لقد لاحظت شيئًا يستحق الانتباه حول كيف يعيد سوق staking الإيثريوم تشكيل تداول ETH الآن.

لقد وصلت قوائم المدققين في الإيثريوم إلى الصفر تقريبًا، وهذا في الواقع أمر أكبر مما يبدو. لفترة، كانت هذه القوائم تعمل كمؤشر ضغط على الشبكة — خطوط طويلة كانت تعني أن ETH يتم قفله بسرعة أكبر من قدرة المدققين على الانضمام، مما يخلق رواية ندرة صناعية. الآن بعد أن تم إفراغها، فهذا يعني أن الاندفاع نحو الستاكينج يبرد ونحن نثبت في سلوك ثابت بدلاً من ذلك.

إليك ما يعنيه ذلك لفهم الستاكينج في العملات الرقمية: عندما تكون القوائم طويلة، يشعر الستاكينج وكأنه باب واحد الاتجاه حيث يتم حبس رأس المال. عندما تكون قريبة من الصفر، فهي أشبه بتخصيص سائل. يمكنك التحرك داخل وخارج دون انتظار أسابيع. هذا يغير النفسية حول الاحتفاظ بـ ETH. لا يزال الستاكينج يقلل من ضغط البيع الفوري، لكنه لم يعد نفس الشيء كما لو كانت العملات عالقة.

المشكلة هي أن مكافآت الستاكينج قد تقلصت إلى حوالي 3%. مع قفل المزيد من ETH، تقلصت العوائد، مما يزيل في الواقع الحافز لموجات جديدة من نشاط الستاكينج. نحن الآن نشارك بنسبة تقارب 30% من ETH في الستاكينج — أقل بكثير مما كان يتوقعه الناس قبل عام.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام بالنسبة للسرد الأوسع حول ETH. إجمالي قيمة قفل DeFi في شبكة الإيثريوم لا يزال حوالي $74 مليار، منخفضًا من ذروته عند $106 مليار في 2021. لا تزال الشبكة تهيمن بنسبة تقارب 58% من إجمالي قيمة قفل DeFi، لكن هذا الرقم يخفي شيئًا مهمًا: النمو التدريجي يتم التقاطه بواسطة سولانا، وBase، وبيئات أخرى. النشاط يتوسع حول مدار الإيثريوم دون أن يترجم بالضرورة إلى تركيز قيمة لـ ETH نفسه.

هذه التجزئة مهمة لأن الحالة الصاعدة القديمة كانت بسيطة — المزيد من الاستخدام يعني المزيد من الرسوم، والمزيد من الحرق، وضغط هيكلي على العرض. لكن في الإعداد الحالي، جزء كبير من النشاط يحدث على الطبقات الثانية حيث تكون الرسوم أرخص والتجربة أكثر سلاسة. قيمة الالتقاط التي تعود إلى ETH لم تعد واضحة بنفس القدر. في الفترة الأخيرة، أنتجت Base رسومًا أكثر من الإيثريوم نفسه، مما يثير أسئلة أصعب حول ما إذا كانت مسار الإيثريوم الحالي يوجه الاستخدام بشكل فعال نحو قيمة ETH.

أسواق التوقعات تضع هذا في الحسبان. على Polymarket، يقدر المتداولون فرصة أن يصل ETH إلى أعلى مستوى على الإطلاق بحلول مارس 2026 بنسبة 11% فقط، على الرغم من ارتفاع العناوين النشطة ومكانة الإيثريوم المهيمنة في DeFi. السوق يبدو أنه يرى أن التجزئة وعرض الستاكينج غير المقيد كعوامل محدودة حيث الاستخدام وحده لا يكفي لدفع ATH جديد.

الورقة الرابحة التي قد تغير هذا؟ إذا فتحت السياسات الأمريكية المجال لمنتجات ETH ذات العائد، فقد يعيد ذلك فتح صفقة علاوة الستاكينج ويغير الديناميكية بأكملها. حتى الآن، يبدو أن عصر روايات صدمة العرض الناتجة عن الستاكينج قد ولى. ETH يتصرف بشكل أقل كأصل قفل قسري وأكثر كموضع يحمل عائدًا يتم تعديله عندما يتحرك المزاج. هذا أنظف من منظور الشبكة، لكنه يعني أيضًا أن الحالة الصاعدة الهيكلية تحتاج إلى إيجاد أقدام جديدة.