معدل عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يصل إلى أعلى مستوى له منذ 19 عامًا، ماذا يعني ذلك؟

كتابة: 小饼، 深潮 TechFlow

في 19 مايو، خلال التداول، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى 5.177%، مسجلة أعلى مستوى منذ أغسطس 2007.

آخر مرة تم فيها إصدار سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا بمعدل فائدة رسمي بلغ 5% كانت أيضًا في أغسطس 2007. بعد شهرين، انهارت صندوقان تحوط تابعان لبيرلسون، مما كشف عن بداية أزمة الرهن العقاري عالية المخاطر. هذا لا يعني أن التاريخ سيكرر نفسه بالضرورة، لكن عندما يعيد أكبر سوق في العالم، والأعمق، والذي يُطلق عليه لقب "الأصول الخالية من المخاطر"، مستوى العائدات إلى ما قبل فقاعة السوق المالية، من الأفضل أن تفهم تمامًا ما الذي يحدث.

الأمر الأكثر خطورة هو أن هذه المرة ليست أمريكا وحدها.

ليس فقط ارتفاع عائدات السندات الأمريكية، بل العالم كله يبيع.

إذا كان الأمر يقتصر على ارتفاع عائدات السندات الأمريكية، فالقصة بسيطة، وتوقعات السوق تتعلق بالتضخم، وتوقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وهذا كل شيء.

لكن الأحداث التي وقعت خلال الأسبوع الماضي كانت بحجم مختلف تمامًا.

من 15 إلى 18 مايو، شهدت عوائد السندات طويلة الأجل في الدول المتقدمة الرئيسية ارتفاعًا غير مسبوق بالتزامن:

تجاوز عائد السندات اليابانية لمدة 30 عامًا 4%، مسجلة أعلى مستوى منذ إصدارها في 1999؛ وارتفعت عوائد السندات البريطانية لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوى منذ مارس 1998؛ ولامس عائد السندات الألمانية لمدة 10 سنوات أعلى مستوى منذ مايو 2011.

إذا نظرت إلى هذه الرسوم البيانية مجتمعة، سترى مشهدًا يبعث على القشعريرة: طوكيو، لندن، فرانكفورت، نيويورك، أربعة مناطق زمنية، جميعها تقريبًا في نفس الأسبوع، اتخذت قرارًا واحدًا، وهو البيع.

وفقًا لوكالة بلومبرج، هذا هو أسوأ أسبوع لسندات الخزانة الأمريكية منذ تأثير الرسوم الجمركية في أبريل 2025، حيث اقتربت عائدات السندات لمدة 30 عامًا من ذروتها الدورية في 2023.

المتداولون في سوق السندات هم من أكثر الأشخاص تحفظًا على هذا الكوكب. عندما يبدأ هؤلاء في البيع بشكل جماعي، فإن السوق لا يشعر فقط بالذعر، بل هناك شيء هيكلي يتراخى.

ما الذي أدى إلى انهيار سوق السندات العالمية في آن واحد؟

عند وضع جميع الأدلة على الطاولة، تتشابك ثلاثة خطوط رئيسية:

الخط الأول هو النفط.

في نهاية فبراير، اندلعت الحرب بين أمريكا وإيران، واستمرت التوترات في مضيق هرمز لأكثر من ثلاثة أشهر. في أبريل، سجل مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي ارتفاعًا سنويًا جديدًا خلال ثلاث سنوات، وارتفعت أسعار المنتجين أيضًا بأكبر وتيرة منذ بداية عام 2022، بنسبة 6% على أساس سنوي. هذا ليس تضخمًا معتدلًا، بل هو صدمة ثانوية واضحة.

منطق حاملي السندات بسيط جدًا: إذا لم يتمكن التضخم من الانخفاض خلال الخمس سنوات القادمة، فإني الآن أقفل سعر فائدة ثابت لمدة 30 عامًا، وكل سنة أحتفظ بها، أشتري قوة شرائية أقل. لذلك، إما أن أبيع، أو أضغط على المصدر لإعطائي فائدة أعلى لتعويض المخاطر.

هذا هو السبب في أن البيع يركز على السندات طويلة الأجل، 10، 20، 30 سنة. كلما طالت المدة، زادت حساسية السند للتضخم.

الخط الثاني هو الدين.

عجز الميزانية الأمريكية لا يزال يتوسع، ووزارة الخزانة بحاجة إلى إصدار المزيد من السندات. تم طرح سندات لمدة 3 و10 سنوات، وواجهت طلبات أقل من المتوقع، مما يدل على أن قدرة المستثمرين على استيعاب العرض الكبير من السندات الأمريكية تتعرض للاختبار مع استمرار ارتفاع العائدات.

العرض يتزايد، والطلب يتراجع. البنوك المركزية الأجنبية، خاصة أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية خلال العشرين سنة الماضية، تقلل من حيازاتها. هذا تحول مهم جدًا: لم تعد سندات الخزانة الأمريكية تلقائيًا في أيدٍ مستعدة للشراء.

وضع اليابان مشابه. السوق يقلق من أن الحكومة اليابانية قد تضطر إلى إصدار ميزانية إضافية لمواجهة الضغوط الاقتصادية، وتوقعات العجز تتدهور أيضًا. أما بريطانيا، فالأزمة السياسية لرئيس الوزراء ستامر زادت من زعزعة ثقة السوق في الانضباط المالي البريطاني، وارتفعت عوائد السندات البريطانية لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوى منذ 28 عامًا.

الخط الثالث هو "مشكلة الائتمان" لدى البنوك المركزية.

هذه هي الطبقة الأكثر حساسية.

في الاجتماع الأخير، أبقى الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة بين 3.5% و3.75%. المفاجأة كانت وجود خلاف داخلي، حيث عارض 3 من أعضاء اللجنة التصريحات التي كانت تتسم بالتيسير. هذا الاعتراض الصقوري فُهم على أنه تحذير من الرئيس الجديد ووش: لا تتوقع خفض الفائدة بسهولة.

سوق العقود الآجلة للفائدة رفع احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر إلى 44%، بينما كانت التوقعات في بداية العام تشير إلى خفض على الأقل مرتين.

تحول 180 درجة في التوقعات حدث خلال أقل من خمسة أشهر.

ماذا يعني 5%؟

الكثيرون لا يشعرون بقيمة "عائد سندات الخزانة الأمريكية". كيف يرتبط ذلك بحياتك، أصولك، أو حتى بيتكوين في حسابك؟

لنعطي مثالًا.

يمكن فهم عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا على أنه "مستوى المياه" لتسعير الأصول العالمية. هو أقرب معدل عائد طويل الأجل يُعتبر خاليًا من المخاطر على هذا الكوكب، وكل تقييم معقول للأصول الأخرى، مثل الأسهم، العقارات، الذهب، البيتكوين، الأسهم الخاصة، هو في جوهره مبني على هذا المستوى مع إضافة مخاطر.

عندما يرتفع مستوى المياه، يعاد حساب كل شيء.

مثال محدد: لديك سهم تكنولوجي ينمو، وكان السوق مستعدًا لمنحه مضاعف سعر أرباح 30، لأنهم يعتقدون أن التدفقات النقدية خلال العشر سنوات القادمة ستدعم ذلك. لكن الآن، مع عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا عند 5%، فإن نفس المال الذي تضعه في السندات لمدة 30 عامًا يمكن أن يعيد لك أكثر من ضعف رأس المال، فلماذا تتخذ مخاطرة وتمنح شركة تكنولوجيا غير مؤكدة مضاعف 30؟

إذن، تنخفض التقييمات.

وهو نفس المنطق ينطبق على الرهن العقاري. معدل الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا في أمريكا يتبع بشكل أساسي عائد سندات 10 سنوات، وارتفاعه فوق 4.6% يعني أن القروض الجديدة قد تواجه معدلات فوق 7%. هذا هو السبب في أنه إذا استمر عائد سندات 30 عامًا في الارتفاع ويتجاوز 5%، فإن الضغط لن يقتصر على سوق السندات، بل سيمتد إلى العقارات، والأسهم الصغيرة، والأسهم ذات التقييم المرتفع، وأي مجال يعتمد على التمويل طويل الأجل منخفض التكلفة.

أما الذهب والبيتكوين، فهما لا يولدان تدفقات نقدية.

في عصر الفائدة الصفرية، لم يكن ذلك مشكلة، لأن المنافس كان سندات بعائد 0.5%. لكن الآن، مع سندات بعائد 5%، الوضع يختلف تمامًا.

خلال الثلاثة أسابيع الماضية، أظهر أداء البيتكوين بشكل واضح أن "المنافسة الكلية" ليست مجرد مصطلح.

في الأسبوع الذي تجاوزت فيه عوائد سندات 10 سنوات 4.5%، وبلغت 30 سنة 5.1%، شهد صندوق البيتكوين الأمريكي الفوري تدفقات خارجة بقيمة حوالي 700 مليون دولار؛

وتراجع سعر البيتكوين من فوق 82,000 دولار إلى أقل من 80,000 دولار. وفي 19 مايو، عندما قفز عائد سندات 30 عامًا إلى 5.18%، تراجعت البيتكوين والعملات الرقمية البديلة والأصول عالية المخاطر معًا.

السلسلة المنطقية بسيطة:

المستثمرون المؤسسيون يواجهون مسألة حسابية محددة جدًا: استثمار مليون دولار في سندات 30 سنة، والحصول على 50 ألف دولار سنويًا، مع استرداد رأس المال عند الاستحقاق، وهو استثمار شبه خالٍ من المخاطر؛ أو المخاطرة بوضع نفس المبلغ في البيتكوين، والمراهنة على قدرته على التفوق على معدل 5% المركب.

الخطورة في الفائدة المركبة تكمن في أن 5% على مدى 30 سنة تساوي 4.3 أضعاف. بمعنى آخر، يجب على البيتكوين أن يتفوق على هذا الرقم خلال 30 سنة ليعادل "تكلفة الفرصة" هذه. هل يبدو الأمر سهلاً؟ لكن بشرط أن تستطيع تحمل أي انخفاض يزيد عن 50% خلال تلك الفترة.

هذا هو السبب في أن "كل دولار يُستثمر في البيتكوين هو دولار لا يحقق ذلك العائد بنسبة 5%"، وأن حركة رأس المال هذه ستستمر في الضغط على الأصول غير المدرة للدخل.

الأمر الذي يستحق الحذر حقًا هو شيء آخر.

نعود إلى رقم 5.18% نفسه.

العديد من التحليلات تفسره على أنه ضغط تشديدي قصير الأمد، لكني لا أوافق.

إذا نظرت إلى الصورة الأوسع، فإن أكبر خلفية ماكرو لأسعار الأصول العالمية خلال الأربعين عامًا الماضية كانت اتجاهًا طويل الأمد نحو انخفاض الفائدة. في 1981، كان عائد سندات 10 سنوات في أمريكا 15%، وانخفض إلى 0.5% في 2020. على مدى 40 عامًا، كان مستوى المياه ينخفض باستمرار. جميع استراتيجيات "الاستثمار القيمي"، و"محفظة 60/40"، ونماذج تقييم الأسهم التكنولوجية، وحتى قصة البيتكوين كـ"ذهب رقمي"، كلها مبنية على هذا الاتجاه الطويل.

المشكلة الآن أن هذا الاتجاه التنازلي الذي استمر 40 عامًا قد انتهى على الأرجح في 2020.

وما نشهده الآن هو بداية ارتفاع مستوى المياه مرة أخرى.

"السوق يبدأ في تسعير أن الاحتياطي الفيدرالي قد يضطر إلى بذل جهود أكبر لكبح التضخم." يقول إيد الحسين، مدير محفظة في شركة كولومبيا لإدارة الأصول، إن هذا البيع يعكس ليس فقط مخاوف من مسار التضخم، بل وأيضًا تسارع الاقتصاد نفسه.

إذا كانت رؤيته صحيحة، فإن 5.18% ليست النهاية، بل بداية لنطاق جديد.

والمسألة الأعمق تتعلق بالديون.

ديون الولايات المتحدة الفيدرالية تقترب من 37 تريليون دولار. كل ارتفاع بمقدار نقطة مئوية واحدة في سعر الفائدة يعني أن وزارة الخزانة الأمريكية ستدفع سنويًا مئات المليارات من الدولارات كفوائد إضافية. وعندما تتجاوز نفقات الفوائد الميزانية العسكرية، أو الرعاية الصحية، وتبدأ في استنزاف كل شيء، فإن السوق سيضغط على الحكومة إما لتقليل الإنفاق بشكل كبير، أو لتمويل الديون عبر التسييل.

تاريخيًا، كل دورة ديون كبيرة تنتهي عادةً بهذه الطرق.

السندات الأمريكية تُعرف بـ"الوزن المثقل"، لأنها الضمان الأساسي للنظام المالي العالمي. رأس مال البنوك، قدرة شركات التأمين على الوفاء، مدى تطابق مدة المعاشات، تمويل إعادة الشراء للصناديق، احتياطيات البنوك المركزية من العملات الأجنبية، كل هذه السلاسل تعتمد على سندات الخزانة الأمريكية في قاعدتها.

عندما تتعرض أسعار "الوزن المثقل" لتقلبات حادة، فإن السفينة كلها تتأرجح.

في 2023، انهارت بنك سيليكون فالي، وكان السبب هو الخسائر غير المحققة على سندات الخزانة التي يملكها. إذا أصبح عائد سندات طويلة الأجل فوق 5% عادة، فمن سيكون التالي الذي يطفو على السطح؟

لا توجد إجابة قياسية لهذا السؤال. لكن كمستثمر، من الحكمة أن تسأل نفسك على الأقل:

هل نماذج تقييم أصولي الحالية تفترض أن الفائدة ستظل عند الصفر؟

وإذا كانت الإجابة نعم، فاعمل حسابًا جديدًا.

مستوى المياه قد تغير بالفعل.