#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات: قد تقع منصات الإقراض على السلسلة وخزائن السيولة ضمن نطاق قوانين الأوراق المالية

قالت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات هِستر بيرس (المعروفة على نطاق واسع باسم “Crypto Mom”) مؤخراً إن مجرد انتقال العمليات المالية إلى السلسلة لا يعني أنها تصبح معفاة من لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات. كان تركيز تصريحاتها على خزائن العملات الرقمية وبروتوكولات الإقراض وغيرها من منتجات التمويل اللامركزي المشابهة.

أبرز النقاط

الخزائن: إذا كانت الجهة التي تدير الخزائن تمارس قدراً كبيراً من السلطة الإدارية في اختيار فرص العائد أو إعادة توازن المحفظة، فقد يُنظر إلى البنية على أنها شركة استثمارية أو مشروع مشترك. عندها سيتعين على مشغلي الخزائن الامتثال للوائح الأوراق المالية.

الإقراض على السلسلة: توجد حالات قد تُعتبر فيها حتى بروتوكولات الإقراض منخرطة في أنشطة الأوراق المالية، وربما حتى اتفاقيات القروض نفسها يمكن اعتبارها أوراقاً مالية. قد يحدث ذلك في الحالات التي تحدد فيها الفرق أسعار الفائدة، أو تقرر أي ضمانات مقبولة، أو تضع عتبات التصفية.

لا يوجد ملاذ آمن: لا تمنح عمليات التشغيل على السلسلة أي مزايا تنظيمية بحد ذاتها. الأهم في تحديد الوضع التنظيمي هو طبيعة السلوك الأساسي، وليس كيفية تنفيذه بفضل التكنولوجيا.

تشجيع المشاركة: تدعو المفوضة جميع المشاركين في السوق إلى العمل بنشاط مع مسؤولي هيئة الأوراق المالية والبورصات لتحديد سبل محتملة لتعديل اللوائح الحالية وتوضيح الأطر القانونية المتعلقة بالتمويل اللامركزي.

لماذا تعد هذه التصريحات مهمة؟

بالمقارنة مع الرسائل الأخيرة من هيئة الأوراق المالية والبورصات، تبدو هذه التصريحات أكثر إنصافاً نسبياً. كما توضح أن التمويل اللامركزي ليس سوقاً خالياً بالكامل من التنظيم، وفي الوقت نفسه تمنح الجهات التنظيمية مساراً نحو التعاون والحوار بدلاً من طريق فوري للتنفيذ القسري. وسيُنظر إليها الآن كدعوة للمشاريع إلى إعطاء الأولوية للامتثال عند البناء.

بالنسبة لمشاريع التمويل اللامركزي

تعمل العديد من هذه المنتجات، بما في ذلك أدوات الإقراض الآلية التي تساعد المستخدمين على تحقيق بعض العوائد، عبر خزائن أو باستخدام بروتوكول إقراض. قد تُصنف هذه الأدوات على أنها شركات استثمار أو تشارك في مشاريع مشتركة إذا كانت الجهات المشغلة/المديرة أو أي نوع من حاملي رموز الحوكمة/الحوكمة تمارس سيطرة مفرطة على عملية اتخاذ القرار. عندها قد تخضع هذه الأدوات أو المنصات لبعض اللوائح نفسها المطبقة على الصناديق المشتركة وشركات الصناديق المشتركة وغيرها من شركات الاستثمار، بما في ذلك التسجيل والإفصاحات والمحظورات التي تحد من أنشطة استثمارها.

تحتاج التطبيقات اللامركزية إلى إيجاد توازن للحفاظ على اللامركزية مع الامتثال لقانون الأوراق المالية. فالبروتوكول الذي يتضمن إدارة نشطة أو مشاركة في الحوكمة سيجد صعوبة في تجنب التصنيف كشركة أوراق مالية و/أو أن تخضع قروضه وأصوله للتنظيم.

كيف تتفاعل هذه اللوائح مع اللوائح الحالية

يمثل هذا التحرك من المفوضة بيرس محاولة أخرى من هيئة الأوراق المالية والبورصات لتطبيق قوانين الأوراق المالية القائمة على التكنولوجيا والمنتجات المبتكرة. كما تنظر هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى مبدأ “المضمون على الشكل”، حيث يُعامل المنتج الذي يمتلك خصائص ووظائف ورقة مالية باعتباره ورقة مالية بغض النظر عن كيفية تسميته أو هيكلته. وقد رأينا حدوث ذلك في إجراءات سابقة ضد منتجات إقراض في التمويل اللامركزي أو حتى أنواع أخرى من منتجات التمويل اللامركزي التي اعتقدت هيئة الأوراق المالية والبورصات أنها تعمل كمنصات تداول أوراق مالية أو وسطاء مُنظمين.

كيف ينطبق ذلك علينا

بالنسبة لمشاركي التمويل اللامركزي والمستثمرين، فإن ما يعنيه ذلك بشكل أساسي هو أن العوائد الأعلى عادة ما ترافقها مخاطر أعلى. يصبح من المهم أن يتأكد المشاركون من أن أي منتج إقراض أو خزينة يستثمرون فيها لا يتحول إلى ورقة مالية.

الأمل في المستقبل

تشجع المفوضة بيرس إجراء نقاشات، وهذا يعني أن باب الابتكار المستقبلي ليس مغلقاً بالكامل. فمن الممكن أن تؤدي المناقشات بين المشاركين في الصناعة والجهات التنظيمية إلى إيجاد طريقة للمضي قدماً بالابتكارات المستقبلية في التمويل اللامركزي والسوق. توجد نقاشات أكثر شفافية تحدث تساعد على فرز هذه القضايا بما يخدم مصلحة كل من المستهلكين وكذلك المشاريع الشرعية التي ترغب في المشاركة والابتكار في هذا المجال الجديد.

فما الخطوة التالية؟

وفقاً لتصريحات المفوضة بيرس، لكي يكون الاستثمار “متوافقاً” مع اللوائح، يجب أن يضمن أي استثمار داخل عقد قرض أو خزينة أو عبرهما أن يتأكد ألا يصبح المقترض أو المُقرض أو المنصة التي تقدم الخدمة جزءاً من “شركة أوراق مالية” عبر الإدارة أو الحوكمة أو استراتيجية استثمارية جماعية تعمل كـ “شركة استثمار”، أو أن يصبح المقترض أو القروض “ورقة مالية”. إذا فهمنا ذلك وأبقينا هذه المفاهيم في الاعتبار، فسيعوض كثيراً في مساعدة الصناعة بأكملها على التطور بطريقة صحيحة وعدم الاصطدام باللوائح وقضايا المحاكم المستقبلية.

ما رأيك في كيفية تعامل مشاريع التمويل اللامركزي مع إشارة تنظيمية من هذا النوع؟

‍#SEC #DeFiRegulation #CryptoCompliance @Gate_Square