مشروع قانون CLARITY يقترب من التنفيذ، و7 بروتوكولات DeFi تقف على منصة الفرص الربحية

كتابة: تيندور

ترجمة: تشوبر، أخبار فورسايت

جميع أصحاب السوق يراقبون نزاع السلطة التنظيمية بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، حول تصنيف العملات المشفرة المزيفة على أنها «سلع رقمية». هذه مجرد قراءة سطحية، وقد تم تسعيرها بالفعل في السوق منذ زمن.

المنطق الحقيقي وراء قانون CLARITY للربح يكمن في مكان آخر: حيث يحدد بشكل سري الحدود القانونية لنشاطات DeFi التي يمكن للمؤسسات ممارستها؛ وفي الوقت نفسه، بضغط قوي من البنوك، يُغلق الطريق أمام المستخدمين العاديين لتحقيق أرباح سلبية من خلال استثمار العملات المستقرة غير المستخدمة.

هذا لن يؤدي فقط إلى جولة جديدة من تدفق رؤوس الأموال المؤسسية إلى DeFi، بل سيدفع أيضًا رأس المال الضخم للتدفق إلى بروتوكولات معينة كانت قد وضعت بالفعل بنية تنظيمية متوافقة.

وفيما يلي أهم 7 مشاريع ستستفيد من ذلك.

فهم سريع لقانون CLARITY في 30 ثانية

تمت الموافقة على هذا القانون في مجلس النواب في يوليو 2025 (بصوت 294 موافقة، و134 معارضة)؛ وفي 14 مايو 2026، دخل مرحلة مناقشة لجنة البنوك في مجلس الشيوخ (ملاحظة المترجم، في 14 مايو، حصل قانون CLARITY على تصويت بالموافقة من لجنة البنوك في مجلس الشيوخ).

ملخص جوهري لمحتوى CLARITY في جملتين:

تحديد توزيع السلطات بين SEC و CFTC، وتصنيف السلع الرقمية تحت ولاية CFTC؛

وضع قواعد ملاذ آمن لبروتوكولات DeFi، وعُقَد التحقق، والمطورين مفتوحي المصدر، بحيث لا يُعتبرون ببساطة مؤسسات تحويل العملات أو وسطاء.

أهم جزء في هذا المقال هو القسم 404 الخاص بعائدات العملات المستقرة: حيث أن قانون GENIUS الذي دخل حيز التنفيذ في العام الماضي، يمنع مُصدري العملات المستقرة من دفع فوائد مباشرة للمستخدمين؛ لكن البورصات، ومنصات DeFi، والوسطاء، لا زالوا قادرين على تقديم أرباح على الأموال غير المستخدمة للمستخدمين سابقًا.

لماذا يؤثر قانون CLARITY بشكل يتجاوز شرعية DeFi؟

بمجرد تنفيذ قانون CLARITY رسميًا، سيثير ذلك حالتين رئيسيتين:

إزالة العقبات أمام تدفق رؤوس الأموال المؤسسية. شركات مثل بلاك روك، أبلولو، دويتشه بنك، صناديق التقاعد، وصناديق الشركات، كانت تراقب منذ فترة. فرق الامتثال لم تكن قادرة على تقييم ما إذا كانت الأصول المعنية تعتبر أوراق مالية، ولم تكن تتجرأ على تخصيص كميات كبيرة. الآن، مع وضوح ولاية CFTC، وإنشاء ملاذات آمنة لـ DeFi، يمكن للمؤسسات أخيرًا الدخول بكميات ضخمة.

سحب رؤوس الأموال من استثمار العملات المستقرة غير المستخدمة لتحقيق الأرباح. النموذج السابق الذي كان يتيح وضع USDC في البورصات لتحقيق عائد سنوي يقارب 5% لن يعود. مئات المليارات من الأموال التي تبحث عن عوائد مستقرة، ستضطر للبحث عن طرق استثمار جديدة.

وبالتالي، ستتجه هاتان الكتلتان من رؤوس الأموال (المؤسسات التي ستدخل أخيرًا + المستثمرون الأفراد الباحثون عن عوائد) نحو نوع واحد من الأصول: منتجات ذات تنظيم متوافق، وذات سيناريوهات عمل حقيقية، وهيكلية للعوائد.

هذه البروتوكولات، هي التي صُممت خصيصًا لهذا النظام التنظيمي الجديد.

Pendle: البنية التحتية للعوائد الأساسية

Pendle هو البروتوكول الأكثر توافقًا مع قانون CLARITY. يمكنه تقسيم جميع الأصول ذات العائد إلى رمزين: رمز رأس المال PT و رمز العائد YT؛ حيث يُحتفظ بـ PT لتحقيق عائد ثابت سنوي، ويمكن لـ YT المراهنة على تغيرات معدل العائد. العملية كلها تتطلب تداولًا نشطًا وتوفير سيولة، وليست مجرد حيازة سلبية للفوائد.

قبل تنفيذ القانون: كانت المؤسسات تعترف بآلية منتجاته، لكن القيود التنظيمية غير الواضحة كانت تمنعها من المشاركة بكميات كبيرة؛ الأصول الواقعية المرمزة (RWA) كانت تقتصر على مراحل الاختبار أو التعبئة خارج البلاد؛ ولم يُحدد بعد ما إذا كانت رموز PT و YT تعتبر أوراق مالية من الناحية التنظيمية.

بعد تنفيذ القانون: يُصنف تداول PT و YT بوضوح ضمن إشراف CFTC على المشتقات السلعية؛ حظر العوائد السلبية للعملات المستقرة، سيدفع رؤوس أموال ضخمة للتدفق نحو هذه المنتجات ذات العوائد النشطة؛ يمكن لشركات إدارة الأصول الكبرى مثل بلاك روك أن تتولى إدارة الأصول المرمزة، والائتمان الخاص، وتوفير تعرض ثابت للعملاء عبر Pendle.

مثال: صندوق ائتمان أبلولو ACRED، الذي تم ترميزه بواسطة Securitize، وتغليفه بواسطة بروتوكول Ember ليصبح eACRED، تم إطلاقه في أبريل 2026. بامتلاك PT-eACRED، يمكن للمستخدم تكوين محفظة كاملة من أصول الائتمان الخاصة بأبلولو، بما يشمل القروض المباشرة، والرهون العقارية، والائتمان عالي الجودة، والديون المعدومة، والائتمان المهيكل. جميع المنتجات قابلة للتجميع وتعمل على السلسلة.

بعد تنفيذ قانون CLARITY، ستصبح هذه النموذج هو المعيار لدخول المؤسسات الأمريكية، وسيصبح Pendle البنية التحتية الأساسية للعوائد لزيادة السيولة المؤسسية.

ما يجب مراقبته: حجم الأصول المرمزة RWA، وتقدم التعاون مع المؤسسات الحاضنة، وحجم إصدار رموز PT.

Morpho: الوسيط الرئيسي على السلسلة

Morpho يركز على سوق الإقراض غير المرخص، ويدعم تخصيص معايير إدارة المخاطر.

قبل تنفيذ القانون: استخدام الأصول المرمزة كضمانات للإقراض، يحمل خطر تصنيفه كمنتجات مشتقة غير مسجلة؛ نقص في تجمعات رأس مال تتوافق مع معايير المؤسسات، وذات اعتماد موثوق؛ مخاطر التسوية، ومخاطر العقود الذكية، تجعل رؤوس الأموال الكبيرة تتردد في الاستثمار.

بعد تنفيذ القانون: يمكن لمؤسسات مثل Gauntlet وSteakhouse إنشاء تجمعات رأس مال مرخصة، وتخصيص معدلات الإقراض، والعقود الذكية، وحدود المراكز، ومتطلبات KYC؛ يمكن للمؤسسات استخدام العملات المستقرة كضمان للأصول الواقعية، وتكرار الرافعة المالية، وتوفير السيولة السوقية، وكل ذلك ضمن إطار تنظيم واضح من CFTC. الأموال التي خرجت من سوق الإدخار السلبي ستتدفق إلى تجمعات Morpho، لتحقيق أرباح من الإقراض النشط بشكل متوافق.

نموذج الوسيط الرئيسي على السلسلة سيبدأ رسميًا في العمل. الأموال التي خرجت من سوق الإدخار السلبي ستتدفق إلى تجمعات Morpho، لتحقيق أرباح من الإقراض النشط بشكل متوافق.

ما يجب مراقبته: إدارة المؤسسات للمبالغ المودعة في تجمعات التمويل، وتنوع فئات الأصول المرهونة RWA، وعدد استراتيجيات التعاون مع المؤسسات الجديدة.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (السابق MakerDAO) يسمح للمستخدمين بإيداع USDS مقابل الحصول على sUSDS، وكسب عوائد من خلال الرسوم الثابتة، والأصول الاحتياطية من سندات الخزانة الأمريكية، والأصول المرمزة RWA. يُعتبر Sky أقرب منتج لتمويل العملات المرمزة في DeFi.

لكن السؤال هو: هل إيداع USDS مقابل sUSDS يُعد نشاطًا نشطًا، أم هو مجرد كسب عوائد سلبية محظورة؟

Sky يحاكي مسار Ethena، ويعمل مع مؤسسات متوافقة لبناء بنية تنظيمية. إذا تبنت الجهات التنظيمية تفسيرًا مرنًا لـ «إعفاء النشاطات النشطة»، فسيصبح sUSDS أحد أكبر الأصول المرمزة للتداول الشرعي على السلسلة، مع تعرض واضح للأصول RWA.

حظر عوائد العملات المستقرة سيدفع الأموال غير المستخدمة من USDC للتحول إلى منتجات ادخار USDS.

ما يجب مراقبته: قواعد وزارة الخزانة الأمريكية ولجنة تداول السلع الآجلة بعد إقرار القانون.

Maple Finance: منصة القروض على السلسلة

Maple Finance تركز على تجمعات التمويل المؤسسي. يُودع المستخدمون العملات المستقرة كمقرضين، ويخضع المقترضون لعمليات تدقيق صارمة (تجار السوق، صناديق التحوط، إدارات الخزانة المؤسسية)؛ وتوفر منصة Syrup الوصول للمستخدمين العاديين.

قبل تنفيذ القانون: وجود قروض مؤسسية بدون ضمانات كافية يحمل مخاطر تصنيفها كأوراق مالية غير مرخصة؛ البنوك، وشركات التأمين، بسبب غموض التنظيم، لا يمكنها المشاركة بشكل قانوني؛ بعد وقوع حالات تخلف عن السداد في تجمعات التمويل المبكرة، كانت فرق الامتثال تتخذ موقفًا حذرًا.

بعد تنفيذ القانون: تتحول Maple رسميًا إلى منصة إصدار أصول ائتمانية مرخصة على السلسلة؛ يمكن للبنوك وشركات التأمين المشاركة بدون عوائق.

تتمتع Maple بخصائص ملائمة للمؤسسات: تم دمج تجمعات Syrup مع Morpho، مما يتيح تكوين محافظ ائتمانية عبر البروتوكولات؛ وسبق لشركات مثل Bitwise وSky أن استثمرت في استراتيجيات Maple قبل تنفيذ القانون.

قانون CLARITY هو مجرد خطوة لإزالة القيود التنظيمية التي كانت تحد من توسعها.

ما يجب مراقبته: حجم الأصول المودعة في تجمعات Syrup، وتقدم تنويع المقترضين المؤسسات، واستراتيجيات الإقراض الجديدة الموجهة للأصول RWA.

Centrifuge: منصة إصدار الأصول الواقعية الأصلية

إذا كانت Pendle مسؤولة عن تقسيم العوائد، وMaple عن تجمعات التمويل، فإن Centrifuge تقع في مستوى أعلى — فهي المصدر الرئيسي لترميز الأصول الواقعية. يمكن ترميز القروض الخاصة، والورقات التجارية، والائتمان المهيكل، وقروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، على شكل رموز على السلسلة، ودمجها بسلاسة في نظام DeFi.

قبل تنفيذ القانون: كانت عملية ترميز الأصول الواقعية في مرحلة تجريبية فقط؛ ولم يُحدد بعد ما إذا كانت الأصول تعتبر أوراق مالية، سلع، أو فئة جديدة، مما يعيق المؤسسات عن الاستثمار؛ غياب قواعد اتحادية واضحة للتخزين والتسوية؛ معظم تجمعات التمويل كانت صغيرة، وتعمل عبر هياكل خارجية بشكل غير مباشر.

بعد تنفيذ القانون: ستصبح Centrifuge المنصة الأساسية لترميز الأصول الواقعية؛ تصنيف تنظيم الأصول المرمزة من القروض الخاصة واضح، ويمكنها أن تتولى بشكل قانوني إدارة الأصول، وتستخدم على نطاق واسع كضمانات إقراض مؤسسي؛ المؤسسات المصرفية وإدارة الأصول لن تحتاج إلى هياكل خارجية، ويمكنها المشاركة مباشرة في تمويل الشركات الصغيرة، وتخصيم الأوراق التجارية، والائتمان المهيكل.

بالاعتماد على بروتوكولات مرتبطة بأصول STRC: مسار العوائد الثابتة

إصدار Strategy لأسهم دائمة STRC، المدرجة في ناسداك، مع عائد سنوي حوالي 11.5%، وتعديل شهري للحفاظ على سعر السهم قريبًا من القيمة الاسمية 100 دولار. بروتوكولات Apyx وSaturn Credit هما الأكثر انتشارًا في تغليف STRC: حيث تصدر Apyx رموز apxUSD وapyUSD (إجمالي العرض يتجاوز 400 مليون دولار)، وSaturn تصدر USDat وsUSDat؛ وكلاهما أُدرج على Pendle لفتح سوق PT/YT.

قبل تنفيذ القانون: كانت جميع العمليات التجارية قد تشكلت، لكن الصناديق الأمريكية غير قادرة على إدارة، وإعادة هيكلة، وتغليف هذه الأصول بشكل كبير.

بعد تنفيذ القانون: يُصنف تداول PT ضمن إشراف CFTC على المشتقات؛ وتوفير حماية بروتوكول DeFi؛ ويمكن للصناديق الأمريكية الكبيرة شراء رموز PT ذات العائد الثابت بكميات كبيرة، مع قفل لمدة حوالي 12 شهرًا، ثم تغليفها كمنتجات استثمار ثابتة للمستثمرين الأفراد.

العملية الكاملة: إصدار Strategy لرموز STRC → تغليف أرباح الأسهم على السلسلة بواسطة Apyx/Saturn → تقسيمها بواسطة Pendle إلى رموز PT وYT → شراء الصناديق الأمريكية الكبيرة لرموز PT ذات العائد الثابت، مع قفل العائد لمدة 12 شهرًا → تغليفها كمنتجات عائد ثابت مرتبطة بالبيتكوين (عائد سنوي حوالي 12%).

ما يجب مراقبته: حجم قفل رموز PT، وما إذا كانت الصناديق الأمريكية ستطلق منتجات مرتبطة بـ STRC، وتعديلات توزيعات الأرباح الشهرية.

المنطق المشترك بين السبعة بروتوكولات

عند النظر من منظور أوسع، يمكن ملاحظة نمط موحد بين هذه البروتوكولات السبعة:

هذه البروتوكولات كانت قد أعدت مسبقًا لهيكلة KYC والامتثال، وسيناريوهات العمل قبل فرض التنظيم؛

توزيع السلطات بين CFTC ووجود ملاذات آمنة لـ DeFi، يزيل بشكل كامل خطر تصنيفها كأوراق مالية من قبل المؤسسات؛

حظر العوائد السلبية للعملات المستقرة، يدفع رؤوس أموال ضخمة نحو منتجات ذات هيكلية، وذات سيناريوهات عمل، ومرتبطة بـ RWA؛

المؤسسات ستصبح الطرف الطبيعي المستوعب، وتدمج بنيتها التحتية الحالية من إدارة الأصول، والوساطة الرئيسية، مع هذه البروتوكولات.

بعض النقاط التي يجب الانتباه إليها

القانون لم يُنزل بعد بشكل نهائي. هو الآن في مرحلة مراجعة اللجنة، ويحتاج إلى إتمام عمليات الدمج بين نسخ مجلس النواب والشيوخ، والحصول على تصويت 60 صوتًا في مجلس الشيوخ، وتنسيق النصوص بين المجلسين، وتوقيع الرئيس. السوق التوقعات تشير إلى احتمال 76% لتمريره بحلول 2026، لكن الاحتمال ليس مضمونًا.

جميع البروتوكولات تنطوي على مخاطر DeFi أصلية، تشمل ثغرات العقود الذكية، وأعطال العقود، وانفصال العملات المستقرة، ومخاطر الائتمان من طرف إلى طرف. قانون CLARITY يوضح حدود التنظيم، لكنه لا يلغي مخاطر الاستثمار.

«الاستفادة في الارتفاع» تتضمن فرضية أن المؤسسات ستدخل السوق وفقًا للوتيرة المتوقعة. على الرغم من وجود توافق قوي، إلا أن التنفيذ الفعلي غالبًا ما يكون أبطأ من تسعير المعاملات، وغالبًا ما يتطلب شهورًا من التوافق.

الخلاصة

قانون CLARITY ليس مجرد قصة «تطهير DeFi من غير القانوني»، فهي قراءة سطحية، وقد تم تسعيرها في السوق منذ زمن.

السيناريو الحقيقي للسوق الثانوي هو: عندما يُحظر العائد السلبي من العملات المستقرة، إلى أين ستتجه رؤوس الأموال الباحثة عن الربح؟ وأي البروتوكولات، والقطاعات، يمكنها استيعاب تدفقات المؤسسات دون الحاجة إلى تعديل مؤقت في البنية التنظيمية؟ هذا لا يعني أن أسعار رموز هذه البروتوكولات سترتفع بالضرورة، فالنموذج الاقتصادي للرموز لا يزال بحاجة لتحليل مستقل.