وافقت الهيئة التنظيمية المالية على "بند TSMC": الشركات المدرجة في البورصة يمكنها اعتباراً من عام 2027 توزيع أرباح الأسهم بالدولار الأمريكي، مما يقلل من احتكاك تحويل العملات.

وافقت الهيئة التنظيمية المالية (FSC) على السماح للشركات المدرجة في البورصة بتوزيع أرباح نقدية بالدولار، على أن يتم التطبيق في موسم توزيع الأرباح بحلول عام 2027، ويطلق على هذه الخطوة اسم "شرط TSMC". صرح محافظ البنك المركزي، يانغ جين لونغ، في اليوان التشريعي (البرلمان) أنه بموجب النظام الحالي، يتطلب توزيع الأرباح بيع الدولار أولاً لشراء الدولار التايواني، ثم إعادة شراء الدولار عندما يقوم المستثمرون الأجانب بتحويل الأموال إلى الخارج، وهو ما يعادل "عمليتي صرف".

(خلفية سابقة: هل انتهت حملة الحكومة التايوانية لكبح جماح سوق العقارات؟ 12 سهماً من أسهم شركات البناء تغلق على ارتفاع) (خلفية إضافية: إنفاق هائل بقيمة 8.84 تريليون دولار! تدفقات رأس المال الأجنبي لشراء الأصول الأمريكية تصل إلى مستوى قياسي)

في 9 يوليو، أدلى محافظ البنك المركزي، يانغ جين لونغ، بإفادة متخصصة أمام لجنة الشؤون المالية في اليوان التشريعي. وخلال الجلسة، سُئل عن العلاقة بين انخفاض سعر صرف الدولار التايواني إلى ما دون حاجز 32 دولاراً وتحويل الأرباح إلى الخارج من قبل المستثمرين الأجانب، فأشار إلى نظام لم يُطبق بعد: السماح للشركات المدرجة في البورصة بتوزيع أرباح نقدية بالدولار الأمريكي.

المشكلة تكمن في الإجراءين المزدوجين في النظام الحالي. بموجب القواعد الحالية، يجب على الشركة التي ترغب في توزيع أرباح مقومة بالدولار التايواني أن تبيع أولاً إيراداتها الدولارية لتحويلها إلى دولار تايواني؛ وبعد أن يتلقى المساهم الأجنبي الأرباح ويقرر تحويلها إلى الخارج، يضطر إلى إعادة شراء الدولار. صرح يانغ جين لونغ خلال رده أن هذه العملية تنطوي على "عمليتي صرف"، وكل مرة تترك ضغطاً على سوق الصرف الأجنبي، مما يسهل تضخيم تقلبات سعر الصرف.

قامت الهيئة التنظيمية المالية (FSC) في أواخر أبريل من هذا العام بتعديل "لوائح إدارة استثمار الأجانب في الأوراق المالية"، مما يسمح للشركات المدرجة في البورصة بتوزيع أرباح نقدية مقومة بالدولار على المساهمين الأجانب، ويطلق على هذا الإجراء اسم "شرط TSMC". ومن المتوقع الانتهاء من بناء النظام في الربع الثالث، ليدخل حيز التطبيق رسمياً في موسم توزيع الأرباح لعام 2027. من الناحية النظرية، إذا تم توزيع الأرباح بالدولار أصلاً، فسيتم الاستغناء عن خطوة "البيع أولاً ثم الشراء"، وبالتالي تقليل الاحتكاك في سوق الصرف الأجنبي.

من المستفيد؟

هذا النظام ينطبق بالفعل على الأسهم القيادية ذات الوزن الثقيل التي تمتلك نسبة عالية من الأسهم الأجنبية. تبلغ نسبة ملكية المستثمرين الأجانب في TSMC حوالي 72%، ويمتلك الأجانب مجتمعين ما يقرب من نصف القيمة السوقية لبورصة تايوان. إن التركيز الكبير لعمليات صرف العملات خلال موسم توزيع الأرباح السنوي هو بحد ذاته جدول زمني ثابت للضغوط الموسمية التي تدفع الدولار التايواني للانخفاض.

بلغ حجم توزيعات أرباح TSMC لعام 2026 مستوى قياسياً، حيث وصلت قيمة التوزيع الواحد إلى تريليون دولار تايواني، وهذا هو السبب وراء تسمية "شرط TSMC". الشركات التي ستستفيد فعلياً من آلية التوزيع بالدولار هي بشكل أساسي تلك التي تمتلك نسبة عالية جداً من الاستثمار الأجنبي وأرباح ضخمة.

أعلنت شركات الإلكترونيات الكبرى مثل UMC (2303) التي تتعامل بشكل متكرر في المدفوعات والمقبوضات بالدولار عن نظرة إيجابية، والسبب مباشر: الدولار يدخل ويخرج، مما يوفر خطوة واحدة في إدارة النقد وتكاليف التحوط.

شجرة الصفصاف لا تصمد أمام الإعصار

لكن وصف هذا النظام بأنه "إنقاذ للدولار التايواني" هو مبالغة كبيرة. كان التعبير الذي استخدمه يانغ جين لونغ هو "قد يساعد في استقرار سعر الصرف"، وهو تعبير محافظ ودقيق؛ إنه يتعلق بتثبيت التقلبات، وليس تغيير الاتجاه.

القيود الأولى هي فيما يتعلق بالكيان المستهدف: هذه الآلية تنطبق فقط على المساهمين الأجانب، بينما سيحصل المساهمون المحليون على أرباحهم بالدولار التايواني كما هو معتاد، ولا يشعر صغار المستثمرين بأي تأثير. هذا يعني نقل "توقيت" و"جهة" عملية الصرف من السوق العامة إلى الشركة والمستثمر الأجنبي نفسه، بدلاً من جعل الطلب على الدولار يختفي. في النهاية، إذا أراد المستثمر الأجنبي تحويل الأموال إلى الخارج، فلا يزال يتعين عليه تحويل الدولار إلى عملته الأساسية، لكن خطوة الصرف تنتقل من سوق الصرف الأجنبي التايواني إلى جهة التوزيع، وقد تكون العملية أكثر سلاسة من الناحية التشغيلية.

القيود الثانية تتعلق بالحجم. الشركات المستفيدة حقاً تتركز في عدد محدود من الأسهم القيادية ذات الوزن الثقيل وذات النسبة العالية من الاستثمار الأجنبي؛ معظم الشركات المدرجة الأخرى لا تحتاج إلى تغيير هيكل توزيع أرباحها، وقد لا تكون لديها القدرة على القيام بذلك.

ثالثاً، هناك نقطة رئيسية أخرى في ردود يانغ جين لونغ والتي قد يتم تجاهلها بسهولة: لا يقوم المستثمرون الأجانب بتحويل الأرباح إلى الخارج فور استلامها بالضرورة؛ فقد يقررون "جني الأرباح" وفقاً لاستراتيجياتهم الاستثمارية وإعادة استثمارها في سوق الأسهم، وهذا بحد ذاته عملية استثمار طبيعية، لا علاقة لها بعملة توزيع الأرباح.

ضعف الدولار التايواني هذا العام يرجع بشكل أساسي إلى فارق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة وتايوان، وتدفقات رأس المال العالمية، والطلب الهيكلي على النقد الأجنبي في سوق رأس المال التايواني. موسم توزيع الأرباح هو مجرد عامل موسمي واحد من بين العديد من العوامل. في الآونة الأخيرة، تزامن انخفاض سعر الصرف إلى ما دون 32 دولاراً، الذي كان محل اهتمام أعضاء البرلمان، مع توقف بعض شركات التأمين على الحياة عن تجديد مقايضات العملات (Swap)، وقد يكون تأثير ذلك على سوق الصرف الفوري لا يقل عن تأثير تحويل أرباح الأسهم.

يصف يانغ جين لونغ مبدأ تدخل البنك المركزي بـ"نظرية شجرة الصفصاف": السماح لسعر الصرف بالتأرجح بشكل معتدل مثل شجرة الصفصاف، والتدخل عند الضرورة، لكن "مدى تأرجح شجرة الصفصاف ليس كبيراً، إلا إذا كان هناك إعصار". بعبارة أخرى، توزيعات الأرباح بالدولار هي مجرد قص لبعض الرياح الموسمية القوية؛ أما الإعصار الحقيقي – فارق أسعار الفائدة وتدفقات رأس المال – فليس لدى البنك المركزي نية واضحة لمواجهته حتى الآن.