مستوى السوق: نظام الثلاثة مستويات

يعمل إطار الحواجز الدائرية في السوق على نظام ثلاثي المستويات، حيث يؤدي كل مستوى إلى فرض قيود تداول أكثر شدة. تعتمد هذه المستويات على نسبة انخفاض مؤشر S&P 500 (SPX)، المحسوبة خلال اليوم مقابل إغلاق اليوم السابق.

المستوى 1: عتبة انخفاض 7%

عندما ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 7% من الإغلاق السابق خلال جلسة تداول واحدة، يتم تفعيل الحاجز الدائري الأول. إذا حدث هذا قبل الساعة 3:25 مساءً بالتوقيت الشرقي، يتوقف التداول تلقائيًا لمدة 15 دقيقة، مما يمنح المشاركين في السوق وقتًا لاستيعاب المعلومات ووضع أوامر جديدة بشكل مدروس. ومع ذلك، إذا تم كسر عتبة 7% بعد الساعة 3:25 مساءً، يستمر السوق في التداول إلا إذا تم تفعيل حاجز دائري أكثر حدة.

المستوى 2: عتبة انخفاض 13%

انخفاض أكثر حدة بنسبة 13% خلال اليوم يُشغل المستوى الثاني من الحواجز الدائرية على مستوى السوق. مشابه للمستوى 1، إذا حدث قبل الساعة 3:25 مساءً، يتوقف التداول لمدة 15 دقيقة. وإذا حدث بعد ذلك، يستمر التداول إلا إذا تم تفعيل المستوى 3. انخفاض 13% في المؤشر العام يعكس مخاوف اقتصادية كبيرة وزيادة في عدم اليقين بين المستثمرين.

المستوى 3: عتبة انخفاض 20%—إيقاف كامل للتداول

يتم تفعيل الحاجز الدائري الأكثر حدة عندما ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 20% خلال اليوم. عند هذا المستوى، يتوقف نظام الحواجز الدائرية في السوق عن جميع التداولات لبقية يوم التداول. يُحتفظ بهذا الإيقاف الشامل للحالات القصوى التي تصبح فيها ظروف السوق غير مستقرة بشكل خطير. الانخفاض بمثل هذا الحجم يعكس اضطرابات اقتصادية استثنائية أو أحداث كارثية غير متوقعة.

نقاط التفعيل المحددة لهذه المستويات تُعاد حسابها يوميًا باستخدام سعر إغلاق مؤشر S&P 500 الرسمي لليوم السابق كأساس، لضمان بقاء العتبات مضبوطة وفقًا لظروف السوق الحالية.

حواجز الأسهم المفردة: السيطرة على تقلبات الأسعار الفردية

بالإضافة إلى الحماية على مستوى السوق، تواجه الأسهم الفردية آليات حاجز دائري خاصة بها. نظام الحد الأعلى-الحد الأدنى (LULD) يمنع التقلبات السعرية الشديدة في الأوراق المالية المفردة عن طريق إيقاف التداول إذا تحركت الأسعار خارج “الحدود” المحددة لأكثر من 15 ثانية.

على عكس الحاجز الدائري على مستوى السوق الذي يؤثر على جميع التداولات، يُطبق نظام LULD فقط خلال ساعات التداول العادية (9:30 صباحًا إلى 4:00 مساءً بالتوقيت الشرقي) ويستخدم حدودًا أوسع خلال آخر 25 دقيقة من التداول لبعض الأسهم. تختلف حدود الأسعار—عادة 5%، 10%، 20%، أو نسب أخرى—اعتمادًا على مستوى سعر السهم وتصنيفه.

الأسهم من المستوى 1

يشمل هذا التصنيف الأوراق المالية الأكثر سيولة وتداولًا على نطاق واسع: جميع أسهم مكونات مؤشر S&P 500، أسهم Russell 1000، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) المختارة. تُفرض قيود أضيق على حدود السعر لهذه الأسهم نظرًا لأهميتها في استقرار السوق بشكل عام وحجم تداولها العالي.

الأسهم من المستوى 2

يغطي المستوى 2 الأسهم والأوراق المالية الأخرى المدرجة في البورصات الرئيسية، باستثناء الحقوق والضمانات. عادةً، يكون حجم تداولها أقل من أسهم المستوى 1 وتُطبق حدود سعر مختلفة قليلاً.

يعمل نظام الحواجز الدائرية للأسهم المفردة بشكل مستمر خلال ساعات التداول العادية، ويتفاعل تلقائيًا كلما اخترق سعر السهم حدوده المحددة—مما يوفر حماية للمستثمرين ضد الانهيارات المفاجئة، أخطاء التداول الآلي، أو اضطرابات أخرى مفاجئة في الأوراق المالية الفردية.

كيفية حساب حدود السعر في نظام LULD

فهم آليات حدود سعر الحواجز الدائرية يتطلب التعرف على عدة مكونات تقنية يتم تحديثها باستمرار من قبل الجهات التنظيمية.

أساس سعر المرجع

نقطة البداية لجميع حسابات LULD هي سعر المرجع، والذي يُعرف بأنه المتوسط الحسابي لجميع المعاملات المبلغ عنها المؤهلة خلال نافذة تداول مدتها خمس دقائق سابقة. عند افتتاح السوق، يكون سعر المرجع إما سعر الافتتاح في البورصة الأساسية أو سعر الإغلاق لليوم السابق إذا كانت الأسواق تفتح على عرض أسعار بدلاً من صفقة فعلية. إذا لم تحدث معاملات مؤهلة خلال فترة الخمس دقائق، يبقى سعر المرجع السابق ساريًا.

يتم تحديث سعر المرجع تلقائيًا كل 30 ثانية، ولكن فقط إذا اختلف السعر المحسوب حديثًا بنسبة 1% على الأقل عن سعر المرجع الحالي. يمنع ذلك إعادة حسابات مفرطة للحدود خلال التداول الطبيعي، لكنه يتيح استجابة سريعة خلال فترات التقلب.

معلمات النسبة المئوية بناءً على تصنيف الأمان ومستوى السعر

تعتمد حدود السعر الفعلية على تصنيف السهم ونطاق سعره. بالنسبة لأسهم المستوى 1 وأسهم المستوى 2 التي يكون سعرها 3.00 دولارات أو أقل خلال ساعات التداول العادية (9:30 صباحًا - 3:35 مساءً بالتوقيت الشرقي):

• إذا كان سعر الإغلاق السابق يتجاوز 3.00 دولارات: يُطبق نطاق ±5%
• إذا كان سعر الإغلاق السابق بين 0.75 و3.00 دولارات: يُطبق نطاق ±20%
• إذا كان سعر الإغلاق السابق أقل من 0.75 دولارات: يُطبق الحد الأدنى بين ±0.15 أو ±75%

بالنسبة لأسهم المستوى 2 التي تتجاوز 3.00 دولارات خلال ساعات التداول العادية، يكون النطاق عادة ±10%.

خلال آخر 25 دقيقة من التداول (3:35 مساءً - 4:00 مساءً بالتوقيت الشرقي)، تتضاعف هذه المعلمات النسبية لجميع أسهم المستوى 1 وأسهم المستوى 2 التي يكون سعرها 3.00 دولارات أو أقل. يعكس هذا التمديد الأوسع للحدود انخفاض حجم التداول وزيادة الانزلاق بالقرب من إغلاق السوق.

حساب حدود السعر العليا والسفلى

بمجرد تحديد سعر المرجع والمعلمة النسبية، يكون حساب الحدود الفعلية بسيطًا:

الحد الأعلى للسعر = سعر المرجع × (1 + المعلمة النسبية) الحد الأدنى للسعر = سعر المرجع × (1 - المعلمة النسبية)

يتم تقريب القيمتين إلى أقرب بنس لتنفيذ عملي. عندما يتداول سعر سهم معين خارج هذه الحدود لأكثر من 15 ثانية، يتم تفعيل الحاجز الدائري ويتوقف التداول في ذلك السهم المحدد.

متى يتم تفعيل الحواجز الدائرية: نظرة تاريخية

منذ إدخال أنظمة الحواجز الدائرية على مستوى السوق بعد انهيار 1987، شهدت عدة أيام تداول تفعيل هذه الآليات عبر أسواق الأسهم الأمريكية.

27 أكتوبر 1997: تفعيل أول حاجز دائري على مستوى السوق

بعد حوالي عقد من تأسيس أنظمة الحواجز الدائرية، شهد مؤشر داو جونز الصناعي انخفاضًا كبيرًا أدى إلى تفعيل أول حاجز دائري على مستوى السوق. أظهر هذا الحدث أن النظام الوقائي كان يعمل كما هو مخطط له.

مارس 2020: صدمة جائحة كوفيد-19

أدت جائحة كوفيد-19 العالمية إلى أكثر سلسلة تفعيل درامية للحواجز الدائرية في تاريخ السوق الحديث. في 9 مارس 2020، أدت مخاوف الجائحة وانخفاض أسعار النفط إلى هبوط مؤشر S&P 500 بنسبة 7%، مما أدى إلى تفعيل حاجز المستوى 1 وإيقاف التداول لمدة 15 دقيقة. الأسبوع التالي شهد اضطرابات إضافية: في 12 مارس، تفعيل آخر للمستوى 1، وفي 16 مارس، تفعيل ثالث، وفي 18 مارس، تفعيل رابع عندما هبط المؤشر 7% مرة أخرى خلال التداول.
هذه السلسلة غير المسبوقة من أربع تفعيلات خلال أسبوع واحد أظهرت مدى حدة الصدمة الاقتصادية الأولية للجائحة، وبيّنت كيف يمكن أن تصبح الأسواق متقلبة عندما تتكشف أزمات عالمية غير متوقعة.

3 يونيو 2024: مشاكل تقنية في أنظمة الحواجز الدائرية للأسهم المفردة

مؤخرًا، أبلغ بورصة نيويورك عن صعوبات تقنية تتعلق بآليات حدود السعر في نظام LULD، مما أدى إلى توقف التداول لعدة أسهم بارزة مثل Abbott Laboratories، Berkshire Hathaway، وGameStop. أظهرت هذه الحادثة كيف تحمي الحواجز الدائرية للأسهم المستثمرين حتى عندما تحدث أعطال تقنية بدلاً من أخبار أساسية حقيقية.

21-23 مارس 2025: تقلبات فردية مستمرة في الأسهم

حتى أواخر مارس 2025، شهدت عدة أسهم مثل NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN)، Akanda Corp (NASDAQ:AKAN)، وJX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG) توقفات حاجز دائري فردي بعد تحركات سعرية سريعة. تُظهر هذه الحالات أن أنظمة الحواجز الدائرية للأسهم المفردة لا تزال نشطة وضرورية في الأسواق المعاصرة.

التأثير الأوسع لآليات الحواجز الدائرية

يخدم إطار الحواجز الدائرية عدة أغراض في الحفاظ على استقرار سوق الأسهم. من خلال تنفيذ توقفات إلزامية خلال فترات التقلب الشديد، تقلل هذه الأنظمة من احتمالية حدوث انهيارات متسلسلة حيث يؤدي البيع الذعري إلى البيع الآلي، مما يسبب مزيدًا من الذعر—وهو نمط تكرر قبل 1987.
تُظهر الأبحاث أن توقفات نظام LULD زادت بشكل كبير خلال فترات ضغط السوق. على سبيل المثال، خلال مارس 2020، توقفت أكثر من 28% من الأسهم المدرجة في NYSE أو Nasdaq عن التداول بسبب نظام LULD، مقارنة بـ 1.4% فقط في يناير 2020. عكست هذه الزيادة الكبيرة حالة عدم اليقين في السوق، لكنها أظهرت أيضًا فعالية أنظمة الحواجز الدائرية في إدارة ذلك عدم اليقين عبر الأوراق المالية الفردية.

بالنسبة للمستثمرين والمتداولين في أسواق متقلبة، فإن فهم هذه الآليات يوفر سياقًا ضروريًا لتوقع احتمالات توقف التداول ووضع خطط طوارئ لتنفيذ الأوامر خلال جلسات مضطربة. عندما يتم تفعيل أنظمة الحواجز الدائرية في السوق، فهي ليست فشلًا للسوق، بل حماية للسوق—وقف متعمد يهدف إلى منع الكوارث الانهيارية التي كانت تحدث قبل وجود التدابير الحديثة.