لقد لاحظت شيئًا مهمًا جدًا يحدث في مجال التعدين ويشعر وكأنه نقطة تحول. قطاع شركات تعدين البيتكوين في حالة إعادة ابتكار لنفسه بشكل أساسي، وليس الأمر خفيًا إذا نظرت إلى الميزانيات العمومية.

تتعرض شركات التعدين المدرجة علنًا لضغوط شديدة الآن. تكاليف الإنتاج وصلت إلى حوالي $80K لكل بيتكوين في الربع الرابع من العام الماضي بينما كانت الأسعار عند 68-70 ألف دولار. هذا يعادل خسائر تقريبًا $19K لكل عملة. هذه الأرقام لا تتوافق، لذلك من الطبيعي أن يفعل القطاع ما هو منطقي اقتصاديًا - التحول بشكل كبير نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

إليك ما يصبح مثيرًا للاهتمام. تم الإعلان عن عقود بقيمة أكثر من 70 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر القطاع. شركة Core Scientific وحدها لديها صفقة بقيمة 10.2 مليار دولار مع CoreWeave. شركة TeraWulf لديها 12.8 مليار دولار من إيرادات الحوسبة عالية الأداء المتعاقد عليها. شركة Hut 8 حجزت 7 مليارات دولار لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي. هذه ليست مشاريع جانبية بعد الآن. بحلول نهاية 2026، قد يحصل المعدنون المدرجون على 70% من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي، مقارنة بحوالي 30% اليوم. شركة Core Scientific بالفعل تحقق 39% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي. هذا يعني أن نموذج شركة تعدين البيتكوين يتطور ليصبح أشبه بمشغل مركز بيانات يملك تعدين البيتكوين كجانب ثانوي.

الاقتصاد واضح جدًا. تكلفة بنية تحتية لتعدين البيتكوين تتراوح بين 700 ألف دولار و$1M لكل ميغاواط. بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تكلف بين 8-15 مليون دولار لكل ميغاواط. لكن المفاجأة - عقود الذكاء الاصطناعي تقدم هوامش ربح تزيد عن 85% مع رؤية لعدة سنوات، بينما سعر الهاش وصل إلى أدنى مستوى بعد النصف منذ عام 2020 عند 28-30 دولار لكل بيتاهاش يوميًا في مارس. يحتاج المعدنون إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة ليظلوا مربحين نقديًا عند تلك الأسعار. الخيار واضح.

لكنهم يمولون هذا التحول بطريقتين، وكلاهما واضح في البيانات. أولًا، إصدار ديون هائل. شركة IREN لديها 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل. شركة TeraWulf تحمل ديونًا إجمالية بقيمة 5.7 مليار دولار. شركة Cipher Digital أصدرت في نوفمبر سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار، وزادت مصاريف الفائدة الربعية من 3.2 مليون دولار إلى 33.4 مليون دولار بحلول الربع الرابع. هذه رهانات على نطاق البنية التحتية، وليست ديون على نطاق التعدين.

ثانيًا، يقومون ببيع البيتكوين. الشركات التعدينية المدرجة علنًا قامت بتصفية أكثر من 15,000 بيتكوين من أعلى المستويات. شركة Core Scientific باعت حوالي 1,900 بيتكوين بقيمة $175M في يناير وتخطط لبيع جميع ممتلكاتها المتبقية هذا الربع. شركة Bitdeer خفضت خزنتها إلى الصفر في فبراير. شركة Riot Platforms باعت 1,818 بيتكوين بقيمة $162M في ديسمبر. حتى شركة Marathon، أكبر مالك عام مع 53,822 بيتكوين، وسعت بشكل هادئ إذن البيع في مارس ليشمل كامل احتياطي الميزانية العمومية. وصلت تسهيلات الائتمان المدعومة بالبيتكوين إلى نسبة قرض إلى قيمة 87% مع انخفاض الأسعار.

لكن هناك توتر هنا. هذه الشركات تؤمن شبكة البيتكوين. عندما تكون غير مربحة وتتحول إلى الذكاء الاصطناعي، فهي تعيد تخصيص رأس المال بعيدًا عن أمان التعدين. تظهر بيانات معدل الهاش ذلك بالفعل. بلغت ذروة الشبكة 1,160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025 وتراجعت إلى حوالي 920 إكساهاش، مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة. هذه هي المرة الأولى منذ يوليو 2022 التي يحدث فيها ذلك.

السوق التقييمي قد قدر بالفعل هذا الانقسام. الشركات التي لديها عقود HPC مضمونة تتداول عند 12.3 ضعف مبيعاتها للاثني عشر شهرًا القادمة. الشركات التي تركز فقط على التعدين تتداول عند 5.9 ضعف. السوق يدفع حرفيًا أكثر من الضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي.

شركة CoinShares تتوقع أن يصل معدل الهاش إلى 1.8 زيتاهاشات بحلول نهاية 2026 و2 زيتاهاشات بحلول مارس 2027، لكن ذلك يعتمد على تعافي البيتكوين إلى حوالي 100 ألف دولار. نحن الآن عند 81.31 ألف دولار، لذلك لا يزال هناك مجال. إذا ظلت الأسعار أدنى من 80 ألف دولار، فإن سعر الهاش يستمر في الانخفاض ويخرج المزيد من المعدنين. إذا انخفضت إلى $70K ، فإن ذلك يثير عمليات استسلام أكبر.

الأجهزة من الجيل التالي مثل سلسلة S23 من Bitmain يمكن أن تقلل تقريبًا من تكاليف الطاقة لكل بيتكوين، لكن نشرها يتطلب رأس مال يوجهه معظم مشغلي شركات تعدين البيتكوين نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

دخل القطاع هذه الدورة كشركات تؤمن الشبكة وتجمع البيتكوين. ويخرج الآن كشركات تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين لتمويلها. سواء كان ذلك مؤقتًا أو دائمًا يعتمد على شيء واحد: سعر البيتكوين. عند 100 ألف دولار، تتعافى هوامش الربح في التعدين ويتباطأ التحول إلى الذكاء الاصطناعي. عند $70K أو أدنى، يتسارع الانتقال ويستمر قطاع التعدين في الاختفاء ليصبح شيئًا آخر تمامًا.